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      周期復(fù)蘇疊加新技術(shù)落地LED賽道有望迎來反轉(zhuǎn)

      2023-12-11 01:40:25葉睿遠(yuǎn)
      證券市場紅周刊 2023年45期
      關(guān)鍵詞:三安林森背光

      葉睿遠(yuǎn)

      LED屬強(qiáng)周期成長性行業(yè),屬性由需求和供給的螺旋式上升共同決定:應(yīng)用激發(fā)需求,需求拉動產(chǎn)能,產(chǎn)能無序擴(kuò)張引發(fā)新一輪洗牌。近幾年行業(yè)經(jīng)歷著產(chǎn)能釋放和需求低迷的打擊,直至今年景氣筑底信號逐步出現(xiàn),MiniLED、MicroLED等新技術(shù)推廣落地關(guān)乎板塊命運(yùn)。

      過去10多年,國內(nèi)LED行業(yè)大概經(jīng)歷三輪周期:第一輪從2009到2012年,當(dāng)時以電視為代表的中大型LED背光市場率先得到發(fā)展;第二輪從2013到2016年,隨著國產(chǎn)化率推進(jìn),中小功率燈珠性價比大幅提升,照明市場蓬勃發(fā)展;第三輪從2016年持續(xù)到現(xiàn)在,隨著設(shè)備國產(chǎn)化完成,行業(yè)擴(kuò)張的限制消除,LED產(chǎn)業(yè)迎來全面爆發(fā),制造成本大幅下降,為近幾年行業(yè)調(diào)整埋下伏筆。

      本輪始于2017年的價格戰(zhàn)到現(xiàn)在尚未徹底出清,原因在于下游陸續(xù)遭遇打擊。從應(yīng)用結(jié)構(gòu)看,近50%LED應(yīng)用于照明、16%應(yīng)用于顯示屏、12%應(yīng)用于景觀。

      照明方面,近幾年地產(chǎn)頹勢影響了照明需求釋放。對于龍頭歐普照明而言,雖有集中度提升、產(chǎn)品升級、經(jīng)營效率改善等邏輯,但營收增長乏力,2018年時為80.04億元,今年一致預(yù)期約79.20億元;景觀方面,早年夜間經(jīng)濟(jì)是拉動小間距LED的主要動力,隨著地方政府債務(wù)壓力增加,該部分需求也受到影響。小間距龍頭利亞德,從2019年?duì)I收的90.47億元,到今年一致預(yù)期98.89億元;顯示屏方面,消費(fèi)電子疲態(tài)盡顯,加上疫情導(dǎo)致賽事、演唱會推遲或停辦,影響了各類顯示屏需求;下游需求萎靡直接影響了包括中游封裝和上游芯片的動銷、稼動率。

      加上產(chǎn)能一直投放,最終導(dǎo)致整個行業(yè)自上而下都在去庫存、去產(chǎn)能。如中游最大的封裝廠木林森,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的65天提升至去年的118天,再如上游芯片龍頭三安光電,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的116天提升至去年的172天。

      直至今年,我們才陸續(xù)看到行業(yè)反轉(zhuǎn)的信號:

      一是漲價潮開始自上而下地發(fā)生在全產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù),上游漲價品主要集中在LED照明芯片上,其中低功率照明芯片品項(xiàng)漲價最多,特殊尺寸漲幅最高可達(dá)10%;類似的漲價信號也出現(xiàn)在中游封裝和下游應(yīng)用廠商中。

      二是上市公司的季度營收開始有回暖跡象。芯片龍頭三安光電第三季度實(shí)現(xiàn)營收同比增長13.43%,創(chuàng)2022年一季度以來最大增幅,封裝龍頭木林森今年三季度單季實(shí)現(xiàn)營收增長8.33%,亦創(chuàng)2021年二季度迎來最大增幅。

      三是上市公司計(jì)提的存貨減值損失有所減少。比如龍頭三安光電,今年三季度是過去七個季度以來,首次并未計(jì)提資產(chǎn)減值損失的季度,甚至出現(xiàn)5297萬元的減值沖回。

