李爽

近期在開(kāi)學(xué)效應(yīng)下，與教育相關(guān)的AI應(yīng)用流量顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)調(diào)整許久的教育板塊迎來(lái)反彈；盡管如此，板塊估值仍處于歷史低位，未來(lái)具備可觀修復(fù)空間。截至10月11日收盤，中信教育指數(shù)PE（TTM、整體法，剔除負(fù)值）為27.49倍，處于近三年來(lái)16.45%分位點(diǎn)；市凈率為3.68倍，處于近三年來(lái)3.95%低分位點(diǎn)。

教育股走強(qiáng)源于多重因素催化。首先在AIGC技術(shù)浪潮中，相較于其他行業(yè)，AI+教育有更大的應(yīng)用前景和商業(yè)價(jià)值，涉及“備、教、練、考、評(píng)、管”等多個(gè)具體的教育應(yīng)用環(huán)節(jié)，應(yīng)用端流量激增進(jìn)一步驗(yàn)證了AI在教育需求的真實(shí)性。

從政策面看，教育部發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)〈學(xué)習(xí)型社會(huì)建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)〉的通知》指出，要把建設(shè)學(xué)習(xí)型社會(huì)、學(xué)習(xí)型大國(guó)作為建設(shè)教育強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略舉措，把教育數(shù)字化作為推進(jìn)學(xué)習(xí)型社會(huì)建設(shè)的“倍增器”。同時(shí)在板塊上半年近6成個(gè)股歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利后，據(jù)已發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，多家教育龍頭經(jīng)營(yíng)面持續(xù)改善，前三季度凈利潤(rùn)預(yù)增均超50%。

AI和教育天然適配，將AI技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用于教育，有助于實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)教育資源的規(guī)?；?、公平化、個(gè)性化。同時(shí)降本增效推出AI相關(guān)的課程，有望進(jìn)一步在STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程、數(shù)學(xué)）教育和職業(yè)教育領(lǐng)域帶動(dòng)AI知識(shí)技能的普及和崗位轉(zhuǎn)型。

目前海外已開(kāi)始發(fā)力AI+教育的應(yīng)用，國(guó)內(nèi)也有望迎頭趕上?，F(xiàn)在不論是高校、職業(yè)教育機(jī)構(gòu)，還是教培公司，均在積極擁抱AI，試圖開(kāi)辟新的增長(zhǎng)曲線。近期教育股走勢(shì)回暖，除了政策趨穩(wěn)投資信心回升、教育股業(yè)績(jī)回暖等因素外，跟AI應(yīng)用加速落地也有關(guān)聯(lián)。

其中國(guó)內(nèi)公考的某領(lǐng)軍公司，在弱化公考標(biāo)簽向就業(yè)服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，技術(shù)方面不斷發(fā)力，在AI+內(nèi)容運(yùn)營(yíng)、AI+教學(xué)輔助、AI+數(shù)智人等方面進(jìn)行了較大力度的投入，預(yù)計(jì)會(huì)有多種形式的AI產(chǎn)品上線，打造“AI+就業(yè)”領(lǐng)域內(nèi)的新增長(zhǎng)空間。該公司已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利2.15～2.55億元，相比去年同期增長(zhǎng)126.13%～131%。

此外致力于打造教育數(shù)字化底座的細(xì)分領(lǐng)域“小巨人”，稀缺價(jià)值突出。比如某全國(guó)教育考試信息化龍頭公司，目前已形成“智慧考試+智慧教育”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展形式。上半年公司營(yíng)業(yè)收入3.05億元，同比增長(zhǎng)23.6%；歸母凈利潤(rùn)8824萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.1%。其中教育考試標(biāo)準(zhǔn)化考點(diǎn)產(chǎn)品及整體解決方案收入2.31億元，同比增28.4%；智慧教育產(chǎn)品及整體解決方案收入4966萬(wàn)元，同比增4.3%。

