崔倩倩

在國家“雙碳”戰(zhàn)略引領下，光伏產(chǎn)業(yè)的下游需求及產(chǎn)業(yè)規(guī)模近年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，目前已形成全球最完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)近日央視新聞消息，今年前三季度全國硅料、硅片、電池、組件產(chǎn)量同比增長均超過70%，光伏行業(yè)總產(chǎn)值超過1.2萬億元。

在光伏產(chǎn)業(yè)整體保持高速增長同時，供應鏈上相關(guān)環(huán)節(jié)供需失衡的現(xiàn)實也不容忽視。今年以來，不僅上游硅料價格持續(xù)下行，且中下游環(huán)節(jié)的光伏組件、電池片價格也出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，其中P 型組件最低報價已經(jīng)跌破1 元/瓦。受價格下行沖擊，光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司的業(yè)績增長也“失速”，隆基綠能、大全能源、TCL中環(huán)等頭部光伏企業(yè)，今年第三季度的業(yè)績增速均出現(xiàn)不同程度的下滑。為應對行業(yè)內(nèi)的激烈競爭壓力，已經(jīng)有企業(yè)主動“瘦身”削減相關(guān)項目。

光伏原材料端的多晶硅料價格仍維持偏弱走勢。據(jù)上海有色網(wǎng)報價顯示，11月15日，N型多晶硅料均價6.95萬元/噸，相較上個更新日均價下跌1元/千克；多晶硅致密料均價相較上個更新日均價下跌1元/千克；多晶硅菜花料均價相較上個更新日均價下跌1.50元/千克。目前的最新硅料價格已經(jīng)較2022年11月份的報價（約30萬元/噸）跌去七成。

對于硅料價格持續(xù)下行原因，SMM光伏首席分析師史真?zhèn)ケ硎?，目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)都存在產(chǎn)能過剩，“近年來多晶硅產(chǎn)能的進一步擴張，以及硅片產(chǎn)量的大幅滑坡，已經(jīng)導致硅料產(chǎn)能過剩。”

上游硅料價格下行的結(jié)果直接傳導至硅片環(huán)節(jié)。11月9日，硅業(yè)分會公布硅片報價，其中P 型182 硅片均價2.39元/片，同比上周波動為0。N型182硅片均價2.48元/片，下跌0.8%；P型210硅片均價3.34 元/片，跌幅0.3%。從9 月底開始，硅片價格持續(xù)走低，目前的價格僅為去年同期硅片價格的三分之一。

在低價“魔咒”影響下，中下游的電池片、組件價格也受到?jīng)_擊。以組件為例，10月18日，華電集團開展2023年度組件集采開標，N型組件最低投標價格僅為1.08 元/瓦，P 型組件最低投標價格為0.9933元/瓦，首次跌破每瓦一元。11月1日，在國家能源集團2023年度光伏組件集采中，不含運費的P型組件出現(xiàn)0.971元/瓦的報價，價格再創(chuàng)新低。

對于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格的持續(xù)下行，業(yè)內(nèi)普遍認為，短時間內(nèi)的供需關(guān)系失衡是背后主要原因。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預計，2023年中國硅料產(chǎn)量將超過140萬噸，硅片、電池片與組件產(chǎn)能均超過700GW，遠超450GW左右的需求。

中國有色金屬硅業(yè)分會專家委副主任、國際半導體行業(yè)協(xié)會（SEMI）中國光伏標委會聯(lián)合秘書長呂錦標公開表示，按照現(xiàn)在的硅料價格，組件價格在1.3元/瓦附近，行業(yè)才有利潤，如果按照1元/瓦的最低價，絕大多數(shù)企業(yè)肯定虧損，三四線小廠可能大部分要出局。

“臨近年底，光伏整個產(chǎn)業(yè)鏈在去庫存壓力激增下，價格戰(zhàn)迅速升溫，若價格戰(zhàn)繼續(xù)，組件價格必將全面跌破綜合成本，這不僅將嚴重削弱光伏企業(yè)的整體利潤創(chuàng)造能力，更有可能導致部分企業(yè)陷入生存危機?！豹毩H策略研究員陳佳說。

