湯亦君 唐海洲 王樂(lè)

摘?要：綠色債券環(huán)境信息披露對(duì)引導(dǎo)債券市場(chǎng)資金流向低碳和環(huán)境友好型項(xiàng)目、促進(jìn)企業(yè)綠色投資、助力國(guó)家實(shí)現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)等方面都具有深遠(yuǎn)意義。但由于我國(guó)綠色債券起步較晚，發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)及監(jiān)管還處于初級(jí)階段，導(dǎo)致綠色債券市場(chǎng)“漂綠”情況泛濫，嚴(yán)重?fù)p害綠色債券投資信心和市場(chǎng)有效性。日本在綠色債券方面的起步較早，發(fā)展較為成熟，通過(guò)對(duì)日本提升綠色債券環(huán)境信息披露的信息含量和質(zhì)量等方面所采取的措施進(jìn)行分析，如綠色債券環(huán)境信息披露指導(dǎo)方針、監(jiān)管體制、第三方審驗(yàn)以及數(shù)字化信息共享平臺(tái)建設(shè)等，以期為推動(dòng)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

關(guān)鍵詞：綠色債券；環(huán)境信息披露；日本；經(jīng)驗(yàn)借鑒

中圖分類(lèi)號(hào)：F74?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.20.018

0?引言

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)啟動(dòng)于2015年，之后規(guī)模發(fā)展迅猛，至今市場(chǎng)規(guī)模已超1.8萬(wàn)億元，位居全球第二，成為我國(guó)綠色金融的重要組成部分，為推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)作出了貢獻(xiàn)。我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)質(zhì)上仍處于初級(jí)階段，在體制完善性等諸多方面還存在諸多不足，特別是在綠色債券環(huán)境信息披露方面，存在缺失披露統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)制，所披露環(huán)境信息質(zhì)量不佳，“洗綠”、“漂綠”等問(wèn)題，不利于綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。同為東亞國(guó)家，日本綠債市場(chǎng)近幾年在綠色債券的披露方面的研究與實(shí)踐上取得了一定的成績(jī)。2017年，日本環(huán)境省制定的《綠色債券指南》對(duì)綠色債券環(huán)境信息披露作出一系列規(guī)定并在之后進(jìn)行完善和拓展，于2020年發(fā)布修訂版，其中對(duì)披露指標(biāo)計(jì)算方法的披露就具有借鑒意義；2022年日本推出首批“數(shù)字化追蹤綠色債券”，強(qiáng)化綠色債券信息的管理，完善綠色債券的信息披露等。

鑒于以上，本文深入研究日本綠色債券環(huán)境信息披露方面的優(yōu)秀措施和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)綠色債券環(huán)境信息披露方面仍存在的問(wèn)題，由此提供啟示，促進(jìn)我國(guó)綠色債券環(huán)境信息披露的科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)化和綠色債券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

1?日本綠色債券環(huán)境信息披露的經(jīng)驗(yàn)

日本在綠色債券環(huán)境信息披露方面取得一定的成果，這得益于采取合適的措施：在政策上持續(xù)出臺(tái)并規(guī)范相關(guān)指引文件，明確規(guī)定相關(guān)業(yè)務(wù)主體；因國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的環(huán)境污染情況，日本政府高度重視環(huán)境環(huán)保的立法，致力于綠色項(xiàng)目的綠色債券也自然得到重視；為更好規(guī)范和發(fā)展本國(guó)的綠色債券，與其環(huán)境信息披露的相關(guān)的法律體系也逐步確立和規(guī)范化等。

1.1?法律法規(guī)規(guī)范披露，增加透明度

日本環(huán)境省從2003-2017年頒布了一系列的法律法規(guī)，如2003年出臺(tái)的《環(huán)境報(bào)告書(shū)指導(dǎo)方針》以及2014年出臺(tái)的環(huán)境管理制度（EMS）證書(shū)和注冊(cè)機(jī)制，從企業(yè)的角度降低了“洗綠”的風(fēng)險(xiǎn)。2017年的《綠色債券指南》，對(duì)環(huán)境改善效果目標(biāo)進(jìn)行量化，提高了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管效率。2020年，日本參考國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）的“綠色信貸原則（GLP）”制定了更加符合本國(guó)情況的《綠色信貸指引》，細(xì)化了對(duì)信息披露及審查的規(guī)定，減少綠債市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)情況。

