王千紅 王慧敏

摘 要：以2007—2020年中國108家商業(yè)銀行的非平衡面板數據為樣本，探討經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模和結構兩方面的影響，并建立了3個間接作用機制。實證研究結果顯示：經濟政策不確定性加大會顯著抑制商業(yè)銀行的信貸供給規(guī)模，且大型國有商業(yè)銀行更為敏感；隨著經濟政策不確定性的加大，商業(yè)銀行會改變其信貸供給結構，將信貸投向風險較小的個人貸款、信用貸款和中長期貸款；信貸資金來源方的儲蓄意愿、信貸需求方的貸款需求，在經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給的過程中，承擔著部分中介作用，而貨幣政策渠道具有一定的遮掩效應。

關鍵詞：經濟政策不確定性；銀行信貸供給；儲蓄意愿；貸款需求；貨幣政策

中圖分類號：F832.33?文獻標識碼：A DOI：10.7535/j.issn.1671-1653.2023.03.001

Research on the Impact of Economic Policy Uncertainty on Commercial Bank Credit Supply

WANG Qianhong， WANG Huimin

（Glorious Sun School of Business and Management， Donghua University， Shanghai 200051， China）

Abstract： Taking the unbalanced panel data of 108 commercial banks in China from 2007 to 2020 as samples， this paper discussed the impact of China's economic policy uncertainty on the scale and structure of credit supply of commercial banks， and established three indirect action mechanisms. The empirical research results show that the increase of economic policy uncertainty will significantly inhibit the credit supply scale of commercial banks， and the large state-owned commercial banks are more sensitive; With the increase of economic policy uncertainty， commercial banks will change their credit supply structure and invest in personal loans， credit loans and medium and long-term loans with less risk; The saving willingness of the credit fund source and the loan demand of the credit demand side play a partal intermediary role in the process of economic policy uncertainty affecting the credit supply of commercial banks， while the monetary policy channel has a certain masking effect.

Keywords： economic policy uncertainty; bank credit supply; saving willingness; loan demand; monetary policy

一、引言

隨著中國改革開放的不斷深入，國際經濟環(huán)境不確定性進一步加劇了中國經濟的不確定性。近年來，國際經濟形勢的“不確定性”特征愈發(fā)明顯，各國貿易保護措施頻出，“逆全球化”浪潮來勢洶洶。面對國際經濟環(huán)境的不確定，為確保中國經濟的可持續(xù)發(fā)展，中國經濟政策也開始靈活調整應對。自2012年以來中國經濟開始步入“新常態(tài)”，近年來更是呈現出“新興+轉軌”的雙重特點，經濟下行壓力明顯，為應對經濟運行過程中出現的各種問題，政府不斷出臺和調整經濟政策來干預和調控經濟。面對經濟政策的不確定，商業(yè)銀行的信貸供給是否需要做出調整，就成為政策協(xié)調和信貸經營層面都會關心的問題。

學者們很早便開始關注“不確定性”，對于“不確定性”的有效測度是開展相關研究的關鍵。直到Baker S R等[1]（P4-9）基于新聞報道捕捉關鍵詞的方法，編制了經濟政策不確定性指數（EPU），被學者們廣泛接受且數據公開可得，進一步促進了學者們對于經濟政策不確定性的相關研究。學者們的研究主要包括以下幾個方面：一是宏觀層面。經濟政策不確定性會通過減少研發(fā)和資本投資而對長期經濟增長造成負面影響[2]（P13-24），也會降低就業(yè)率[3]（P6-27），使產出和價格波動加劇[4]（P28-45）。在中國主要通過預期反向作用于宏觀經濟，也會引起匯率貶值、股價波動下行[5]（P19-24）。二是對微觀經濟主體行為的影響。較高的經濟政策不確定性使得企業(yè)融資成本上升[6]（P7-37），降低企業(yè)資本投資[7]（P21-40）[8]（P145-146）、并購活動[9]（P9-31）和創(chuàng)新活動[10]（P9-35），此時企業(yè)更注重現金持有[11]（P2-6）。除此之外，經濟政策不確定性會推遲家庭消費和投資[12]（P1230-1250），尤其是收入不確定性升高時。商業(yè)銀行是聯(lián)系經濟政策和實體經濟的重要中介，那么經濟政策不確定性如何影響商業(yè)銀行？

