◎文/彭濤

一、引言

上市公司作為公眾公司和資本市場的重要主體，其對(duì)外投資行為歷來成為證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及社會(huì)公眾投資者關(guān)注的重點(diǎn)。 私募股權(quán)基金作為一種金融工具和安排， 也經(jīng)常出現(xiàn)在擬上市公司在中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“中國證監(jiān)會(huì)”）公開網(wǎng)站上預(yù)先披露的招股說明書中。 上市公司作為私募股權(quán)基金的出資人已經(jīng)成為最近幾年非常普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象， 上市公司的這一投資行為實(shí)質(zhì)上是出資購買金融資產(chǎn)的行為， 對(duì)該行為的動(dòng)機(jī)進(jìn)行深入的研究能夠更確切地理解該行為的本質(zhì)和意義。

私募股權(quán)基金作為一種金融工具和安排， 基于不同的角度，可以對(duì)其進(jìn)行不同的定義。 從“私募”的角度來說，它是區(qū)別于公募基金的一種投資工具，“私募”的性質(zhì)也決定了其募集的對(duì)象、 募集的渠道以及對(duì)其監(jiān)管的方式等均有不同于公募基金的特性；基于股權(quán)投資的角度，它主要是通過投資未上市企業(yè)股權(quán)， 以期通過被投資企業(yè)未來的發(fā)行上市或被并購實(shí)現(xiàn)退出而取得增值收益；從基金的角度來說， 它是一種資產(chǎn)管理產(chǎn)品， 具有集合性、獨(dú)立性等特征。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的 《中國私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）》所載統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年度企業(yè)投資者在私募股權(quán)投資基金各類出資人結(jié)構(gòu)中的占比為52.66%，其次是資管計(jì)劃和個(gè)人投資者等。 該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)的出資系私募股權(quán)基金的重要資金來源，其中就包括中國境內(nèi)的上市公司的出資。 本文通過公開網(wǎng)站檢索1400 余家上市公司披露投資私募股權(quán)基金的公告，該投資行為已經(jīng)成為普遍存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，投資私募股權(quán)基金動(dòng)機(jī)研究有借鑒意義。

私募股權(quán)基金通過投資處于不同發(fā)展階段的標(biāo)的項(xiàng)目，以期通過后續(xù)的孵化和扶持，以幫助標(biāo)的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資本化或被并購，最終實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的投資退出，達(dá)到投資收益最大化的目的。 公司上市后，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，為了尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新的利潤增長點(diǎn)等動(dòng)機(jī)， 也有與私募股權(quán)基金進(jìn)行合作的需求。 上市公司作為公眾公司，是資本市場的重要參與者， 其任何資本運(yùn)作或戰(zhàn)略調(diào)整均會(huì)受到公眾投資者的關(guān)注。 上市公司自身業(yè)務(wù)經(jīng)過多年的內(nèi)生性擴(kuò)張發(fā)展，業(yè)務(wù)的規(guī)模會(huì)遇到發(fā)展瓶頸，上市公司為了保持持續(xù)的營業(yè)增長， 只能尋求外延式的業(yè)務(wù)并購。 在此情形下，出現(xiàn)私募股權(quán)基金與上市公司合作的機(jī)會(huì)，上市公司緊緊圍繞其所處行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條，尋求私募股權(quán)基金的專業(yè)團(tuán)隊(duì)和能力，發(fā)現(xiàn)潛在的并購標(biāo)的，為上市公司做外延式并購提供專業(yè)服務(wù)。

上市公司作為公眾公司， 其對(duì)外投資的成敗均涉及社會(huì)公眾投資者的切身利益。 針對(duì)上市公司對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行投資的行為， 上海證券交易所和深圳證券交易所均頒布了該投資行為的信息披露指引， 以使上市公司對(duì)這種對(duì)外投資行為進(jìn)行詳細(xì)的信息披露， 同時(shí)也使其深入地理解證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)該對(duì)外投資行為的監(jiān)管要點(diǎn)。 探究上市公司投資私募股權(quán)基金的動(dòng)機(jī)以及如何有效地保障其投資動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)，與上市公司發(fā)展、中小投資者的切身利益乃至資本市場的穩(wěn)定發(fā)展密切相關(guān)。