1.2?環(huán)境信息披露項(xiàng)目具有條理性

日本在綠色債券環(huán)境信息披露項(xiàng)目方面有許多值得我國(guó)借鑒的地方。本文參考2020年日本環(huán)境省頒布的《綠色債券指南》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指南》），進(jìn)行相關(guān)闡述。

1.2.1?按業(yè)務(wù)部門(mén)分類(lèi)進(jìn)行披露

《指南》中規(guī)定以業(yè)務(wù)部門(mén)為基礎(chǔ)進(jìn)行分類(lèi)披露，更能反映某一項(xiàng)目的具體情況，體現(xiàn)項(xiàng)目特色，有助于參與各方能夠?qū)崟r(shí)了解該項(xiàng)目的環(huán)境效益。如《指南》附件所列舉的披露實(shí)例中要求對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)展?fàn)顩r，采購(gòu)資金撥款、環(huán)境效益效果等進(jìn)行披露。

1.2.2?披露環(huán)境改善效果的指標(biāo)及其計(jì)算方法

對(duì)于相關(guān)指標(biāo)的披露，日本方面指出應(yīng)對(duì)衡量環(huán)境改善效果的指標(biāo)進(jìn)行披露，并且同步披露這類(lèi)指標(biāo)的計(jì)算方法。如《指南》中提及的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，對(duì)二氧化碳減少量，將其配套的計(jì)算方法和先決條件進(jìn)行披露，有利于真實(shí)客觀地對(duì)項(xiàng)目的環(huán)境改善效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

1.2.3?增加負(fù)面影響類(lèi)信息的披露

對(duì)于綠色債券環(huán)境信息指標(biāo)的披露，日方也注重負(fù)面影響類(lèi)信息的披露情況，如在《指南》中指出，需要根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中所產(chǎn)生的負(fù)面影響進(jìn)行披露。增加負(fù)面信息的披露有利于發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以便對(duì)項(xiàng)目及時(shí)調(diào)整，強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)管力度。

1.3?重視環(huán)境信息報(bào)告第三方審查

日本對(duì)第三方審查重視程度高，且制度與機(jī)構(gòu)較完備。據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本90%以上的綠色債券均采用了第三方機(jī)構(gòu)審查，該比例遠(yuǎn)高于同期其他國(guó)家。日本注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)設(shè)立了專(zhuān)門(mén)的環(huán)境會(huì)計(jì)委員會(huì)，日本國(guó)內(nèi)也擁有多家資信狀況優(yōu)良的第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)。環(huán)境省出具的《綠色債券指南》對(duì)第三方審查做出相應(yīng)要求，同時(shí)將第三方審查認(rèn)證情況作為一項(xiàng)環(huán)境信息披露指標(biāo)。在審查過(guò)程中，第三方機(jī)構(gòu)不但會(huì)對(duì)綠色信息的正確性、報(bào)告內(nèi)容的全面性給予評(píng)價(jià)，而且會(huì)對(duì)環(huán)境政策的適當(dāng)性、環(huán)境工作的合法合規(guī)性等給予合理化建議。

1.4?數(shù)字化信息共享平臺(tái)助力信息披露

2018-2019年，日本環(huán)境省先后建立了綠色債券發(fā)行推廣平臺(tái)和綠色金融門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。這些平臺(tái)對(duì)所發(fā)布的綠色債券的發(fā)行規(guī)模、用途、票面利率等信息進(jìn)行詳細(xì)公布。2022年，日本證券交易所集團(tuán)推出首批“數(shù)字化追蹤綠色債券”及相關(guān)信息服務(wù)平臺(tái)，向公眾披露綠色債券投資中的關(guān)鍵信息，如實(shí)際發(fā)電量、碳減排量、融資使用等情況。數(shù)字化平臺(tái)的建立不僅為日本企業(yè)尤其是缺乏信息發(fā)布渠道的中小企業(yè)提供信息展示渠道，也為公眾、媒體、非政府組織等提供了信息獲取通道，進(jìn)一步提高第三方的信息搜集效率，從而助力綠色債券的環(huán)境信息披露。

