朱 寅 合肥世紀(jì)金芯半導(dǎo)體有限公司

半導(dǎo)體產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、醫(yī)療器械、工業(yè)應(yīng)用以及AR/VR 等新興技術(shù)領(lǐng)域，近年來，在國家政策、市場需求雙輪驅(qū)動下，我國半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。由于半導(dǎo)體企業(yè)屬于資金密集型的行業(yè)，前期研發(fā)資金需求量大，而且項目投資期長，項目周轉(zhuǎn)速度慢，導(dǎo)致很多企業(yè)都面臨資金缺口大的困境，而由于多方面原因，半導(dǎo)體企業(yè)融資難度也進(jìn)一步加大，這極大影響了半導(dǎo)體企業(yè)的正常發(fā)展，因此，研究其融資策略是一個值得關(guān)注的問題。

一、半導(dǎo)體企業(yè)資金需求特征

我國半導(dǎo)體行業(yè)還處于起步階段，未來發(fā)展空間巨大，并已成為投資者爭相追逐的投資熱點(diǎn)，通常情況下，在進(jìn)入半導(dǎo)體企業(yè)投資新賽道之前，必須掌握該行業(yè)的資金需求特征。

(一)資金需求量大

作為集技術(shù)密集和資金密集為一體的半導(dǎo)體企業(yè)，半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、封裝檢測等不同階段都需要源源不斷輸入資金，特別是由于半導(dǎo)體企業(yè)生產(chǎn)工藝復(fù)雜，對設(shè)備儀器和材料的要求高，而在我國半導(dǎo)體技術(shù)受制于國外發(fā)達(dá)國家的環(huán)境下，企業(yè)在設(shè)備和材料方面都需要投入大量資金，如果資金鏈斷裂或資金不到位，都無法支撐起半導(dǎo)體企業(yè)正常運(yùn)營。不僅如此，半導(dǎo)體企業(yè)的資金投入之后，其投資回收期相對漫長，這就使得企業(yè)運(yùn)營過程中的資金占用額居高不下，百億元級別以上的融資規(guī)模在行業(yè)中較為常見。

(二)融資風(fēng)險高

與發(fā)達(dá)國家相比，我國半導(dǎo)體企業(yè)研發(fā)還處于弱勢地位，企業(yè)競爭能力和抗風(fēng)險能力相對較弱，而半導(dǎo)體企業(yè)的核心競爭力表現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)和和技術(shù)創(chuàng)新層面，而技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新的試錯成本相對較高，即使投入巨額資金，也難以絕對保證技術(shù)研發(fā)能夠成功，研發(fā)失敗或研發(fā)不成功的概率較大，這就意味著半導(dǎo)體企業(yè)存在著巨大的融資風(fēng)險。另外，即使產(chǎn)品研發(fā)成功并投入批量生產(chǎn)階段，但如果行業(yè)中出現(xiàn)技術(shù)更新迭代，或者企業(yè)產(chǎn)能不達(dá)標(biāo)，同樣會導(dǎo)致前期資金投入無法得到回報。

(三)融資回報高

雖然半導(dǎo)體企業(yè)在前期存在資金投入大、資金周轉(zhuǎn)慢、投資回報不確定等諸多層面的困境，但一旦研發(fā)成功并達(dá)到產(chǎn)品量化生產(chǎn)，那么企業(yè)就能形成良性規(guī)模效應(yīng)，這既可以攤薄邊際生產(chǎn)成本，又可以大幅提升產(chǎn)品銷售額和銷售利潤，特別是在半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料方面的投資回報率更是在百倍以上。

(四)融資渠道多元化

由于半導(dǎo)體企業(yè)投資額度通常在百億、千億級別以上，單一的融資渠道無法以支撐企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)資金需求，近年來，隨著國家對半導(dǎo)體行業(yè)的政策扶持和優(yōu)惠力度加大、多層次資本市場的逐步完善以及行業(yè)高額回報的吸引，進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)的投資主體更為多元化，在半導(dǎo)體行業(yè)不僅有國家基金、銀行信貸加持，而且產(chǎn)業(yè)資本、風(fēng)險投資以及其它多種社會資本大量涌入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

二、半導(dǎo)體企業(yè)融資策略的影響因素分析

(一)不同生命周期的融資決策差異

半導(dǎo)體企業(yè)從產(chǎn)品研發(fā)、試制生產(chǎn)到批量封裝上市，期間需要經(jīng)歷一個漫長的過程，在初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期的整個生命周期內(nèi)，融資需求、融資渠道以及融資額度存在較大的差異，需要企業(yè)謹(jǐn)慎對待，對不同生命周期的融資作出科學(xué)合理的決策。

