韓忠雪,何 露

(湖北工業(yè)大學(xué) a.經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院;b.湖北循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心,武漢 430068)

引 言

實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展、綠色發(fā)展是國家的重大戰(zhàn)略決策,而綠色技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)和綠色可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。綠色技術(shù)創(chuàng)新以技術(shù)進(jìn)步為驅(qū)動力,通過降低生產(chǎn)過程中有害物質(zhì)排放,生產(chǎn)出綠色產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)保護(hù)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)增長的雙重目的。關(guān)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的研究,眾多學(xué)者取得了一系列研究成果,他們主要從宏觀層面的環(huán)境規(guī)制[1-2]、環(huán)境政策[3],中觀層面的市場化程度[4]、行業(yè)競爭[5],微觀層面的企業(yè)研發(fā)投入[6]、融資約束[7]和管理層特質(zhì)[8]等方面對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響因素進(jìn)行了研究,但缺乏國有企業(yè)混改(國有企業(yè)混合所有制改革)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響方面的系統(tǒng)研究。

關(guān)于國企混改,許多學(xué)者對國企混改的實(shí)施過程、影響因素及治理效果進(jìn)行了不同程度的研究,就國企混改效果而言,以往學(xué)者的研究主要在企業(yè)創(chuàng)新[9]、公司績效[10]、社會責(zé)任[11-12]、公司治理[13-14]等方面進(jìn)行了探索分析。一般而言,國企進(jìn)行混改的方式最主要有兩種:一是通過增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)“增量混改”,二是通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)“存量混改”,再通過企業(yè)內(nèi)部員工持股作為混改輔助方式。國企從股票市場中通過首發(fā)上市、發(fā)行證券和資產(chǎn)重組等方式,或者轉(zhuǎn)讓部分國有股權(quán)方式吸納非國有投資者,均能夠為企業(yè)帶來增量資金注入,也有助于盤活企業(yè)低效存量資產(chǎn)。非國有股東進(jìn)入會帶來更為市場化的發(fā)展理念,有助于企業(yè)建立更加完善的市場化運(yùn)營機(jī)制,對企業(yè)薪酬體系、股權(quán)激勵和人才選聘等進(jìn)行市場化改革,能夠全面提升管理水平,同時非國有股東的進(jìn)入也帶來了先進(jìn)的技術(shù)、人才和管理理念等多種無形資產(chǎn)[15]。股東制衡和高層治理也提高了企業(yè)投資效率和長遠(yuǎn)發(fā)展觀念,從而有利于企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新等長期戰(zhàn)略型投資,優(yōu)化創(chuàng)新資源配置,提高企業(yè)市場競爭力[16]。國企進(jìn)行混合所有制改革,向市場傳遞出了企業(yè)積極適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律、提高自身核心競爭力的信號,能增強(qiáng)企業(yè)聲譽(yù)機(jī)制,促進(jìn)企業(yè)開展適應(yīng)市場方向的綠色低碳技術(shù)投資和持續(xù)發(fā)展能力。因此,國企混改在不斷完善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上,對促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新和綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著重要作用。

黨的二十大報告提出,鼓勵政府發(fā)展市場化的綠色創(chuàng)新機(jī)構(gòu),提供更相匹配的綠色金融供給。相比于傳統(tǒng)金融,綠色金融要求金融業(yè)將環(huán)境保護(hù)納入自身業(yè)務(wù),在金融服務(wù)中考慮潛在的環(huán)境收益與風(fēng)險,引導(dǎo)社會資本流向環(huán)境友好型領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)金融資源的綠色配置。因此,綠色金融可能成為緩解企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新融資約束的必要市場工具,其發(fā)展可能成為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的動力源泉。目前國內(nèi)外關(guān)于綠色金融的研究重點(diǎn)主要為綠色信貸和綠色債券在綠色創(chuàng)新[17-18]、綠色全要素生產(chǎn)率[19]以及融資成本[20-21]等方面的影響,較少有學(xué)者關(guān)注到國企混改大背景下綠色金融政策對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用效果。

基于此,本文以2008—2021年我國國有上市企業(yè)為研究樣本,從企業(yè)微觀視角研究了國企混改對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響及綠色金融的調(diào)節(jié)作用,并從非國有股東參與程度、國企隸屬層級、國企技術(shù)屬性和地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的異質(zhì)性方面,研究了國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新以及綠色金融調(diào)節(jié)作用的差異性影響。

本文與以往研究的區(qū)別主要在于:(1)綠色技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動力,國企混改是激活國企活力、提高社會資源利用效率的重要舉措,而考察國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的研究較為欠缺。本文對該方向的深入探討不僅豐富了國企混改的相關(guān)理論研究,而且對于國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展有著較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。(2)對綠色金融外部調(diào)節(jié)作用的考察,揭示了國企混改背景下綠色金融對國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動效應(yīng),有助于從政策、市場層面揭示國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制。(3)對非國有股東參與程度、國企隸屬層級、國企技術(shù)屬性和地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的異質(zhì)性分析,從微觀和宏觀層面為國企混改促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新以及綠色金融的調(diào)節(jié)作用提供了更全面的考察,增強(qiáng)了本文研究內(nèi)容的完整性和研究結(jié)構(gòu)的層次性。