二、我國A 股上市公司投資私募股權(quán)基金動(dòng)機(jī)理論

投資動(dòng)機(jī)的理論包括投資組合理論、 股東價(jià)值最大化理論、融資約束理論、投資套利動(dòng)機(jī)理論、委托代理理論和信息不對(duì)稱理論等， 為后續(xù)論證我國A 股上市公司投資私募股權(quán)基金的動(dòng)機(jī)奠定理論基礎(chǔ)。

根據(jù)馬斯洛的動(dòng)機(jī)理論，動(dòng)機(jī)是行為的源泉，動(dòng)機(jī)是激發(fā)和維持有機(jī)體的行動(dòng)， 并使行動(dòng)導(dǎo)向某一目標(biāo)的心理傾向或內(nèi)部驅(qū)力。 任何主體實(shí)施特定的行為，均有其內(nèi)在的動(dòng)機(jī)激發(fā)和促使，企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的重要主體，其實(shí)施任何行為同樣存在著特定的動(dòng)機(jī)。 對(duì)該種行為動(dòng)機(jī)的分析， 能夠充分認(rèn)識(shí)企業(yè)實(shí)施該種行為所追求的目的及社會(huì)價(jià)值，以便投資人、監(jiān)管者及其他利益相關(guān)者對(duì)該種行為進(jìn)行價(jià)值判斷和評(píng)估。 本文經(jīng)過認(rèn)真研究關(guān)于投資動(dòng)機(jī)的理論研究文獻(xiàn)， 總結(jié)企業(yè)對(duì)外進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)理論如下：

（一）投資組合理論

無論是企業(yè)還是個(gè)人， 在其生產(chǎn)或生活過程中會(huì)面臨各式各樣的風(fēng)險(xiǎn)， 較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和措施能夠有效地降低風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。 資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)管理的量化分析工具，1952 年由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harry Markowitz 提出現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論推動(dòng)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的科學(xué)化和組合化。 均值—方差模型是現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論中的經(jīng)典， 區(qū)別于組合中各個(gè)證券方差的簡單線性組合，投資組合中的方差取決于證券相關(guān)關(guān)系。Markowitz 的投資組合理論已得到驗(yàn)證， 是被投資者廣泛采用的且有效的“投資類型的最優(yōu)配置決策計(jì)算”。 投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量和認(rèn)識(shí)在理論中不斷深化。 此前的模型對(duì)投資組合中遇到的風(fēng)險(xiǎn)和收益的研究是基于單階段或靜態(tài)因素，而現(xiàn)實(shí)中的投資行為是動(dòng)態(tài)的，且存續(xù)時(shí)間較長， 采用動(dòng)態(tài)的分析方法并基于實(shí)際投資過程中遇到的問題，在度量投資風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)極為重要，需要對(duì)投資所處的不同階段的特性調(diào)整投資策略。 隨著信息技術(shù)和數(shù)據(jù)處理技術(shù)的不斷發(fā)展， 為動(dòng)態(tài)投資組合的測算提供了技術(shù)條件，使用靈活性的投資組合模型，以尋求最佳投資組合。

（二）股東價(jià)值最大化理論

關(guān)于投資企業(yè)的動(dòng)機(jī)，亞當(dāng)·斯密曾提出企業(yè)利潤最大化，追求利潤最大化是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)投資的主要目的，進(jìn)而達(dá)到企業(yè)股東個(gè)人財(cái)富的最大化。 Fama，Jensen（1985）利用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，通過修改約束函數(shù)以及目標(biāo)函數(shù)的方式， 論證股東價(jià)值最大化是上市公司的投資動(dòng)機(jī)。 基于股東價(jià)值最大化的動(dòng)機(jī)，企業(yè)不得不將對(duì)長期經(jīng)營戰(zhàn)略的關(guān)注轉(zhuǎn)向?qū)Χ唐谄髽I(yè)經(jīng)營利潤， 通過企業(yè)利潤的提升來實(shí)現(xiàn)上市公司市值的提升， 進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