近來，商業(yè)銀行在經濟政策不確定性中的表現受到了越來越多學者的關注。目前的研究文獻集中于商業(yè)銀行流動性創(chuàng)造、信貸規(guī)模和風險承擔。在信貸規(guī)模方面，Bordo M D等[13]（P5-20）發(fā)現政策不確定性會顯著抑制銀行信貸增長。段梅[14]（P19-25）、宋全云等[15]（P72）也同樣證實了政策不確定性對銀行信貸供給的負向影響，并且該影響具有異質性[16]（P3-5）。但也存在一些相反的研究結論，劉陽等[17]（P142）通過中國上市銀行的數據實證分析發(fā)現經濟政策不確定性會逆向激勵商業(yè)銀行擴大信貸供給規(guī)模。郝威亞等[18]（P152-157）認為較高的經濟政策不確定性會降低微觀主體的風險投資意愿，增加銀行儲蓄，進而增加了商業(yè)銀行流動性頭寸，從而使得商業(yè)銀行擴張信貸。由于考察角度的不同，商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模受經濟政策不確定性影響的研究結果存在差異。

本文將以中國商業(yè)銀行數據為樣本，研究經濟政策不確定對商業(yè)銀行信貸供給的影響，主要的邊際貢獻在于：第一，已有研究主要集中于對商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的影響探究，本文在此基礎上進一步考察了商業(yè)銀行信貸供給業(yè)務、信用和期限結構，探究了經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給資金投放方的影響；第二，從現有研究結果來看，經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模影響的結論存在差異，本文試圖構建作用機制來厘清其影響關系，從信貸資金供給方、信貸資金需求方以及貨幣政策松緊程度3個方面，構建了經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的間接作用機制。

二、 理論分析與研究假設

（一）經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的作用機理與研究假設

經濟政策不確定性對企業(yè)、家庭行為都會產生不同程度的影響，而商業(yè)銀行作為微觀經濟主體會直接受到經濟政策不確定性的沖擊。作為將儲蓄轉化為投資的中樞機構，商業(yè)銀行是連接居民和企業(yè)的資金融通，是中央銀行貨幣政策調控的重要對象，因此也會受到企業(yè)、居民和貨幣政策因經濟政策不確定性沖擊而產生的間接影響。

1.經濟政策不確定性直接影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的作用機理

經濟政策不確定性對宏觀經濟有顯著的抑制作用[19]（P21-23）。經濟不景氣時企業(yè)股權價值、盈利能力等都會隨之降低，生產經營受到不利影響，使得企業(yè)的還款能力和還款意愿下降，商業(yè)銀行預期未來企業(yè)信貸違約風險上升，進而降低自身信貸供給規(guī)模。將商業(yè)銀行信貸看作是看漲期權[20]（P5-30），商業(yè)銀行選擇當期投放信貸則意味著執(zhí)行期權，放棄了未來投放信貸的權利，而期權的價值與標的資產未來價格的波動呈正比，因此在經濟政策不確定性升高時，期權價值上升，商業(yè)銀行會選擇繼續(xù)等待，進而降低當期信貸供給規(guī)模。政策頻繁變動會擾亂金融信息傳導路徑，弱化商業(yè)銀行風險識別能力[21]（P150-161），也會降低信息披露質量。由于信息傳輸和接收都受到了影響，商業(yè)銀行判斷風險和投資機會的難度加大，為彌補其增加的信貸供給成本，商業(yè)銀行會增加相應的風險補償，即貸款定價升高會擠出一部分貸款需求，商業(yè)銀行貸款規(guī)模下降。經濟政策不確定性升高會增加銀行被動風險承擔和破產風險[21]（P152-163），不良貸款率的上升使得商業(yè)銀行被動提高貸款損失準備[22]（P166）。一方面過高的貸款損失準備意味著商業(yè)銀行對貸款違約預期較高，信貸業(yè)務成本也會因此增加[23]（P10-21），進而降低銀行利潤水平，使得放貸意愿減弱。另一方面，過多的貸款損失準備會拉低銀行的資本充足率水平[24]（P4-23），因此商業(yè)銀行信貸規(guī)模也會縮減[25]（P146-154）。