2?我國(guó)綠色債券環(huán)境信息披露存在的問(wèn)題

截至2021年底，中國(guó)累計(jì)綠債發(fā)行量為1992億美元，僅次于美國(guó)（3055億美元），躍升為世界第二大綠債市場(chǎng)，預(yù)計(jì)在綠色金融政策的進(jìn)一步改革以及投資者需求激增的支持下，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭將持續(xù)。“十四五”規(guī)劃以來(lái)，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)正邁向“質(zhì)”與“量”共同發(fā)展的新階段，但同時(shí)我國(guó)綠色債券環(huán)境信息披露目前仍存在諸多問(wèn)題。

2.1?政策準(zhǔn)則指引性不強(qiáng)

中央規(guī)范性文件、地方性法規(guī)以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，共同搭建起我國(guó)綠色債券環(huán)境信息披露制度的基本雛形，但相關(guān)機(jī)構(gòu)之間尚不具備有效的信息聯(lián)通機(jī)制。我國(guó)目前未出具統(tǒng)一單獨(dú)的綠色債券環(huán)境信息披露文件，現(xiàn)存的多在官方文件的某一章提及。統(tǒng)一規(guī)制和詳細(xì)指引的缺失，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)發(fā)行主體綠債信息披露行為的指引極為有限，可操作性不強(qiáng)，環(huán)境信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量出現(xiàn)了參差不齊和無(wú)可比性的問(wèn)題，甚至市場(chǎng)上滋生出“洗綠”“漂綠”的現(xiàn)象。

2.2?披露環(huán)境信息的可得性較低

中國(guó)人民銀行發(fā)布的綠色金融債公告（〔2015〕第39號(hào)公告）、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》和證監(jiān)會(huì)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》分別規(guī)定了年度報(bào)告、注冊(cè)文件和募集說(shuō)明書(shū)等多樣的披露形式，部分企業(yè)還采用企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告以及外部審查文件披露，這導(dǎo)致查詢(xún)信息路徑繁雜、不明確，且可能存在重復(fù)披露的問(wèn)題。而且，我國(guó)目前未建立統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境信息共享平臺(tái)，現(xiàn)存的幾個(gè)主流渠道為發(fā)行機(jī)構(gòu)官網(wǎng)、中國(guó)債券信息網(wǎng)以及證券交易所，其中中債—綠色債券環(huán)境效益信息庫(kù)應(yīng)用最為廣泛，但普通用戶(hù)查詢(xún)只能得到較為粗略的信息，如需查閱、下載全量綠債數(shù)據(jù)，需要申請(qǐng)?jiān)L問(wèn)數(shù)據(jù)庫(kù)，不利于使用者對(duì)信息的獲取。

2.3?環(huán)境信息披露的質(zhì)量有待提高

目前，我國(guó)并未強(qiáng)制要求提高環(huán)境信息披露透明度和可信度而僅采取鼓勵(lì)，如鼓勵(lì)第三方認(rèn)證、鼓勵(lì)發(fā)行主體披露環(huán)境效益的測(cè)算方法，因此發(fā)行人出于降低成本及保護(hù)自身利益等考慮，傾向于不開(kāi)展上述活動(dòng)，信息披露真實(shí)性存疑。同時(shí)，在環(huán)境信息披露的內(nèi)容方面，募集資金用途披露比環(huán)境影響披露更為常見(jiàn)，根據(jù)研究，我國(guó)65%的發(fā)行人（占發(fā)行金額的74%）提供了存續(xù)期募集資金用途的信息披露，披露環(huán)境影響的占比則遠(yuǎn)低于此，且二者的數(shù)量差距遠(yuǎn)大于世界其他地區(qū)，然而綠色債券的透明度和綠色資質(zhì)往往是通過(guò)披露環(huán)境影響體現(xiàn)的。此外，我國(guó)還存在部分綠色債券在存續(xù)期僅披露本債券或本公司所有投向綠色項(xiàng)目的合計(jì)環(huán)境效益，未披露單個(gè)項(xiàng)目的環(huán)境效益，可能隱蔽某些不良項(xiàng)目，降低信息披露質(zhì)量。