（三）融資約束理論

在企業(yè)的投資決策過程中， 除了論證標(biāo)的項(xiàng)目的發(fā)展前景、技術(shù)先進(jìn)性、與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)等因素外，可投資資金是必須進(jìn)行評(píng)估的一個(gè)重要因素。 在企業(yè)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的， 但企業(yè)自身賬面資金不足以滿足該項(xiàng)目的投資資金需求時(shí)，企業(yè)需要通過外部融資，當(dāng)外部融資不可得時(shí)即企業(yè)面臨的融資約束局面。 企業(yè)外部融資困境往往基于多種因素，比如外部的資金成本過高、外部資金到位時(shí)間延遲等。 企業(yè)用于投資的資金不足的一種狀態(tài)屬于廣義的融資約束。 技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)銷售或商貿(mào)服務(wù)等三種不同投資動(dòng)機(jī)下，OFDI（對(duì)外直接投資）的模式選擇在融資約束的狀態(tài)下亦會(huì)不同。 在生產(chǎn)銷售和商貿(mào)服務(wù)這兩種投資動(dòng)機(jī)下， 企業(yè)的融資約束下降會(huì)增大跨國并購的吸引力， 主要原因是跨國并購的股權(quán)購買和協(xié)調(diào)整合成本與企業(yè)綠地投資的前期固定資產(chǎn)投資的成本差異。 資產(chǎn)利用型投資要求企業(yè)具備建立較強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)的能力，從而抵消部分通過并購獲取渠道資源的優(yōu)勢，因此，融資門檻低的綠地投資方式占優(yōu)。 在技術(shù)研發(fā)的投資動(dòng)機(jī)下，融資約束對(duì)企業(yè)的投資模式選擇影響力有限。由于該動(dòng)機(jī)往往要求企業(yè)具備優(yōu)良的資質(zhì)， 并承擔(dān)海外研發(fā)的高昂成本，則要求企業(yè)有暢通的融資渠道。 因此，技術(shù)研發(fā)型投資的企業(yè)往往融資能力較高， 足以覆蓋綠地投資或者并購的融資門檻。

（四）投資套利動(dòng)機(jī)理論

實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域因資本過度積累和市場激烈競爭進(jìn)而導(dǎo)致獲利性投資機(jī)會(huì)減少、盈利能力下降，生產(chǎn)性投資意愿被削弱（Harvey，2003），基于利潤最大化的動(dòng)機(jī)，金融市場將吸收來自于貿(mào)易和實(shí)物投資的資金，金融資產(chǎn)配置增加 （Krippner，2005）。 特別是在經(jīng)濟(jì)增速下行期， 寬松的宏觀政策將推動(dòng)過剩流動(dòng)性流向金融領(lǐng)域，引發(fā)資金“脫實(shí)向虛”，抬升金融資產(chǎn)價(jià)格（Ahearne 等，2005；李健和鄧瑛，2016）。 在投資套利動(dòng)機(jī)下，實(shí)物資產(chǎn)投資資金不斷涌出，企業(yè)不斷增加金融資產(chǎn)配置，企業(yè)越來越對(duì)金融投資收益產(chǎn)生依賴性 （張成思和張步曇，2015）。 相較于研發(fā)活動(dòng)等不確定性高、投資周期長、投資回報(bào)率低的實(shí)業(yè)投資，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性更強(qiáng)、投資回報(bào)率往往更高。 當(dāng)集團(tuán)內(nèi)某一企業(yè)的金融投資水平大幅增加后，同一集團(tuán)內(nèi)其他成員企業(yè)的金融投資水平將隨之顯著增加。 任何企業(yè)實(shí)施的投資行為，其根本動(dòng)機(jī)在于追求投資收益，在其有多種投資選擇時(shí)，其需要評(píng)估哪種投資行為對(duì)其更有利。 毫無疑問，金融產(chǎn)品的回報(bào)率普遍高于普通商品，當(dāng)資金主要流向金融產(chǎn)品而非生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)，從現(xiàn)象上看就表現(xiàn)為企業(yè)金融化，從經(jīng)濟(jì)后果上看勢必會(huì)擠占原本的生產(chǎn)經(jīng)營所需的投資份額，不利于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，甚至有可能會(huì)損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體有序運(yùn)轉(zhuǎn)。

三、我國A 股上市公司投資私募股權(quán)基金動(dòng)機(jī)研究

上市公司作為資本市場的重要參與主體， 其實(shí)施的任何投資行為亦有特定的動(dòng)機(jī)。 上市公司發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)基金或投資認(rèn)購私募股權(quán)基金份額的行為， 系上市公司的決策層在一定的動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下實(shí)施的對(duì)外投資行為。 對(duì)該行為動(dòng)機(jī)的研究有助于更深刻地理解上市公司的對(duì)外投資行為的本質(zhì)， 上市公司投資私募股權(quán)基金往往擁有多種動(dòng)機(jī)，是多種動(dòng)機(jī)復(fù)合的結(jié)果。 通過對(duì)已投資私募股權(quán)基金的上市公司的信息披露公告和受訪對(duì)象的深度半結(jié)構(gòu)式訪談并對(duì)訪談內(nèi)容進(jìn)行歸納和總結(jié)， 本文作如下整理并對(duì)上市公司投資私募股權(quán)基金的具體動(dòng)機(jī)進(jìn)行論證和分析。