2.經濟政策不確定性間接影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的作用機理

經濟政策不確定性通過影響居民和企業(yè)的行為決策間接改變商業(yè)銀行的信貸供給。從信貸資金來源方來看，經濟政策不確定性與居民儲蓄呈顯著的正向關系[26]（P519-530）。一方面，根據預防性儲蓄假說，收入不確定會使得居民提高當期儲蓄，當經濟政策不確定性升高時，短期來看增加了居民的收入不確定性，進而使得居民增加當期儲蓄。另一方面，根據風險規(guī)避理論，居民投資會選擇儲蓄投資，商業(yè)銀行流動性頭寸因此增加，使得商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模擴張[18]（P152-153）。從信貸資金需求方來看，將企業(yè)投資看作看漲期權，隨著經濟政策不確定性不斷加大，期權價值升高，企業(yè)當期投資意愿下降，信貸需求隨之下降。經濟政策不確定性上升會對企業(yè)股權價值波動和盈利能力造成不利影響，企業(yè)未來現金流的不確定性增加[27]（P55-56）。同時，由于融資抵押約束，企業(yè)更難獲得外部融資并且融資成本也會升高[28]（P7-20），進一步抑制了企業(yè)投資[8]（P146-147），企業(yè)對信貸資金的需求受到抑制。除此之外，在預防動機作用下，企業(yè)會傾向于增加現金水平[29]（P95-103），因此經濟政策不確定性升高，商業(yè)銀行信貸規(guī)模降低。

經濟政策不確定性通常呈現反經濟周期特性，因此政府會采取政策干預進而影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模。經濟政策不確定性升高會降低經濟增長速度[30]（P5-31），此時中央銀行為刺激實體經濟發(fā)展會選擇放松貨幣政策來為市場注入流動性[31]（P9-18），而寬松型貨幣政策會使得市場整體流動性水平寬松，流動性短缺概率也會降低，更傾向于冒險追求利潤[32]（P59-65），進而刺激信貸供給擴張。中央銀行也會通過降低存款準備金率，直接增加商業(yè)銀行可供投放的信貸規(guī)模，為商業(yè)銀行注入流動性，進而刺激商業(yè)銀行信貸擴張為實體經濟發(fā)展助力。

3. 經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的研究假設

根據上述分析，經濟政策不確定性會通過直接和間接兩種作用機制對商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模產生影響，因此提出假設1。

假設1：經濟政策不確定性會改變商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模。

商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模具體作用方向受直接與間接作用機制合力影響，因此提出了兩個方向的假設。一方面，較高的經濟政策不確定性通過直接影響商業(yè)銀行決策者對企業(yè)違約風險的預期、延遲貸款的選擇、貸款損失準備的調整來抑制信貸供給規(guī)模，也會通過間接影響企業(yè)投資和現金持有來降低信貸需求，進而抑制信貸供給規(guī)模，故而提出假設1a。

假設1a：經濟政策不確定性會抑制商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模。

另一方面，較高的經濟政策不確定性會擴張居民儲蓄規(guī)模，使得商業(yè)銀行自身流動性頭寸增加，進而擴張其信貸供給規(guī)模，除此之外，通過央行出臺寬松的貨幣政策來刺激商業(yè)銀行擴張信貸供給規(guī)模，故而提出假設1b。

假設1b：經濟政策不確定性會擴張商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模。

（二）經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給結構的機理分析與研究假設

除了改變信貸供給規(guī)模，商業(yè)銀行還可以通過調整貸款內部結構實現資產配置效用最大化，本文主要探究了業(yè)務、信用和期限結構。

1.業(yè)務結構根據貸款對象不同

貸款對象分為向自然人發(fā)放的個人貸款和向企業(yè)發(fā)放的公司貸款。在我國商業(yè)銀行總資產中國有銀行占比40%，且國有商業(yè)銀行個人貸款中的55%～85%都投放于個人住房貸款。①在經濟政策不確定性不斷攀升的背景下，公司貸款違約風險上升，而由于我國居民財富呈不斷上升趨勢，住房在我國呈現不斷升值狀態(tài)，所以商業(yè)銀行更傾向于投放更多的個人貸款，而縮減公司貸款。

