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      基于因子分析法的水泥行業(yè)上市公司長期財務(wù)績效研究

      2023-08-24 21:22:24敬志紅林賢雄
      中國集體經(jīng)濟 2023年25期
      關(guān)鍵詞:財務(wù)績效因子分析

      敬志紅 林賢雄

      摘要:我國水泥產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過數(shù)十年的蓬勃發(fā)展后,已經(jīng)轉(zhuǎn)入夕陽產(chǎn)業(yè)之列。在我國經(jīng)濟進入新常態(tài)的大背景下,水泥行業(yè)該如何解決同業(yè)競爭、發(fā)展制約、產(chǎn)能過剩等問題,則亟須尋找出路。文章通過 SPSS軟件,選取了業(yè)內(nèi)具有代表性的水泥龍頭企業(yè)天山股份2002-2021年共20年間的10個主要指標(biāo),通過因子分析法對評價指標(biāo)進行篩選和分類,得出3個綜合指標(biāo),分析了天山股份在20年間的償債能力、營運能力和盈利能力的表現(xiàn),并根據(jù)分析結(jié)論提出了改善財務(wù)績效的對策,為水泥行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供新思路。

      關(guān)鍵詞:因子分析;水泥行業(yè);財務(wù)績效;天山股份

      一、引言

      制造業(yè)是國民經(jīng)濟的主體,是立國之本、興國之器、強國之基。我國是水泥生產(chǎn)與消費大國,隨著經(jīng)濟建設(shè)的不斷發(fā)展,水泥行業(yè)也經(jīng)歷了高速發(fā)展,但產(chǎn)能過剩、供需矛盾、同業(yè)競爭等問題則日益突出。為促進我國水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化、提高國際競爭力,國務(wù)院出臺了一系列政策,引導(dǎo)、推動企業(yè)并購重組,以期去產(chǎn)能、調(diào)整存量與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)市場化。

      然而,去產(chǎn)能會引起銀行不良資產(chǎn)上升。在產(chǎn)能過剩行業(yè)中,低效、高負債的企業(yè)占用了大量的信貸資源,一旦資金鏈斷裂就會形成銀行不良資產(chǎn),擠占銀行的盈利空間,減少放貸量形成惡性循環(huán),導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險上升。作為高負債率的產(chǎn)業(yè),截至2020年末,水泥行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為50.5%;2021年全年,水泥行業(yè)主要生產(chǎn)、經(jīng)濟效益指標(biāo)有所下降,利潤總額同比下降10%。因此,在國家推進水泥行業(yè)兼并重組、去產(chǎn)能的背景下,對水泥行業(yè)上市公司進行合理有效的財務(wù)績效評價,以發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)經(jīng)營過程中的問題就顯得尤為重要。

      二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述

      Panwala(2009)認為企業(yè)可以通過有效利用資源來實現(xiàn)其股東或所有者財富的最大化的盈利目標(biāo),它可以通過財務(wù)績效分析來獲得。而通過報告的財務(wù)報表衡量公司的財務(wù)健康狀況,可以對公司的狀況進行定性分析,并說明公司如何在生產(chǎn)中利用其資本,這有助于投資者和每個利益相關(guān)者了解公司財務(wù)業(yè)績問題,以調(diào)整自己的投資期望和目標(biāo)。

      根據(jù)公司財務(wù)報表的各項財務(wù)指標(biāo),我們可以選取一些指標(biāo)來進行科學(xué)合理的分析,例如進行財務(wù)比率分析。Al-jafari等(2015)利用七個比率的普通最小二乘(OLS)模型調(diào)查了阿曼工業(yè)企業(yè)盈利能力的決定因素,得出了盈利能力比率與其他計算的非盈利能力比率之間的關(guān)系的結(jié)論;田文靜(2021)使用財務(wù)比率分析法,選取流動比率等14個比率指標(biāo)對格力電器進行分析,評價其財務(wù)績效;黃芬(2020)則認為財務(wù)比率分析法的比率分析比較標(biāo)準(zhǔn)一般遵循國際慣例,難以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),而國內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的差異性決定了其方法存在一定局限性,比率分析的模式可能不是一刀切的。