（一）獲取投資收益動(dòng)機(jī)分析

根據(jù)投資的動(dòng)機(jī)和持股目的不同， 上市公司的對(duì)外投資可分為財(cái)務(wù)型投資和戰(zhàn)略型投資。 財(cái)務(wù)型投資通常不參與標(biāo)的公司的運(yùn)營和管理，主要為獲取投資收益，而戰(zhàn)略型投資則是基于上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)， 投資標(biāo)的也與上市公司的主營業(yè)務(wù)或其產(chǎn)業(yè)鏈條密切相關(guān)。財(cái)務(wù)型投資通常是基于上市公司的現(xiàn)金流管理， 將可動(dòng)用的資金投資于與公司主營業(yè)務(wù)及其產(chǎn)業(yè)鏈無關(guān)的公司，只是為了在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)行套現(xiàn)、謀取高額收益，通常并不參與被投資標(biāo)的公司的管理和運(yùn)營。 根據(jù)投資套利的動(dòng)機(jī)理論，基于獲取投資收益的動(dòng)機(jī)，上市公司在特定情形下存在投資私募股權(quán)基金的投資行為。

若上市公司的賬面現(xiàn)金比較充沛， 為了提高資金的收益率， 上市公司基于財(cái)務(wù)性投資收益的動(dòng)機(jī)存在特定的對(duì)外投資行為。 但檢索上市公司樣本發(fā)布的投資私募股權(quán)基金的公告， 鮮有披露單純的追求財(cái)務(wù)性投資收益動(dòng)機(jī)的情形，更多的是披露追求投資收益的同時(shí)，仍具有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等其他動(dòng)機(jī)。 例如，在檢索的樣本中，A 公司于2017 年4 月24 日發(fā)布公告，擬出資1000 萬元人民幣參與投資設(shè)立某股權(quán)投資基金合伙企業(yè) （有限合伙），占該基金出資總額的1.5924%。 A 公司在披露的投資公告中，明確本次投資在獲取財(cái)務(wù)收益的同時(shí)，可以通過投資行為培育優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的項(xiàng)目，提升上市公司的“芯項(xiàng)目”開發(fā)能力，進(jìn)一步提升公司的競爭優(yōu)勢。

與私募證券投資基金不同， 私募股權(quán)基金的存續(xù)期較長，基金份額缺乏充沛的流動(dòng)性，基金投資人的退出路徑較為單一。 除了在基金期限屆滿前進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓外，較多的是等待基金清算時(shí)進(jìn)行投資退出或者在清算前進(jìn)行基金份額轉(zhuǎn)讓退出。 上市公司投資私募股權(quán)基金必然蘊(yùn)含著獲取投資收益的動(dòng)機(jī)， 進(jìn)行該種類型的投資需要上市公司自身的流動(dòng)資金充沛， 上市公司除了追求投資收益外，尚有戰(zhàn)略性資源的匹配等動(dòng)機(jī)的，是多種投資動(dòng)機(jī)復(fù)合的結(jié)果。

（二）借助合作方優(yōu)質(zhì)資源的動(dòng)機(jī)分析

當(dāng)上市公司自身的資源和能力與其戰(zhàn)略目標(biāo)存在不匹配性時(shí)， 對(duì)外尋求戰(zhàn)略性資源成為上市公司戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的重要方法。 基于股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，上市公司投資私募股權(quán)基金或者私募股權(quán)基金向上市公司募集資金，系基于對(duì)方的優(yōu)質(zhì)資源，希望通過這種投資關(guān)系的建立，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)。

經(jīng)過檢索上市公司的公告分析得知， 上市公司存在基于借助合作方優(yōu)質(zhì)資源的動(dòng)機(jī)而投資私募股權(quán)基金的情形。例如，B 公司擬參與某農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整投資基金（有限合伙）的投資公告顯示，公司可以借助資本市場有效融合金融資本和產(chǎn)業(yè)資本， 提升公司的產(chǎn)業(yè)整合能力并取得投資收益。