2.信用貸款根據貸款支持不同

貸款按有無擔保分為信用貸款和擔保貸款。信用貸款沒有擔保物，但是這類貸款對象的資質良好、信用比較高，且經過銀行嚴格審查，其在經濟政策不確定性升高時也較為穩(wěn)定。擔保貸款則需要貸款企業(yè)提供抵押物、質押物或第三方擔保，隨著經濟政策不確定性升高，資質沒有那么好的貸款企業(yè)的抵押物、質押物存在較大的貶值可能性，抵押的存在也會加大借款人道德風險，使貸款違約率上升[33]（P123-128）。因此，當經濟政策不確定性處于高位時，商業(yè)銀行選擇將信貸供給更多的投向信用貸款。

3.期限結構根據貸款期限不同

貸款期限分為短期貸款和中長期貸款。從信貸需求方企業(yè)來看，短期貸款雖然期限短、成本較低，但流動性和波動性比較強，在經濟政策不確定性較高的情況下，企業(yè)遭受的資金流動性風險加大。長期貸款雖然期限較長、成本較高，但穩(wěn)定性比較強，而且規(guī)模相比于短期貸款更大，所以企業(yè)為保證自身資金來源的穩(wěn)定性，減少因政策不確定性引發(fā)的流動性不足等問題，會偏好于選擇長期貸款[34]（P82-96）。從信貸供給方（銀行）來看，長期貸款相比于短期貸款收益更高、穩(wěn)定性更強，風險也會更大，但是商業(yè)銀行設置了更多的貸款審核條件、約束條件，更注重其風險管理，也降低了商業(yè)銀行與企業(yè)多次談判成本，因此更愿意增加長期貸款的配置[35]（P134-140）。由此提出假設2。

假設2：經濟政策不確定性會改變商業(yè)銀行信貸供給結構，并將更多信貸投向于個人貸款、信用貸款和中長期貸款。

（三）調節(jié)效應分析和異質性分析

資本充足率代表了商業(yè)銀行抵御風險的能力，商業(yè)銀行風險偏好的調節(jié)能力依賴于銀行資本充足率[36]（P14-18），商業(yè)銀行的信貸投放規(guī)模也受限于資本充足率。當經濟政策不確定性升高時，資本充足率高的銀行更被信賴，更容易籌集到資本金。在補充資本金較為有限的環(huán)境下，資本充足率高的銀行也不必為滿足更高要求而縮減風險資產，因此風險資產貸款規(guī)模的降低會因資本充足率而弱化。但隨著經濟政策不確定性的增加，商業(yè)銀行流動性頭寸更為充裕，其擴張信貸規(guī)模也會受到資本充足率要求的制約，限制其追求利益的無限擴張行為。因此本文提出假設3。

假設3：資本充足率在經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模中起調節(jié)作用。

在中國銀行體系中，不同類型商業(yè)銀行市場定位不同、地域范圍存在差異，因此各類銀行規(guī)模大小、資金來源、資產業(yè)務領域等也存在較大差異。大型國有銀行在銀行業(yè)體系中擁有較強的議價能力，業(yè)務范圍較廣，其風險分散能力更強，規(guī)模更大，受到的經濟政策不確定性沖擊會較弱[16]（P3-4）。因此本文提出假設4。

假設4：相較于大型國有銀行，經濟政策不確定性對中小銀行信貸規(guī)模的影響更為顯著。

三、研究設計

（一）樣本選擇與模型設定

1.樣本選擇

選取2007—2020年中國銀行的非平衡面板數據進行研究，商業(yè)銀行貸款規(guī)模和商業(yè)銀行貸款結構數據主要來源于Wind數據庫；宏觀層面數據和其他指標數據主要來源于Wind數據庫和CSMAR數據庫；中國經濟政策不確定性指數和全球經濟政策不確定性指數來源于公開網站。②剔除數據缺失嚴重的銀行，最終選取108家商業(yè)銀行數據。