在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)傾注大量的資金用于技術(shù)研發(fā)，而研發(fā)成功與否還存在較大的模糊性和不確定性，投資者大多因此而退場，因此，企業(yè)只能依賴于權(quán)益性融資渠道，加大自有資金投入；而在企業(yè)成長期，新技術(shù)產(chǎn)品趨于成熟，企業(yè)可以逐步獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但企業(yè)依然需要持續(xù)投入資金，用以維持企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，此階段的最佳融資在于繼續(xù)吸收新的權(quán)益類投資人，但企業(yè)往往急功近利而選擇上市融資，這很容易帶來退市風(fēng)險；在企業(yè)成熟期，由于企業(yè)風(fēng)險承受能力得以增加，因此，可選擇相對激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略，而如果過于保守，則比較容易喪失市場機(jī)會。

(二)資本市場環(huán)境

資本市場是否完善，與半導(dǎo)體企業(yè)融資手段、融資成本以及融資風(fēng)險密切相關(guān)，在規(guī)范和完善的資本市場環(huán)境下，企業(yè)融資渠道更加多元化，股票融資、債券融資、供應(yīng)鏈融資等都可供企業(yè)所選用。當(dāng)前，雖然我國多層次資本市場基本得以建立并逐于完善，但在實際運(yùn)行中依然存在諸多的障礙，特別是對于半導(dǎo)體企業(yè)來說，由于該類企業(yè)具有明顯的融資需求大、融資風(fēng)險大的特點(diǎn)，因此，企業(yè)債券融資渠道難以打通，監(jiān)管部門對半導(dǎo)體企業(yè)債券融資的審核力度大，從而在很大程度上割裂了半導(dǎo)體企業(yè)債券融資路徑。雖然股票融資也是半導(dǎo)體企業(yè)優(yōu)質(zhì)融資渠道，但這能限于行業(yè)頭部企業(yè)，而大量的中小半導(dǎo)體企業(yè)則排除在證券市場之外。另外，金融機(jī)構(gòu)對半導(dǎo)體企業(yè)融資申請也設(shè)置了過高的準(zhǔn)入門檻。

(三)融資成本

雖然半導(dǎo)體企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)成功之后可以獲得巨大的投資回報，但在企業(yè)初創(chuàng)期或新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)期，由于投資回報存在各種不確定性，因此，融資成本的高低也通常是企業(yè)融資決策的重要內(nèi)容之一，如果融資成本設(shè)計不周或選擇失衡，那么將會進(jìn)一步加大企業(yè)融資難度。首先，從內(nèi)源融資的成本來看，內(nèi)源融資是企業(yè)資本公積和盈余積累所形成的資金來源，因此，融資成本相對較低，但在企業(yè)盈利能力不足的情形下，半導(dǎo)體企業(yè)的內(nèi)源融資難于實施；其次，從股權(quán)融資成本來看，股權(quán)融資具有融資額度大、融資成本低的優(yōu)勢，以致于半導(dǎo)體企業(yè)爭相創(chuàng)造條件躋身證券市場，但股權(quán)融資準(zhǔn)入門檻也相對較高；最后，從債務(wù)融資成本來看，債券融資、銀行貸款都需要企業(yè)按照約定利率和期限還本付息，在凈現(xiàn)金流有限的情況下，債務(wù)融資并非半導(dǎo)體企業(yè)所首選。

(四)融資風(fēng)險

融資風(fēng)險指的是半導(dǎo)體企業(yè)因技術(shù)研發(fā)失敗、技術(shù)迭代或市場競爭等方面原因所致的融資償還風(fēng)險。一是由于技術(shù)研發(fā)階段對高端設(shè)備、材料的需求量大，需要企業(yè)投入大量資金，而一旦技術(shù)研發(fā)失敗將導(dǎo)致前期投資無法回收；二是由于半導(dǎo)體技術(shù)更新迭代速度快，研發(fā)成功并不意味著變現(xiàn)成功，期間的研發(fā)成本和研發(fā)資金同樣面臨回收風(fēng)險；三是市場風(fēng)險，當(dāng)前，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已成為投資新賽道，同行競爭壓力不斷加大，如果新產(chǎn)品無法得到用戶認(rèn)可，投資回報則無以實現(xiàn)，從而加大資金償還風(fēng)險。