從前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告看，公司凈利潤(rùn)同期上漲89.17%-96.73%，盈利7500萬(wàn)元～7800萬(wàn)元。凈利潤(rùn)預(yù)增超80%，主要源于教育考試信息化市場(chǎng)需求量增加，帶動(dòng)公司教育信息化產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比大幅增加。

作為普通高教的一環(huán)，民辦高校是應(yīng)用型和職業(yè)技能型高校的重要組成部分，也是重要的“就業(yè)蓄水池”。經(jīng)歷此前政策情緒壓制、板塊估值錯(cuò)殺后，今年以來(lái)教育政策暖風(fēng)頻吹、導(dǎo)向日趨明晰，目前板塊內(nèi)涵式、高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)已基本確定，“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延發(fā)展”雙重驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)龍頭已逐步驗(yàn)證業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)健性與持續(xù)性。

其中港股民辦高等教育頭部公司基本面穩(wěn)健，現(xiàn)金分紅穩(wěn)定，當(dāng)前靜態(tài)股息率約4%-9%，PE（TTM）不足10倍，存在較大估值修復(fù)空間；尤其低估值、利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期較為明確、基本面及現(xiàn)金流穩(wěn)健和高股息的標(biāo)的，配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

例如我國(guó)民辦高校的某龍頭公司，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)遍布中國(guó)、澳大利亞和英國(guó)，在校生規(guī)模位居行業(yè)第一。當(dāng)前學(xué)額（一般指學(xué)校收錄學(xué)生的一定名額）依然保持雙位數(shù)高增長(zhǎng)，2023/2024年集團(tuán)國(guó)內(nèi)高校招生學(xué)額同比增長(zhǎng)超16%，對(duì)應(yīng)增量約1.3萬(wàn)個(gè)。高等教育尤其本科階段報(bào)到率普遍居于高位，因此FY2024業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性已基本鎖定。此前FY2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入27.75億元，同比增長(zhǎng)18%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)10.45億元，同比增長(zhǎng)15%。

截至10月11日，當(dāng)前市盈率PE（TTM）僅為8.71倍，處于近三年來(lái)低位；市凈率PB為0.92倍，接近過(guò)去三年負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差（0.88）位置。在國(guó)家保就業(yè)及大力引導(dǎo)學(xué)歷職教發(fā)展下，公司學(xué)額增量投放預(yù)期向好，持續(xù)推動(dòng)內(nèi)生高質(zhì)量成長(zhǎng)，估值有望迎來(lái)修復(fù)。

“雙減”政策出臺(tái)后，教培公司積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型方向包括非學(xué)科類素質(zhì)類培訓(xùn)、學(xué)習(xí)硬件服務(wù)、留學(xué)服務(wù)、成人職業(yè)培訓(xùn)、直播電商等。

其中非學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)需求提升，且政策環(huán)境較為寬松，帶動(dòng)素質(zhì)教育市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。iResearch預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1114億美元。頭部教培公司已逐步從陣痛調(diào)整期向新的成長(zhǎng)期前進(jìn)，投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

典型如某早年以TOEFL培訓(xùn)出名的教培龍頭，其向素質(zhì)教育和電商兩大方向的轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)迅速。當(dāng)前主要業(yè)務(wù)包括出國(guó)考試準(zhǔn)備及咨詢、成人及大學(xué)生教培（包括專升本輔導(dǎo)）、高中學(xué)科類培訓(xùn)、新業(yè)務(wù)（包括非學(xué)科類培訓(xùn)、智能學(xué)習(xí)設(shè)備、游學(xué)和研學(xué)營(yíng)業(yè)務(wù)、智能教育、教學(xué)材料、數(shù)字化智能學(xué)習(xí)方案）、農(nóng)產(chǎn)品電商銷售等。公司FY4Q23整體收入同比增長(zhǎng)64%，同時(shí)現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，公司賬面現(xiàn)金合計(jì)達(dá)40億美元。