      也有學(xué)者使用主成分分析(PCA)法從所有比率中找出哪些比率能提供最可靠的績效分析且數(shù)據(jù)損失最少。高巖芳等(2016)采用PCA法對我國電信企業(yè)進行財務(wù)績效分析,得出我國三大運營商公共因子得分及總得分排名情況。郭思玥(2022)也采用了PCA法對我國38家農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行評價,得出各公司的綜合能力得分及排名情況。

      回顧過往的文獻,使用的不同比率有些是相關(guān)的,因為它們都來自相同的財務(wù)報表。但由于行業(yè)的差異,經(jīng)營環(huán)境的差異,甚至是國家的、政體的差異,該比率分析的模式可能不是一刀切的。綜合前人的研究,本文將采用主成分分析(PCA)法對天山股份的長期財務(wù)績效進行評價研究,PCA法包含于因子分析法,兩種方法都在長期財務(wù)績效的分析中極具代表性。相較于比率分析法而言,PCA法則允許使用多于18個比率,減少主觀性影響,并能應(yīng)用于進一步的分析,包括對績效的回歸分析;而對比因子分析來看,通過應(yīng)用PCA創(chuàng)造新的自變量,允許用更少的變量進行有效的進一步分析,有效避免了到底該如何選取才能表達企業(yè)的綜合財務(wù)績效的難題。

      三、天山股份長期財務(wù)績效指標(biāo)的因子分析

      (一)數(shù)據(jù)來源及選取

      本文以長期財務(wù)績效為目標(biāo),研究樣本選取2002-2021年的數(shù)據(jù),共計10個截止日期,選取的相關(guān)數(shù)據(jù)均來自東方財富網(wǎng)、同花順、公司官網(wǎng)等。

      (二)選取評價財務(wù)的指標(biāo)

      為全面反映公司綜合財務(wù)績效,根據(jù)前文研究,本文選取了10個有代表性的指標(biāo)對公司的財務(wù)績效進行分析。具體有:流動比率(X1)、速動比率(X2)、資產(chǎn)負債率(X3)、凈資產(chǎn)收益率(X4)、總資產(chǎn)利潤率(X5)、銷售凈利率(X6)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7)、存貨周轉(zhuǎn)率(X8)、總資產(chǎn)增長率(X9)、凈利潤增長率(X10)。

      (三)因子分析

      使用因子分析法的目的是把復(fù)雜的原始樣本簡單化再進行研究,而PCA法本質(zhì)則是通過這一統(tǒng)計工具,通過一步步降維,減少數(shù)據(jù)分析中的使用變量,令原始數(shù)據(jù)的損失最小。下面按照該方法進行具體分析。

      1. 模型適度性檢驗

      為檢驗根據(jù)上述選取指標(biāo)所搜集到的相關(guān)數(shù)據(jù)是否適合因子分析,本文對這些數(shù)據(jù)進行了KMO檢驗和Bartlett球型檢驗,結(jié)果如表1所示,KMO值為0.535,相伴概率Sig值為0,表明上述數(shù)據(jù)可以用于進行天山股份財務(wù)績效分析。

      2. 提取公共因子

      根據(jù)上述適度性檢驗,可以看出用因子分析法分析其財務(wù)績效是可行的。于是,本文繼續(xù)運用PCA進行分析來提取公因子,得到結(jié)果見表2。

      按照特征值大于1的原則,PCA法提取出了三個公因子,其累積方差貢獻率為84.042%,表明在選取的十個樣本指標(biāo)中,研究該三個公因子就能基本上反映全部數(shù)據(jù)的總體財務(wù)績效水平。本文將其分別命名為F1,F(xiàn)2,F(xiàn)3,進行后續(xù)的分析。

      3. 公因子命名解釋

      主成分對應(yīng)變量的初始因子載荷矩陣系數(shù)見表3,用最大方差法對因子載荷旋轉(zhuǎn)后得出的結(jié)果見表4。旋轉(zhuǎn)后公共因子實際含義更為鮮明和清晰,也便于對公共因子實際含義進行命名和解釋。

