謹(jǐn)防高股息陷阱

袁杰

最近很多投資人看一只股票時首先看分紅率或者股息率是否夠高。從好的方面來講，這是投資者成熟的一種表現(xiàn)，自打筆者入市的十多年來，A股市場上最受散戶歡迎的是炒作高送轉(zhuǎn)題材，分紅那三瓜兩棗是看不上眼的。而最近幾年高送轉(zhuǎn)的把戲越來越少，分紅被更多投資人看重。

那么為什么突然很多投資人開始看重分紅率和股息率了呢？我不認(rèn)為是很多投資人突然頓悟，想明白了股息的重要性，而是因為近兩年高股息率的股票的市場表現(xiàn)不錯。

市場風(fēng)格使然

由于新冠疫情、美聯(lián)儲加息、俄烏沖突等多方面因素影響，2022年全球股市表現(xiàn)并不好，但是許多高股息率股票卻大幅跑贏各國大盤指數(shù)。

在國內(nèi)A股市場，2022年以高股息率股票為代表的紅利指數(shù)跌幅明顯小于其他各大指數(shù)，如果考慮到分紅再投資的話，上證紅利全收益指數(shù)2022年度收益3.46%，是所有寬基指數(shù)中唯一一個取得正收益的指數(shù)。

而在2021年，中證紅利指數(shù)13.37%的收益率僅次于中證500指數(shù)，如果包括分紅再投資的話，依然是全場收益最高，同期業(yè)界標(biāo)桿滬深300指數(shù)虧損5.2%。

高股息率股票的優(yōu)異表現(xiàn)并不是A股獨有的，2022年美國股市各大股指在大幅下跌的情況下，比較有代表性的標(biāo)普紅利指數(shù)同樣是全市場跌幅最小的指數(shù)。

有了過去兩年的高光表現(xiàn)后，越來越多的投資人開始對高股息率股票刮目相看了，截至2023年7月底，滬深300指數(shù)上漲3.69%，而中證紅利指數(shù)上漲7.17%，依然跑贏大盤。

但是，在2019年到2020年的醫(yī)藥、新能源、互聯(lián)網(wǎng)等核心資產(chǎn)牛市中（中國版“漂亮50”），高股息率股票則是表現(xiàn)不佳，枯坐了兩年冷板凳。期間，滬深300收益率分別為36%和27%，而中證紅利指數(shù)的同期收益率分別為19.6%和8.9%，大幅跑輸。

在這兩年中，市場追捧的是以寧德時代、愛爾眼科、海天味業(yè)、貴州茅臺等盈利能力強，成長性高，前景遠大的賽道股，市場上流行“好公司再貴也值得買”“高增長化解高估值”的觀點。

而高股息的那些傳統(tǒng)行業(yè)股票被稱為“傻大黑粗”，少人問津。

因此，投資者應(yīng)該清醒的認(rèn)識到，市場風(fēng)格不是固定不變的，“市場先生”每隔兩三年就會換換口味。

在高股息策略備受青睞兩年多之后，不排除市場風(fēng)格又向優(yōu)質(zhì)成長股轉(zhuǎn)換。屆時，高股息率股票投資者也要做好繼續(xù)做冷板凳的心理準(zhǔn)備。

以做實業(yè)的角度理解股息

高股息率股票可能會受限于市場風(fēng)格而表現(xiàn)不佳，不是說重視股息率不好，主要是提醒那些單純因為高股息率股票最近兩年漲得好所以才買入的短線投資者。

事實上，高股息率股票比較適合長期投資者，對于大部分“炒家”并不友好，企業(yè)分紅要從股價中除息，短期持有還要交股息稅，對后者而言，投機反而還好，起碼是個零和游戲，分紅則是負(fù)和游戲。

而如果能從做實業(yè)的角度理解股息，那么就算市場風(fēng)格變幻莫測，也能夠做到安心收息。

假如你入股了一家餐廳，那么你能從這筆投資中得到的唯一收入就是餐廳的分紅（股息），從而大致預(yù)測出需要多少年可以收回成本。

而在餐廳運營的絕大部分時間里，你的這部分股權(quán)是沒有所謂的股價變動的，只有在餐廳轉(zhuǎn)讓或者你要退伙時才會有所謂的交易價格產(chǎn)生。因此你最關(guān)注的是餐廳的盈利能力，以及附近新開的餐廳是否會對你的餐廳帶來較大沖擊。

如果你入股的餐廳經(jīng)營不錯，那么餐廳老板自然就會考慮是把賺到的利潤都分紅分掉，還是再去開一家分店，不分紅或者只分紅很小一部分。如果判斷新開店的地方競爭過于激烈，收益率很低，那么還是大額分紅比較合適；如果判斷投資新店的收益率還不錯，那么目前階段不分紅或者少分可能是更好的方式。

股息提高投資安全邊際

回到二級市場股票投資，相較劇烈的股價波動，持續(xù)的分紅可以給投資者提供一定的安全邊際。

而股息率的高低并無定數(shù)，更多取決于生意的屬性以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，也并不一定是股息率越高越好。