2. 模型設定

基準回歸模型為

Loansi，t=α0+α1CEPUt+∑controls+γi+εi，t。（1）

調節(jié)效應模型為

Loansi，t=α0+α1CEPUt+α2CEPUt×CARi，t+∑controls+γi+εi，t，（2）

其中，CEPU為中國經濟政策不確定性指數;Loans為商業(yè)銀行信貸供給相關變量，包括信貸規(guī)模變量和信貸結構變量;CAR是調節(jié)變量——資本充足率;∑controls是一系列宏觀層面和銀行層面的控制變量;[WTBX]γi代表控制銀行固定效應;εi，t為隨機誤差項。由于本文的經濟政策不確定性是時間序列數據，每家商業(yè)銀行在同一年度面對相同的經濟政策不確定性，如果控制時間效應，可能會因為共線性使得經濟政策不確定性的系數無法估計[37]（P142）。但如果不控制時間效應，回歸結果可能會存在偏差，國內學者通過在模型中加入宏觀經濟變量GDP增速、M2增長率等時間序列來控制年份效應的影響［14］（P20-21）［16］（P3）［17］（P143）［21］（P155），本文借鑒了這一方法。

（二）變量定義

主要定量定義及計算方法見表1。

1. 被解釋變量

商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模選取銀行信貸總額自然對數的一階差分（GLnloans）來衡量[38]（P11-13）。GLnloans越大，說明商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的增速越快。

商業(yè)銀行信貸供給結構指標包括業(yè)務結構、信用結構和期限結構，分別以個人貸款占比（Ploans）、信用貸款占比（Cloans）、中長期貸款占比（Lloans）來衡量。

2. 核心解釋變量

經濟政策不確定性（CEPU）借鑒Baker S R等［1］（P4-9）構建的月度指數。為了得到年度數據，借鑒大部分研究文獻中的做法，計算12個月度數據算術平均然后除以100得到該年度指數。

3. 調節(jié)變量和控制變量

調節(jié)變量為資本充足率（CAR）；控制變量包括宏觀層面控制變量：GDP增速；銀行層面控制變量：凈利息收入（NIAR）、權益資產比（EAR）和貸存比（LDR）。

四、實證結果與分析

（一）經濟政策不確定性對銀行信貸供給影響的基準模型檢驗

1．經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的影響

建立固定效應模型，通過 F 檢驗，拒絕使用混合回歸模型。建立隨機效應模型，通過Hausman檢驗，拒絕原假設，因此選擇固定效應模型對基準模型（1）進行估計，以商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模為被解釋變量，回歸結果見表2。

由上述結果可知，CEPU的估計系數為-0.001 164，且在1%的水平下顯著，這意味著政策不確定性升高對銀行信貸供給規(guī)模有顯著的抑制效應，假設1a成立，即直接作用與間接作用的合力效果為抑制，流動性頭寸增加引起的信貸供給規(guī)模擴張效果不及貸款需求下降、銀行自身風險預期改變引起的信貸供給規(guī)模緊縮效果。

2.經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給結構的影響

表3為經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給結構影響的回歸結果，1～3列分別表示信貸期限結構、信貸信用結構和信貸業(yè)務結構，CEPU回歸系數分別為0.010 906，0.010 226，0.017 092，均為正，且在1%的水平下顯著，即經濟政策不確定性升高時，期限結構中的中長期貸款占比、信用機構中的信用貸款占比和業(yè)務結構中的個人貸款占比都上升，假設2成立。

（二）資本充足率的調節(jié)效應檢驗

調節(jié)效應檢驗結果（見表4）顯示，CEPU×CAR的估計系數為正值，且在5%的水平下顯著，說明資本充足率會弱化經濟政策不確定性的抑制作用，假設3成立，即資本充足率高的銀行在面對經濟政策不確定性升高時信貸供給規(guī)模降低幅度更小[39]（P937-938）[40]（P66-68）。