      根據(jù)表4的結(jié)果及載荷情況,發(fā)現(xiàn)第一個公因子在流動、速動比率載荷較大;第二個公因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率載荷較大;第三個公因子主要體現(xiàn)的是企業(yè)的償債能力,凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率載荷較大?;诖耍覀兛梢哉J為這三個公因子分別代表了企業(yè)的償債、營運與盈利能力,于是把這三個公因子分別命名為償債因子、營運因子與盈利因子。

      4. 計算綜合得分并排序

      我們可以通過計算這3個因子的得分,來了解所選取的10個財務(wù)指標(biāo)在3個公因子中的得分情況。并以此為基礎(chǔ),分析這些指標(biāo)分別在償債、營運、盈利能力中所代表的財務(wù)績效水平。接下來使用主成分分析法,以主成分方差貢獻率作為權(quán)重,計算各指標(biāo)在主成分線性組合中的系數(shù)的加權(quán)平均,以計算指標(biāo)的權(quán)重。首先,計算線性組合中的系數(shù),計算公式為:

      U■■=■(1)

      其中,U■■為第i個指標(biāo)第j成分對應(yīng)的線性組合中的系數(shù),F(xiàn)■■為第i個指標(biāo)第j個成分對應(yīng)的成分矩陣值(見表3),μj為第j個成分特征值的平方根(見表2);i=1、2、3…10,j=1、2、3。

      將系數(shù)代入后即得出3個因子得分,計算結(jié)果如下:

      F1=0.341X1+0.354X2-0.303X3+0.319X4+0.429X5+0.405X6+0.285X7+0.316X8+0.128X9+0.142X10(2)

      F2=-0.317X1-0.308X2+0.257X3+0.064X4-0.082X5-0.086X6+0.424X7+0.334X8+0.571X9+0.312X10(3)

      F3=-0.17X1-0.268X2+0.415X3+0.613X4+0.202X5+0.331X6+0.031X7-0.383X8-0.225X9+0.019X10(4)

      上式中,X1,X2,X3,…,X10分別表示前文針對天山股份有限公司進行財務(wù)績效研究所選取的10個指標(biāo)。

      其次,根據(jù)線性組合中的系數(shù)以及主成分的方差,計算綜合得分模型中的系數(shù),具體計算公式為:

      Qi=■(5)

      式(5)中,Qi為綜合得分模型中的系數(shù),U■■、U■■、U■■分別為第i個指標(biāo)在主成分1、2、3中的線性組合的系數(shù),而R1、R2、R3則為三個主成分的方差。

      因而得到綜合得分模型為:

      F=-0.023X1-0.044X2+0.090X3+0.322X4+0.196X5+0.223X6+0.256X7+0.117X8+0.169X9+0.164X10(6)

      因此,由式(2)、(3)、(4)、(6)得出天山股份2002-2021年的財務(wù)績效綜合評價得分,結(jié)果如表5所示。由表5可知,從償債能力、盈利能力與綜合排名看,2021年天山股份排名均列第一。

      四、結(jié)論與建議

      (一)結(jié)論

      天山股份長期財務(wù)績效并不穩(wěn)定。在房地產(chǎn)調(diào)控、新冠疫情、能源價格上漲等多重因素影響下,建筑行業(yè)增長放緩,價格波動較大。即便如此,從表5中依然可以看到2021年天山股份的償債能力、營運能力以及綜合得分都遠遠領(lǐng)先于以往年份水平。綜合分析來看,并購已成為世界范圍內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)無機增長的重要途徑,由于2021年天山股份完成重大資產(chǎn)重組的影響,其一躍成為全球最大的水泥企業(yè),市值也躍升至千億元以上,極大提升了該企業(yè)的償債能力。從長遠來看,無論是從國內(nèi)外學(xué)者的研究與本文的計算,都支持如下結(jié)論:長期來看,企業(yè)選擇了明智的目標(biāo)、有一個深思熟慮的計劃,那么并購將是一個好策略,公司可以從中獲得最佳回報。當(dāng)然,企業(yè)仍需關(guān)注如何走好這條道路。針對本文的案例來看,我將提出以下幾條建議。