2.4?環(huán)境效益披露指標(biāo)體系尚未健全

目前綠債市場(chǎng)上比較通用的指標(biāo)披露體系是中央結(jié)算公司推出的中債—綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系，包含30個(gè)通用指標(biāo)和13個(gè)適用于單一行業(yè)的特殊指標(biāo)。中債所披露的指標(biāo)多數(shù)為可量化指標(biāo)，主要考察指標(biāo)的絕對(duì)減少量，因此存在未充分考慮資金投入規(guī)模的問(wèn)題，所得的結(jié)果不能準(zhǔn)確反映出募集資金的效用。同時(shí)，中債指標(biāo)體系側(cè)重于企業(yè)自身的環(huán)境信息披露，缺乏與國(guó)家宏觀產(chǎn)業(yè)政策，社會(huì)治理以及機(jī)構(gòu)認(rèn)證的聯(lián)動(dòng)，不能完全體現(xiàn)綠色債券環(huán)境信息的可靠性。此外，中債的指標(biāo)多為帶有正效益的指標(biāo)，缺乏負(fù)面信息類(lèi)指標(biāo)，債券支持項(xiàng)目所存在的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)未能體現(xiàn)。

3?啟示

3.1?提高政策準(zhǔn)則的統(tǒng)一性和指導(dǎo)性，規(guī)范環(huán)境信息披露

我國(guó)現(xiàn)存的綠色債券指導(dǎo)文件的詳細(xì)度與指導(dǎo)性不強(qiáng)，因此政府未來(lái)應(yīng)制定更為嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的文件來(lái)規(guī)范綠債環(huán)境信息披露。針對(duì)環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)化的缺失，建議由國(guó)家綠色金融主管部門(mén)牽頭，加強(qiáng)各部門(mén)、各地方主體信息聯(lián)動(dòng)機(jī)制，制定專(zhuān)門(mén)、統(tǒng)一、詳細(xì)的綠色債券環(huán)境信息披露規(guī)則和操作規(guī)范文件。同時(shí)，引導(dǎo)我國(guó)綠色債券披露標(biāo)準(zhǔn)逐步向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，推動(dòng)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)與國(guó)際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步接軌。

3.2?加強(qiáng)外部審查，重視第三方綠色認(rèn)證

現(xiàn)階段，我國(guó)頒布的大部分相關(guān)指引和政策性文件都未對(duì)綠色債券環(huán)境信息披露作出強(qiáng)制性要求。我國(guó)可以參考日本的相關(guān)措施，既可以引進(jìn)國(guó)外獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)，也可以根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)模式，培育專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化的本土第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，逐步提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和在國(guó)際資本市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，以便進(jìn)一步提高披露報(bào)告的可信度與權(quán)威性。同時(shí)有關(guān)管理部門(mén)對(duì)這第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和監(jiān)督，由此逐漸探索并推進(jìn)適用于我國(guó)綠色債券的外部審查模式。

3.3?強(qiáng)化信息共享平臺(tái)建設(shè)，增強(qiáng)信息可得性

我國(guó)目前缺乏統(tǒng)一、健全的綠色債券環(huán)境信息共享平臺(tái)。日本的綠債環(huán)境信息共享平臺(tái)專(zhuān)業(yè)性、成熟度都較高。為增強(qiáng)我國(guó)綠色債券環(huán)境信息可得性，更好地發(fā)揮民眾與媒體對(duì)綠色債券的監(jiān)督作用，我國(guó)應(yīng)建立健全統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境信息共享平臺(tái)，加強(qiáng)對(duì)節(jié)能減排、環(huán)境信息質(zhì)量評(píng)估等信息的披露共享，規(guī)范信息披露渠道，降低“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。

3.4?健全環(huán)境信息披露指標(biāo)體系，優(yōu)化披露模式

在綠色項(xiàng)目方面，需要加強(qiáng)對(duì)單一綠色項(xiàng)目詳細(xì)情況的披露，這不僅有利于各方參與者對(duì)綠債項(xiàng)目由點(diǎn)至面全面把控，也方便監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行監(jiān)督和管理，提高信息透明度。在環(huán)境信息披露指標(biāo)方面，可以適當(dāng)增加負(fù)面影響類(lèi)信息的披露，豐富信息的維度；增加對(duì)相關(guān)指標(biāo)計(jì)算方式的披露，能夠進(jìn)一步提高指標(biāo)的可靠性與可理解性；有關(guān)的管理部門(mén)可以編制統(tǒng)一的環(huán)境效益計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和操作指引供發(fā)行企業(yè)直接使用，以強(qiáng)化環(huán)境效益信息的可測(cè)性與可比性。

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