史真?zhèn)ヒ舱J為，從價格來看，多晶硅料價格從去年的30萬元/噸跌到現(xiàn)在6萬元/噸左右，目前，多晶硅料的生產(chǎn)成本在5萬元/噸左右，一旦繼續(xù)下跌，多晶硅料生產(chǎn)企業(yè)就要面臨虧損，今年下半年多晶硅料價格還會整體處于低位區(qū)間運行，底部在5.5萬元/噸左右，價格上限在7萬元/噸左右。隨著硅料價格持續(xù)維持在低位，一些高成本、質(zhì)量比較差的企業(yè)將被淘汰出局。

附圖 N 型多晶硅料價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：上海有色網(wǎng)

從最新三季報來看，雖然光伏行業(yè)三季報業(yè)績呈現(xiàn)正向增長，但增速放緩的趨勢已十分明顯。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)端顯示，今年前三季度，62家光伏上市企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入9226.27億元，同比增長21.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤1011.89 億元，同比增長7.84%。而在2022年同期，光伏行業(yè)整體營收和凈利潤的同比增速還分別為82.56% 和127.79%從營收前十的光伏企業(yè)來看，今年前三季度，排名居前兩大龍頭的營收同比增速回到個位數(shù)，這與前幾年動輒兩位數(shù)甚至三位數(shù)的增幅相比，今年的增速已明顯放緩。其中，前三季度營收超過千億元的光伏龍頭的凈利潤竟然同比下滑了24.98%。此外，TCL中環(huán)、愛旭股份的營收也均出現(xiàn)同比下滑的情況（見表1）。

進一步分析可發(fā)現(xiàn)，光伏企業(yè)的業(yè)績同比增速放緩的原因與今年第三季度單季業(yè)績明顯大降有關(guān)。以龍頭企業(yè)為例，隆基綠能第三季度的營收同比減少18.92%，歸母凈利潤下滑44.05%；大全能源第三季度的營收同比減少57.38%，歸母凈利潤下滑87.61%；TCL中環(huán)三季度的營收同比減少24.19%，歸母凈利潤下滑20.72%。

對于業(yè)績下滑的原因，多數(shù)企業(yè)歸咎于產(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格下滑兩大因素。隆基綠能總經(jīng)理李振國在三季度業(yè)績說明會上坦言，“今年出現(xiàn)兩個策略失誤：一是在年初硅料發(fā)生波動性的快速下降時，隆基采取了硅片跟隨硅料價格變動的定價原則，對當時硅片盈利能力有一定的傷害；到二季度，友商以低價訂單搶占市場的時候，隆基沒有跟進，影響了組件銷售和四季度交付?！?/p>

前三季度營收暫居首位的硅料龍頭公司受到的沖擊更為明顯，其在2023年三季報中表示，前三季度凈利潤下滑是因為光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格同比下行。公司副董事長在三季報業(yè)績說明會上坦言，前三季度公司歸母凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別較上年同期下降24.98%、27.21%，主要原因是硅料利潤貢獻同比大幅減少。

陳佳表示，中資光伏企業(yè)面臨激烈內(nèi)卷的市場競爭，往往以粗暴的價格戰(zhàn)進行應對，這導致不少中資企業(yè)為了贏得海外大單不惜以超低價競標，這種粗放型經(jīng)營模式直接導致了中資光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力下滑。

階段性的產(chǎn)能過剩導致光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行，進而導致存貨減值及跌價風險加大，今年前三季度，幾大光伏巨頭都計提了較大金額的資產(chǎn)減值損失，比如營收排名首位的硅料龍頭前三季度總計計提了20.15億元資產(chǎn)減值損失，同比增長499.29%；營收排名次席的隆基綠能資產(chǎn)減值損失達30.92億元，較2022年同期的8.21億元猛增22.71億元，增幅高達276.61%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

天合光能董事長高紀凡在2023第六屆中國國際光伏產(chǎn)業(yè)大會發(fā)言中提到，當前光伏行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，今年以來，雖然產(chǎn)量和出口表現(xiàn)亮眼，但背后各個環(huán)節(jié)價格大幅下降，存在量增價跌的隱憂。

值得關(guān)注的是，作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的逆變器龍頭陽光電源，在第三季度保持了營收和凈利潤增速的繼續(xù)增長，其2023年第三季度營收同比增長為78.95%，較2022 年第三季度提高了40.15個百分點，且其歸母凈利潤增幅依然高達147.29%。