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)國企混改與綠色技術(shù)創(chuàng)新

我國國有企業(yè)綠色創(chuàng)新動力不足成為制約企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素,主要體現(xiàn)在政府效應(yīng)觀和代理人效應(yīng)觀兩方面:其一,政府效應(yīng)觀認(rèn)為,較強(qiáng)的政府干預(yù)使國有企業(yè)承擔(dān)了更多的社會責(zé)任和政策負(fù)擔(dān)[22],加上國有資產(chǎn)保值和增值的要求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會就業(yè)穩(wěn)定等考驗,使得國企偏向于短期的政策目標(biāo)導(dǎo)向的投資決策,很難建立完全市場化的運(yùn)作機(jī)制,而研發(fā)綠色創(chuàng)新技術(shù)需要有高層次的研發(fā)團(tuán)隊與充裕的資金作為支撐,且其研發(fā)周期和成果轉(zhuǎn)化周期均較長,從事綠色技術(shù)創(chuàng)新將會使企業(yè)面臨較大的財務(wù)與經(jīng)營風(fēng)險,導(dǎo)致國有企業(yè)的創(chuàng)新意愿并不強(qiáng)烈。其二,基于委托代理理論,代理人效應(yīng)觀認(rèn)為國有企業(yè)存在一定的代理問題,國有股東虛置、一股獨(dú)大和管理者激勵相容不足等都使得國企管理效率不高,活力不足。尤其是國有企業(yè)管理層缺乏股權(quán)激勵與監(jiān)督機(jī)制,往往難以得到與市場水平等同的薪酬支付[23],這使得其更關(guān)注于自身利益,如在職消費(fèi)和利用企業(yè)短期財務(wù)績效的提升謀取自身政治晉升等,從而并不愿意投資于短期難以看到成果的綠色技術(shù)創(chuàng)新,以此來規(guī)避財務(wù)與政治風(fēng)險。

相對于單一產(chǎn)權(quán)屬性的公司來說,混合所有制經(jīng)濟(jì)提升技術(shù)創(chuàng)新能力效果最為突出[24],國企混改正是基于混改本身對技術(shù)創(chuàng)新帶來的諸多有利效應(yīng)而在國內(nèi)推廣。具體來說,國企混改可以從獲得創(chuàng)新資源、優(yōu)化治理和增強(qiáng)市場信號等多條路徑促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

首先,非國有資本的進(jìn)入給國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供了直接資金與技術(shù)支持。進(jìn)行混改的國有企業(yè)可以通過增資擴(kuò)股、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出資新設(shè)等多種方式持續(xù)吸收社會資本,拓展企業(yè)融資渠道。伴隨著非國有資本的進(jìn)入,非國有股東將會帶來高層次的技術(shù)開發(fā)團(tuán)隊與豐富的研發(fā)經(jīng)驗等創(chuàng)新資源,增加國有企業(yè)內(nèi)部知識存量[25]。相比于國有股東,非國有股東往往有著更強(qiáng)的創(chuàng)新意識與創(chuàng)新能力,帶來的先進(jìn)技術(shù)信息能夠為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新搭建良好的技術(shù)平臺,助力創(chuàng)新產(chǎn)出。另外,非國有股東對市場需求有著敏銳的感知力,能夠使企業(yè)技術(shù)開發(fā)方向傾向于符合市場需求的綠色技術(shù)創(chuàng)新,并完善綠色產(chǎn)品推廣銷售渠道,達(dá)到相互促進(jìn)、合作雙贏的目的。

其次,非國有股東與國有股東相比,在運(yùn)營模式、業(yè)績回報和股東價值實(shí)現(xiàn)等方面有明確的要求,這使得他們有動力和能力去監(jiān)督和制衡國有股東代表可能產(chǎn)生的怠惰行為,克服長期以來存在的所有者缺位、產(chǎn)權(quán)不清等代理問題,并通過多元化股東提供更豐富的資源渠道、信息網(wǎng)絡(luò)和人才需求,有效制衡政府干預(yù)對國企市場化資源的擠占,理順國企責(zé)任意識、緩解道德風(fēng)險和改善國企治理水平[12],從而有利于企業(yè)樹立綠色創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。而且非國有企業(yè)向國有企業(yè)派駐董監(jiān)高等管理人員能夠加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督,緩解委托代理問題[26]。一方面,非國有董監(jiān)高為了企業(yè)未來價值增長而不斷完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),形成對原國企管理層的強(qiáng)有力監(jiān)督,抑制其機(jī)會主義與道德風(fēng)險[27],并將企業(yè)的資源更多地配置給綠色創(chuàng)新項目,增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力;另一方面,非國有股東更偏好采取市場化的激勵相容手段對國企高管進(jìn)行有效的評估、激勵和管控,使國有企業(yè)管理層與股東之間的利益協(xié)調(diào)一致,使委托代理問題得以緩解,降低投資風(fēng)險[28],提高企業(yè)創(chuàng)新資源利用效率,進(jìn)而推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

