營商環(huán)境與金融集聚：基于中國省級與地市級的數(shù)據(jù)分析

焦方義 逄佳寧

關鍵詞：金融集聚；營商環(huán)境；資本流動

引言

從黨的十八大以來，中國政府高度重視營商環(huán)境這一制度軟環(huán)境對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，特別是2019年《優(yōu)化企業(yè)營商環(huán)境條例》出臺之后，營商環(huán)境得到顯著改善。根據(jù)世界銀行（2021）發(fā)布的《2020年營商環(huán)境報告》，中國營商環(huán)境已經(jīng)從2005年的第91名上升到2020年的第31名，成為當前世界200個經(jīng)濟體中營商環(huán)境提升最快的國家。①甚至有學者認為，中國奇跡的取得，關鍵在于政府所主導的營商環(huán)境充分發(fā)揮出“市場”與“官場”相結合的效用，打造了良好的政府與市場關系。②然而，伴隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，金融市場日趨完善，卻出現(xiàn)地區(qū)之間金融資本流動的差異性變化。特別是在不同地區(qū)，由于地方政府產(chǎn)業(yè)扶持政策以及招商引資投資環(huán)境的差異，導致地區(qū)之間金融發(fā)展的不平衡?！氨R卡斯悖論”在中國經(jīng)濟發(fā)展中重現(xiàn)，也就是資本傾向于北京、上海、深圳等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)形成金融集聚，加劇了經(jīng)濟落后地區(qū)資本大量流出的現(xiàn)象，嚴重制約著我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

資本是工業(yè)經(jīng)濟社會形態(tài)中最重要的生產(chǎn)要素，資本積累也被認為是經(jīng)濟增長中關鍵的投入要素，在經(jīng)濟增長過程中一直扮演重要角色。③因此，資本在地區(qū)之間的流動以及集聚成為眾多經(jīng)濟學家與政策制定者關注的焦點。④按照新古典經(jīng)濟學理論，資本流動往往受到資本邊際回報率的影響，從資本存量較高地區(qū)流向資本稀缺的地區(qū)，并且資本更容易在資本稀缺地區(qū)形成集聚。然而在全球化的推動下，國際資本的管制逐漸放松，跨國公司和國際金融機構的數(shù)量和發(fā)展規(guī)模不斷增加，跨國資本流動也日益頻繁。⑤但數(shù)據(jù)顯示，正如Lucas提出的“盧卡斯悖論”一樣，資本流動不會按照預期，從資本邊際回報率較低的地方流向資本邊際回報率較高的地區(qū)。⑥發(fā)展中國家正逐漸成為資本輸出國，而發(fā)達國家則成為資本流入國。⑦并有學者認為跨國資本逆向流動是一種全球性趨勢，而且普遍存在于新興經(jīng)濟體。⑧這雖然會增加發(fā)達國家的就業(yè)機會并帶來經(jīng)濟增長，但也會加劇發(fā)展中國家的經(jīng)濟依賴性和經(jīng)濟發(fā)展的不平等。⑨而盧卡斯認為造成這種現(xiàn)象的原因是由于人力資本的外部效益以及政治風險的存在。盡管以上發(fā)現(xiàn)得到了一定實證證據(jù)支持，①但是除了盧卡斯認為的人力資本以及政治風險以外，是否還有其他因素對資本流動與集聚產(chǎn)生影響則需要進一步考察。

在“盧卡斯悖論”的研究中，地區(qū)間制度環(huán)境差異可能是除人力資本、政治風險以外，對資本流動與集聚產(chǎn)生影響最為重要的競爭性假說。例如，La Porta等人從不同國家法律制度起源對投資者產(chǎn)權保護以及金融市場發(fā)展績效進行考察，發(fā)現(xiàn)英美法系對金融發(fā)展以及投資者產(chǎn)權要優(yōu)于大陸法系，從而揭示不同經(jīng)濟體之間金融發(fā)展差異的法律制度根源。②而 Alfaro則基于1970年至2000年的跨國數(shù)據(jù)進行檢驗，探究資本流動方向，該研究不僅發(fā)現(xiàn)人均資本流入量與初始收入是高度相關，證實了盧卡斯的研究，還提出造成這種現(xiàn)象的制度根源，即不同國家制度環(huán)境差異是導致資本從窮國流向富國的原因。盡管現(xiàn)有學者對制度與資本流動問題進行了相關的考察，但現(xiàn)有研究多集中在跨國數(shù)據(jù)基礎上，缺乏相對微觀層面的實證證據(jù)。特別是不同國家在歷史條件、文化信仰、地理環(huán)境、制度形成等方面存在較大異質(zhì)性，這對揭示資本流動與積累的制度根源造成一定困難。因此，本文以中國近期營商環(huán)境建設為主要研究對象，考察營商環(huán)境建設與金融集聚之間的關系。

本文的主要貢獻體現(xiàn)在以下三個方面。一是以中國近期營商環(huán)境建設為例，我們著重研究了不同地區(qū)營商環(huán)境的變化對其金融集聚的影響，這為理解營商環(huán)境對資本流動與金融集聚之間的關系提供了新依據(jù)。這在一定程度上修正以往基于跨國數(shù)據(jù)因歷史條件、文化信仰、地理環(huán)境、制度形成導致的異質(zhì)性估計偏差的影響。二是新時代我國提出“統(tǒng)一大市場的前景規(guī)劃”，關鍵是推動我國市場由“大”向“強”轉(zhuǎn)變，其中阻礙轉(zhuǎn)變發(fā)展的核心在于資源配置能力差、資本流轉(zhuǎn)速率慢以及地方保護和市場分割等問題盛行，而扭轉(zhuǎn)困境的關鍵在于營造良好的法治化、市場化、國際化的營商環(huán)境，破除地方性保護政策等妨礙市場化配置的機制阻礙，降低制度性交易成本。本研究對于制定政策和吸引資本具有參考價值，可以為各個國家和地區(qū)在大市場中獲取更多的機遇和優(yōu)勢提供指導和借鑒。三是本文通過對營商環(huán)境的考察，在一定程度上揭示了資本要素流動與積累的制度基礎。因此，加強營商環(huán)境建設，特別是中西部地區(qū)，將對消除地區(qū)發(fā)展差異，實現(xiàn)共同富裕有較強的政策意義。

