泰奇 熊蔚園

在當(dāng)前A股市場(chǎng)急需提振投資者信心之際，明智的上市公司更多實(shí)施回購(gòu)注銷，以真金白銀回饋市場(chǎng)、回饋投資者，不僅對(duì)市場(chǎng)形成事實(shí)上的資金支撐，也是上市公司真心實(shí)意的護(hù)盤之舉

近來(lái)不少上市公司發(fā)布回購(gòu)公告，不過(guò)這些回購(gòu)對(duì)公司股價(jià)影響不大，主要原因是不少公司回購(gòu)股份的目的，是用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)?；诋?dāng)前A股市場(chǎng)的實(shí)際情況，應(yīng)推動(dòng)上市公司更多實(shí)施回購(gòu)注銷。

回購(gòu)股份若用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)等情形，短時(shí)間會(huì)改善二級(jí)市場(chǎng)股票供求關(guān)系，但由于股票數(shù)量并未減少，從較長(zhǎng)時(shí)間看對(duì)股票供求關(guān)系不會(huì)有什么影響。且由于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格，往往較市價(jià)有所優(yōu)惠，上市公司現(xiàn)在以市價(jià)收購(gòu)，將來(lái)再低價(jià)授予激勵(lì)對(duì)象，雖然會(huì)設(shè)置一些行權(quán)條件，但上市公司為此還需支付一定成本。在資本市場(chǎng)欲振乏力之際，上市公司內(nèi)部人卻趁機(jī)要激勵(lì)，讓人難以接受。

按《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》），上市公司回購(gòu)包括減少公司注冊(cè)資本、將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債、為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需（護(hù)盤）等四種情形。即便是護(hù)盤回購(gòu)，根據(jù)《規(guī)則》，護(hù)盤回購(gòu)股票既可注銷、也可轉(zhuǎn)讓，若臨時(shí)救急后，未來(lái)這些股份再次在市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，拋售時(shí)可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成砸盤效應(yīng)。

股市投資的是預(yù)期，回購(gòu)股份最終若不注銷，都只具有暫時(shí)性支撐效應(yīng)。投資者一旦有此預(yù)期，不敢對(duì)未來(lái)走勢(shì)有過(guò)高期望，回購(gòu)對(duì)提振投資者信心的作用有限。

真正能夠提振投資者信心的，應(yīng)該是《規(guī)則》指出的第一種情形，即減少公司注冊(cè)資本。由于上市公司總股本減少、盈利能力基本不變，這可直接改善市場(chǎng)股票供求關(guān)系，還可推動(dòng)公司每股盈利提升。另外，按照《關(guān)于執(zhí)行〈企業(yè)會(huì)計(jì)制度〉和相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)問(wèn)題解答（三）》，企業(yè)為減資等目的回購(gòu)本公司股票，回購(gòu)價(jià)格與發(fā)行價(jià)格之間的差額，不計(jì)入應(yīng)納稅所得額；而如果派息分紅，視持股時(shí)間不同，投資者可能需要支付一定比例的所得稅，相比分紅回購(gòu)，在稅收方面或可享受一定優(yōu)惠。

再看港股市場(chǎng)，一般場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)股票意味著注銷。比如主板上市規(guī)則規(guī)定，在交易所購(gòu)回股份，購(gòu)回股份的地位將于購(gòu)回之時(shí)自動(dòng)失去其上市地位，發(fā)行人必須確保，在購(gòu)回股份結(jié)算完成后，盡快將購(gòu)回股份的所有權(quán)文件注銷及銷毀。也就是說(shuō)，上市公司場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)股票唯一歸宿就是注銷。

回購(gòu)注銷是上市公司實(shí)施市值管理的重要手段。在當(dāng)前A股市場(chǎng)急需提振投資者信心之際，明智的上市公司更多實(shí)施回購(gòu)注銷，以真金白銀回饋市場(chǎng)、回饋投資者，不僅對(duì)市場(chǎng)形成事實(shí)上的資金支撐，也是上市公司真心實(shí)意的護(hù)盤之舉，投資者自然心領(lǐng)神會(huì)。

前段時(shí)間中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人提出，加快推進(jìn)回購(gòu)規(guī)則修訂，包括放寬上市公司在股價(jià)大幅下跌時(shí)的回購(gòu)條件等，提升實(shí)施回購(gòu)的便利性。筆者支持這些修改方向，同時(shí)希望回購(gòu)規(guī)則的修訂，可更多鼓勵(lì)推動(dòng)上市公司回購(gòu)注銷，減少注冊(cè)資本。

回購(gòu)注銷與擴(kuò)股融資，是上市公司不同發(fā)展階段自然而然的市場(chǎng)行為。當(dāng)前有關(guān)各方出臺(tái)了一系列提振投資者信心的政策措施，上市公司作為證券市場(chǎng)最重要主體，理應(yīng)扛起相應(yīng)責(zé)任。

當(dāng)然，回購(gòu)注銷與上市公司分紅一樣，其結(jié)果是董監(jiān)高所能掌控的資源減少，資金流向素未謀面的公眾投資者。這種利益變動(dòng)觸及董監(jiān)高靈魂，但只有推動(dòng)投融資閉環(huán)形成，資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展才有更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。