趙 創(chuàng)

(南京審計(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇 南京 211815)

0 引言

當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，金融業(yè)與科技發(fā)展迅速融合，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)生存提出新的挑戰(zhàn)。企業(yè)作為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)單元，其發(fā)展是否能適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的要求，尤其是科技進(jìn)步帶來(lái)的發(fā)展要求日益凸顯。換言之，創(chuàng)新成為企業(yè)發(fā)展的命門所在。金融科技的迅猛發(fā)展如何影響企業(yè)的創(chuàng)新，通過(guò)何種途徑促進(jìn)，成為企業(yè)掌握命門的關(guān)鍵。

本文研究的主要問(wèn)題在于，金融科技的迅猛發(fā)展，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)是否會(huì)產(chǎn)生影響，具體會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)還是抑制企業(yè)的創(chuàng)新行為。除此之外，繼續(xù)探討金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制；企業(yè)的創(chuàng)新性行為是否具有異質(zhì)性，如企業(yè)性質(zhì)的異質(zhì)性以及企業(yè)地理區(qū)位異質(zhì)性等。

通過(guò)閱讀以往的文獻(xiàn)資料，在此基礎(chǔ)上挖掘思考，本文的貢獻(xiàn)主要在于如下三個(gè)方面:第一，本文將從企業(yè)微觀視角出發(fā)，將金融科技發(fā)展水平納入理論框架，研究金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。第二，本文將從降低企業(yè)融資難度和提高返還稅收兩個(gè)視角探究金融科技的作用機(jī)制。第三，本文對(duì)樣本進(jìn)行了區(qū)域和行業(yè)異質(zhì)性分析。希望本文的結(jié)論能有助于探究金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，促進(jìn)金融業(yè)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1 理論分析

1.1 金融科技與企業(yè)創(chuàng)新

研究表明，金融科技可以增加企業(yè)投資規(guī)模，且在融資約束大時(shí)更顯著[1]。對(duì)制造業(yè)，金融科技可以提高要素生產(chǎn)率，且在融資約束大時(shí)更顯著[2]。同時(shí)，金融科技可以促進(jìn)制造業(yè)服務(wù)化，且在融資約束大時(shí)更顯著[3]。說(shuō)明金融科技可以緩解融資約束。另外，金融科技可以通過(guò)降低信息不對(duì)稱性促進(jìn)融資[4]；金融科技可以提高信貸配置資源效率促進(jìn)融資[5]；金融科技可以促進(jìn)普惠金融的發(fā)展促進(jìn)融資[6]。

基于此，提出假設(shè)一:金融科技可以通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

研究表明，一方面，金融科技采取大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)企業(yè)全方位的評(píng)估，從而選擇出具有創(chuàng)新潛質(zhì)、創(chuàng)新能力優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行政策幫扶，從而幫助潛力企業(yè)解決融資問(wèn)題，提高政策的有效性[7]。另一方面，金融科技采取深度學(xué)習(xí)，模擬企業(yè)可能性行為。盲目的政府補(bǔ)貼可能不會(huì)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，反而造成企業(yè)對(duì)補(bǔ)貼資金的依賴，金融科技手段有助于緩解此現(xiàn)象[8]。

基于此，提出假設(shè)二:金融科技發(fā)展可以通過(guò)提高政府財(cái)政和稅收激勵(lì)政策的有效性促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

1.2 金融科技影響企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性

中國(guó)幅員遼闊，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不同，金融科技發(fā)展程度也存在較大差異[9]。本文進(jìn)一步探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響的區(qū)域異質(zhì)性。具體的，將樣本企業(yè)分為東中西部三個(gè)子樣本進(jìn)行回歸。

基于此，提出假設(shè)三:金融科技對(duì)東部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用比中西部更顯著。

考慮到不同的企業(yè)在不同的產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，所以面對(duì)的政策導(dǎo)向會(huì)不同，在進(jìn)行融資時(shí)的難度也不同。本文進(jìn)一步探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響的行業(yè)屬性異質(zhì)性。具體的，將樣本企業(yè)分為科技型企業(yè)和非科技型企業(yè)兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸[10]。