本文結構安排如下：首先，主要對營商環(huán)境與金融集聚的機理進行分析；其次，主要對所使用的數(shù)據(jù)來源以及實證策略進行設定；再次，對相關實證分析結果進行討論；從次，就營商環(huán)境如何影響金融集聚的內(nèi)在機制進行考察；最后是基本結論與相應政策討論。

一、營商環(huán)境與金融集聚的機理分析

（一）營商環(huán)境與金融集聚

營商環(huán)境被世界銀行定義為是影響企業(yè)行為的系列外部條件和因素，③如法律、行為規(guī)范、政府的行為與政策等，是企業(yè)在進行商事活動中面臨的由政府所提供的制度軟環(huán)境。就如諾斯所述，制度環(huán)境的變遷能夠影響經(jīng)濟行為和績效，④從而我們可以推斷，營商環(huán)境作為制度軟環(huán)境的變遷，其改善會對企業(yè)的經(jīng)營活動和發(fā)展產(chǎn)生直接影響。①現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展，特別是就微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)發(fā)展而言，金融資本的支持起著決定性的作用，而“融資難，融資貴”一直是制約小微企業(yè)發(fā)展的關鍵瓶頸。②對此，金融集聚顯得至關重要。這種集聚優(yōu)化了企業(yè)的融資環(huán)境，提供了多元化的融資途徑，使得融資更為便捷，并有可能降低融資成本。

然而，金融機構與金融市場等機構形成金融集聚的行動力在于規(guī)避風險和追逐利潤。在這個過程中，信息風險無疑是一個重要的因素。新興的金融地理學認為，信息風險是影響金融集聚最重要的因素，③因為信息的不對稱導致交易效率降低，甚至可能觸發(fā)系統(tǒng)性風險。為了解決信息風險問題，良好的營商環(huán)境就顯得至關重要。

良好的營商環(huán)境能夠有效降低信息風險以及促進金融集聚的發(fā)展。首先，通過制定和執(zhí)行有效的法律法規(guī)，政府能夠保障金融交易的公正性和透明度，降低信息不對稱的風險，從而減少交易雙方的風險和交易成本。④此外，政府可以通過優(yōu)惠政策和高質(zhì)量的公共服務吸引更多的金融機構聚集在特定地理區(qū)域。有效的金融監(jiān)管能夠確保金融市場的穩(wěn)定，降低系統(tǒng)性風險，提升金融機構的運營效率。其次，營商環(huán)境對金融機構的利潤追求有著積極影響。金融機構在良好的營商環(huán)境下能夠更便捷、更高效地進行業(yè)務操作，降低運營成本，從而提高其利潤水平。⑤此外，金融機構之間的競爭也能激勵彼此提高服務質(zhì)量和創(chuàng)新能力，進一步提高盈利能力，使金融相關業(yè)務發(fā)展更有廣度與深度?？偟膩碚f，一個地區(qū)營商環(huán)境的改善對金融集聚的發(fā)展具有直接作用。

（二）營商環(huán)境與金融集聚機制分析

資本的形成與流動是金融集聚的重要驅(qū)動力。⑥為了進一步理解這一過程，我們參考了納克斯的惡性循環(huán)理論，它揭示了資本不足的根源并為我們提供思考金融集聚的新視角。納克斯的理論指出，貧困、低生產(chǎn)率、低收入和低投資等問題形成的惡性循環(huán)是導致資本形成不足的主要原因。⑦在這個視角下，金融集聚可以被視為資本的高級形態(tài)，它是在良好的經(jīng)濟環(huán)境中，通過資本的積累和有效流動而逐漸演化形成的。然而，打破這個惡性循環(huán)并推動金融集聚的形成，需要從兩個方面入手：供給端和需求端。供給端關注的是如何創(chuàng)造更多的資本，而需求端則關注的是如何激發(fā)資本的有效利用和投資分配效率。營商環(huán)境的優(yōu)化就成為了一個關鍵的外部力量。良好的營商環(huán)境可以提供更多教育和技能提升的機會，激勵人力資本的增長，這正是提高供給能力的關鍵。同時，它可以通過降低市場進入門檻，建立公平競爭的規(guī)則等方式，激發(fā)企業(yè)內(nèi)在的發(fā)展動力，進一步增強經(jīng)濟需求。因此，我們認為，優(yōu)化營商環(huán)境是打破資本不足惡性循環(huán)，推動金融集聚形成的關鍵途徑。在后續(xù)的分析中，我們將深入研究營商環(huán)境對于金融集聚形成的具體影響。

1.供給循環(huán)

從供給端看，在資本短缺的環(huán)境中，低金融集聚度與低生產(chǎn)效率之間呈相互強化的惡性循環(huán)。在生產(chǎn)效率低下時，收入會處于低水平，進而投資需求會降低，這又會進一步深化金融集聚程度低的問題。那么，在這種惡性循環(huán)中，我們需要找到一個切入點，去打破這個惡性循環(huán)，促進金融集聚的形成。人力資本是推動經(jīng)濟發(fā)展的主要驅(qū)動力，也是提高生產(chǎn)率的關鍵因素，①因此我們以人力資本作為提升生產(chǎn)效率的切入點。舒爾茨和貝克爾的人力資本理論強調(diào)，教育、培訓、環(huán)境等影響人的生產(chǎn)能力的相關因素是人力資本的重要組成部分。②