三、半導(dǎo)體企業(yè)融資策略

(一)企業(yè)在不同發(fā)展階段應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y手段

從企業(yè)生命周期發(fā)展規(guī)律來看，企業(yè)發(fā)展過程大致經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期等多個階段，由于不同發(fā)展階段的戰(zhàn)略目標(biāo)任務(wù)不同，由此也導(dǎo)致不同階段的資金需求以及融資特征存在差異，需要企業(yè)在不同發(fā)展階段采用不同的融資策略。通常情況下，在半導(dǎo)體企業(yè)初創(chuàng)期的投資效益存在較大的不確定性，難以吸引大額度風(fēng)投資金進(jìn)場，因此，在此階段應(yīng)雖然可以吸引小量風(fēng)投資金，但仍應(yīng)以權(quán)益資本、銀行貸款等融資方式為主。當(dāng)然，隨著芯片等硬科技產(chǎn)品逐漸受到投資者所青睞，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、通信等行業(yè)將成為半導(dǎo)體企業(yè)初創(chuàng)期資金主力；而到了企業(yè)成長期，此階段量化生產(chǎn)或擴(kuò)建所需資金量大，風(fēng)投資金進(jìn)入意愿強(qiáng)烈，因此，半導(dǎo)體企業(yè)可根據(jù)資金預(yù)算方案與風(fēng)投公司商談資金進(jìn)入方案；而在企業(yè)成熟期，則可以通過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所掛牌交易進(jìn)行融資，以滿足企業(yè)擴(kuò)張所需要資金。

(二)立足資本環(huán)境，拓展多樣化融資渠道

作為資金密集型的行業(yè)，半導(dǎo)體企業(yè)在各個生命周期的正常運(yùn)轉(zhuǎn)都需要大量的資金支撐，當(dāng)前，半導(dǎo)體企業(yè)可享受多項國家政策優(yōu)惠，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所都為“專新特精”類半導(dǎo)體企業(yè)融資提供了良好平臺，半導(dǎo)體企業(yè)股票融資、債券融資渠道逐步拓寬。隨著半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期的到來，初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量也隨之逐年增加，行業(yè)內(nèi)資本布局也趨于活躍，這就為半導(dǎo)體企業(yè)多樣化融資創(chuàng)造了良好的外部條件。

一是可以引入供應(yīng)鏈融資模式，這種融資模式對產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力、資質(zhì)誠信具有較高的要求，半導(dǎo)體企業(yè)資金體量大、上下游企業(yè)關(guān)聯(lián)度高，通過半導(dǎo)體核心企業(yè)的帶動，可將上下游企業(yè)的資金需求進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)劑，因此，供應(yīng)鏈融資模式較為適宜在半導(dǎo)體行業(yè)中采用。

二是可引入融資租賃模式，由于半導(dǎo)體企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)對高價值設(shè)備儀器具有較大的依賴性，如果采用傳統(tǒng)的債務(wù)融資模式購置設(shè)備，再經(jīng)過設(shè)備安裝調(diào)試等環(huán)節(jié)，不僅會影響設(shè)備使用效率，而且設(shè)備購置所需資金的籌集難度更會加大企業(yè)公關(guān)成本和利息成本。而通過融資租賃模式租入研發(fā)生生產(chǎn)所需要的高價值設(shè)備，半導(dǎo)體企業(yè)既無需籌集，也無需承擔(dān)利息支付壓力，只需要按約支付租賃費(fèi)用即可。

三是資產(chǎn)證券化模式。由于半導(dǎo)體企業(yè)可抵押流動資產(chǎn)少，資產(chǎn)變現(xiàn)難度差等方面原因所致，銀行貸款渠道難以得到有效拓展，因為銀行往往將流動性抵押資產(chǎn)作為貸款準(zhǔn)入條件。而資產(chǎn)證券化融資模式則可將流動性的資產(chǎn)進(jìn)行打包處理，然后將打包資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券形式，供投資者在資本市場自由買賣。半導(dǎo)體企業(yè)可將各種實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和應(yīng)收賬款進(jìn)行組合，由此而獲取大體量資金。

四是積極拓展海外融資渠道，海外融資具有成本低、期限長的優(yōu)勢，半導(dǎo)體企業(yè)融資需求大，既可以采用股票或債券的形式募集資金，同時也可以通過向境外銀行申請貸款的方式進(jìn)行融資。

(三)保證企業(yè)盈利能力，降低融資成本

企業(yè)融資能力、融資效率與企業(yè)盈利能力息息相關(guān)，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)融資渠道和融資方式越多樣化，為此，半導(dǎo)體企業(yè)可從以下兩個方面入手。