基于此，提出假設(shè)四:金融科技對(duì)處于科技行業(yè)的企業(yè)的創(chuàng)新的促進(jìn)作用比非科技行業(yè)更加顯著。

2 模型設(shè)計(jì)

2.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新的度量一方面是創(chuàng)新投入，主要包括研發(fā)的投入和研發(fā)人員的數(shù)量；另一方面是創(chuàng)新產(chǎn)出，主要包括專利數(shù)量、授權(quán)數(shù)量、引用數(shù)量等。由于大部分公司的創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)的丟失，本文主要采取企業(yè)的專利數(shù)量進(jìn)行度量。具體采取專利數(shù)加1再取自然對(duì)數(shù)的方法。

2.2 解釋變量

金融科技發(fā)展指數(shù)采用城市金融科技相關(guān)關(guān)鍵詞的百度搜索指數(shù)進(jìn)行構(gòu)建。關(guān)鍵詞包括基礎(chǔ)技術(shù)類、產(chǎn)品服務(wù)類、服務(wù)渠道類、支付清算類。本文利用以上“金融科技詞匯+地名”的總和方式度量某市的金融科技發(fā)展指數(shù)，例如“云計(jì)算+南京”等詞匯的數(shù)量加總求和代表南京的金融科技發(fā)展水平。具體方法為某地金融科技詞匯總數(shù)加1 后取對(duì)數(shù)。

2.3 控制變量

本文的控制變量涉及兩個(gè)層面，一個(gè)層面是企業(yè)層面，用來(lái)控制每個(gè)企業(yè)之間的個(gè)體固定效應(yīng)；另一個(gè)層面是城市層面，用來(lái)控制城市層面的因素(表1)。

表1 控制變量定義及說(shuō)明

2.4 計(jì)量模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建回歸模型如下:

其中，i為第i家企業(yè)，t為第t年，Innovationi，t為企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)，采用企業(yè)i在t年的創(chuàng)新專利數(shù)量進(jìn)行度量。Fintechk，t為金融科技發(fā)展水平，采用城市k在t年的百度新聞年度檢索結(jié)果數(shù)量來(lái)度量，Control 為控制變量，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 基準(zhǔn)回歸

在進(jìn)行基礎(chǔ)回歸的時(shí)候，由于被解釋變量可以被劃分為發(fā)明型的專利和非發(fā)明型的專利，所以在此，還對(duì)兩個(gè)部分分別進(jìn)行了回歸，并且三次回歸均采取的是固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證，以防止城市層面的影響因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的影響。實(shí)證結(jié)果如表2 中的報(bào)告所示。

表2 基礎(chǔ)回歸報(bào)告

表2 顯示，金融科技發(fā)展水平、企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)負(fù)債率均在1%的顯著性水平上顯著；而董事會(huì)獨(dú)立性在5%的顯著性水平上顯著；固定資產(chǎn)比在10%顯著性水平上顯著。由此可以推斷假設(shè)，金融科技的發(fā)展顯著地提高了企業(yè)的綜合創(chuàng)新水平。

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證以上的基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)定性以及真實(shí)可靠性，本文做了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)，分別是內(nèi)生性檢驗(yàn)、解釋變量替換、模型替換。通過(guò)以上三項(xiàng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了前文中的假設(shè)一和假設(shè)二。

內(nèi)生性檢驗(yàn):雖然地區(qū)的金融科技發(fā)展水平受到單個(gè)企業(yè)的影響的可能性較小，但是可能遺漏掉的部分關(guān)鍵的變量依然可能導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)生性問(wèn)題。因此，本文在此為了消除內(nèi)生性問(wèn)題所產(chǎn)生的影響，采取工具變量的方法進(jìn)行回歸，在此選取的工具變量為某城市所有的接壤城市的金融科技發(fā)展水平的平均值來(lái)代替該城市的金融科技發(fā)展水平。回歸結(jié)果如表3 所示。