最后,國企混改引進(jìn)社會創(chuàng)新資源和優(yōu)化治理來促進(jìn)自身綠色技術(shù)創(chuàng)新也向市場傳達(dá)了積極的信號,可以吸引更多的市場分析師與媒體的關(guān)注。專業(yè)分析師所提供的市場信息不僅能有效降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度,而且能夠?qū)ζ髽I(yè)管理層形成強(qiáng)有力的約束監(jiān)督作用,抑制管理層為逃避風(fēng)險而不愿意投資于周期長、不確定性高的創(chuàng)新活動。同時,媒體對企業(yè)的正向報道能夠給企業(yè)帶來良好的聲譽(yù),增加供應(yīng)商和環(huán)保消費(fèi)者對企業(yè)的好感度,幫助企業(yè)獲得新的商業(yè)機(jī)遇,開拓新的細(xì)分市場[29],這有利于增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿,對提升企業(yè)長期績效亦有裨益。由此,本文提出如下假設(shè):

H1:國企混改對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正向促進(jìn)作用

(二)國企混改、綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新

綠色技術(shù)創(chuàng)新作為一項長期高投入、高風(fēng)險的活動,融資問題是制約企業(yè)提升綠色創(chuàng)新能力的主要瓶頸,雖然國有企業(yè)通過混合所有制改革引入了社會資本,但混改過程中國有持股和政策性負(fù)擔(dān)的減少可能在一定程度上降低國有股權(quán)相伴而生的政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等資源效應(yīng),混改企業(yè)依然面臨融資約束問題[30]。同時,國有混改的企業(yè)可能將各種資源用于運(yùn)營或者其他非綠色技術(shù)創(chuàng)新投資,從而對綠色技術(shù)創(chuàng)新的投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。因此,提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平還需國家綠色金融政策的支持與規(guī)制。

從金融支持的角度看,綠色金融政策通過設(shè)立一套識別標(biāo)準(zhǔn),增加企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新項目的資金可得性,促進(jìn)資源從高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)流向綠色領(lǐng)域,提高資金配置效率。具體而言,融資階段,混改企業(yè)治理水平的提高、綠色創(chuàng)新動力的增強(qiáng)以及社會責(zé)任承擔(dān)等均向外界傳遞出混改企業(yè)兼顧經(jīng)濟(jì)績效與綠色發(fā)展的信號,綠色金融通過銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸體系和互聯(lián)網(wǎng)平臺等迅速精確識別這種綠色企業(yè),并通過綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險等金融工具,拓寬綠色技術(shù)創(chuàng)新主體的融資渠道、降低融資成本。企業(yè)生產(chǎn)過程中,更具市場敏銳度的非國有股東參與治理更能夠高效配置綠色金融資源,讓有利于企業(yè)長期發(fā)展的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動能夠獲取資金支持,促進(jìn)生產(chǎn)流程與工藝綠色化。生產(chǎn)階段完成之后,政府和金融機(jī)構(gòu)通常要求企業(yè)披露環(huán)境信息或進(jìn)行綠色審計、動態(tài)授信等[31],以確保企業(yè)將資金用于提高綠色創(chuàng)新途徑。從政策規(guī)制的角度看,綠色金融將企業(yè)環(huán)保情況作為貸款發(fā)放的準(zhǔn)入門檻,提高污染型企業(yè)的融資門檻與交易成本,從而倒逼企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。對于重污染和高耗能企業(yè),綠色金融體系將嚴(yán)格限制貸款數(shù)量、貸款審批和發(fā)放甚至是“一票否決”貸款要求。即使是已經(jīng)獲取貸款資格的企業(yè)也將接受綠色金融機(jī)構(gòu)的全周期動態(tài)監(jiān)管,若是企業(yè)為迎合短期市場需求進(jìn)行“漂綠”行為而犧牲長期綠色技術(shù)創(chuàng)新項目投資,綠色金融機(jī)構(gòu)也將會停貸、緩貸或是收回貸款,這將會使理性的企業(yè)管理層更加注重環(huán)境績效和資金的配置使用,通過不斷提高綠色技術(shù)創(chuàng)新方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。由此,本文提出如下假設(shè):

H2:綠色金融正向調(diào)節(jié)國企混改和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系,地區(qū)綠色金融發(fā)展水平越高,國企混改對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動作用越強(qiáng)

二、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文選取A股上市國有企業(yè)2008—2021年14年樣本數(shù)據(jù)。2007年底股權(quán)分置改革基本完成,在此之后非國有資本才普遍進(jìn)入國有上市公司,故選擇2008年作為樣本起點(diǎn)。根據(jù)本文研究問題的需要,對所選樣本進(jìn)行以下處理和篩選:(1)剔除*ST、ST及金融業(yè)等公司;(2)剔除存在缺失值或異常值的企業(yè);(3)考慮到結(jié)果的穩(wěn)健性,企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%百分位上的Winsorize縮尾處理。經(jīng)過以上數(shù)據(jù)處理,最終獲得1 253家國有上市公司共計11 995個樣本觀測值。綠色專利申請數(shù)據(jù)來自中國知識產(chǎn)權(quán)局官方網(wǎng)站,依據(jù)WIPO(世界產(chǎn)權(quán)組織)發(fā)布的IPC(國際專利綠色分類清單)分類號檢索方法手工收集而成;前十大股東性質(zhì)和非國有股東委派董監(jiān)高數(shù)據(jù)根據(jù)企業(yè)年報手工收集整理而成;其余國有上市公司數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)變量設(shè)定

