李夢一

今年以來，海外市場表現(xiàn)可圈可點，除了美股市場外，部分冷門市場股價表現(xiàn)也較為優(yōu)秀，近期多國股指陸續(xù)創(chuàng)下歷史新高，帶動部分布局于這些地區(qū)的QDII產品取得較好收益表現(xiàn)，如天弘越南市場、宏利印度、摩根日本精選等。不過，從公募基金布局角度看，絕大部分基金公司將QDII額度放在股票指數(shù)產品上；與QDII指數(shù)產品大多僅涵蓋1～2個地區(qū)不同，QDII主動基金會更多進行區(qū)域和個股的主動比較。

從QDII基金整體區(qū)域配置角度看，中國香港和美國市場是QDII基金的主要投資區(qū)域，合計占比超過90%，其余國家和地區(qū)如德國、澳大利亞、法國、韓國等占比均未超過0.20%。這和QDII本身的產品結構相關，出于自身海外股票研究力量稍弱以及海外被動投資更加風行的雙重影響，基金公司大多通過被動指數(shù)的方式布局海外市場，因此跟蹤恒生科技、納斯達克指數(shù)等主流指數(shù)的ETF成為QDII規(guī)模的絕對核心。

主動股票QDII方面，中國香港同樣是大部分QDII主動權益基金偏重的地區(qū)，目前共有35只產品在中國香港布局了最大比例的股票資產。此外，28只主動股票QDII的首要股票資產分布地區(qū)在美國、越南、日本、印度、法國等小眾市場，合計配置規(guī)模不到60億元。

在仔細研究主動QDII產品的持倉后，不難發(fā)現(xiàn)單純的區(qū)域分類并不能很好地解釋主動股票QDII的投資偏好。即便是投資于全球市場的QDII基金對主營業(yè)務在國內的上市公司也更為偏好，尤其是在中國香港和美國上市的中概股，例如在中美市場均有側重的易方達全球成長精選，其三季度的重倉股中包含網易、中國移動、中國電信、騰訊和三花智控五只國內股票，對中國移動和中國電信均選擇了H股。首先因為海外監(jiān)管和披露與國內不一致，基金管理人不僅需要克服時間上的不一致，還需要花費更多的精力去主動挖掘信息以及研究公司基本面，其中信息構成障礙的部分包括文化差異、數(shù)據收費、信息質量以及政治壁壘等。

數(shù)據來源：Wind，截至2023-12-4（持倉截至2023-9-30）

這也解釋了相對比較基準，少數(shù)配置多地區(qū)的產品超額收益并不明顯的問題：今年以來，摩根新興市場漲幅5.34%，表現(xiàn)弱于印度市場指數(shù)、越南胡志明指數(shù)等市場關注度較高的新興市場寬基。雖然基金的海外配置分散較有效，比如其重倉股中的臺積電、三星電子等半導體產業(yè)鏈公司今年累計漲幅在30%以上，印度工業(yè)信貸投資銀行、HDFC銀行在內的印度市場權重股的累計表現(xiàn)也相對穩(wěn)健，但是基金同樣重倉的一些國內公司今年表現(xiàn)卻相對一般。比如長期配置的阿里巴巴和階段布局的百勝中國，基金三季度加倉的美團更是在近期出現(xiàn)了一波大幅調整。

回顧主動股票QDII，最具特色和代表性的還是集中單一市場的產品，目前規(guī)模最大的主動QDII基金天弘越南市場規(guī)模已經超過50億元。在規(guī)模增長的過程中，基金也基于VN30指數(shù)進行了一定的主動偏離：一方面，目前基金規(guī)模較大，部分個股持倉可能觸及外資持股比例限制上線，基金持倉并不完全復制指數(shù)，根據半年報披露的全部持倉，23只股票中VN30的占比約90%；另一方面，基金也進行一些主動偏離，今年以來，在銀行和券商板塊有一定超配，尤其是以西貢證券公司為代表的券商直接受益于低利率環(huán)境，今年以來漲幅接近90%。

今年以來單獨布局屢創(chuàng)新高的印度市場的QDII基金并不多，相比工銀印度市場主要使用基金投資，宏利印度是僅有的專注股票投資的印度市場基金，基金持股相對較為分散，采用少部分個股集中持有其余個股平均持有的組合構造方法，僅少部分個股重倉超過4%，其余個股倉位大多在1%～3%。和摩根新興市場一樣，其同樣大幅增配了印度工業(yè)信貸投資銀行，歷史平均倉位在5%以上。印度市場上漲的要素除了基本面層面的持續(xù)增長（MSCI印度指數(shù)的EPS年化增速高達15%左右），其高達23%的退市率雖然對中小投資者是一種保護，也導致市場流動性天然向更優(yōu)質的企業(yè)集中。

除了以上專注某一市場的QDII基金，分散配置的QDII和專注細分主題的QDII產品較其寬基或者指數(shù)產品的優(yōu)勢并不明顯。以科技板塊為例，科技QDII主動權益產品中，歷史業(yè)績較好的國富全球科技互聯(lián)今年獲得了38.28%的收益，但仍弱于納斯達克44.79%的表現(xiàn)。醫(yī)藥板塊的匯添富全球醫(yī)療收益率-1.86%，和其基準指數(shù)之一的標普全球1200醫(yī)藥指數(shù)相仿（-1.61%）。而從持倉看，雖然也把握住了諾和諾德和禮來在多肽藥物的快速增長，但也有投資國藥控股等失敗案例。

消費板塊上，匯添富全球消費的配置主要集中在亞馬遜、寶潔、開市客等美股零售、娛樂類領域；在歐洲股票中，其也持續(xù)持有愛馬仕等頭部的奢侈品公司，投資邏輯和大部分投資國內消費品的基金經理一樣：具備頂級品牌力和強大能力的公司能夠穿越周期，不過考慮到基金也持有一些港股倉位，今年以來的業(yè)績較其跟蹤的MSCI可選消費指數(shù)存有一定差距。

（文中所提基金僅作為舉例，不作為買入推薦。）