小盤演繹極端，等待流動(dòng)性改善

陳果

近期小盤風(fēng)格有極端化跡象，短期波動(dòng)或?qū)⒓觿　?/p>

近期公募基金、陸股通等資金凈流入不足，而兩融余額不斷上行，在這種情況下，投資者開始轉(zhuǎn)向小盤股，因?yàn)閮扇谫Y金更容易流向中小盤風(fēng)格，市場(chǎng)整體下行階段中很少有投資者愿意加杠桿布局大盤股。近年來新股數(shù)量急劇增加，為資金提供更多挖掘空間。小盤股由于估值小，市值小，資金流入帶來的漲幅較大，更容易受到資金追捧。新股的增多則為各類資金提供了更多選擇，加速了小盤股的漲勢(shì)。2023年以來A股總體呈現(xiàn)啞鈴型分化，呈現(xiàn)出大小市值兩頭沉、中間市值輕的“啞鈴型”態(tài)勢(shì)。前期以中特估為代表的大盤價(jià)值占優(yōu)，后期微盤股大漲。

小盤風(fēng)格與政策催化下，北交所逆勢(shì)上漲。

9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》以來，北交所迎來密集政策推動(dòng)。其中包括：豐富產(chǎn)品體系，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)功能，后續(xù)預(yù)期有直接IPO等利好。國(guó)務(wù)院于11月23日批復(fù)《支持北京深化國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合示范區(qū)建設(shè)工作方案》。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持在北交所、新三板上市的中小企業(yè)，推動(dòng)優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境，并提及適時(shí)推出ETF基金。11月9日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《公募基金行業(yè)支持北京證券交易所高質(zhì)量建設(shè)》倡導(dǎo)積極參與北交所市場(chǎng)投資，加大人力、資本、研究、科技等資源投入，助力創(chuàng)新型中小企業(yè)健康發(fā)展，倡導(dǎo)強(qiáng)化投資研究核心能力建設(shè)，打開北交所增量空間。

北交所近期改革動(dòng)作密集。北交所于10月8日發(fā)布《轉(zhuǎn)板監(jiān)管指引》，覆蓋面率廣，截至11月25日，有約10%上市公司有望受益。政策有利于打通北交所與滬深市場(chǎng)估值對(duì)標(biāo)，有望出現(xiàn)估值修復(fù)行情，推進(jìn)后或引發(fā)北交所企業(yè)整體系統(tǒng)性重估。

短期市場(chǎng)微盤股行情演繹到北交所快速上漲的孤立行情，正在趨向極致。近期小盤風(fēng)格有極端化跡象，短期波動(dòng)或?qū)⒓觿　?/p>

歷史上看，A股大小盤風(fēng)格變化具有周期性，應(yīng)把握風(fēng)格輪動(dòng)的規(guī)律，順勢(shì)而為。

從歷史上看，A股大小盤風(fēng)格輪動(dòng)存在周期性，切換周期約為4年。分別以中證100和國(guó)證2000作為代表大盤股和小盤股的代表，以國(guó)證2000/中證100作為劃分大小盤相對(duì)強(qiáng)弱的指標(biāo)，將2012年后的A股行情劃分為三段，2012年12月至2016年12月的小盤強(qiáng)勢(shì)期、2016年12月至2021年2月的大盤強(qiáng)勢(shì)期、2021年2月至今的小盤強(qiáng)勢(shì)期。可以看出，A股大小盤輪動(dòng)展現(xiàn)出明顯的周期特征，大小盤輪動(dòng)周期約為4年。從空間上看，大小盤相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（國(guó)證2000/中證100）低于1.0時(shí)進(jìn)入大盤上漲阻力區(qū)，大盤股進(jìn)一步上漲難度上升，高于3.0時(shí)進(jìn)入小盤上漲阻力區(qū)，持有小盤股的性價(jià)比明顯下降。而在2.0附近為低阻力區(qū)，市場(chǎng)風(fēng)格回歸的需求較弱，市場(chǎng)風(fēng)格往往順著前期方向和階段性規(guī)律繼續(xù)發(fā)展。

從大小盤相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（國(guó)證2000/中證100）來看，近期的小盤股行情再次獲得強(qiáng)化。從當(dāng)前情況來看，指標(biāo)1年均值緩慢向上，且近期再次向上突破90%分位，意味著當(dāng)前小盤股行情目前仍未結(jié)束，且在近期再次獲得了強(qiáng)化。

從輪動(dòng)周期上看，本輪小盤行情時(shí)間上走了近3年，空間上也已過半。以大小盤風(fēng)格切換的4年周期來看，本輪大小盤行情從2021年2月啟動(dòng)，時(shí)間上走過了2年9個(gè)月。從空間上看，A股國(guó)證2000/中證100指標(biāo)通常在1.0-3.0間波動(dòng)，靠近上/下兩端則小盤/大盤上漲阻力增大，靠近2.0的中樞水平阻力較小。當(dāng)前大小盤相對(duì)強(qiáng)弱來到2.34，從空間的角度超過一半?？紤]到隨著上市公司數(shù)量越來越多，國(guó)證2000越來越偏向中盤而非小盤，指標(biāo)比例可能很難回到3.0的高位。今后一年市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑷砸孕”P為主，但阻力加大，大小風(fēng)格波動(dòng)可能更加劇烈。