鐘兆民 張曄

市場(chǎng)處于磨底期，許多投資人已經(jīng)躺平。事實(shí)上，筆者一直認(rèn)為，市場(chǎng)底部時(shí)間是最好的投資黃金時(shí)間，這對(duì)未來(lái)收益情況具有重要影響。從策略角度而言，筆者認(rèn)為，高分紅和科技板塊有很大的挖掘空間。這不僅僅是說(shuō)市場(chǎng)追逐華為產(chǎn)業(yè)鏈熱點(diǎn)，而是身處“華為時(shí)間”布局更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資。

9月市場(chǎng)交易量創(chuàng)下了極低的水平，一度跌破6000億，表明市場(chǎng)氣氛較為悲觀。但從我們專業(yè)投資人的角度看，其實(shí)積極的因素在不斷聚集。9月越來(lái)越多的數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，其中最值得注意的是制造業(yè)PMI指數(shù)已回到榮枯線以上，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速自去年下半年以來(lái)首度回正。連續(xù)萎靡了兩個(gè)季度的國(guó)內(nèi)消費(fèi)也開(kāi)始回暖，今年中秋加十一長(zhǎng)假的出行及人均消費(fèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)了2019年的水平，顯示出居民消費(fèi)正在修復(fù)；疊加前期通脹數(shù)據(jù)觸底、8月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)，除了地產(chǎn)之外，邊際增速改善明顯。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力并向基本面?zhèn)鲗?dǎo)。增長(zhǎng)邊際修復(fù)背景下，有些受益于供需好轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)彈性較大的公司值得關(guān)注。

而且國(guó)內(nèi)的科技和消費(fèi)電子也迎來(lái)明顯好轉(zhuǎn)，特別是9月上旬華為的最新Mate60Pro新品，顯示出手機(jī)芯片局部突破了美國(guó)的制裁，獲得了各界的極大關(guān)注，也帶來(lái)了銷售熱潮。這很可能是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)突破封鎖自主創(chuàng)新的里程碑式事件。華為作為中國(guó)科技界的龍頭企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)力是毋庸置疑的。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代快、研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)，伴隨著中國(guó)部分企業(yè)科技領(lǐng)域迎來(lái)進(jìn)步，從芯片設(shè)計(jì)/制造/封測(cè)，到先進(jìn)材料和零組件，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)顯著受益于本輪國(guó)產(chǎn)化的水平提升與技術(shù)升級(jí)。

資本市場(chǎng)政策方面，除了減稅降費(fèi)以外，政策也進(jìn)一步限制大股東減持，鼓勵(lì)分紅，鼓勵(lì)回購(gòu)和限制融資，9月融資已經(jīng)明顯減少，這些政策在很大程度上改變了資本市場(chǎng)的激勵(lì)機(jī)制，長(zhǎng)期堅(jiān)持下去會(huì)提升投資功能，同時(shí)也讓融資功能更加有效，我們對(duì)于這一點(diǎn)的長(zhǎng)期效果充滿期待。

受到美國(guó)繼續(xù)加息影響，全球市場(chǎng)的流動(dòng)性收縮，而港股市場(chǎng)作為資金自由流動(dòng)的市場(chǎng)受到美國(guó)加息的影響更大，9月表現(xiàn)很差。但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是始終存在的，港股很多高分紅、現(xiàn)金流較強(qiáng)的公司今年整體表現(xiàn)出色。目前港股市場(chǎng)整體估值偏低，處在底部區(qū)域，但能否走出一波較大的行情還有待觀察。

目前，十年期美債利率已上升至4.9%附近，美債利率較長(zhǎng)時(shí)間高位對(duì)全球資本市場(chǎng)將帶來(lái)持續(xù)影響，對(duì)新興市場(chǎng)有一定的資金面沖擊。

正如前文所述，新一輪科技革命正在全球展開(kāi)，我們的關(guān)注點(diǎn)也一直聚焦在科技創(chuàng)新相關(guān)的成長(zhǎng)性板塊上，尤其是海外AI應(yīng)用和硬件的更新迭代。9月25日OpenAI宣布將使ChatGPT可以通過(guò)圖片和語(yǔ)音命令交互，9月27日宣布其聊天機(jī)器人產(chǎn)品ChatGPT可以通過(guò)微軟的必應(yīng)搜索引擎進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)搜索，將不再局限于2021年9月之前的數(shù)據(jù)。更多巨頭也加入了AI軍備競(jìng)賽之中，亞馬遜正在開(kāi)發(fā)一款A(yù)I驅(qū)動(dòng)的聊天機(jī)器人，將在現(xiàn)有搜索欄基礎(chǔ)上增加一層人工智能，實(shí)現(xiàn)即時(shí)產(chǎn)品比較，允許用戶提出更具體化的問(wèn)題，并提供更精準(zhǔn)的推薦。

從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，美股科技尤其是人工智能領(lǐng)域的龍頭地位依然穩(wěn)固。對(duì)于美股我們的看法目前謹(jǐn)慎樂(lè)觀，更注重真正有增長(zhǎng)且估值合理的科技公司。

在具體行業(yè)配置上，我們依然采取啞鈴型配置：高分紅的穩(wěn)健公司+海外的科技創(chuàng)新型公司。需要指出的是，在9月份，相比主要指數(shù)的普跌，A股紅利指數(shù)表現(xiàn)良好，上漲將近3%。

在當(dāng)前高利率的大環(huán)境下，高分紅本身就有一定的安全邊際，股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，尤其是受益于國(guó)內(nèi)云計(jì)算業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的電信等國(guó)央企依然有上漲空間；近期大宗商品價(jià)格波動(dòng)較大但仍保持高位，對(duì)石油石化、煤炭等偏上游的高股息行業(yè)也有望繼續(xù)形成一定支撐。新技術(shù)、新趨勢(shì)且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域，AI、半導(dǎo)體、自動(dòng)駕駛等龍頭公司有望受益于AI技術(shù)突破帶來(lái)的效率提升；除此之外，我們認(rèn)為近期在產(chǎn)業(yè)政策層面出現(xiàn)邊際緩和的醫(yī)藥生物同樣值得關(guān)注。（作者系東方馬拉松投資經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）