（三）經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給的異質性檢驗

表5是在基準模型中加入銀行性質虛擬變量的回歸結果，以農村商業(yè)銀行為參照組，CEPU系數為-0.001 1，說明農村商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模受中國經濟政策不確定性影響的程度。大型國有銀行、城市商業(yè)銀行與CEPU的交互項系數分別為-0.001 1和0.000 9，且均顯著，說明經濟政策不確定性對國有銀行和城市商業(yè)銀行的影響程度分別為-0.002 2和-0.000 2。而股份制銀行和外資銀行與CEPU交互項的系數不顯著，表明其信貸供給規(guī)模受到的影響與農商行差別不大。實證結果與假設4相反，原因可能是：第一，國有銀行的信貸決策可能會更多地受到政府干預，有更強的政策性意義[41]（P15-17），這使得國有銀行更容易受到國家層面經濟政策不確定性的影響，所以面對經濟政策不確定性會表現出更強的敏感度；第二，國有銀行的業(yè)務范圍較廣，在經濟政策不確定性提高時，其可以將資產投資于其他項目進而獲得盈利與避險；而城市商業(yè)銀行和農村商業(yè)銀行經營的區(qū)域性更強，更容易受到區(qū)域層面因素的影響[21]（P166-167）。但總體來說，經濟政策不確定性的增強會抑制商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.內生性問題的處理

基準回歸采取了固定個體效應模型，并加入了一系列控制變量。遺漏混淆變量可能會引起內生性問題，而本文使用的經濟政策不確定性指數屬于宏觀指標，控制變量則為銀行個體層面的，單個銀行層面的行為不太可能會對宏觀變量造成影響。為了研究結果的可靠性，本文借鑒彭俞超等[42]（P150-151）的做法選取全球經濟政策不確定（GEPU）作為工具變量，進行兩階段最小二乘回歸，這是因為GEPU與CEPU高度相關，卻不會直接對中國商業(yè)銀行的信貸供給造成影響，同時中國商業(yè)銀行的經營情況也較難對全球經濟政策造成影響。兩階段最小二乘回歸結果見表6，回歸結果與基準模型的結論基本保持一致。

2.衡量指標及指標度量方式的替換

為了消除指標選取與度量方式不合理對實證結果可靠性可能造成的影響，本文以貸款增長率重新衡量商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模，以Baker等［1］（P4-9）構建的月度指數計算幾何平均然后除以100來重新得到年度數據。重新檢驗的結果見表7，回歸結果與基準回歸分析基本一致。

五、機制檢驗

經濟政策不確定性不僅直接對商業(yè)銀行信貸供給產生影響，而且還受到了一部分來自經濟政策不確定性對企業(yè)、居民和貨幣政策的間接沖擊。因此對信貸資金來源方、信貸需求方和貨幣政策松緊程度3個間接作用渠道進行檢驗。

（一）中介效應模型

參照溫忠麟等[43]（P614-617）提出的方法進行中介效應檢驗。建立經濟政策不確定影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的總效應方程，如模型（1）；建立經濟政策不確定性影響儲蓄意愿、貸款需求和貨幣政策的模型（3）。

MedVart=β0+β1CEPUt+∑controls+τt，（3）

Loansi，t=γ0+γ1CEPUt+γ2MedVart+∑controls+θi+ρi，t，（4）

模型（1）（3）（4）中，[WTBX]α1，γ1和β1×γ2分別代表了經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給的總效應、直接效應和間接效應，由實證結果可知α1總效應顯著。在α1顯著的前提下，β1和γ2顯著，γ1不顯著，說明3個中介變量發(fā)揮完全中介作用；β1、γ2和γ1都顯著，說明發(fā)揮部分中介效應；當β1或γ2不顯著時，為了確認是否存在中介效應則需要進一步進行Sobel檢驗。

（二）中介效應檢驗

1.信貸資金來源方儲蓄意愿的中介效應檢驗

以儲蓄意愿為中介變量，模型（1）、模型（3）、模型（4）的檢驗結果見表8的1～3列。經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的總效應為-0.001 187，且在1%的顯著性水平下顯著。第2列中，經濟政策不確定性指數的估計系數為正，且在1%的顯著性水平下顯著，說明經濟政策不確定性會增強居民儲蓄意愿；在第3列中，CEPU的估計系數為-0.000 987，在1%的顯著性水平下顯著，意味著直接效應顯著，由于[WTBX]β1×γ2與γ1同號，說明儲蓄意愿在經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模中發(fā)揮著部分中介作用。

