王 佳，張淑英

（安徽科技學院 財經(jīng)學院，安徽 蚌埠 233000）

《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標的建議》指出堅持農(nóng)業(yè)優(yōu)先發(fā)展，全面推進鄉(xiāng)村振興。但是，目前我國農(nóng)業(yè)企業(yè)整體表現(xiàn)并不理想，普遍存在著經(jīng)營效率不高、盈利質量差，投資效率缺失等問題。[1]如何通過專用性資產(chǎn)的配置以及政府補貼的支持，幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)將資本投向效率更高的項目，減少投資不足或投資過度帶來的損失，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的投資效率，成為目前亟待解決的問題。

1 理論分析與研究假設

1．1 資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響效應

農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品具有鮮活性的特點，由此相較于工業(yè)企業(yè)和服務業(yè)企業(yè)而言，農(nóng)業(yè)企業(yè)顯得較為特殊。首先，農(nóng)業(yè)企業(yè)提供的產(chǎn)品與自然環(huán)境（溫度、濕度、氣候、生態(tài)環(huán)境等）之間存在著密切的關系，導致農(nóng)業(yè)企業(yè)對自身生產(chǎn)經(jīng)營的場所有一定要求。現(xiàn)代科學技術以及日益便利的交通條件，雖然在一定程度上削弱了農(nóng)業(yè)企業(yè)對于生產(chǎn)經(jīng)營場所的依賴，但是不可否認的是，生產(chǎn)經(jīng)營場所對農(nóng)業(yè)企業(yè)日常經(jīng)營活動的開展影響重大。其次，農(nóng)業(yè)企業(yè)向社會提供的是自然資源，這就使得其生產(chǎn)周期一般較長，具有明顯的季節(jié)性和區(qū)域性特點。以上兩個特征使得農(nóng)業(yè)企業(yè)對資產(chǎn)專用性的要求更高也更具有戰(zhàn)略意義。資產(chǎn)專用性的提升可以更好的助力農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展，進而提高農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率。

農(nóng)產(chǎn)品保鮮時效相對較短，在產(chǎn)地附近建設專用的加工廠房和設備，有助于保證產(chǎn)品質量，提高市場競爭力。另外，農(nóng)產(chǎn)品的供給具有顯著的季節(jié)性，但農(nóng)產(chǎn)品的加工往往是常年性的，建設專用的儲存場所可以有效化解這一矛盾，保證企業(yè)原材料供給的穩(wěn)定，為企業(yè)參與市場競爭提供堅實的基礎。[2]此外，農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)專用性的不斷增強，往往伴隨著先進技術的匹配使用。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)代化可以從根本上提升農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的效率，進而提高農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率。[3]本文提出如下假設。

H1：資產(chǎn)專用性的提升對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率具有正激勵效應。

1．2 政府補貼對資產(chǎn)專用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率關系的影響效應

農(nóng)業(yè)企業(yè)提高自身資產(chǎn)專用性需要大量的資金投入，由于專用性資產(chǎn)改變用途的可能性較小，這就使得企業(yè)面臨較高的投資風險。當政府補貼規(guī)模較小時，農(nóng)業(yè)企業(yè)為了降低自身承擔的風險，會規(guī)避一些運營周期長、效益顯現(xiàn)慢的戰(zhàn)略性專用資產(chǎn)的投資。另外，當政府補貼規(guī)模較小時，企業(yè)可能將補貼資金用于提升資產(chǎn)專用性以外的其他方面，這些因素使得資產(chǎn)專用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的關系產(chǎn)生不確定性。

當政府補貼的規(guī)模較大時，政府的資金支持可以緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，增強企業(yè)的風險耐受性，從而激勵企業(yè)更多的進行戰(zhàn)略性專用資產(chǎn)投資，更注重專用資產(chǎn)與現(xiàn)代化技術的結合，進而提升企業(yè)綜合競爭力，提高企業(yè)的投資效率。此外，政府補貼規(guī)模較大時，相關政府機構對資金用途的監(jiān)管也會更為嚴格，這種來自第三方的壓力，促使企業(yè)將更多的資金投入于先進的專用資產(chǎn)投資，從而對企業(yè)投資效率產(chǎn)生正向激勵。[4]本文提出如下假設。

H2a：政府補貼規(guī)模較小時，資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響效果不確定。

H2b：政府補貼規(guī)模較大時，資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率具有正向激勵效應。

2 研究設計與描述性統(tǒng)計

2．1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以滬深兩市A股上市農(nóng)業(yè)公司2012-2021年的數(shù)據(jù)為研究樣本，并對樣本進行了如下篩選：（1）剔除在樣本期內被ST、*ST處理的企業(yè)樣本；（2）剔除相關變量缺失的樣本；（3）剔除存續(xù)期不滿10年的企業(yè)，共獲得31家企業(yè)的310個平衡面板數(shù)據(jù)。為消除異常值的影響，對所有連續(xù)變量進行上下1%的Winsorize縮尾處理。數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，其中農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率指標由作者根據(jù)相關指標手工計算收集得到。

2．2 變量選取

2.2.1 被解釋變量：企業(yè)非效率投資（EOI）。企業(yè)非效率投資與企業(yè)投資效率呈反向變化關系。參考Richardson(2006)提出的企業(yè)投資效率測度方法，以模型（1）的固定效應回歸估計結果中的殘差的絕對值來度量企業(yè)投資效率，殘差絕對值越接近于0，企業(yè)投資效率越高。

