謝長艷

9月14日，滬深兩市的成交金額低至6658億元；同日，港股的成交金額也不足800億港幣，近1000家公司0成交額。市場情緒似乎掉到了冰點，“順風(fēng)”的政策與“逆風(fēng)”的市場對立僵持。

而從價值投資的角度看，股價、成交量都是影子，影子長短并不能代表“身體”的好壞。當(dāng)下的市場指數(shù)不好、情緒低落，并非上市公司質(zhì)地不好，而是前幾年股價炒得過高后的均值回歸。經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期、國際關(guān)系，以及政策因素也同樣是影響股價的情緒因素而已。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院價值投資課的江國華教授團(tuán)隊曾做過這樣的研究：統(tǒng)計A股市場30年（1990年至2020年）所有股東市場的回報率，即用（總市值+累計分紅）/股東投資總額，得出的中位數(shù)回報在14.02%，其中有一半的上市公司回報高于10%。另一項研究是，上市公司的市值變動和企業(yè)的累計利潤的相關(guān)性，其中1年的相關(guān)性只有15%，5年相關(guān)性為50%，如果時間拉長到17年～18年，相關(guān)性可以高達(dá)90%。

先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人約翰·博格爾也曾回顧了整個20世紀(jì)美國股市收益，發(fā)現(xiàn)10.4%的平均收益率可以分解成：5%的分紅，4.8%的盈利增長，只有0.6%來自市盈率的變化。

可見一個資產(chǎn)標(biāo)的的成長性只和企業(yè)本身的成長性有關(guān)，與市場情緒，也就是估值關(guān)系不大。放在100年的時間里，估值只是錦上添花的輔助策略。

在當(dāng)下的A股做價值投資，池子里的魚依然足夠多。投資者要做的，就是將投資聚焦到企業(yè)質(zhì)地本身，不要跟著影子亂跑。