梁杏

歷史上，我國(guó)經(jīng)歷了多輪豬周期。本輪周期行業(yè)虧損時(shí)間和幅度均創(chuàng)歷史新高，養(yǎng)殖行業(yè)正經(jīng)歷著底部出清，產(chǎn)能去化或進(jìn)入加速階段。供給充裕情況下，2024年上半年豬價(jià)預(yù)計(jì)更差，行業(yè)產(chǎn)能去化有望維持，因此看好行業(yè)反轉(zhuǎn)的動(dòng)能。

分析本輪下行原因，在前期2018-2019年非瘟疫情導(dǎo)致高豬價(jià)高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)大肆興建豬場(chǎng)擴(kuò)張產(chǎn)能。但生豬產(chǎn)能建設(shè)滯后于價(jià)格周期，豬場(chǎng)綜合建設(shè)工期約1年，此后商品豬產(chǎn)能釋放需10-14個(gè)月。因此在2021年見頂階段，行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額也迎來高點(diǎn)，供給提升加速豬價(jià)下跌和企業(yè)虧損。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年7月-2022年4月能繁母豬去化幅度達(dá)8.7%，豬周期去化幅度還不夠徹底。隨后伴隨豬價(jià)短期上漲，行業(yè)產(chǎn)能緩慢回升。進(jìn)入2023年后，雖然能繁母豬存欄重回下降趨勢(shì)，但豬周期強(qiáng)預(yù)期下，各類養(yǎng)殖戶咬牙堅(jiān)持，產(chǎn)能去化并不顯著。

2023年前三季度，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)歸母凈利潤(rùn)為-99億元。當(dāng)前階段，持續(xù)的虧損或已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流枯竭；未來半年在豬價(jià)持續(xù)低迷背景下，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加速且持續(xù)性較強(qiáng)，2024年下半年豬價(jià)或迎來新一輪上行周期。

三季度末大部分養(yǎng)殖公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高，行業(yè)整體融資難度提升；8月以來上市公司再融資政策收緊，行業(yè)整體仍面臨較大資金壓力。9月以來由于豬價(jià)持續(xù)走弱，疊加仔豬需求季節(jié)性減少，仔豬價(jià)格短期快速下行，當(dāng)前15kg仔豬價(jià)格為20元/kg左右，已低于成本線。

另外豬糧比價(jià)是衡量養(yǎng)殖行業(yè)盈利及虧損的重要指標(biāo)，當(dāng)豬糧比價(jià)小于5時(shí)會(huì)觸發(fā)生豬一級(jí)預(yù)警，說明養(yǎng)殖戶當(dāng)前虧損情況嚴(yán)重，截至11月末，豬糧比價(jià)僅為5.5左右，處在歷史底部區(qū)間。

華儲(chǔ)網(wǎng)近日發(fā)布關(guān)于收儲(chǔ)競(jìng)價(jià)有關(guān)事項(xiàng)通知，第三批中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)競(jìng)價(jià)交易1萬噸。豬肉收儲(chǔ)落地對(duì)于市場(chǎng)信心有一定提振，但從市場(chǎng)豬源整體供應(yīng)較為充裕，豬價(jià)持續(xù)上行缺乏動(dòng)力，整體產(chǎn)能去化預(yù)計(jì)不變。

本輪周期行業(yè)持續(xù)虧損時(shí)間或超過1年，行業(yè)虧損時(shí)間和幅度均創(chuàng)歷史新高。無論是行業(yè)現(xiàn)金流還是虧損時(shí)長(zhǎng)，都反映出行業(yè)正在經(jīng)歷底部出清，養(yǎng)殖產(chǎn)能去化或進(jìn)入加速階段。

根據(jù)“能繁母豬提前于生豬出欄大約10個(gè)月規(guī)律”，市場(chǎng)對(duì)于豬周期重要的觀察指標(biāo)依然是能繁母豬存欄變化情況。10月末統(tǒng)計(jì)的能繁母豬存欄量為4210萬頭，環(huán)比減少0.7%，相比去年末的4390萬頭減少4.1%。

受行業(yè)母豬生產(chǎn)性能提高影響，新的生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2023年修訂）中提到將能繁母豬存欄量正常保有量由4100萬頭調(diào)整為3900萬頭。尚處征求意見階段，但反映出目前產(chǎn)能仍然相對(duì)過剩，還有較大去化空間。

雖然11月最新官方數(shù)據(jù)還未發(fā)布，從一些三方數(shù)據(jù)看，11月能繁母豬存欄去化有加速趨勢(shì)。據(jù)博亞和訊最新監(jiān)測(cè)顯示，11月末全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比減少2.82%（前值為減少1.40%）。據(jù)鋼聯(lián)監(jiān)測(cè)顯示，11月末全國(guó)能繁母豬存欄總體環(huán)比減少1.92%（前值為減少0.44%）。

短期產(chǎn)能去化加速的原因可能在于，當(dāng)前豬價(jià)旺季不旺，北方又出現(xiàn)疫病的擾動(dòng)，行業(yè)資金緊張困局較難緩解。往后看，供給充裕的情況下2024年上半年豬價(jià)預(yù)計(jì)更差，行業(yè)產(chǎn)能去化有望維持，因此看好行業(yè)反轉(zhuǎn)動(dòng)能。

雞周期也將迎來高景氣階段。受高致病性禽流感影響，2022年國(guó)內(nèi)白羽雞引種僅96萬套，進(jìn)口引種占比約36%，年化缺口達(dá)20%；2023年累計(jì)至9月海外引種量約為35萬套，占比約37%，且去年至今已有6個(gè)月單月海外引種為0。對(duì)比全年120萬套的進(jìn)口引種平衡量，我國(guó)祖代白羽雞供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)不足。受領(lǐng)取流感影響，預(yù)計(jì)明年海外供種量將大幅減少。

中長(zhǎng)期看，隨著上游祖代產(chǎn)能缺口傳遞，需求層面消費(fèi)受穩(wěn)增長(zhǎng)政策利好支撐，有望出現(xiàn)邊際復(fù)蘇，預(yù)計(jì)商品代價(jià)格逐步上行。同時(shí)，龍頭企業(yè)的規(guī)模相比上輪周期有明顯擴(kuò)張，本輪周期利潤(rùn)兌現(xiàn)能力有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

而養(yǎng)殖板塊持續(xù)調(diào)整后，從估值角度看，截至12月7日中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)2.79倍PB，也僅位于歷史9.88%分位，具有較高性價(jià)比，投資者可關(guān)注養(yǎng)殖ETF的投資機(jī)會(huì)。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）