王 紅 徐睿妍

（作者單位：湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院）

隨著全球制造業(yè)步入數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化和智能化的新紀(jì)元，眾多企業(yè)為了搶占先機(jī)，增強(qiáng)自身核心競爭力或拓展業(yè)務(wù)版圖，紛紛選擇了并購策略。盡管并購活動給企業(yè)帶來了巨大的發(fā)展機(jī)遇，但其背后往往伴隨著顯著的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從定價(jià)的準(zhǔn)確性到并購交易的融資和支付策略的選擇，再到后續(xù)的財(cái)務(wù)整合，每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能會影響企業(yè)并購策略的實(shí)施和企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健。因此，深入了解并系統(tǒng)分析智能制造企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對于幫助企業(yè)作出明智的并購決策具有至關(guān)重要的意義。

一、智能制造企業(yè)并購動因

（一）技術(shù)獲取與補(bǔ)充

智能制造企業(yè)高度依賴技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步，企業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)是如何在技術(shù)迅速發(fā)展的環(huán)境中保持競爭力。自主研發(fā)雖然是技術(shù)升級的路徑，但其既耗時(shí)，又充滿不確定性。而并購為智能制造企業(yè)提供了一條迅速獲取成熟技術(shù)的快捷通道。通過并購，智能制造企業(yè)不僅可以迅速填補(bǔ)自身的技術(shù)空白，還能縮短產(chǎn)品上市的時(shí)間，甚至可能獲得獨(dú)特的技術(shù)資產(chǎn)或?qū)＠?，進(jìn)一步鞏固自身在市場上的領(lǐng)先地位。

（二）市場深入與拓展

近年來，市場競爭日益激烈，智能制造企業(yè)不僅需要持續(xù)創(chuàng)新，還需要尋找新的市場和客戶，以保持增長勢頭。而并購為智能制造企業(yè)提供了一種高效的方式來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。通過收購已有的市場份額、客戶群體和分銷渠道，智能制造企業(yè)可以快速地進(jìn)入新的地理市場，擴(kuò)大其產(chǎn)品線，或者更深入地滲透到已有市場。更進(jìn)一步說，這不僅可以增加收入來源，還可以給企業(yè)帶來更大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，提高企業(yè)的市場議價(jià)能力，并為企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品提供更廣泛的應(yīng)用場景。此外，市場擴(kuò)展還可以幫助企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，減少對某一特定市場或客戶群的依賴。

（三）供應(yīng)鏈優(yōu)化

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和生產(chǎn)模式的推進(jìn)，供應(yīng)鏈已成為企業(yè)競爭力的核心要素。強(qiáng)健與高效的供應(yīng)鏈?zhǔn)巧a(chǎn)流暢、降低成本和增強(qiáng)競爭力的關(guān)鍵。通過并購，智能制造企業(yè)可以迅速獲取先進(jìn)的供應(yīng)鏈技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)或更有利的供應(yīng)商關(guān)系，從而在原材料采購、生產(chǎn)制造、物流配送等環(huán)節(jié)獲得更高的效率和效益。供應(yīng)鏈的整合還有助于企業(yè)進(jìn)一步降低成本，提高市場響應(yīng)速度，為企業(yè)在全球市場中穩(wěn)固或提升地位提供有力支撐。

（四）人才與團(tuán)隊(duì)建設(shè)

在高度重視技術(shù)創(chuàng)新和復(fù)雜工程解決方案的智能制造領(lǐng)域，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)知識及其協(xié)同工作能力顯得尤為關(guān)鍵。并購為智能制造企業(yè)提供了可直接吸納經(jīng)驗(yàn)豐富、技能卓越的人才和團(tuán)隊(duì)的途徑，從而迅速補(bǔ)足自身在關(guān)鍵領(lǐng)域的技能和知識短板，進(jìn)而在激烈的市場競爭中保持持續(xù)領(lǐng)先的地位。此外，人才和團(tuán)隊(duì)的整合為智能制造企業(yè)打開了創(chuàng)新的窗口。不同企業(yè)文化和工作方法的碰撞與結(jié)合，可能激發(fā)出前所未有的思維和解決策略，從而進(jìn)一步提升企業(yè)的競爭力。

二、智能制造企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購前的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