2.信貸需求方貸款需求指數的中介效應

以貸款需求指數為中介變量，模型（1）、模型（3）、模型（4）的檢驗結果見表9的1～3列。第2列結果顯示CEPU估計系數為-0.002 375，且在5%的顯著性水平下顯著，說明隨著經濟政策不確定性的增加，企業(yè)的信貸需求降低；第3列中企業(yè)貸款需求的估計系數為0.048 566，且在1%的顯著性水平下顯著，說明企業(yè)貸款需求的降低會使商業(yè)銀行收縮信貸供給規(guī)模。由此可以得出，隨著經濟政策不確定性不斷升高，企業(yè)的貸款需求下降進而使得銀行信貸供給規(guī)模下降，即間接效應顯著。CEPU估計系數為-0.001 072，且在1%的顯著性水平下顯著，即直接效應顯著，由于[WTBX]β1×γ2與γ1同號，說明貸款需求在經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模中發(fā)揮著部分中介作用。

3.貨幣政策的中介作用

以貨幣政策松緊程度為中介變量，模型（1）、模型（3）、模型（4）的檢驗結果見表10的1～3列。第2列中CEPU估計系數為-0.000 342，且在1%的顯著性水平下顯著，說明隨著經濟政策不確定性的增加，回購利率降低，即貨幣政策更為寬松；由第3列的檢驗結果可知，回購利率的估計系數為-0.237 130，且在1%的顯著性水平下顯著，說明貨幣政策更為寬松，為市場注入流動性，會使得商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模擴張；CEPU估計系數為-0.001 268，且在1%的顯著性水平下顯著，即直接效應顯著。但β1×γ2與γ1異號，貨幣政策在經濟政策不確定性影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模中具有一定的遮掩效應，即市場整體流動性促進信貸規(guī)模擴張。

六、結論

本文選取2007—2020年中國108家商業(yè)銀行為樣本，考察了經濟政策不確定性對商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模和結構的影響。實證研究發(fā)現：經濟政策不確定性會抑制商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模，且結論不隨回歸模型、衡量指標的變化而變化，在考慮內生性之后仍然成立。經濟政策不確定會改變商業(yè)銀行信貸供給結構，包括業(yè)務結構、信用結構和期限結構，即商業(yè)銀行在經濟政策不確定性升高時會調整內部信貸結構，將信貸投向個人貸款、信用貸款和中長期貸款。通過調節(jié)效應驗證了資本充足率在經濟政策不確定對商業(yè)銀行信貸供給的影響中發(fā)揮了調節(jié)作用；異質性檢驗發(fā)現，大型國有銀行對經濟政策不確定性的影響更為敏感。最后，進一步檢驗了經濟政策不確定性通過儲蓄意愿、貸款需求和貨幣政策間接影響商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模的作用機制，并發(fā)現儲蓄意愿、貸款需求發(fā)揮了部分中介作用，而貨幣政策作用途徑具有一定的遮掩效應。

根據本文的研究結論得出如下的政策啟示：第一，經濟政策不確定性提高，使得商業(yè)銀行改變信貸供給結構，尤其是中長期貸款增加會加劇商業(yè)銀行期限錯配，商業(yè)銀行及監(jiān)管機構應對此重點關注；第二，經濟政策不確定性增強時，商業(yè)銀行更傾向于流動性囤積，此時寬松型的貨幣政策效果會大打折扣；第三，大型國有銀行往往對經濟政策不確定性敏感性更高，由于大型國有銀行的系統(tǒng)重要性，更應該對大型國有銀行加強監(jiān)管。

注釋：

①數據來源：國家金融監(jiān)管總局（原“中國銀行保險監(jiān)督管理委員會”）官網數據和Wind數據庫。

②http：//www.policyuncertainty.com/scmp.monthly.html。

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