營商環(huán)境作為制度軟環(huán)境，對于提升人力資本具有重要影響。③一是良好的營商環(huán)境能夠提供足夠的教育和技能培訓資源。這有助于個體與組織獲取和提升新技能，從而提高生產(chǎn)效率。④就像舒爾茨的人力資本理論所強調(diào)的，教育和培訓是投資，能夠提高個人的生產(chǎn)力和收入。二是營商環(huán)境所打造的公平開放的市場環(huán)境能夠激發(fā)人力資本的活力。在這樣的環(huán)境中，人力資本質(zhì)量高的個體與組織更有機會進入市場，而不受到不公平的競爭制約。這種競爭將推動人力資本持續(xù)發(fā)展和提升，從而提高整個經(jīng)濟體的生產(chǎn)力。⑤三是從推動創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的角度看，營商環(huán)境的重要性顯得尤為明顯。良好的營商環(huán)境不僅提供了創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)所需的物質(zhì)與非物質(zhì)條件，更是通過制定適當?shù)恼吆头ㄒ?guī)，為創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)提供了充分的保護。并且，它塑造了一個良好的外部環(huán)境，這樣的環(huán)境能刺激更多的優(yōu)秀人才涌入市場，釋放他們的創(chuàng)新潛力和創(chuàng)業(yè)精神。⑥也就是人才的匯聚帶來了創(chuàng)新的繁榮，而創(chuàng)新的繁榮進一步提高了生產(chǎn)效率。①

在供給端循環(huán)中，良好的營商環(huán)境有助于提升人力資本水平，這將驅(qū)動生產(chǎn)效率的進一步優(yōu)化，從而提升經(jīng)濟收益，增加收入，進而吸引更多的投資。人力資本與物質(zhì)資本之間存在互補性，在人力資本豐富的地方，物質(zhì)資本的邊際產(chǎn)出可能會更高，從而形成資本流動的優(yōu)勢。這與我們之前的論述相吻合，人力資本的提高不僅能夠提高生產(chǎn)效率，也預示著更高的經(jīng)濟增長潛力。對于那些尋求高投資回報的投資者來說，人力資本豐富的地區(qū)具有極大的吸引力。②這樣的地區(qū)往往能夠吸引更多的投資，而大量的資本流入又進一步刺激了金融服務等相關業(yè)務的需求，加快金融機構與金融市場的建設進程，這正是金融集聚形成的關鍵驅(qū)動力。

2.需求循環(huán)

從需求端看，當投資吸引力不足時，低投資能力與低金融集聚度相互強化，同樣構成了一個惡性循環(huán)。由于投資吸引力的匱乏，致使生產(chǎn)率無法提高，產(chǎn)出較低，使得工人收入相對下降。這個過程又削弱了消費者的購買力，從而導致市場需求萎縮。緊接著，由于市場需求的減少，金融集聚的進程進一步受到阻礙。這就形成了一種低投資、低產(chǎn)出、低收入、低需求、低金融集聚的惡性循環(huán)。這里我們需要選擇一個切入點。企業(yè)作為經(jīng)濟活動的核心載體，其作用顯得尤為重要。它們不僅是投資吸引和利用的重要媒介，也是金融資本的關鍵需求方。③因此，我們以企業(yè)數(shù)量的增長作為提升投資引誘能力的切入點。潘羅斯在企業(yè)的成長理論中認為，企業(yè)的發(fā)展和成長是一種內(nèi)生動力驅(qū)動的過程。④企業(yè)規(guī)模的擴大能夠為企業(yè)創(chuàng)造更多機會，從而促進知識和能力的積累與應用，提高企業(yè)的效率和競爭力，進一步增強其對投資的吸引力。

營商環(huán)境作為市場經(jīng)濟發(fā)展的基石，對企業(yè)發(fā)展起著決定性的作用。一是良好的營商環(huán)境通常以便捷的市場準入流程和較低的創(chuàng)業(yè)門檻為特征，降低了進入市場的障礙，使新企業(yè)的設立和發(fā)展更為容易，鼓勵了更多的企業(yè)參與市場競爭，促進企業(yè)數(shù)量的增長。企業(yè)數(shù)量的增長帶動了對金融資本的需求，增加了對內(nèi)外資本的投資吸引力。⑤二是良好的營商環(huán)境能夠建立并維護公平的市場環(huán)境，保護消費者利益，防止市場壟斷，并吸引更多的投資者參與。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)家和投資者能夠維持穩(wěn)定的經(jīng)濟效益預期，降低了商業(yè)風險，促使新的企業(yè)在此設立，企業(yè)數(shù)量將有所增加。⑥三是良好的營商環(huán)境能夠提供必要的研發(fā)和創(chuàng)新支持，比如政策優(yōu)惠和資金扶持，鼓勵企業(yè)進行更多的研發(fā)投入和創(chuàng)新活動，有助于將知識的積累充分發(fā)揮與應用。⑦這將進一步提升企業(yè)的競爭力，吸引更多的投資。⑧四是企業(yè)數(shù)量的增加不僅反映了地區(qū)市場的活躍度和經(jīng)濟活力，還意味著更多的投資機會和潛在的高回報。因此，良好的營商環(huán)境和穩(wěn)定的經(jīng)濟效益預期會吸引更多的投資者，進一步提高地區(qū)的投資吸引力。