其中，Inv為現(xiàn)金投資比率；Lev為資產(chǎn)負債率；Growth為營業(yè)收入增長率；Age為企業(yè)上市年限；Cash為現(xiàn)金比率；Return為股票收益率；Size為總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

2.2.2 核心解釋變量及門檻變量

（1）核心解釋變量：資產(chǎn)專用性（PPE）。 資產(chǎn)專用性是指資產(chǎn)被用于其他用途而不犧牲其生產(chǎn)性價值的程度。借鑒程宏偉（2004）[5]、徐晨陽等（2017）[6]的測度方法，采用固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)之和占企業(yè)總資產(chǎn)的比例來度量。

（2）門檻變量：政府補貼（GS）政府補貼主要包括增值稅返還，財政補貼，財政綜合新產(chǎn)品和創(chuàng)新獎勵，所得稅返還等。數(shù)據(jù)主要來源于上市公司年報附注中“營業(yè)外收入”中的“政府補助”項目中所有補貼明細之和。為了剔除企業(yè)規(guī)模對政府補貼的影響，本文使用凈利潤對政府補貼進行標準化。變量的定義及描述性統(tǒng)計詳見表1。

表1 變量的定義及描述性統(tǒng)計

2．3 模型設定

2．3．1 基本面板回歸模型

為了檢驗假設H1，設定了如下回歸模型，具體見模型（2）：

其中，β為模型的待估參數(shù)，YEAR、ε分別代表時間固定效應和模型的隨機誤差項。

2．3．2 面板門檻模型

資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響是多維度的，當政府補貼處于不同規(guī)模時，資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的作用路徑可能表現(xiàn)出不同的特質。為了檢驗是否存在區(qū)間的非線性關系，采用Hansen(1999)[7]提出的面板門檻回歸模型對上述非線性關系進行檢驗。設定的模型(3)如下：

其中，GS為門檻變量；γ 為門檻值；I （·）為示性函數(shù)，當 GS≤γ 時，I=1，否則為 0；α1和 α2分別表示當政府補貼在不同區(qū)間時，資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響系數(shù)；α分別表示各控制變量的影響系數(shù)；ε代表模型的隨機誤差項。

3 實證結果與分析

3．1 基本面板回歸分析

表2給出了資產(chǎn)專用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的基準回歸結果。表 2 中列（1）（2）（3）分別檢驗僅考慮核心變量時、引入控制變量時、進一步控制時間效應情況下資產(chǎn)專用性與農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的關系?；貧w結果顯示在10%的統(tǒng)計水平上，資產(chǎn)專用性每增加1個單位，農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率提升0.173個單位，驗證了假設H1。

表2 基準回歸結果

3．2 門檻效應分析

由前述基準回歸結果可知，資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率產(chǎn)生顯著的正向激勵效應。由于資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響是多維度的，政府補貼處于不同區(qū)間時，兩者的關系可能呈現(xiàn)不同的特點，也即變量間可能存在非線性關系。為了檢驗這種非線性關系是否存在，本文運用Hansen(1999)提出的面板門檻回歸模型對這種非線性關系進行檢驗。表3顯示以政府補貼為門檻變量時，模型在5%的水平上通過了單一門檻的假設檢驗，門檻值為0.03。

表3 門檻效應估計結果

圖1為政府補貼的門檻值0.03在95%置信區(qū)間下的似然比函數(shù)圖。LR量最低點代表真實門檻值，虛線表示臨界值為7.35。由圖可知，臨界值3.75明顯大于門檻值，因此，門檻值真實有效。

圖1 門檻估計結果

表4為資產(chǎn)專用性對于農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的單門檻回歸結果。由表4可知：當政府補貼≤0.03時，資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為0.053，但是并未通過顯著性檢驗。當政府補貼>0.03時,資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為-0.195，并且在10%的水平下顯著。這意味著只有當政府補貼達到一定規(guī)模以后，資產(chǎn)專用性才能更有效的對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的產(chǎn)生正向激勵效應。驗證了假設H2a、H2b。

4 研究結論與政策建議

以2012～2021年我國A股上市農(nóng)業(yè)公司為樣本，實證檢驗了資產(chǎn)專用性對我國農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的影響。實證結果顯示，農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)專用性的增強可以有效促進農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的提升。政府補貼會影響資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的作用效果。只有當政府補貼超過一定規(guī)模后，才能強化資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的正向激勵效應。

結合以上結論，提出如下建議：

1.由于農(nóng)業(yè)企業(yè)提供的產(chǎn)品往往是自然資源或礦產(chǎn)資源，對生產(chǎn)場地、倉儲設施以及加工距離等都有嚴格的要求，因此，源對專用性資產(chǎn)的依賴性較強。政府應采取措施鼓勵農(nóng)業(yè)企業(yè)從戰(zhàn)略發(fā)展的角度出發(fā)更多的進行專用性資產(chǎn)的投資。2.政府補貼達到一定規(guī)模后，才能增強資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的正向激勵效應。政府應當給予農(nóng)業(yè)企業(yè)更多的補貼，刺激資產(chǎn)專用性對農(nóng)業(yè)企業(yè)投資效率的正向激勵效果。3.鼓勵農(nóng)業(yè)企業(yè)將現(xiàn)代生產(chǎn)技術融入到專用性資產(chǎn)的投資當中，減緩專用性資產(chǎn)更新?lián)Q代的速度，使其在更長的生產(chǎn)經(jīng)營周期內為企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟效益。