隨著暑期結(jié)束、旅游服務(wù)對CPI同比的提振或?qū)⒂兴耍诵腃PI的持續(xù)回升需關(guān)注穩(wěn)增長政策的發(fā)力效果；PPI同比降幅持續(xù)收窄、基數(shù)回落下同比增速或仍有支撐。往前看，從基本面的走勢及以往規(guī)律判斷，目前至9月底可能仍是穩(wěn)增長窗口期，地產(chǎn)、尤其針對一線城市地產(chǎn)需求政策的進(jìn)一步放松，以及央行以特殊金融工具支持化債的努力最值得期待。穩(wěn)增長政策效果追蹤方面，目前地產(chǎn)市場熱度的變化，以及此后房價(jià)預(yù)期是否改善是觀察政策效果的主線，同時(shí)鑒于央行對投資和化債的支持力度是重要觀察點(diǎn)，追蹤央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏變化也將是融資和投資需求企穩(wěn)的重要先行指標(biāo)。

8月CPI同比讀數(shù)轉(zhuǎn)正，PPI同比延續(xù)回升，CPI～PPI同比增速剪刀差繼續(xù)收窄。PPI方面，8月PPI回升的主要支撐在于國際原油價(jià)格上行帶動國內(nèi)油氣相關(guān)行業(yè)工業(yè)品漲價(jià)，而專項(xiàng)債集中發(fā)行、穩(wěn)增長、促投資工具集中落地也帶動上游生產(chǎn)情緒邊際好轉(zhuǎn)。然而下游工業(yè)品漲價(jià)仍然偏弱，后續(xù)PPI回升動能或主要來自基數(shù)效應(yīng)和海外能源價(jià)格回升的影響。CPI方面，經(jīng)歷一輪快速回升后豬價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)，豬企利潤轉(zhuǎn)正但豬糧比價(jià)仍在警戒線下，隨著肉類消費(fèi)旺季臨近，豬價(jià)年內(nèi)可能仍有上行空間，疊加蔬菜價(jià)格季節(jié)性回升，預(yù)計(jì)食品項(xiàng)新漲價(jià)將是年內(nèi)CPI同比反彈的主要動力。與之相對，盡管7、8月出行需求回升提振非食品項(xiàng)漲價(jià)動能，但當(dāng)下居民消費(fèi)意愿仍然偏弱，后續(xù)非食品項(xiàng)CPI環(huán)比動能可能有所回落?？傮w而言，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI與PPI同比將延續(xù)回升趨勢。

8月底以來，“認(rèn)房不認(rèn)貸”、下調(diào)存量房貸利率等房地產(chǎn)政策和個(gè)稅優(yōu)惠等收入政策密集出臺，有望帶動商品需求邊際好轉(zhuǎn)。站在當(dāng)前來看，CPI和PPI增速回升的方向性較強(qiáng)，但回升幅度仍具有不確定性，后續(xù)豬肉價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)消費(fèi)需求退潮、房地產(chǎn)等政策帶動商品需求回升的程度，都會加大物價(jià)回升的波動。

8月PPI環(huán)比實(shí)現(xiàn)今年以來的首次轉(zhuǎn)正，同比連續(xù)第二個(gè)月降幅收窄，既有原油減產(chǎn)等供給層面的因素，也有中國、美國經(jīng)濟(jì)均企穩(wěn)回升帶來需求改善的影響，如中國制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月回升，美國制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回升。8月CPI同比雖轉(zhuǎn)正，但環(huán)比漲幅偏弱，除部分食品價(jià)格拖累外，前期原材料價(jià)格偏低傳導(dǎo)、需求總體不強(qiáng)均制約著消費(fèi)端價(jià)格。往后看，消費(fèi)需求有望繼續(xù)向正?；叫迯?fù)、靠攏，投資需求在政策支撐下有望邊際改善，價(jià)格數(shù)據(jù)總體有望走出一輪上行周期，有利于企業(yè)利潤修復(fù)和資本市場表現(xiàn)。

8月CPI同比增速回正，但仍小幅低于市場預(yù)期，主要是受食品項(xiàng)整體價(jià)格拖累，服務(wù)價(jià)格同比增速依然相對堅(jiān)挺。需要關(guān)注的是8月豬肉價(jià)格環(huán)比明顯走高，燃料價(jià)格也已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比明顯上行，雖然年內(nèi)通脹整體趨勢性上行也不會對經(jīng)濟(jì)造成壓力，但是如果豬油價(jià)格共振，可能影響CPI同比增速的幅度。PPI同比增速持續(xù)上行，部分工業(yè)品供需好轉(zhuǎn)，價(jià)格環(huán)比回升。在穩(wěn)增長的宏觀政策組合拳影響下，生產(chǎn)端有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

——摘自中銀證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告