在需求端循環(huán)中，營商環(huán)境扮演著企業(yè)設立的催化劑角色。當營商環(huán)境優(yōu)化時，企業(yè)數(shù)量會增加，由于企業(yè)需要資金以支持業(yè)務擴張、研發(fā)創(chuàng)新及技術提升等各項投資，地區(qū)對資金的需求隨之上升，進而提升了投資的吸引力。隨著投資增加，為資金流入地區(qū)提高生產(chǎn)效率提供支持，進一步推動地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，提高了就業(yè)機會和收入水平。這個過程能夠激發(fā)資本流動，加快交易速度，產(chǎn)生更多的信貸關系與需求。在這一階段，企業(yè)和個人都依賴于金融服務來支持他們的經(jīng)營活動，金融市場為了滿足這種需求將不斷深化發(fā)展，進一步促進金融集聚的形成。

由此可見，營商環(huán)境改善可以促進金融資本的流動，特別對那些經(jīng)濟發(fā)展落后地區(qū)，營商環(huán)境越完善，將越有利于資本流入，進而改變地區(qū)間資本要素空間結構，形成金融集聚。這將進一步幫助我們理解“為什么資本不從窮國流向富國”問題中的潛在機制。

二、模型設定與數(shù)據(jù)來源

（一）模型的設定

接下來我們利用2006、2008、2010、2012、2016、2019六年間我國29個省、市、自治區(qū)面板數(shù)據(jù)，①對營商環(huán)境與金融集聚兩者關系進行實證分析，實證模型設定如下：

其中，被解釋變量index_finit為地區(qū)i 在第t 年的金融集聚指數(shù)，核心解釋變量businessit為地區(qū)i 在第t年的營商環(huán)境。Xit 是一組與金融集聚相關的控制變量，主要包括城鎮(zhèn)化率（city）、產(chǎn)業(yè)結構（second；third）、財政規(guī)模（scale）、物質(zhì)資本水平（material）、人均GDP（pergdp）以及經(jīng)濟增長速度（sgdp）等。最后，α，δi，μt，εit 分別為截距項、時間與空間固定效應和隨機擾動項。

（二）變量的選擇與描述性統(tǒng)計

被解釋變量：金融集聚指數(shù)（index_fin）。主要是借鑒王如玉的方法，②通過各個省份的相關金融資源占全國比重的方法進行衡量，最終對各項數(shù)值進行賦權的手段加以度量。選擇這種方法度量金融集聚的主要原因是，這是經(jīng)過多位專家學者進行綜合考量的結果，而且測算獲得的結果比較符合事實邏輯，這樣能夠保證數(shù)據(jù)測算的真實性與合理性。由此，分別利用各省金融機構的存貸款總額（fund）、金融業(yè)就業(yè)人數(shù)（employment）、上市公司數(shù)量（listed）占全國各指標中的比重，構建金融集聚指數(shù)。此外，我們用金融機構存貸款規(guī)模（capital）作為金融集聚的替代變量。本部分數(shù)據(jù)來自歷年《中國金融統(tǒng)計年鑒》、歷年分省《統(tǒng)計年鑒》、Wind數(shù)據(jù)庫。

解釋變量：營商環(huán)境（business）。選擇企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的評分去度量，主要在于該指標的構建是從企業(yè)的角度出發(fā)，更多地采納企業(yè)經(jīng)營者對各方面營商環(huán)境的直接評價，相較于世界銀行依靠專家估計的《全球營商環(huán)境報告》，該評價結果能夠更加貼近于我國不同省份的實際情況，所獲得的數(shù)據(jù)可比性更強，并且，我們選擇市場化指數(shù)（market）作為穩(wěn)健性檢驗中營商環(huán)境的替代變量。此外，在研究中我們選擇健康總指數(shù)（health）作為營商環(huán)境的微觀研究中的衡量指數(shù)。數(shù)據(jù)分別來自王小魯?shù)热恕吨袊质∑髽I(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)報告》、①《中國分省分市場化指數(shù)報告》、②《中國城市政商關系排行榜2018》、③《中國城市政商關系排行榜2020》。

中介變量：人力資本（human）是由個體所掌握的知識、技能和才能組成，這些要素能夠?qū)€人、社會和經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響。為了更準確地衡量這一概念，我們決定采用實際人力資本存量的對數(shù)值作為度量標準。企業(yè)數(shù)量（compay）我們選擇企業(yè)法人單位數(shù)作為衡量企業(yè)數(shù)量的指標，由于部分數(shù)值缺失則用插值法來補充缺失值。這部分數(shù)據(jù)選自《中國人力資本指數(shù)報告2022》、歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、分省《統(tǒng)計年鑒》。

其他相關變量的度量。城鎮(zhèn)化率（city）能夠衡量一個地區(qū)的城市化水平，通過計算城鎮(zhèn)人口與總人口之間的比例來度量。產(chǎn)業(yè)結構（second；third）指的是不同產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中的比重或貢獻程度，文章研究中我們特別關注第二產(chǎn)業(yè)與GDP的比重和第三產(chǎn)業(yè)與GDP的比重。財政規(guī)模（scale）可以反映政府在經(jīng)濟中的作用和影響力以及對社會和經(jīng)濟發(fā)展的支持程度，主要選擇財政收支與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重。物質(zhì)資本水平（material）反映了一個地區(qū)或國家固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟總產(chǎn)出的貢獻程度，主要用全社會固定資產(chǎn)投資與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重。人均GDP（pergdp）是評估一個地區(qū)或國家經(jīng)濟發(fā)展水平和人民生活水平的重要指標。經(jīng)濟增長速度（sgdp）是評估經(jīng)濟健康狀況和可持續(xù)發(fā)展能力的關鍵指標。以上數(shù)據(jù)來自歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、分省《統(tǒng)計年鑒》。