1.被解釋變量:綠色技術(shù)創(chuàng)新(Pat、Invpat、Genpat)

借鑒齊紹洲等(2018)[32]的研究,本文選取綠色專利申請總數(shù)加1后的自然對數(shù)(Pat)、綠色發(fā)明專利申請數(shù)加1后的自然對數(shù)(Invpat)和綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)加1后的自然對數(shù)(Genpat)作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。原因如下:第一,企業(yè)綠色專利申請數(shù)相較于研發(fā)投入(R&D)指標(biāo),可以有效克服企業(yè)研發(fā)投入在轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新產(chǎn)出過程中帶來的高風(fēng)險問題,避免高估企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力。第二,采用綠色專利申請數(shù)而非綠色專利授權(quán)數(shù)的原因在于,綠色專利技術(shù)授權(quán)因要檢測和繳納年費(fèi)等原因往往需要較長時間,并且專利授權(quán)容易受到很多外在因素的影響,不確定性較強(qiáng)。因此,采用綠色專利申請數(shù)更能反映企業(yè)真實(shí)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力,并且本文將綠色專利申請細(xì)分為綠色發(fā)明專利申請(Invpat)和綠色實(shí)用新型專利申請(Genpat),以衡量企業(yè)實(shí)質(zhì)性的綠色核心技術(shù)創(chuàng)新能力和綠色外延技術(shù)創(chuàng)新能力。

2.解釋變量:國企混改(Mix1、Mix2)

本文的解釋變量為國企混改(Mix1、Mix2),參考蔡貴龍等(2018)[33]的研究,分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理兩個維度進(jìn)行刻畫。股權(quán)結(jié)構(gòu)(Mix1)采用混改企業(yè)前十大股東中非國有股東持股比例之和衡量,該指標(biāo)越大,表明非國有資本的制衡作用越強(qiáng),國企混改程度越深;高層治理(Mix2)采用非國有股東委派董監(jiān)高人數(shù)占企業(yè)董監(jiān)高人員總數(shù)的比值衡量,該指標(biāo)越大,表明非國有股東參與國企經(jīng)營決策的程度越高,國企混改程度也越深。值得注意的是,當(dāng)非國有股東為自然人性質(zhì)時,若該自然人在上市國企擔(dān)任董事、高管或監(jiān)事,則認(rèn)為非國有股東委派董監(jiān)高;當(dāng)非國有股東為法人性質(zhì)時,若上市國企的董事、高管或監(jiān)事在該法人股東單位任職,則認(rèn)為非國有股東委派董監(jiān)高。

3.調(diào)節(jié)變量

借鑒謝婷婷和劉錦華(2019)[34]的研究,從綠色信貸、綠色投資、綠色保險和政府支持四個維度出發(fā),采用熵值法綜合構(gòu)建各地區(qū)綠色金融指數(shù)。綠色信貸方面,采用各地區(qū)六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出與工業(yè)利息總支出的比值來衡量綠色信貸,該指標(biāo)數(shù)值越小,表明該地區(qū)綠色信貸水平越高;綠色投資方面,采用地區(qū)環(huán)境污染治理投資與該地區(qū)GDP的比值來衡量綠色投資,該指標(biāo)數(shù)值越大,表明該地區(qū)綠色投資水平越高;綠色保險方面,采用農(nóng)業(yè)保險收入占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的比值來衡量綠色保險,該指標(biāo)數(shù)值越大,表明該地區(qū)綠色保險水平越高。政府支持方面,采用地區(qū)財政環(huán)境保護(hù)支出與財政一般預(yù)算支出的比值來衡量政府支持,該指標(biāo)數(shù)值越小,表明該地區(qū)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高。最后采用熵值法測算各省份綠色金融指數(shù),綠色金融指數(shù)越大,表明該地區(qū)綠色金融發(fā)展水平越高。

4.控制變量

參考已有研究,為控制其他公司特征和治理結(jié)構(gòu)等因素對國企混改與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響,本文選取如下控制變量:企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、企業(yè)上市年限(Firmage)、獨(dú)立董事規(guī)模(Indep)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、企業(yè)成長性(Growth)、賬面市值比(BM)、固定資產(chǎn)占比(Fixed)、控制年度(Year)和行業(yè)(Indu)虛擬變量。具體變量定義見表1。

表1 變量定義表

(三)研究模型

為驗證國企混改與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系及綠色金融的調(diào)節(jié)作用,本文建立如下回歸模型:

PATi,t=α0+α1Mixi,t+∑α2CVi,t+ε

(1)

PATi,t=α0+α1Mixi,t+α2Mixi,t×Gfii,t+α3Gfii,t+∑α4CVi,t+ε

(2)