智能制造企業(yè)的價(jià)值不僅僅取決于現(xiàn)有的資產(chǎn)和收入，還受到增長潛力和技術(shù)壁壘的影響。其中，最大的難題莫過于如何準(zhǔn)確評估智能制造業(yè)中的非有形資產(chǎn)，如知識產(chǎn)權(quán)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和客戶關(guān)系等。這些資產(chǎn)通常難以量化，但它們對于企業(yè)的長期競爭力和盈利能力有著決定性作用。同時(shí)，市場的接受度和競爭狀況可能隨時(shí)發(fā)生變化，對未來收益的預(yù)測產(chǎn)生很大的影響，加上潛在的信息不對稱問題，如隱藏的負(fù)債或合同糾紛，可能會導(dǎo)致投資者對目標(biāo)公司的真實(shí)價(jià)值有所誤判[1]。

（二）并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)

1.并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)

智能制造企業(yè)并購所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的。首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的利率不確定性可能會增加債務(wù)融資的利息成本，從而壓縮并購交易的預(yù)期收益。其次，企業(yè)需要對各種融資渠道進(jìn)行細(xì)致的考量，選擇最適合企業(yè)的融資方式，如債務(wù)融資、股權(quán)融資與混合融資。再次，鑒于技術(shù)日新月異和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)更新，以及智能制造業(yè)依賴的技術(shù)和人才在財(cái)務(wù)報(bào)表上難以量化，潛在投資者會對智能制造企業(yè)的長期盈利能力存疑。最后，不穩(wěn)定的市場條件、政策變化或全球經(jīng)濟(jì)的波動也有可能影響企業(yè)的融資成本和可用的融資渠道。

2.并購中的支付風(fēng)險(xiǎn)

支付方式的選擇從現(xiàn)金、股權(quán)交換到混合支付，不僅會對企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，而且會給企業(yè)未來的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性帶來長期性影響，并且支付條款的細(xì)節(jié)決定了企業(yè)并購后的承諾和風(fēng)險(xiǎn)。遞延支付、績效相關(guān)支付或其他財(cái)務(wù)補(bǔ)償機(jī)制等條款都包含一定的不確定性。這種不確定性可能源于合同中的某些條件沒有得到滿足或是由于企業(yè)未來的業(yè)績波動。比如，當(dāng)企業(yè)選擇股權(quán)作為支付方式時(shí)，就意味著目標(biāo)企業(yè)的股東和員工將與收購方的未來綁定。如果收購方的未來股價(jià)表現(xiàn)不佳，便與目標(biāo)企業(yè)原股東和員工的期待相悖，則會造成人才的流失和股東關(guān)系的緊張[2]。

支付時(shí)機(jī)也是一個(gè)值得關(guān)注的問題。事實(shí)上，很多企業(yè)并購前后的業(yè)務(wù)表現(xiàn)都存在一定的不穩(wěn)定性。如果目標(biāo)企業(yè)在交易完成后出現(xiàn)業(yè)務(wù)下滑或其他負(fù)面情況，將影響支付的實(shí)際價(jià)值，從而給收購方帶來額外的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)，在涉及不同國家貨幣的交易中，貨幣匯率波動會導(dǎo)致實(shí)際支付金額與初步協(xié)議中的金額存在顯著偏差，這不僅直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還會在心理層面導(dǎo)致并購雙方的不信任和疑慮。

（三）并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)

智能制造領(lǐng)域的整合不僅僅是簡單的資產(chǎn)與資源整合，更是關(guān)乎技術(shù)、人才、文化、運(yùn)營和供應(yīng)鏈等多個(gè)核心領(lǐng)域的深度融合。

技術(shù)在智能制造行業(yè)中占據(jù)核心地位。而技術(shù)整合的復(fù)雜性通常遠(yuǎn)超出簡單的資產(chǎn)合并。這是因?yàn)椴煌钠髽I(yè)使用的技術(shù)平臺、標(biāo)準(zhǔn)和工具往往是有差異的。并購活動意味著企業(yè)需要進(jìn)行廣泛的技術(shù)重塑和重新配置，以達(dá)到真正的技術(shù)融合。這個(gè)過程不僅會消耗大量的時(shí)間，還會伴隨著高額的經(jīng)濟(jì)成本。

智能制造企業(yè)核心競爭力在于其人才。在并購過程中，兩個(gè)不同的企業(yè)文化和管理風(fēng)格的碰撞，可能導(dǎo)致內(nèi)部的沖突與摩擦，員工的滿意度和留存率很可能受到影響，特別是那些在并購中感到被邊緣化的關(guān)鍵人才，他們可能會選擇離開。這樣的人才流失不僅直接打擊企業(yè)生產(chǎn)和研發(fā)的積極性，更可能帶走寶貴的知識和技能，這對于一個(gè)高度依賴技術(shù)驅(qū)動的行業(yè)來說，損失是巨大的。