上市公司的資源更多的聚集于原有的主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，雖然很多上市公司內(nèi)部設(shè)立投資并購部門，但與專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)相比， 在專業(yè)能力和市場資源能力方面仍然存在較大的差距。 專業(yè)的私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)從業(yè)人員通常在基金投資領(lǐng)域內(nèi)有非常豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)， 其所管理的基金投資于其所熟悉的領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，能夠有效地避免項(xiàng)目投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。 且私募股權(quán)投資后需要對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行投資后管理， 能夠?yàn)楸煌顿Y項(xiàng)目提供優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)， 包括但不限于嫁接市場資源和渠道，提供相關(guān)戰(zhàn)略和專業(yè)咨詢意見等。

（三）并購融資動(dòng)機(jī)分析

根據(jù)融資約束理論， 當(dāng)企業(yè)無法從外部的正規(guī)渠道中獲得足夠的資金支持， 比如融資成本較高或融資可得性相對(duì)較低，會(huì)使企業(yè)無法做出最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)決策，導(dǎo)致資源錯(cuò)配，并引發(fā)生產(chǎn)率下降。 上市公司在進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)整合的背景下， 并購基金能夠?yàn)樯鲜泄窘鉀Q并購資金來源和需求并能夠提升上市公司對(duì)外并購的效率。上市公司在決策是否進(jìn)行標(biāo)的并購時(shí)， 需要充分考慮上市公司自身的投資能力、資金來源、該項(xiàng)目未來的收益預(yù)期及其不確定性，其中包括一個(gè)重要的評(píng)估因素，即上市公司自身可投資資金對(duì)該擬投資項(xiàng)目的匹配性。

經(jīng)過檢索上市公司樣本所披露的投資私募股權(quán)基金的公告， 如果標(biāo)的項(xiàng)目能夠協(xié)同上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈，與上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略契合度高且能夠?yàn)樯鲜泄編硗顿Y回報(bào)，上市公司首先需要考慮的是自身是否有足夠的資金對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。 當(dāng)上市公司自身可投資資金不能滿足該項(xiàng)目的投資需求時(shí)，其可以考慮的融資渠道除了對(duì)外舉債外，此時(shí)需要考慮融資成本，采取發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)基金引入外部資本的方式是一種非常有效的融資路徑。

（四）規(guī)避和分散項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)分析

近年來，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國的資本市場體系不斷完善， 部分上市公司的主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)疲軟態(tài)勢，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)缺乏持續(xù)增長動(dòng)力，國內(nèi)外部分企業(yè)更多的選擇多元化經(jīng)營之路。 無論是上市公司的相關(guān)多元化還是非相關(guān)多元化，必然伴隨著上市公司的對(duì)外投資行為和產(chǎn)業(yè)整合，上市公司在自身業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，存在產(chǎn)業(yè)鏈整合的需求。 基于我國資本市場的推動(dòng)和促進(jìn)，我國的上市公司并購活動(dòng)也日趨活躍，上市公司的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)更新?lián)Q代、整合市場資源和國際化等不同類型的需求持續(xù)增長， 對(duì)并購的內(nèi)在需求日益成熟和緊迫。2006 年以來，上市公司產(chǎn)業(yè)整合已越來越頻繁，交易規(guī)模和數(shù)量不斷攀升。 根據(jù)投資組合理論，有效的投資組合具有規(guī)避和分散項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的功能，上市公司投資私募股權(quán)基金的行為，其本質(zhì)上亦是一種投資組合的調(diào)整行為。

上市公司擬投資的標(biāo)的在投資當(dāng)時(shí)如果有優(yōu)質(zhì)的盈利能力，對(duì)其進(jìn)行并購能夠?qū)崿F(xiàn)上市公司的業(yè)績增長；若上市公司擬投資的標(biāo)的在投資當(dāng)時(shí)處于研發(fā)或投入階段，其業(yè)績貢獻(xiàn)能力尚存在不確定性。 如果上市公司將其直接并入體內(nèi)，勢必會(huì)影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績，進(jìn)而影響上市公司的市值。 上市公司擬進(jìn)入一個(gè)盈利前景尚不確定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或自身在該產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域缺乏運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和資源時(shí)，通過投資該產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的私募股權(quán)基金，并通過對(duì)該私募股權(quán)基金對(duì)擬進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行培育和評(píng)估， 能更有效地控制和降低上市公司進(jìn)入相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