      種種跡象顯示,至少在傳統(tǒng)LED領(lǐng)域,本輪調(diào)整周期已至尾聲,反轉(zhuǎn)或是板塊性的投資機(jī)會,包括上游三安光電、華燦光電、乾照光電等,中游木林森等,還有下游利亞德、洲明科技、歐普照明等,例如前段時間乾照光電出現(xiàn)了接近40%的漲幅。

      當(dāng)然,如果LED行業(yè)僅是供給收縮導(dǎo)致的周期性回暖,反彈強(qiáng)度相對有限,好消息是我們看到了產(chǎn)業(yè)加速向MiniLED和MicroLED演進(jìn)的趨勢。

      事實(shí)上MiniLED的推廣應(yīng)用由來已久:2021年蘋果就將MiniLED背光技術(shù)引入了iPadPro跟MacBookPro,彼時三安光電正式進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈,給予市場很高的期望,公司估值一度達(dá)150xPE/6xPB;只可惜后來產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)迭代不盡人意,下游滲透率提升緩慢,高估值被迫回歸,但如今或許又到了新一輪需求爆發(fā)的臨界點(diǎn)。

      最先迎來爆發(fā)的或是MiniLED背光電視:今年前三季度TCL的MiniLED電視全球出貨量同比翻番,遠(yuǎn)超去年26.8%的增幅,海信前三季度全球ULED、ULEDX智慧顯示終端銷售額同比增長也高達(dá)84%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),2026年全球MiniLED電視出貨量將從今年的600萬臺提升至3000萬臺以上,屆時產(chǎn)業(yè)鏈的降本還將拉動包括戶外大屏和室內(nèi)非電視大屏從小間距顯示轉(zhuǎn)向MiniLED路線。

      值得一提的還有車載顯示。雖然消費(fèi)電子領(lǐng)域OLED與MiniLED勝負(fù)未分,比如蘋果可能于2024年重新將iPadPro從MiniLED背光切換為OLED,但在車載領(lǐng)域,由于OLED壽命偏低且環(huán)境適應(yīng)性較差,MiniLED顯然更適合車載。隨著新能源智能座艙普及,MiniLED的滲透率也將逐步提升。

      當(dāng)然,最值得期待的還是MicroLED的落地。有消息顯示,蘋果或?qū)⒂诿髂臧l(fā)布的AppleWatchX率先引入MicroLED,如產(chǎn)業(yè)化問題徹底解決,將給LED行業(yè)注入一針強(qiáng)心劑。

      作為產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的一環(huán),上游投資機(jī)會確定性最高,因此三安光電也是目前機(jī)構(gòu)最為看好的標(biāo)的,截至三季度末,公募基金合計(jì)重倉持有52億元,其中興全謝治宇跟睿遠(yuǎn)傅鵬博持倉最多。

      數(shù)據(jù)來源:Wind取值時間為:2023年12月7日

      不過近幾年該公司的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡人意,自2017年實(shí)現(xiàn)26.53億元的扣非凈利潤以后逐年下降,去年扣非更是虧損3.1億元,今年前三季度扣非繼續(xù)虧損7.85億元,增收不增利的背后是該公司用傳統(tǒng)LED業(yè)務(wù)的利潤補(bǔ)貼了碳化硅、MiniLED、射頻芯片等新興業(yè)務(wù)。

      具體而言,雖然三安光電的Mini-LED(業(yè)務(wù)主體:湖北三安光電)有較快增速,從2021年的1.75億元營收增長至2022年8.96億元,不過近幾年消費(fèi)電子的全行業(yè)蕭條確實(shí)產(chǎn)生了很大影響,今年上半年?duì)I收4.26億元,增長有放緩跡象。在新廠大額折舊和攤銷費(fèi)用的拖累下,業(yè)績自然慘遭侵蝕。

      不過目前公司估值處于過去10多年來的低點(diǎn),如果MiniLED/MicroLED能在未來一兩年時間內(nèi)得到大規(guī)模應(yīng)用,此類重資產(chǎn)制造業(yè)屆時的業(yè)績彈性也會比較大,從研究的角度是非常值得留意的。(本文提及個股僅做分析,不做投資建議。)

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