從運(yùn)營和供應(yīng)鏈整合的角度來看，兩家并購的企業(yè)可能在供應(yīng)鏈策略和合作伙伴上存在差異。在并購后，可能需要重新評估、選擇或整合供應(yīng)商，這可能導(dǎo)致供應(yīng)中斷或成本增加，加之不同的生產(chǎn)和運(yùn)營流程需要被統(tǒng)一和標(biāo)準(zhǔn)化，這不僅是一個(gè)復(fù)雜和耗時(shí)的過程，還可能在短期內(nèi)對生產(chǎn)效率造成較大沖擊。

三、智能制造企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對策略

（一）降低并購前定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的策略

首先，深入的盡職調(diào)查是降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。企業(yè)通過對被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)、技術(shù)、人力資源、市場份額、供應(yīng)鏈等各方面進(jìn)行深入審查，可以更準(zhǔn)確地了解被并購企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。特別是在智能制造行業(yè)，技術(shù)的前景、專利的價(jià)值以及研發(fā)團(tuán)隊(duì)的能力都是決定企業(yè)價(jià)值的重要因素。盡職調(diào)查不僅可以揭示企業(yè)隱藏的負(fù)債和潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，還可以為后續(xù)的整合提供寶貴的信息。

其次，引入第三方專家進(jìn)行估值對于降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也十分重要。由于估值往往涉及復(fù)雜的財(cái)務(wù)模型和行業(yè)前景分析，專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)或投資銀行可以為企業(yè)提供客觀、獨(dú)立的估值意見，幫助企業(yè)避免情感決策或被行業(yè)內(nèi)的短期趨勢影響。輔以柔性支付條款，如遞延支付、績效相關(guān)支付或收益保護(hù)機(jī)制可以將部分支付與被并購企業(yè)未來的實(shí)際業(yè)績掛鉤，從而確保購買方不會因?yàn)槎唐诘臉I(yè)績下滑而支付過高的價(jià)格。同時(shí)，通過實(shí)時(shí)的市場情報(bào)和對手分析，了解市場上類似交易的價(jià)格、并購的動態(tài)以及主要競爭對手的策略，為企業(yè)提供有價(jià)值的參考，以作出明智的決策。

（二）降低并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)的策略

1.降低融資風(fēng)險(xiǎn)的策略

智能制造企業(yè)在融資過程中可能面臨眾多風(fēng)險(xiǎn)，其中包括不穩(wěn)定的市場環(huán)境、不恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道選擇和不合理的融資結(jié)構(gòu)。要想降低這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要采取多種策略并深入了解市場環(huán)境。

首先，智能制造企業(yè)在融資時(shí)必須審慎地考慮自身的資本結(jié)構(gòu)和未來的現(xiàn)金流。過多的杠桿可能會給企業(yè)帶來過大的財(cái)務(wù)壓力，特別是在并購整合的關(guān)鍵時(shí)期。因此，在確定融資額度和方式時(shí)，企業(yè)需要基于其財(cái)務(wù)狀況、并購規(guī)模及市場反應(yīng)來作出決策。其次，為避免在某些市場環(huán)境下遭遇融資困境，企業(yè)不應(yīng)過分依賴單一的融資渠道，可以與多家金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系或考慮多樣化的融資工具，如債券、股權(quán)融資或私募等，從而增強(qiáng)融資的靈活性。再次，考慮到利率對融資成本的影響，企業(yè)需要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)背景下的利率波動，采用固定利率或利率掉期等金融工具鎖定融資成本，以降低未來可能發(fā)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。最后，技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)和市場地位是智能制造企業(yè)最寶貴的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以被用作擔(dān)保，以獲取更有利的融資條款。此外，企業(yè)還應(yīng)通過定期的市場溝通、透明的財(cái)務(wù)報(bào)告以及與投資者的積極互動來維護(hù)自身市場信譽(yù)，以便在融資時(shí)能夠獲得最佳的條件[3]。