其中,PATi,t分別代表Pati,t、Invpati,t和Genpati,t,表示企業(yè)i在t年的綠色申請專利總數(shù)、綠色發(fā)明專利申請數(shù)和綠色實(shí)用新型專利申請數(shù),并進(jìn)行數(shù)值加一后取自然對數(shù)處理;Mixi,t分別表示從股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理維度衡量的國企混改水平Mix1i,t和Mix2i,t;Gfii,t為企業(yè)i所在地區(qū)在t年的綠色金融發(fā)展水平;CVi,t表示一系列控制變量,ε為殘差項。

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計

本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。由表2可以看出,代表國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的Pat (Invpat/ Genpat)最大值為7.386(7.231/6.565),最小值為0.693 (0.000/0.000),均值為2.135(1.526/1.494),這說明不同企業(yè)間的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平差異較大,且創(chuàng)新水平普遍偏低,我國國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大提升空間。股權(quán)結(jié)構(gòu)(Mix1)的均值為0.130,中位數(shù)為0.077,標(biāo)準(zhǔn)差為0.134,表明前十大股東中非國有股東持股比例總和平均為13%,非國有資本在國有企業(yè)中占比較低,且不同國有企業(yè)中非國有資本的進(jìn)入情況存在較大差異。高層治理(Mix2)的均值為0.018,最大值為0.171,即非國有股東委派董監(jiān)高人員數(shù)量的占比均值為1.8%,最大值僅為17.1%,遠(yuǎn)低于非國有股東持股比例,說明非國有股東向國有企業(yè)委派董監(jiān)高參與治理的權(quán)利沒有與相應(yīng)的持股比例完全匹配,“同股不同權(quán)”的現(xiàn)象在我國國有企業(yè)中仍然存在,國企混改仍需進(jìn)一步深化。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析

表3是列示了相關(guān)變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。從中可見,Pat和Invpat的相關(guān)系數(shù)為0.915,和Genpat的相關(guān)系數(shù)為0.850,Invpat和Genpat的系數(shù)為0.611,且均在1%的水平上顯著,說明通過用Pat、Invpat和Genpat衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力具有較高的內(nèi)部有效性。并且,Mix1和Mix2對Pat、Invpat和Genpat的相關(guān)系數(shù)顯著為正,國企混改(Mix1、Mix2)正向促進(jìn)綠色專利申請,國企混改的股權(quán)結(jié)構(gòu)(Mix1)和高層治理(Mix2)兩個維度均有利于提高企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。此外,其余控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.4,VIF檢驗結(jié)果均小于2,故不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)

(三)回歸結(jié)果分析

1.國企混改與綠色技術(shù)創(chuàng)新

表4報告了國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。由表4可知,國企混改(Mix1、Mix2)對國有企業(yè)總體綠色專利創(chuàng)新水平(Pat)、實(shí)質(zhì)性綠色專利創(chuàng)新水平(Invpat)和綠色實(shí)用新型專利創(chuàng)新水平(Genpat)的系數(shù)分別為0.010、0.014、0.010和0.151、0.190、0.115,且均在1%的水平上顯著為正,表明國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平隨著國企混改程度的加深而顯著提高。這說明,非國有資本的進(jìn)入不僅給國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新帶來了充裕的資金與技術(shù)支持,而且企業(yè)通過國企混改引進(jìn)社會資源和優(yōu)化治理來促進(jìn)自身綠色技術(shù)創(chuàng)新也向市場傳達(dá)出了顯著積極的信號,進(jìn)一步為企業(yè)綠色創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的外部條件。值得注意的是,國企混改(Mix1、Mix2)對實(shí)質(zhì)性綠色專利創(chuàng)新水平(Invpat)的回歸系數(shù)高于總體綠色專利創(chuàng)新水平(Pat)和綠色實(shí)用新型專利創(chuàng)新水平(Genpat)的系數(shù),這意味著混合股權(quán)結(jié)構(gòu)和非國有股東委派董監(jiān)高參與國企經(jīng)營管理能為國企帶來充裕資源的同時還有效提高國企治理水平,將企業(yè)的資源更多地配置在實(shí)質(zhì)性綠色技術(shù)創(chuàng)新活動之中,提高企業(yè)核心綠色創(chuàng)新能力。上述結(jié)果揭示了國企混改能夠顯著促進(jìn)國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平升高,假設(shè)H1得到驗證。

表4 國企混改與綠色技術(shù)創(chuàng)新基本回歸結(jié)果

2.國企混改、綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新

表5的回歸結(jié)果展示了國企混改、綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。國企混改和綠色金融的交互項(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)對國企三種層次的綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.056、0.055、0.083和0.675、0.514、0.364,且均通過1%的顯著性水平檢驗,說明綠色金融正向調(diào)節(jié)國企混改與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系,企業(yè)所在地區(qū)綠色金融發(fā)展水平越高,國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用顯著增強(qiáng)。國企混改與綠色金融有良好的互補(bǔ)性,致力于綠色創(chuàng)新的混改企業(yè)將更會受到綠色金融支持,綠色金融為企業(yè)綠色技術(shù)活動提供了資金保障,降低投資風(fēng)險。同時,綠色金融的規(guī)制屬性提高了污染型企業(yè)的融資門檻,倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新以促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)工藝綠色轉(zhuǎn)型。