表3 工具變量回歸

由表3 可知，金融科技發(fā)展水平的回歸系數(shù)依然是正數(shù)，符合假設(shè)的預(yù)期，即金融科技發(fā)展水平促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新行為。而發(fā)明型的專利達(dá)到5%顯著性水平下顯著，總的專利在10%顯著性水平下顯著，非發(fā)明型的專利的顯著性不足。由此，也可以驗(yàn)證猜想，發(fā)明型的專利對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效果相較于總體和非發(fā)明型的專利最明顯。

解釋變量替換:由于上述實(shí)證分析的創(chuàng)新只是考慮企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的專利方向，忽略了企業(yè)的創(chuàng)新投入。因此，將被解釋變量設(shè)定為企業(yè)研發(fā)支出。具體的，本文用企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用投入與企業(yè)銷售收入的比值來(lái)度量企業(yè)的研發(fā)支出。為了檢驗(yàn)結(jié)果的真實(shí)可靠性，分別采用OLS 估計(jì)，固定效應(yīng)回歸，以及控制行業(yè)差異的固定效應(yīng)回歸，結(jié)果如表4 所示。

表4 替換解釋變量回歸

由表4 可知，將被解釋變量進(jìn)行替換后，回歸結(jié)果依然顯著為正，說(shuō)明假設(shè)的真實(shí)性進(jìn)一步得到驗(yàn)證。即金融科技發(fā)展水平的提高不僅僅促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，同時(shí)也會(huì)促進(jìn)企業(yè)增加創(chuàng)新研發(fā)投入。

回歸模型替換:一方面由于數(shù)據(jù)中存在很多企業(yè)的專利數(shù)為零，所以存在著截尾特征。為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)的真實(shí)性，采用非線性模型中的Tobit 模型進(jìn)行回歸。另外，為了觀察企業(yè)創(chuàng)新的意愿，采用企業(yè)是否申請(qǐng)專利作為虛擬變量，并用Logit 模型進(jìn)行回歸。另一方面，專利數(shù)作為不是特別大的整數(shù)變量，還可以采用Poission 模型進(jìn)行回歸。以上三個(gè)非線性模型回歸的結(jié)果如表5 所示。

表5 替代模型回歸

由表5 可知，無(wú)論用何種模型去處理，金融科技發(fā)展水平的回歸系數(shù)都在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明金融科技發(fā)展水平促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)的驗(yàn)證可靠真實(shí)。

3.3 機(jī)制分析

融資約束:對(duì)許多企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是中小型企業(yè)，限制其創(chuàng)新研發(fā)的一個(gè)主要原因在于融資困難導(dǎo)致研發(fā)資金不足?；诖耍疚难芯拷鹑诳萍及l(fā)展是否可以緩解企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，從而解除研發(fā)資金不足的困境。用FC 表示企業(yè)融資約束，其具體的合成方式為:將現(xiàn)金比率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年限、清償比率、固定資產(chǎn)凈值率、應(yīng)收賬款比率六方面按照五等份由大到小賦權(quán)合成FC。其中企業(yè)的融資難度隨著評(píng)分的增加而增加。

財(cái)政稅收:對(duì)許多企業(yè)來(lái)說(shuō)，其除了面對(duì)融資困難這一不利因素外，還會(huì)受到政府政策的幫扶，具體可以從兩個(gè)角度分析政府政策，分別用Subsidy 表示專項(xiàng)補(bǔ)貼，TaxRebate 表示稅收返還?；诖耍疚难芯拷鹑诳萍及l(fā)展是否可以提高政府的財(cái)政政策的有效性，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到促進(jìn)作用這一影響路徑。

由表6 可知，金融科技對(duì)融資難度起到了抑制性作用，且在1%顯著性水平下顯著；而融資難度又在1%顯著性水平下顯著抑制了企業(yè)創(chuàng)新；而金融科技和融資難度交互項(xiàng)在1%顯著性水平上促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新。由此，假設(shè)一得到驗(yàn)證。