成長股投資大師費雪在《怎樣選擇成長股》一書中就明確反對買入高息股，他的理由是：“主要目標(biāo)是尋求資本最大幅度增值的投資者，應(yīng)該降低對股息的重視程度。最有吸引力的投資公司肯定是能獲得利潤的，但是它應(yīng)該是股息較低或者根本不發(fā)放股息的公司。在給股東發(fā)放的股利占利潤的百分比很高的公司中，投資者找到非常出色的公司的可能性要小得多?！?/p>

以騰訊控股為例，其上市以來，股價暴漲超過500倍，公司凈利潤從2003年的3.2億元增長為2022年的1882億元，增長587倍。但其平均股息率僅為0.43%，分紅率也不到10%。原因在于騰訊強大的商業(yè)模式可以使得留存收益創(chuàng)造出比分紅更高的投資收益率，這從其最近10年的ROE平均值高達25.45%可見一斑。

而過去兩年由于政策監(jiān)管、宏觀經(jīng)濟下行等多方面原因?qū)е买v訊增長失速，過去獲取豐厚利潤的主要投資方向互聯(lián)網(wǎng)投資業(yè)務(wù)也受限，因此騰訊近兩年加大了分紅和回購（可視為特殊的分紅）力度，未來股息率有望持續(xù)提升。

同樣地，貴州茅臺自上市以來，凈利潤從3.28億元增長至2022年的627億元，增長190倍，平均股息率也只有2.52%。

因此，評判一只股票的投資價值時，更多的還是應(yīng)該考慮其商業(yè)模式和護城河，以及由此帶來的持續(xù)盈利能力大小。而持續(xù)的分紅則給投資附加了一層安全邊際。

總體而言，投資高股息率股票是一種不錯的投資策略，不管是在成熟的歐美股市，還是在國內(nèi)A股歷史上都取得過不錯的投資收益。在實際投資中注意好以下幾點則可以大大提高投資的勝率：買入具有穩(wěn)定分紅歷史的公司，建議考察最近五年或者一個完整上行和下行周期的平均股息率。使用扣非凈利潤來計算公司股息率，例如大量醫(yī)療器械公司在疫情三年有很多與疫情相關(guān)的非經(jīng)常性收益。在對行業(yè)以及個股基本面缺乏深入了解的情況下，盡量避免買入強周期性股票和高負(fù)債率股票。普通投資者，也可以考慮直接買入中證紅利指數(shù)基金，相當(dāng)于買入一籃子高股息股票。

警惕強周期股票和高負(fù)債陷阱

上文提到盡量避免買入的高股息率股票中，有一類非常值得警惕，那就是強周期股票。其凈利潤變化劇烈，俗語“三年不開張，開張吃三年”說的就是此類公司。

這類強周期公司往往會在周期頂部慷慨分紅，因為公司也知道這樣的盈利無法持續(xù)，把在周期頂部好不容易賺到的錢拿去擴大再生產(chǎn)，大概率會在周期下行期虧掉，還不如大額分紅分掉。

以向來有周期之王稱號的海運行業(yè)為例，龍頭股中遠海控2021年和2022年因為疫情和俄烏沖突帶來的全球供應(yīng)鏈紊亂，運價飆漲。公司凈利潤從2020年的99億元暴增至2021年的893億元，增長近10倍。上一次利潤的巔峰，還是2007年金融危機前的全球資產(chǎn)泡沫期。2022年，中遠?？貥I(yè)績更上一層樓，凈利潤1096億元，同比增長22.66%，創(chuàng)歷史最佳業(yè)績。

公司于2021年和2022年連續(xù)兩年大比例分紅，2022年更是兩期分紅，年度共計派發(fā)現(xiàn)金股息550億元，公司當(dāng)前的市值不足1600億元，股息率高達35%。

然而回看一下中遠?？剡^去10年的凈利潤情況以及分紅歷史，就應(yīng)該知道這種狀況是不可持續(xù)的?，F(xiàn)在沖著超高的股息率以及極低的估值買入的投資者，很有可能掉入“價值陷阱”。

高股息率股票中還需要特別注意資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，比如房地產(chǎn)、銀行等行業(yè)公司。

因為這些企業(yè)的高額利潤和分紅都是在使用高杠桿的情況下實現(xiàn)的，在遇到行業(yè)下行期或者一些偶然的負(fù)面事件時，因為杠桿效應(yīng)容易遭受重創(chuàng)，甚至猝死。

比如某爆雷地產(chǎn)公司，在過去地產(chǎn)的上行期，依靠激進的拿地策略和高杠桿模式，急速擴張，短短數(shù)年成為國內(nèi)房產(chǎn)行業(yè)的新王。盡管遭受某些業(yè)內(nèi)公司質(zhì)疑，但該公司過去10年的平均股息率為5.94%，高峰時股息率超過20%，分紅率在50%左右，用高額的分紅打消了投資者的顧慮。

可是好景不長，在地產(chǎn)下行期，該公司于2021年因為高額債務(wù)爆雷，前不久披露的財報顯示，其在2021年、2022年度合計凈虧損金額達到8000多億元，目前負(fù)債高達1.7萬億元。

此外，港股市場中還有很多所謂“老千股”，通過制造高分紅假象來吸引投資者上當(dāng)，最終達到高位出貨甚至轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的勾當(dāng)。投資者往往賺取了股息，虧了本金，也要格外小心。

聲明：本文僅代表作者個人觀點