表1給出了參與回歸分析的主要變量的統(tǒng)計描述。從表1可以看到，自2006年以來全國各省金融集聚水平整體有顯著提升，金融集聚指數(shù)均值從2006年的2.433上升到2019年的2.466。而各省份營商環(huán)境也有所改善，從2006年的2.884上升到2019年的3.653，增加0.769。由此可見，營商環(huán)境的改善與金融集聚之間有著較為密切的關系。

三、實證結果分析

（一）基準回歸結果

在下頁表2，我們給出了2006—2019年間全國29個省市自治區(qū)面板數(shù)據(jù)的回歸結果。在列（1）中展示了采用雙邊固定效應且未加入任何控制變量的情況下，營商環(huán)境對金融集聚影響的回歸結果。從中可以看到，營商環(huán)境與金融集聚兩者之間關系呈現(xiàn)顯著的正向影響，其中采用企業(yè)經(jīng)營環(huán)境評分度量的營商環(huán)境每增加1個單位，金融集聚指數(shù)分別上升5.9左右。接下來，我們在列（2）中加入了經(jīng)濟發(fā)展水平、城市化率、產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)濟增長速度等與金融集聚相關的控制變量，通過雙邊固定效應模型進行考察?；貧w結果顯示在加入控制變量后，在選擇雙邊固定效應模型進行回歸的結果顯示營商環(huán)境與金融集聚指數(shù)之間依然呈現(xiàn)顯著的正向影響，即采用營商環(huán)境每增加1個單位，金融集聚指數(shù)分別上升3.3個單位。

（二）內(nèi)生性偏差與兩階段回歸

通過比較表2中列（1）和列（2）我們發(fā)現(xiàn)，加入控制變量后，雖然營商環(huán)境對金融集聚產(chǎn)生較為顯著的正向影響，但回歸系數(shù)出現(xiàn)較大變化。這一結果表明雖然我們采用雙邊固定效應估計方法，并且控制住一系列控制變量，在一定程度上緩解了不隨時間變化的缺失變量所產(chǎn)生的估計偏差的影響，但回歸結果依然受到因缺失變量等其他因素導致的內(nèi)生性估計偏差的問題。

為克服內(nèi)生性估計偏差的影響，進一步識別營商環(huán)境對金融集聚的因果效應，我們選用建國之初各地人均蘇聯(lián)援建的項目數(shù)量（project）作為各地區(qū)營商環(huán)境程度的工具變量。①選取人均蘇聯(lián)援建項目地理分布作為營商環(huán)境工具變量的邏輯如下。首先，建國初期，我國工業(yè)發(fā)展相對滯后。蘇聯(lián)投入

重點建設的150項援建項目主要集中于國有企業(yè)和重工業(yè)領域，①在國家經(jīng)濟規(guī)劃中占有重要地位，蘇聯(lián)援建項目所提供的資金與技術的支持成為國有企業(yè)數(shù)量增加的重要因素，雖然極大地改善了我國工業(yè)落后的情況，②但也導致了國有企業(yè)的過度擴張。隨著中國由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，蘇聯(lián)援建項目的“命令經(jīng)濟”發(fā)展模式逐漸被邊緣化。③援建項目的相關企業(yè)通常受限于計劃經(jīng)濟時期的生產(chǎn)模式和技術，很難進行技術創(chuàng)新和業(yè)務模式創(chuàng)新，而且援建項目的集中投資導致了資源分配的失衡，缺乏靈活性和效率，導致了項目投資較多的省份，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結構單一，嚴重依賴國家政策和資源配置，限制了政府的管理能力，制約了市場經(jīng)濟的發(fā)展和競爭力。④此外，國有企業(yè)的壟斷地位也導致了市場的不公平競爭，給民營企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展帶來了困難。①可見，正是因為計劃經(jīng)濟時代的特殊性，造成了援建項目較多的地方當前國有經(jīng)濟與重工業(yè)比重越高，在一定程度上影響并形成了營商環(huán)境越差的局面。這在一定程度上滿足了蘇聯(lián)援建項目作為工具變量與營商環(huán)境發(fā)展程度之間相關性的前提假設。其次，蘇聯(lián)援建項目的地理分布是特定歷史時期的產(chǎn)物，難以對當前金融集聚能力產(chǎn)生影響，滿足了工具變量要求的排他性假設。

綜上所述，雖然蘇聯(lián)援建項目在當時的計劃經(jīng)濟時期推動了地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展，但在市場經(jīng)濟中，這種國有企業(yè)和重工業(yè)等多重因素疊加制約了地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，使得營商環(huán)境較差。因此，發(fā)展市場經(jīng)濟和加強市場競爭是改善營商環(huán)境的關鍵一環(huán)。

采用工具變量進行兩階段回歸的結果詳見表3。在表3列（1）中，我們給出了建國之初各地人均蘇聯(lián)援建項目數(shù)量與營商環(huán)境之間的第一階段回歸結果。我們發(fā)現(xiàn)計劃經(jīng)濟時代人均蘇聯(lián)援建項目與營商環(huán)境之間呈現(xiàn)顯著的負向相關關系，即人均援建項目越多當?shù)貭I商環(huán)境越差，而且第一階段回歸F統(tǒng)計量大于10，意味著不存在弱工具變量問題。在列（2）中，給出了第二階段回歸結果。其結果表明，采用工具變量解決營商環(huán)境的內(nèi)生性問題后，營商環(huán)境對金融集聚依舊呈現(xiàn)顯著的正向影響。其中，列（2）中可以看出，營商環(huán)境每上升1個單位，金融集聚指數(shù)可以提高6.26左右。這一回歸結果與之前表2列（2）相比，回歸系數(shù)顯著增加。這表明在未采用工具變量的前提下，通過雙邊固定效應得到的回歸結果受內(nèi)生性估計偏差的影響，其結果存在低估的可能，在引入工具變量后，這一偏差得到了有效的糾正。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換被解釋變量