上市公司投資私募股權(quán)基金， 認(rèn)購私募股權(quán)基金的份額，與專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)合作，由該私募股權(quán)基金對(duì)擬收購的標(biāo)的進(jìn)行投資，待并購標(biāo)的后續(xù)發(fā)展成熟時(shí)，能夠?yàn)樯鲜泄矩暙I(xiàn)業(yè)績，再由上市公司對(duì)其進(jìn)行并購，可以有效地降低上市公司在項(xiàng)目并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的動(dòng)機(jī)分析

上市公司外延式擴(kuò)張， 一方面是公司多元化戰(zhàn)略的需求，另一方面是現(xiàn)有的業(yè)務(wù)不能滿足業(yè)績增長的需求。市場瞬息萬變，上市公司在其業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，也并非一帆風(fēng)順，會(huì)遇到種種的障礙和問題，或宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，或競爭對(duì)手的戰(zhàn)略性打擊，或自身的經(jīng)營管理能力欠缺等。 上市公司面對(duì)主營業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑和產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的衰退期時(shí)， 上市公司必須尋求扭轉(zhuǎn)頹勢的方法和路徑，勢必需要新的利潤增長點(diǎn)，這也是上市公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略的出發(fā)點(diǎn)。 上市公司與私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)合作共同設(shè)立并購基金能夠契合上市公司因主業(yè)增長乏力等原因?qū)で笸庋訑U(kuò)張的迫切需求， 能夠發(fā)揮上市公司在產(chǎn)業(yè)資源整合方面的優(yōu)勢。 術(shù)業(yè)有專攻，在進(jìn)入不熟悉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域， 上市公司勢必需要審慎進(jìn)行可行性研究和投資價(jià)值分析。 在自身沒有擬進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)和資源的前提下， 通過在該領(lǐng)域內(nèi)擁有豐富的資源和投資經(jīng)驗(yàn)的私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)的先導(dǎo)行為，無疑能夠有效控制上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中面臨發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司自身主營業(yè)務(wù)處于衰退期或失去持續(xù)增長能力，為尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)而投資私募股權(quán)基金，以期通過與私募股權(quán)基金管理團(tuán)隊(duì)的緊密合作， 為上市公司尋找未來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型標(biāo)的。

四、結(jié)論

通過對(duì)上市公司已經(jīng)披露的投資私募股權(quán)基金公告的數(shù)據(jù)及國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的核驗(yàn)， 搜集已經(jīng)完成投資私募股權(quán)基金的上市公司， 作為本文的研究樣本，在對(duì)研究樣本進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合上市公司披露的投資公告，最終得出如下結(jié)論：

上市公司投資私募股權(quán)基金， 存在獲取投資收益的動(dòng)機(jī)、借助合作方優(yōu)質(zhì)資源的動(dòng)機(jī)、并購融資動(dòng)機(jī)、規(guī)避和分散項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的動(dòng)機(jī)。 基于投資套利動(dòng)機(jī)理論，若上市公司的賬面現(xiàn)金比較充沛，為了提高資金的收益率，追求財(cái)務(wù)投資收益，上市公司存在對(duì)賬面現(xiàn)金進(jìn)行投資以獲取收益的驅(qū)動(dòng)力。 專業(yè)的私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)從業(yè)人員通常在基金投資領(lǐng)域內(nèi)有非常豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)， 上市公司通過與私募股權(quán)基金的合作，能夠有效地避免項(xiàng)目投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)上市公司擬對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行并購時(shí)， 自身資金不足以完成該筆收購， 通過發(fā)起設(shè)立并購基金的方式進(jìn)行融資以完成對(duì)項(xiàng)目的并購不失為一種有效的融資路徑。 上市公司投資私募股權(quán)基金， 由該私募股權(quán)基金對(duì)擬收購的標(biāo)的進(jìn)行投資，待并購標(biāo)的后續(xù)發(fā)展成熟時(shí)，再由上市公司對(duì)其進(jìn)行并購， 可以有效地降低上市公司在項(xiàng)目并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)上市公司面對(duì)主營業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑和產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的衰退期時(shí)， 通過與私募股權(quán)基金管理團(tuán)隊(duì)的緊密合作， 以期通過私募股權(quán)基金的投資組合為上市公司貢獻(xiàn)未來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型標(biāo)的， 成為該類型的上市公司投資私募股權(quán)基金的動(dòng)機(jī)所在。