2.降低支付風(fēng)險(xiǎn)的策略

采納多元化的支付策略在并購中具有顯著優(yōu)勢。例如，結(jié)合現(xiàn)金和股權(quán)支付，既能滿足賣方對流動性的迫切需求，也能讓其分享購買方未來的增長潛力，進(jìn)一步綁定雙方的利益。這樣可以鼓勵賣方在并購后繼續(xù)努力，并確保支付與并購效果相匹配，從而降低風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到智能制造業(yè)資金回收周期長、投入大的特點(diǎn)，購買方可以發(fā)行債務(wù)工具或?qū)で笸獠咳谫Y，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)在研發(fā)和市場推廣方面擁有持續(xù)的現(xiàn)金流，降低因一次性大額支付而導(dǎo)致的資金流風(fēng)險(xiǎn)。此外，合作金融機(jī)構(gòu)在支付流程上應(yīng)保證所有技術(shù)和流程都符合并購要求，避免因技術(shù)或操作錯誤而產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)。對于涉及跨國并購的交易，企業(yè)還應(yīng)考慮使用金融衍生工具，如期貨、期權(quán)或互換合同，以對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而鎖定未來的支付金額，并在面對匯率波動時(shí)減少損失[4]。

（三）降低整合風(fēng)險(xiǎn)的策略

企業(yè)文化的整合是一個(gè)復(fù)雜而精細(xì)的過程，要求管理層對兩家企業(yè)的文化特點(diǎn)和價(jià)值觀有深入的了解。首先，管理層需要充分了解兩家企業(yè)的共同目標(biāo)和理念，為文化整合確立明確的方向。在此基礎(chǔ)上，對于各自的文化特性和優(yōu)勢，不應(yīng)簡單地進(jìn)行“一刀切”整合，而應(yīng)尊重并充分利用它們，努力塑造一種共存、互補(bǔ)的組織文化。其次，為保障員工的平穩(wěn)過渡以及員工對新文化的積極接受，企業(yè)還需為員工提供充足的支持。例如，為員工提供培訓(xùn)，幫助他們了解和適應(yīng)新的工作流程、工作方式及組織文化，以緩解員工可能存在的不安和擔(dān)憂，確保員工能夠流暢地融入新環(huán)境[5]。

此外，關(guān)鍵技術(shù)和業(yè)務(wù)流程的整合直接關(guān)系到企業(yè)的競爭力，這是因?yàn)榧夹g(shù)領(lǐng)先性是智能制造企業(yè)核心優(yōu)勢的源泉。正確的技術(shù)整合不僅能夠?qū)⒉①忞p方的技術(shù)優(yōu)勢疊加，還能夠孕育出新的技術(shù)價(jià)值和商業(yè)機(jī)會。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，并購雙方首先應(yīng)進(jìn)行深入的技術(shù)資產(chǎn)評估，明確各自的技術(shù)特點(diǎn)，如成熟度、適應(yīng)性、擴(kuò)展能力和市場接受度，以便決定哪些技術(shù)需要保留，哪些需要進(jìn)一步發(fā)展，或者哪些存在重復(fù)，需要整合。其次，需要積極關(guān)注技術(shù)平臺的合并，這涉及關(guān)鍵技術(shù)組件如硬件、軟件和數(shù)據(jù)的深度融合。在這個(gè)過程中，企業(yè)必須確保新整合的技術(shù)架構(gòu)不僅能夠滿足當(dāng)前的商業(yè)需求，而且要具備強(qiáng)大的適應(yīng)性，以應(yīng)對未來的技術(shù)變革。同時(shí)，為保持技術(shù)知識和經(jīng)驗(yàn)的連續(xù)性，還應(yīng)建立完善的知識管理體系，以此來保證技術(shù)信息、經(jīng)驗(yàn)和最佳實(shí)踐在并購后得到有效的傳遞和應(yīng)用。

為保障人才的穩(wěn)定和留任，引導(dǎo)員工對并購持積極態(tài)度，企業(yè)需要保持信息透明，明確并購之后變化的原因和預(yù)期效果；對兩家企業(yè)的文化、福利和薪酬制度進(jìn)行評估與整合，找到平衡點(diǎn)并形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；提供公平的待遇，給予合適的激勵機(jī)制，如股權(quán)激勵、職業(yè)發(fā)展機(jī)會等；明確劃分相關(guān)角色與職責(zé)，避免工作重復(fù)和職責(zé)模糊，使核心人才能夠在并購后繼續(xù)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

四、結(jié)語

智能制造企業(yè)的并購活動在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下越來越活躍，但伴隨其發(fā)展的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也顯得尤為突出，特別是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。對于參與并購的企業(yè)而言，深入的盡職調(diào)查、科學(xué)的估值方法、穩(wěn)健的融資策略和有效的整合策略都是并購成功的關(guān)鍵因素。同時(shí)，細(xì)致的前期準(zhǔn)備和后期的持續(xù)監(jiān)控也是降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。只有充分了解并妥善應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)才能在并購中真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長與市場擴(kuò)張的雙重目標(biāo)。