      (二)建議

      1. 完善采購政策,降低采購成本

      天山股份可以從優(yōu)化采購結(jié)構(gòu)、改善采購流程、環(huán)境、技術(shù)、組織等方面下手,如完善企業(yè)采購管理制度,建立采購信息系統(tǒng)與供應(yīng)鏈管理體系,實施采購計劃等有效措施,優(yōu)化拓展采購的不同渠道,發(fā)揮議價能力優(yōu)勢,有效實現(xiàn)成本的降低,提升企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢。

      2. 提升企業(yè)盈利能力

      一方面,天山股份企業(yè)可以通過科技創(chuàng)新,不斷推進節(jié)能減排,從而降低在水泥的生產(chǎn)過程中煤電的耗費;另一方面,可以和大型煤炭企業(yè)簽署長期合同等方式有效降低生產(chǎn)成本,提高水泥企業(yè)的盈利能力。另外也可以拓展新市場,加快延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈與商品混凝土產(chǎn)業(yè)布局,打造新的產(chǎn)業(yè)增長極。

      3. 利用協(xié)同優(yōu)勢,優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)

      在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上,高級技術(shù)人員可以實現(xiàn)流動調(diào)配、交流生產(chǎn)工藝、共享專利技術(shù);在業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上,重組后的天山股份可以加強不同地區(qū)的資源整合,提高熟料產(chǎn)業(yè)的集中度、發(fā)揮規(guī)模效益、優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu),進一步發(fā)揮自身核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢,利于企業(yè)長遠發(fā)展。

      4. 加強企業(yè)內(nèi)部管理,規(guī)避財務(wù)風(fēng)險

      天山股份應(yīng)當(dāng)加強管理體系,如:建立一套包括風(fēng)險識別、評估、控制、監(jiān)控等的風(fēng)險管理體系,與包括財務(wù)報表審計、內(nèi)部審計、內(nèi)部控制等的內(nèi)部控制體系;及時識別、發(fā)現(xiàn)可能存在的財務(wù)風(fēng)險,確保財務(wù)報表的準(zhǔn)確性、可靠性與并購重組的安全性、可持續(xù)性??梢詮娀髽I(yè)內(nèi)部相關(guān)部門的聯(lián)動管理、完善企業(yè)催收制度、培訓(xùn)企業(yè)員工的風(fēng)險管理意識等;還應(yīng)加強應(yīng)收賬款管理與賒銷的動態(tài)管理,提高資產(chǎn)流動性,增強現(xiàn)金流管控能力,以規(guī)避因并購重組有可能帶來的財務(wù)風(fēng)險。

      參考文獻:

      [1]任澤平,張慶昌.供給側(cè)改革去產(chǎn)能的挑戰(zhàn)、應(yīng)對、風(fēng)險與機遇[J].發(fā)展研究,2016(04):7-13.

      [2]劉楊.2021年水泥行業(yè)經(jīng)濟運行形勢分析[J].中國建材,2022,(03):80-83.

      [3]Manisha Panwala.Dimensions of Liquidity Management-A case Study of the Surat Textiles Traders Co-operative Bank Ltd.,Surat[J].National Journal of System and Information Technology,2009,2(01).

      [4]Mohamed Khaled Al-Jafari,Hazem Al Samman. Determinants of Profitability: Evidence from Industrial Companies Listed on Muscat Securities Market[J].Review of European Studies,2015,7(11).

      [5]田文靜.企業(yè)財務(wù)比率分析法的應(yīng)用——以格力電器為例[J].中小企業(yè)管理與科技(上旬刊),2021(07):93-94.

      [6]黃芬.財務(wù)比率分析在企業(yè)管理中的應(yīng)用[J].大眾標(biāo)準(zhǔn)化,2020(16):208-209.

      [7]高巖芳,王璐.基于因子分析法的我國電信企業(yè)財務(wù)績效分析[J].會計之友,2016(06):8-10.

      [8]郭思玥.基于因子分析法的我國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效評價[J].中國市場,2022(08):56-58.

      (作者單位:湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院)

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