表5 國企混改、綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新回歸結(jié)果

3.穩(wěn)健性檢驗

為了更好地考察國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)和綠色金融的調(diào)節(jié)作用,本文進(jìn)一步從內(nèi)生性、替換變量、替換模型等三個方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。由于綠色技術(shù)創(chuàng)新三個變量的回歸結(jié)果保持一致,后文回歸結(jié)果將統(tǒng)一顯示綠色專利申請總數(shù)(Pat)作為綠色技術(shù)創(chuàng)新變量的替代變量,其余回歸結(jié)果備索。

(1)兩階段最小二乘法(2SLS)。國企混改有效地提升了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提高,但綠色創(chuàng)新水平的提高也可能激勵更多的國企進(jìn)行混合式股權(quán)改革,因此,兩者之間可能存在一定的互為因果關(guān)系。本文采用兩階段最小二乘法重新檢驗國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響,以此來排除潛在的反向因果的內(nèi)生性問題。借鑒杜勇等(2019)[35]選擇工具變量的思路,本文選取解釋變量Mix1和Mix2的年度行業(yè)均值作為工具變量,其與解釋變量高度相關(guān),與誤差項無關(guān),弱工具變量問題也通過相關(guān)檢驗,滿足工具變量的相關(guān)性與外生性的要求。表6列(1)-(4)的回歸結(jié)果顯示,國企混改(Mix1、Mix2)以及交互項(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)的系數(shù)均顯著為正,這說明在2SLS方法緩解潛在的內(nèi)生性問題之后,國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的提升作用以及綠色金融的調(diào)節(jié)作用依然顯著存在,前文研究結(jié)論穩(wěn)健可靠。

表6 兩階段最小二乘法(2SLS)回歸結(jié)果

(2)雙重差分傾向得分匹配法(PSM-DID)。對于可能存在的樣本選擇性偏誤而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題,本文使用PSM-DID方法,參照Laeven and Levin(2008)[36]、郝陽和龔六堂(2017)[10]的研究,以10%作為分界點(diǎn),若非國有股東持股比例超過10%,說明國企存在顯著的混合股權(quán)結(jié)構(gòu),將存在顯著混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的國企作為處理組、不存在顯著混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的國企作為對照組進(jìn)行一對一匹配,并將匹配后的變量設(shè)為Treated,當(dāng)存在顯著的混合股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)為1,不存在則為0。2015年1月1日正式實(shí)行的被稱為史上最嚴(yán)的修訂后《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》,首次以法律的形式定義生態(tài)保護(hù)紅線,對企業(yè)的綠色發(fā)展戰(zhàn)略有著重大影響。本文以修訂后的《環(huán)境保護(hù)法》發(fā)布時間為限,2015年之前令time=0,2015年之后令time=1,加入交互項Treated×time后,對模型再次進(jìn)行回歸分析。表6列(5)的回歸結(jié)果表明,在利用PSM-DID方法之后,Treated×Time顯著為正,說明存在顯著混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的國企在2015年以后顯著提升了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平,進(jìn)一步支持了本文結(jié)論。

(3)替換變量。為了保持結(jié)果的穩(wěn)健性,采用非國有持股比例與國有股東持股比例的比值(Mixrate)來重新定義混合股權(quán)制衡度,回歸結(jié)果如表7列(1)(2)所示。同時,本文將國有企業(yè)綠色專利授權(quán)數(shù)量的自然對數(shù)值(Pat_G)作為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的代理變量用原模型重新進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如表7列(3)-(6)所示?；貧w結(jié)果與前述保持一致。

表7 替換變量回歸結(jié)果

(4)回歸模型更替法。由于早期較多企業(yè)不公布專利申請情況或?qū)＠暾垟?shù)為零,使得數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)在大致正值連續(xù)分布的基礎(chǔ)上,也包含一部分取值為零的觀察值,故采用面板Tobit回歸進(jìn)行檢驗?；貧w結(jié)果如表8顯示,國企混改依舊對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平展現(xiàn)出了顯著的驅(qū)動效應(yīng),綠色金融的正向調(diào)節(jié)作用仍然顯著存在。

表8 面板Tobit模型回歸結(jié)果

四、異質(zhì)性分析

國企混改通過增加創(chuàng)新資源、強(qiáng)化公司治理和提高信息傳導(dǎo)等作用,使企業(yè)更好地趨于市場化運(yùn)營和加大綠色技術(shù)創(chuàng)新水平,最終實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。但綠色技術(shù)創(chuàng)新由于股權(quán)屬性、層級屬性、技術(shù)屬性和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度等異質(zhì)性差異而產(chǎn)生不同的效果。為更好地厘清這些異質(zhì)性對國企混改、綠色金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響,我們選擇非國有股東參與程度、國有企業(yè)層級屬性、技術(shù)屬性和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度來衡量微觀和宏觀層面異質(zhì)性對三者的影響。