通常情況下，金融集聚的地區(qū)會吸引大量的金融機構，并使得存貸款業(yè)務規(guī)模擴大。因此，在本研究中，我們選擇金融機構的存貸款規(guī)模作為金融集聚的代理變量。雖然這與金融集聚指數(shù)相比，兩者之間存在著較大差距，但資金的供給和流動是金融集聚形成的先決條件，金融機構的存貸款規(guī)模反映了資金供應的狀況，同時也證明了金融機構在特定地區(qū)的活動規(guī)模和活躍程度。因此，我們將一個地區(qū)金融機構存貸規(guī)模的對數(shù)值（capital）作為金融集聚的代理變量，來考察營商環(huán)境對金融集聚的影響。

在表4列（1）中，我們展示了營商環(huán)境與金融機構存貸款規(guī)模之間關系的回歸結果。結果顯示，營商環(huán)境與銀行業(yè)金融機構存貸款總額度量的金融集聚指數(shù)依然呈現(xiàn)出顯著的正向相關性，營商環(huán)境評價每上升1個單位，銀行業(yè)金融機構存貸款規(guī)模增加1.895%。這也更加印證了營商環(huán)境的改善將促進金融集聚的形成。

2.替換解釋變量

市場化指數(shù)是衡量一個經(jīng)濟體制中市場機制發(fā)展程度的指標，市場化程度高的地區(qū)通常具有更加完善的法律制度和產(chǎn)權保護以及自由的市場競爭環(huán)境，這也反映出市場化程度高的地區(qū)通常具有更優(yōu)質(zhì)的營商環(huán)境。對此，在表4的列（2）中，我們將市場化指數(shù)作為營商環(huán)境的代理變量，來考察營商環(huán)境對金融集聚的影響。最終回歸結果顯示，采用市場化指數(shù)度量的營商環(huán)境與金融集聚之間呈現(xiàn)出顯著的正向相關性，與基準回歸的預期一致，再次驗證了良好的營商環(huán)境可以促進金融集聚的觀點。

3.剔除直轄市

直轄市在中國的經(jīng)濟格局中具有特殊性，具有較大的市場規(guī)模和重要的金融中心地位。也正是由于這些城市的特殊行政地位和經(jīng)濟優(yōu)勢，這類地區(qū)的數(shù)據(jù)可能會導致對整體的分析結果產(chǎn)生偏倚。為了克服這個問題，我們決定在表4列（3）中剔除北京、上海、天津和重慶這四個直轄市。從列（3）可以看出，在剔除直轄市以后，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境對金融集聚的影響變得更加顯著，進一步證明了營商環(huán)境對金融集聚的重要性。

4.地級市層面微觀證據(jù)

盡管通過構建省級跨期面板數(shù)據(jù)，我們考察了營商環(huán)境對金融集聚的影響，并且使用工具變量及兩階段回歸揭示了兩者之間的因果關系，但是依然缺乏更加微觀數(shù)據(jù)的支持。我們選取中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院提供的體現(xiàn)中國城市政商關系的健康總指數(shù)（health）作為地級市營商環(huán)境的代理變量，考察我國109個地級市①營商環(huán)境差異對金融集聚的影響，回歸結果如表5所示。

表5給出了采用每個地級市擁有人均蘇聯(lián)援助項目（project）作為營商環(huán)境工具變量的兩階段回歸結果，其中F值為16.05，表明不存在弱工具變量的問題。在表5第1列，給出了第一階段回歸結果。可以看到，如果當?shù)厝司K聯(lián)援助項目較多，那么當?shù)亟】悼傊笖?shù)較低，符合我們基本判斷。在第2列給出了第二階段回歸結果，表明采用健康總指數(shù)度量的營商環(huán)境與金融集聚呈現(xiàn)顯著的正向關系，其中健康總指數(shù)每增加1個單位，金融集聚指數(shù)上升0.007左右。這一結果從微觀層面上驗證了營商環(huán)境與金融集聚的關系。

（四）異質(zhì)性分析

1.營商環(huán)境的異質(zhì)性分析

為了全面評估營商環(huán)境對金融集聚的影響，從不同角度探究營商環(huán)境對金融市場發(fā)展的作用，我們選擇政府政策公開公平公正（equity）、行政干預與政府廉潔（honest）、企業(yè)經(jīng)營的法治環(huán)境（law）、金融服務的融資成本（cost）四個指標②作為核心解釋變量，被解釋變量為各省金融集聚指數(shù)（index_fin），回歸結果在表6（見下頁）給出。最終結果表明，在以上四個維度中，政策公開公平公正、行政干預和政府廉潔、企業(yè)經(jīng)營的法治環(huán)境的回歸系數(shù)顯著為正，分別為1.065、3.148以及1.519?？梢?，一方面政府通過減少行政干預提高廉潔度，實現(xiàn)政策公開公平公正，將有助于充分發(fā)揮金融發(fā)展的資源配置功能。另一方面，法律制度對于資本流動的影響是不容忽視的，特別是良好的法治環(huán)境不僅對投資人產(chǎn)權提供有效保障，有利于資本流入，同時良好的法治環(huán)境可以降低違約風險，增加合約執(zhí)行效率，進而易于形成金融集聚，但在企業(yè)金融服務和融資成本方面對金融集聚沒有顯著影響。之所以如此，主要是當前企業(yè)融資難、融資貴始終是不同地區(qū)各級政府難以解決的問題，企業(yè)融資服務依然是改革的深水區(qū)。