表6 中介效應(yīng)

由表6 可知，金融科技和專項(xiàng)補(bǔ)貼的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著，說(shuō)明金融科技并沒(méi)有通過(guò)提高專項(xiàng)補(bǔ)貼的使用效率促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；金融科技和稅收返還的交互項(xiàng)在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明金融科技通過(guò)提高稅收返還政策有效性促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新?？偠灾?，無(wú)論是專項(xiàng)補(bǔ)貼，還是稅收返還，金融科技都通過(guò)提高政府政策的有效性促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。由此，假設(shè)二得到驗(yàn)證。

3.4 異質(zhì)性分析

首先，地域異質(zhì)性。中國(guó)幅員遼闊，中國(guó)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不同，金融科技發(fā)展程度也存在較大差異。本文進(jìn)一步對(duì)金融科技發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響的地域異質(zhì)性進(jìn)行分析。具體的，將樣本企業(yè)所在的城市分為東部和中西部?jī)蓚€(gè)地理區(qū)域的子樣本進(jìn)行回歸。

其次，行業(yè)異質(zhì)性?？紤]到不同的企業(yè)在不同的產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，面對(duì)的政策導(dǎo)向會(huì)不同。所以就需要進(jìn)一步對(duì)不同經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性進(jìn)行研究。本文主要將樣本企業(yè)劃分為科技型企業(yè)和非科技型企業(yè)兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸。

由表7 可知，在東部地區(qū)，金融科技發(fā)展在1%顯著性水平下顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；而在中西部地區(qū)，回歸結(jié)果并不顯著。說(shuō)明金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用具有區(qū)域異質(zhì)性，即假設(shè)三得到驗(yàn)證。

表7 異質(zhì)性分析

由表7 可知，在科技行業(yè)內(nèi)的科技型企業(yè)，金融發(fā)展在1%顯著性水平下顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；而在非科技型行業(yè)內(nèi)的非科技型企業(yè)，其回歸結(jié)果并不顯著。說(shuō)明金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用具有行業(yè)異質(zhì)性，即假設(shè)四得到驗(yàn)證。

4 結(jié)論及政策建議

本文重點(diǎn)研究了金融科技的發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制，并分析這種影響是否存在異質(zhì)性。經(jīng)過(guò)研究，得出如下結(jié)論:金融科技的發(fā)展顯著促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新，主要通過(guò)降低企業(yè)融資難度和提高政府政策有效性兩條傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行。并且這種影響具有區(qū)域異質(zhì)性，這種促進(jìn)作用在東部地區(qū)比中西部地區(qū)更顯著；這種影響還具有行業(yè)異質(zhì)性，對(duì)科技型企業(yè)的促進(jìn)作用比非科技型企業(yè)顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，本文還提出了以下建議:一是充分發(fā)揮金融科技對(duì)創(chuàng)新的作用。一方面，可以鼓勵(lì)金融科技基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步，以及金融普惠政策的落實(shí)，方便企業(yè)融資；另一方面，政府要加大科技投入，提升對(duì)企業(yè)的職能監(jiān)管和職能甄別，提高政策效率。二是各地發(fā)展要百花齊放。一方面，東部地區(qū)要把握區(qū)位優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)發(fā)揮金融科技的促進(jìn)作用，做好帶頭作用；另一方面，中西部地區(qū)要加大科技投入，更好地將科技成果轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)中西部地區(qū)的發(fā)展。三是發(fā)揮技術(shù)溢出效應(yīng)。一方面，促進(jìn)非科技型行業(yè)與科技創(chuàng)新的結(jié)合，提高其生產(chǎn)效率，促進(jìn)其創(chuàng)新；另一方面，科技型行業(yè)加快基礎(chǔ)進(jìn)步，形成科研馬車，拉動(dòng)行業(yè)進(jìn)步乃至全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。