(一)非國有股東參與程度

非國有股東的參與能顯著促進(jìn)國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新以及綠色金融的調(diào)節(jié)作用,隨著非國有股東參與度逐漸增大,一方面,按照資源效應(yīng)理論,非國有股東帶來的創(chuàng)新技術(shù)與資金能夠顯著增加企業(yè)資金與內(nèi)部知識存量;另一方面,按照治理效應(yīng)理論,非國有股東可以優(yōu)化完善企業(yè)內(nèi)部治理,能夠通過“用手投票”積極參與企業(yè)管理活動,為企業(yè)提高核心創(chuàng)新競爭力作出正確的決策,使企業(yè)內(nèi)部資源盡可能配置給實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新活動,而不是消耗在低效的投資活動中。非國有股東帶來的國企治理水平的提高以及致力于綠色技術(shù)創(chuàng)新而更易獲得綠色金融的青睞,綠色金融也將為綠色技術(shù)活動提供資金支持,促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。為進(jìn)一步考察非國有股東參與程度的高低對混改企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響,本文參照郝陽和龔六堂(2017)[10]的研究,以10%作為分界點(diǎn),若非國有股東持股比例超過10%,則視為非國有股東參與程度高,非國有股東持股比例小于或等于10%,則為非國有股東參與程度低,以此進(jìn)行分組回歸。表9匯報了具體的分組回歸結(jié)果。結(jié)果顯示,在非國有股東參與度高的企業(yè),國企混改(Mix1、 Mix2)對綠色技術(shù)創(chuàng)新能力(Pat)表現(xiàn)出顯著的正向促進(jìn)作用,且回歸系數(shù)均大于非國有股東參與度低的企業(yè),回歸系數(shù)差異性檢驗結(jié)果至少在5%的水平上顯著。對比兩組調(diào)節(jié)效應(yīng),非國有股東參與度高的企業(yè),交互項系數(shù)(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)均在5%的水平上顯著為正,但國有股東參與度低的企業(yè)不顯著。這說明,得益于非國有股東帶來的資源效應(yīng)和治理效應(yīng),隨著非國有股東參與度的提高,企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力也隨之提高,綠色金融的正向調(diào)節(jié)作用得到強(qiáng)化。

表9 國有企業(yè)非國有股東參與度分組回歸結(jié)果

(二)國有企業(yè)層級屬性

國有企業(yè)的隸屬層級不同,對資源的調(diào)配能力以及技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)也存在差異,從而影響國企混改對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果以及綠色金融的調(diào)節(jié)作用。為了進(jìn)一步研究國企隸屬層級的異質(zhì)性,本文按照中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)對樣本國有企業(yè)做進(jìn)一步細(xì)分,分組回歸結(jié)果如表10所示?？梢钥吹?在中央國有企業(yè)中,國企混改(Mix1、Mix2)以及交互項(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)的系數(shù)為正且至少通過5%的顯著性水平檢驗;在地方國有企業(yè)中,國企混改(Mix1、Mix2)以及交互項(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)的系數(shù)至少在10%的水平上顯著為正,略有不同的是,回歸系數(shù)均小于中央國有企業(yè),且回歸結(jié)果均通過回歸系數(shù)差異性檢驗。說明國企混改在中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)中對綠色技術(shù)創(chuàng)新都展現(xiàn)出了一定的促進(jìn)效果,綠色金融的調(diào)節(jié)作用也得到強(qiáng)化,但上述效應(yīng)在中央國有企業(yè)中稍強(qiáng)。究其原因在于,中央國有企業(yè)規(guī)模體量大,擁有著更豐厚的創(chuàng)新資源積淀、基礎(chǔ)綠色研發(fā)技術(shù)與市場份額,國企混改為企業(yè)帶來的資源、治理的優(yōu)化等可與之相結(jié)合,全面提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。同時,央企在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時也更加注重承擔(dān)如增加就業(yè)、改善公共服務(wù)等社會責(zé)任,更易從綠色金融體系中獲得資金支持,進(jìn)而徹底釋放企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。而且非國有股東的進(jìn)入以及綠色金融為中央國有企業(yè)注入了多樣化的創(chuàng)新資源和知識資本,也強(qiáng)化了對管理層的監(jiān)督和重大投資決策的影響,促使企業(yè)將資源更多地配置于能提升企業(yè)核心競爭力的綠色創(chuàng)新項目,但是地方國有企業(yè)終究存在一定的資源限制和更嚴(yán)重的管理層短視情況,因此國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)以及綠色金融的正向調(diào)節(jié)作用在中央國有企業(yè)中更加顯著。