2.不同地域的異質(zhì)性分析

中國政府在不同地區(qū)實施的政策和發(fā)展戰(zhàn)略可能存在差異。東部地區(qū)通常受益于更早的經(jīng)濟改革和對外開放政策，享受更多的政策優(yōu)惠和資源支持。中部和西部地區(qū)則更加注重區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和扶貧開發(fā)政策。這些政策差異可能對營商環(huán)境和金融集聚產(chǎn)生影響?；诖?，我們進一步探究不同區(qū)域內(nèi)營商環(huán)境與金融集聚之間的關系。

從表7的回歸分析中，我們可以看出，營商環(huán)境對不同地域的金融集聚的影響有明顯的差異。在東部地區(qū)，營商環(huán)境對金融集聚指數(shù)的影響不顯著。這可能是因為東部地區(qū)已經(jīng)相對發(fā)達且擁有較高的經(jīng)濟活動和金融資源的集聚，營商環(huán)境的改善對金融集聚的影響有限。然而，在中部和西部地區(qū)，營商環(huán)境對金融集聚指數(shù)的影響是顯著的。這表明中部和西部地區(qū)的營商環(huán)境的改善可以促進金融集聚的形成?？赡艿脑蚴侵胁亢臀鞑康貐^(qū)在金融發(fā)展方面相對滯后，營商環(huán)境的改善可以提供更好的投資環(huán)境和商業(yè)機會，吸引更多的金融機構和資本流入。

此外，在回歸分析中發(fā)現(xiàn)，西部地區(qū)的回歸系數(shù)要遠高于中部地區(qū)，這可能在于西部地區(qū)擁有豐富的自然資源和獨特的地理位置優(yōu)勢。這些資源和優(yōu)勢可能為金融機構提供更多的商機和投資機會，吸引更多的資本和金融活動聚集，具有更大的發(fā)展?jié)摿褪袌鲂枨蟆６?，相對于中部地區(qū)，西部地區(qū)通常被認為是經(jīng)濟欠發(fā)達或發(fā)展滯后的地區(qū)，然而，在經(jīng)濟落后地區(qū)，營商環(huán)境是否更能夠促進金融集聚的發(fā)展，我們還需要進一步的考察和研究。

3.不同經(jīng)濟發(fā)展水平的異質(zhì)性分析

為了研究在不同經(jīng)濟發(fā)展水平條件下，營商環(huán)境對金融集聚的影響是否存在顯著差異，我們按照不同地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平進行分組回歸。這種處理的優(yōu)勢在于，傳統(tǒng)分組僅僅是依托地理區(qū)位進行分類，缺少對經(jīng)濟發(fā)展水平的側重，造成一定樣本選擇偏差。而依托經(jīng)濟社會發(fā)展水平分組，更有利于突出不同經(jīng)濟發(fā)展水平內(nèi)部觀測樣本差異對考察問題的重要意義。因此，我們根據(jù)不同地區(qū)人均GDP水平差異將我國各省份劃分為三大區(qū)域，即高經(jīng)濟發(fā)展水平組、中經(jīng)濟發(fā)展水平組、低經(jīng)濟發(fā)展水平組，①回歸結果如上頁表8所示。

表8前三列分別給出了低、中、高經(jīng)濟發(fā)展水平三個組別全樣本的估計結果。我們從中發(fā)現(xiàn)，隨著用人均GDP度量的經(jīng)濟發(fā)展水平的變化，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境對金融集聚的影響有所不同。在高經(jīng)濟發(fā)展水平的組別，營商環(huán)境對金融集聚指數(shù)影響并不顯著，而在中、低經(jīng)濟發(fā)展水平的組別中，營商環(huán)境對金融集聚具有顯著的正向影響。由此可見，越是經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)，營商環(huán)境的完善對金融集聚影響越為重要。接下來在表8的后三列，我們給出了剔除四個直轄市后小樣本的估計結果。在小樣本回歸中，估計結果與之前全樣本基本一致。

經(jīng)過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)不同經(jīng)濟發(fā)展水平地區(qū)營商環(huán)境對金融市場發(fā)展的特殊意義。即當營商環(huán)境得到改善時，經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)可以吸引更多的資本流入，進而促進金融集聚的形成。這種現(xiàn)象的原因有三：其一，營商環(huán)境的改善增加了投資機會。當營商環(huán)境有所提高時，經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)成為吸引資本的熱點地區(qū)。良好的營商環(huán)境意味著投資的風險和成本降低，能夠提供更多的商業(yè)機會和更高的資本回報潛力。資本傾向于尋求報酬率高且增長潛力大的市場，而經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)正是具有較低的市場飽和度和較高的發(fā)展?jié)摿?，這使得經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)能夠吸引足夠的資本流入，形成金融集聚。其二，經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)營商環(huán)境的改善能夠吸引更多的人才流入，進而提高生產(chǎn)效率，增強其吸引資本和金融活動的能力，更進一步促進金融集聚的形成。其三，營商環(huán)境能夠促進市場的發(fā)展?jié)摿?。良好的營商環(huán)境能夠鼓勵企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，推動新企業(yè)的涌現(xiàn)和現(xiàn)有企業(yè)的擴張。這能夠增加經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模，更多的企業(yè)活動和競爭推動市場的發(fā)展，為金融機構提供更多的商機和投資機會?？梢姡?jīng)濟不發(fā)達地區(qū)能夠通過營商環(huán)境的完善吸引企業(yè)和資本，促進金融集聚的形成。