隆眾資訊光伏分析師方文正表示，今年儲能的爆發(fā)為逆變器企業(yè)帶來更多機會，因為光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司布局儲能核心技術(shù)在于逆變器，因為儲能逆變器與光伏逆變器在應用場景和技術(shù)特點等方面有著較高的重疊，由于核心技術(shù)同源、客戶資源相通，逆變器廠商在儲能業(yè)務方面有先發(fā)優(yōu)勢，因此，業(yè)績能夠保持高速增長。

近年來，在光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長的同時，也掀起了一場聲勢浩大的一體化擴產(chǎn)浪潮，在近年擴產(chǎn)周期下，光伏企業(yè)債務壓力逐步加大，從營收前十大光伏企業(yè)來看，絕大多數(shù)企業(yè)負債率較2021年有所提升，其中，天合光能、晶科能源、東方日升負債率已經(jīng)超過70%（見表2）。

為應對階段性產(chǎn)能過剩導致的產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，光伏企業(yè)擴產(chǎn)熱情開始逐步消退，紛紛采取止損措施，部分企業(yè)的擴產(chǎn)項目已出現(xiàn)延期或取消。譬如10月30日大全能源公告稱，受市場環(huán)境、供需關(guān)系等客觀因素以及公司實際建設進度的影響，決定將全資子公司二期10萬噸高純多晶硅項目達到預定可使用狀態(tài)日期延期至2024年第二季度。

9月26日，營收排名首位的硅料龍頭終止了160億元定增事宜，根據(jù)此前公告，原來160億元的定增計劃中，66億元用于云南某硅材高純晶硅綠色能源項目（二期20萬噸/年高純晶硅項目），94億元投向內(nèi)蒙古20萬噸高純晶硅項目。

談及終止本次向特定對象發(fā)行股票事項的原因，該公司在公告中表示，當前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價值存在明顯低估。因此，確保公司內(nèi)蒙古20萬噸高純晶硅項目與云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目正常推進的前提下，經(jīng)與相關(guān)各方充分溝通及審慎分析后，公司擬終止本次向特定對象發(fā)行股票事項。

從二級市場來看，從年初至今光伏板塊整體表現(xiàn)確實不佳，截至11 月10日，萬得光伏概念指數(shù)年內(nèi)跌超22%，其中，天合光能年初至今下跌超過50%，TCL中環(huán)、晶澳科技、晶科能源等跌幅超過30%。

中原證券指出，目前光伏行業(yè)PE估值水平處于歷史最低水平，市場已經(jīng)充分演繹產(chǎn)能過剩預期和未來行業(yè)增速放緩預期。從長期來看，光伏行業(yè)市場滲透率較低、轉(zhuǎn)換效率更高的新電池技術(shù)不斷迭代，光伏行業(yè)面臨的全球性市場需求較為廣闊。

光伏行業(yè)發(fā)展的長期增長邏輯雖然不變，但當下階段性的產(chǎn)能過?，F(xiàn)實卻是不爭事實，那么，在行業(yè)洗牌提速的當下，企業(yè)又該如何穿越周期呢？

數(shù)據(jù)來源：Wind

在史真?zhèn)タ磥?，首先，布局光伏產(chǎn)業(yè)一體化布局較為完備的企業(yè)有望穿越周期，這些企業(yè)具備較強的資金實力，能夠通過一體化布局降低成本，在成本端具備較強的實力。其次，擁有核心技術(shù)是穿越周期打破周期的另一重要因素，無論硅料、硅片，還是電池片、組件，擁有核心技術(shù)的產(chǎn)品能夠帶來更好溢價，通過提升技術(shù)降低成本，進而增強自身的綜合競爭力。

“洗牌本身就是優(yōu)勝劣汰，本質(zhì)上就是產(chǎn)業(yè)鏈的格局優(yōu)化。”陳佳表示，那些擁有自主創(chuàng)新能力、優(yōu)秀戰(zhàn)略視野、全球布局魄力，以及戰(zhàn)術(shù)素養(yǎng)和定力的企業(yè)總能找到辦法應對挑戰(zhàn)、化危為機。若能順應國家對下一代充電網(wǎng)絡、儲能系統(tǒng)和新能源集群中心的大戰(zhàn)略，同時兼具領先的全球產(chǎn)能布局和優(yōu)秀的本地化法務能力應對歐美市場的“刁難”，中資光伏企業(yè)有望誕生比肩華為的全球龍頭企業(yè)，在激烈競爭的技術(shù)市場中，企業(yè)做大做強是沖破周期規(guī)律的惟一之路。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）