表10 國有企業(yè)隸屬層級分組回歸結(jié)果

(三)國有企業(yè)技術(shù)屬性

企業(yè)的技術(shù)屬性決定了企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)和能力。通常來說,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力越高,其創(chuàng)新意識、長遠(yuǎn)發(fā)展意識就越強(qiáng),也越可能推動綠色技術(shù)創(chuàng)新。表11展示了國有企業(yè)分行業(yè)回歸的結(jié)果。結(jié)果顯示,在高新技術(shù)企業(yè)組別中,國企混改(Mix1、Mix2)和交互項(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)系數(shù)均在1%水平上顯著為正,而在非高新技術(shù)企業(yè)組別中,無論是國企混改(Mix1、Mix2)還是交互項(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)的回歸系數(shù)和顯著度都比高新技術(shù)企業(yè)組別弱,且均通過回歸系數(shù)差異性檢驗,總體來說,高新技術(shù)國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新提升以及綠色金融的調(diào)節(jié)作用均顯著高于非高新技術(shù)企業(yè)。這是因為,高新技術(shù)企業(yè)是國家大力扶持的企業(yè),不僅能夠憑借自身認(rèn)定資質(zhì)的優(yōu)勢得到國家更多的資源(稅收減免、政府補(bǔ)貼等),而且較強(qiáng)的創(chuàng)新能力也奠定了企業(yè)開展綠色創(chuàng)新的能力,綠色金融也更加青睞這種類型企業(yè),加上非國有股東進(jìn)入帶來的長期發(fā)展愿景和市場運(yùn)營導(dǎo)向,資源效應(yīng)和公司治理效應(yīng)的雙重推動,使得企業(yè)有動力和能力去積極開展綠色技術(shù)創(chuàng)新。

表11 國有企業(yè)行業(yè)分組回歸結(jié)果

(四)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度

企業(yè)所在地區(qū)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可能決定企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿。一般而言,處于高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)的企業(yè)末端治理成本較高,企業(yè)更傾向于通過綠色技術(shù)創(chuàng)新路徑實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。因此,本文參考董直慶和王輝(2019)[37]的研究,采用基于各地區(qū)各類污染物排放量計算得出的熵指數(shù)綜合衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。

表12展示了環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果均顯示,在高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度組別,國企混改(Mix1、Mix2)與交互項(Mix1×Gfi、Mix2×Gfi)的系數(shù)均顯著為正,且回歸系數(shù)和t值均大于低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度組別,回歸結(jié)果均通過回歸系數(shù)差異性檢驗,這說明處于高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)的企業(yè)國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)更加顯著,綠色金融的正向調(diào)節(jié)作用也得到進(jìn)一步強(qiáng)化。當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較高時,企業(yè)末端治理的成本較高,更具長遠(yuǎn)發(fā)展視角的非國有股東更傾向于提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平來降低環(huán)境規(guī)制帶來的合規(guī)成本。與此同時,綠色金融能引導(dǎo)資本流向綠色領(lǐng)域,為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動提供充沛的現(xiàn)金流,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。因此,處于較高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)的企業(yè)有更強(qiáng)烈的意愿和客觀條件提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。相比之下,相較于高投入長周期的綠色技術(shù)創(chuàng)新,處于低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度地區(qū)的企業(yè)更易選擇成本更低的末端治理方式來滿足非國有股東的逐利目標(biāo),進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿和對于綠色金融的吸收利用能力較弱,所以該地區(qū)企業(yè)國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的提升作用與綠色金融的正向調(diào)節(jié)作用相對較弱。

表12 環(huán)境規(guī)制程度分組回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

本文基于2008—2021年國有企業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù),實(shí)證分析了國企混改與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系及綠色金融的調(diào)節(jié)作用,主要得到以下結(jié)論:(1)國企混改有利于提高國有企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。(2)綠色金融正向調(diào)節(jié)國企混改和綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系,地區(qū)綠色金融發(fā)展水平越高,國企混改對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)。(3)異質(zhì)性分析表明,在不同的非國有股東參與程度、國有企業(yè)隸屬層級、國有企業(yè)技術(shù)特征和環(huán)境規(guī)制程度的組別中,國企混改對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響有著明顯的差異,即在非國有股東參與程度高、中央國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)以及處于高環(huán)境規(guī)制程度地區(qū)的企業(yè)中,國企混改的綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)表現(xiàn)更好,綠色金融的調(diào)節(jié)作用也得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

基于上述研究結(jié)論,本文得到以下政策啟示:(1)國有企業(yè)可以適當(dāng)降低非國有資本進(jìn)入門檻,鼓勵更多樣化的股東進(jìn)入企業(yè)并參與企業(yè)的治理中,在改善自身股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時優(yōu)化企業(yè)治理環(huán)境,從內(nèi)部為企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造必要的條件。(2)國企混改的推進(jìn)應(yīng)與時俱進(jìn)、因地制宜,充分考慮股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)、行業(yè)特征和層級差異等制定相應(yīng)的混改方案,以便更有效地推進(jìn)國企發(fā)揮市場引領(lǐng)作用。(3)政府應(yīng)完善綠色金融體系構(gòu)建,大力推動綠色金融發(fā)展,對融資約束強(qiáng)但綠色創(chuàng)新潛力大的混改企業(yè)給予足夠的綠色金融支持,有效引導(dǎo)混改企業(yè)將資金落實(shí)到綠色研發(fā)項目當(dāng)中,以降低技術(shù)研發(fā)的成本與風(fēng)險,切實(shí)提高國有企業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展能力。