四、營商環(huán)境影響金融集聚的機制檢驗

以上實證結果均表明，營商環(huán)境對金融集聚的形成具有顯著的正向影響。正如本文機理分析部分所述，營商環(huán)境之所以會影響金融集聚主要通過人力資本與企業(yè)數(shù)量兩個方面體現(xiàn)出來，接下來我們主要就此進行考察。

首先是人力資本的影響。我們利用之前的省級面板數(shù)據(jù)，選擇實際人力資本存量的對數(shù)值作為衡量人力資本（human）的中介指標，探討營商環(huán)境、人力資本與金融集聚之間的關系。從下頁表9列（1）中可以看出營商環(huán)境對人力資本是顯著的正向促進作用，這意味著一個公正、公平和高效的商業(yè)環(huán)境能吸引和塑造優(yōu)質(zhì)的人力資源，提高勞動力的技能和知識水平，從而進一步提升地區(qū)的人力資本。而人力資本的增長，如列（2）所顯示，又能顯著推動金融集聚。也就是說，人力資本的提升能夠有效地吸引更多的資金流動，推動金融集聚的形成。

其次是企業(yè)數(shù)量的作用。我們采用衡量企業(yè)數(shù)量（company）的標準是企業(yè)法人單位數(shù)。通過進一步研究營商環(huán)境、企業(yè)數(shù)量與金融集聚之間的關系，其回歸結果見表9列（3）與列（4）。在列（3）中可以看到良好的營商環(huán)境對增長企業(yè)數(shù)量具有顯著的推動作用。這表明一個公正、透明和高效的營商環(huán)境能降低創(chuàng)業(yè)門檻，降低企業(yè)經(jīng)營風險，進而鼓勵更多的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)活動。而在列（4）中，我們看到企業(yè)數(shù)量對金融集聚具有顯著的積極影響。這說明企業(yè)數(shù)量的增加可以推動金融市場的繁榮，因為企業(yè)數(shù)量的增加會產(chǎn)生更多的金融服務需求，促進資金流動，增加金融市場的交易深度和廣度，促進金融集聚的形成。

五、結論及政策建議

金融集聚作為資本流動和集聚的結果是經(jīng)濟增長的重要決定要素，也是地區(qū)間經(jīng)濟社會發(fā)展差異的決定性內(nèi)容。營商環(huán)境是經(jīng)濟發(fā)展的保障基礎，研究其對金融集聚的影響具有重要意義。本文以2006—2019年的省級面板數(shù)據(jù)以及地市級截面數(shù)據(jù)為樣本，探討營商環(huán)境的改變對金融集聚的影響，得出以下主要結論。

首先，營商環(huán)境對金融集聚起到正向促進作用。營商環(huán)境中政策公開公平公正、行政干預和政府廉潔度。以及法治環(huán)境等要素，為金融市場的發(fā)展創(chuàng)造了良好的制度保障和法律環(huán)境，使得資金更容易流動和集聚，進而形成金融集聚。

其次，在異質(zhì)性分析中我們從不同地域以及不同經(jīng)濟發(fā)展程度的異質(zhì)性分析中發(fā)現(xiàn)，相較于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，營商環(huán)境的完善更有利于增強經(jīng)濟落后地區(qū)對外部資金的吸引力，促進資本流入并形成金融集聚。

最后，營商環(huán)境對金融集聚的影響是通過人力資本和企業(yè)數(shù)量這兩個關鍵中介變量來實現(xiàn)的。營商環(huán)境不僅可以通過提升人力資本提高生產(chǎn)效率進而推動供給端循環(huán)，還能夠通過企業(yè)數(shù)量增加投資吸引力推動需求端循環(huán)。在供給與需求的相互作用之下，為整個經(jīng)濟的發(fā)展提供了強大的動力。

基于本文研究發(fā)現(xiàn)，我們也提出如下政策建議。

一是進一步加快以“放、管、服”為主要內(nèi)容的優(yōu)化營商環(huán)境進程，處理好政府與市場之間的關系，打造廉潔高效的陽光政府，提高服務質(zhì)量和效率，讓利率信號引導資本流動，加強資本配置效率，推動資本聚集化和集群化，進而達到金融集聚的目標。

二是以提升營商環(huán)境為核心，以法治作為改善營商環(huán)境的著力點，通過完善法治環(huán)境，加強對投資者的法律保護，增強對企業(yè)經(jīng)營者與投資者的正向激勵效應，充分發(fā)揮企業(yè)經(jīng)營法治環(huán)境對金融集聚的保障作用。通過提供公平、公正、透明、法治化和廉潔化的營商環(huán)境和激發(fā)企業(yè)資本需求，吸引資本流入，形成金融集聚。同時，政策環(huán)境的公平性和穩(wěn)定性對企業(yè)數(shù)量的增長起著關鍵作用，可通過建立友好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境以促進新企業(yè)的產(chǎn)生和既有企業(yè)的發(fā)展。

三是深化經(jīng)濟落后地區(qū)的營商環(huán)境領域的體制機制，通過修煉營商環(huán)境內(nèi)功，增加區(qū)域內(nèi)的融資能力，提高企業(yè)核心競爭力。同時，可以采取稅收優(yōu)惠等政策，鼓勵企業(yè)在落后地區(qū)投資和創(chuàng)業(yè)，增加就業(yè)機會和產(chǎn)業(yè)鏈效應。此外，還要加強對當?shù)仄髽I(yè)的技術支持和培訓，優(yōu)化人力資本布局和培養(yǎng)，提升其生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，提高其市場競爭力，加快資本流動，實現(xiàn)金融集聚的深化。