一是合理分配盈利余公積，改善內(nèi)源性籌資環(huán)境，在提升盈利能力和利潤水平的基礎(chǔ)上，通過提取盈余公積比例的方式而增大權(quán)益資本份額，這既可以提升企業(yè)資金自主率，同時又不存在還本付息壓力，因此，半導(dǎo)體企業(yè)應(yīng)建立健全盈利公積分配制度，合理設(shè)計中高管理層人員以及大股東的股權(quán)激勵份額，在資產(chǎn)購置、員工績效分配等方面也須從嚴(yán)把關(guān)，以將更多的盈利公積用于擴(kuò)充自有資本。另外，由于半導(dǎo)體企業(yè)固定資產(chǎn)體量大，企業(yè)財務(wù)部門還可通過合理提取固定資產(chǎn)折舊基金的方式擴(kuò)充自有資本，企業(yè)必須對所提取的折舊基金進(jìn)行規(guī)范管理，防范折舊基金挪作他用。

二是通過提升盈利能力的方式吸引更多的投資者，通常情況下，機(jī)構(gòu)投資者、銀行、風(fēng)投基金或民間資本在進(jìn)入某一行業(yè)或具體企業(yè)之前，必定會將其盈利能力或未來利潤增長空間作為投資決策的重要參考指標(biāo)，如果半導(dǎo)體企業(yè)表現(xiàn)出良好的財務(wù)狀況和盈利指標(biāo)狀況，則可得到投資者的廣泛青睞，并激發(fā)其在本企業(yè)中的投資意愿，在這種情況下，半導(dǎo)體企業(yè)便可掌握融資主動權(quán)和話語權(quán)，可對不同類型、不同成本的資金進(jìn)行優(yōu)化選擇。

(四)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，平滑融資風(fēng)險

首先，半導(dǎo)體企業(yè)固定資產(chǎn)投資大，工程建設(shè)、設(shè)備購置以及專業(yè)技術(shù)等無形資產(chǎn)投資，都需要企業(yè)通過多種方式進(jìn)行籌資，而在企業(yè)初創(chuàng)期，由于盈利模式并不是很清晰，投資者大多對企業(yè)持觀望態(tài)度，這就極大限制了企業(yè)長期資本的籌集能力，為彌補(bǔ)長期資本缺口，企業(yè)大多采用挪用短期貸款的方式，短貸長用，資金償還期限與資金用途明顯不符，這就很容易導(dǎo)致償還能力不足的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險。根據(jù)資金償還期限合理安排資金用途，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，是防范和化解融資風(fēng)險的前提。對于半導(dǎo)體企業(yè)來說，用于固定資產(chǎn)購置的籌資期限通常需要設(shè)定5年以上，如果籌資期限在5年以下，那么就需更加謹(jǐn)慎安排資金投向，不得將短期債務(wù)用于長期投資。

其次是需要重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的變化，以防范負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理或負(fù)債率過高而導(dǎo)致償債能力不足或利息支付壓力。從債權(quán)人角度看，如果企業(yè)盈余公積或自有資本占比低，或者債務(wù)比例過高，那么，債權(quán)人則會將其列入高風(fēng)險企業(yè)名單，這就會直接影響到企業(yè)正常融資。而半導(dǎo)體企業(yè)大多具有高投入、高產(chǎn)出、高風(fēng)險的經(jīng)營特征，需要企業(yè)根據(jù)不同生命周期合理安排資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，在企業(yè)成長期，由于研發(fā)以及設(shè)備購置等板塊的資金需求量大，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)難以控制，但企業(yè)依然可采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式予以不同程度的化解；而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期之后，由于經(jīng)營業(yè)績逐步上升，盈利能力得以增強(qiáng)，企業(yè)在融資方式、融資利率等方面有了更多的話語權(quán)和主動權(quán)，但企業(yè)依然不能盲目舉債，而是需要盡量壓縮有息負(fù)債，相對增加無息負(fù)債比例。

四、結(jié)語

資金需求量大、資金風(fēng)險高、投資回報高以及融資渠道多元化是半導(dǎo)體企業(yè)呈現(xiàn)出的普遍特征，因此，半導(dǎo)體企業(yè)的融資受多方面因素所影響，比如企業(yè)發(fā)展生命周期、融資環(huán)境、融資成本和融資風(fēng)險都是企業(yè)融資決策過程中必須考察的重要影響因素，為此，半導(dǎo)體企業(yè)在融資策略可重點(diǎn)關(guān)注以下三個關(guān)鍵點(diǎn)：一是在企業(yè)初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期等多個階段，需要企業(yè)采用不同的融資策略；二是需要企業(yè)提升盈利能力，降低融資成本，比如合理分配盈利余公積，改善內(nèi)源性籌資環(huán)境，通過提升盈利能力的方式吸引更多的投資者等策略的采用；三是防止短債長投，并合理控制資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，以平滑融資風(fēng)險?！?/p>