尤其該公司的直播電商業(yè)務(wù)處于騰飛階段，早期借助抖音流量快速出圈，近期推出的自有APP活躍用戶快速增長(zhǎng)，對(duì)抖音依賴度逐漸降低。通過(guò)建設(shè)供應(yīng)鏈和豐富SKU，逐步打造完整的業(yè)務(wù)閉環(huán)，已實(shí)現(xiàn)盈利。子公司從去年6月1日至今年5月31日的2023財(cái)年全年實(shí)現(xiàn)收入45.1億元，同比增加401.9%；歸母凈利9.7億元，同比扭虧為盈。

另一家K12教培龍頭公司也向素質(zhì)教育與教育科技轉(zhuǎn)型，在素質(zhì)教育、智能硬件等領(lǐng)域積極拓展效果顯現(xiàn)，營(yíng)收增速重回雙位數(shù)，營(yíng)業(yè)收入從上年同期的2.24億美元增至2024財(cái)年首季的2.75億美元，增長(zhǎng)22.9%。

尤其核心業(yè)務(wù)在素質(zhì)教育驅(qū)動(dòng)下恢復(fù)增長(zhǎng)，目前公司在全國(guó)有200個(gè)線下教學(xué)點(diǎn)、覆蓋全國(guó)37座城市，一線、新一線城市覆蓋率100%。其學(xué)習(xí)機(jī)嫁接培優(yōu)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)搭載了熱門的AI精準(zhǔn)學(xué)等功能，業(yè)務(wù)快速放量。23Q2出貨量約為9萬(wàn)臺(tái)，在國(guó)內(nèi)學(xué)習(xí)平板市場(chǎng)排名第四，市場(chǎng)份額上升至8.6%。

職業(yè)教育和培訓(xùn)行業(yè)細(xì)分賽道眾多，涉及學(xué)歷教育和非學(xué)歷職業(yè)教育（公考、考研等）多個(gè)領(lǐng)域。在推進(jìn)產(chǎn)教融合、發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育背景下，學(xué)歷和非學(xué)歷職業(yè)教育板塊有望持續(xù)受益。

弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)、非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為7662億元和3317億元，2021-2026年CAGR分別為6.5%和8.4%，建議挖掘受益產(chǎn)教融合的綜合性教育機(jī)構(gòu)以及需求端相對(duì)強(qiáng)的職業(yè)培訓(xùn)公司，從中尋覓投資機(jī)會(huì)。

其中深耕個(gè)性化教育、首創(chuàng)一對(duì)一教育輔導(dǎo)模式的某龍頭公司，在鞏固個(gè)性化教育業(yè)務(wù)的同時(shí)，深入探索和布局職業(yè)教育、文化服務(wù)、教育數(shù)字化等領(lǐng)域，打造職業(yè)院校學(xué)生的升學(xué)就業(yè)通道。其上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.52億元，同比增長(zhǎng)18.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8884.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90.85%。而資本市場(chǎng)也給出正向反饋，該公司股價(jià)年內(nèi)漲幅已超過(guò)90%。

附表教育板塊相關(guān)上市公司營(yíng)收及利潤(rùn)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023年中報(bào)

此外，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、就業(yè)壓力下，非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)預(yù)計(jì)維持較高景氣度。短期看，部分職業(yè)培訓(xùn)賽道受經(jīng)濟(jì)周期影響，學(xué)生培訓(xùn)需求有所波動(dòng)；不過(guò)同時(shí)如考公、考編等部分就業(yè)確定性較強(qiáng)的培訓(xùn)賽道體現(xiàn)出強(qiáng)抗周期性，招錄報(bào)名人數(shù)增長(zhǎng)及參培率提升，有望不斷驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)。

對(duì)比看，作為職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的某龍頭公司，主要提供公共職務(wù)、事業(yè)單位及教師等專業(yè)的全套招錄與資格考試培訓(xùn)課程。隨著職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，公司憑借線上線下相結(jié)合的模式發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，全渠道經(jīng)營(yíng)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.82億元，同比增長(zhǎng)15.9%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)2.88億元，上年同期為9563萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)達(dá)201.2%，取得營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

（作者系北京某頭部公募研究員。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）