劉馨憶 韓永斌

摘?要：目前，國(guó)家十分關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從《新保護(hù)法》等法規(guī)的出臺(tái)到黨的二十大精神要求“加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型”都展現(xiàn)了國(guó)家高度重視環(huán)保產(chǎn)業(yè)的態(tài)度。在這種環(huán)境下，案例并購(gòu)對(duì)象Y公司對(duì)Z公司進(jìn)行收購(gòu)，也由此誕生環(huán)保產(chǎn)業(yè)中金額最大的一起并購(gòu)案?；诖耍陨鲜霾①?gòu)方為例，選取Y公司2017年至2021年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以平衡計(jì)分卡的方式對(duì)Y公司并購(gòu)Z公司的行為進(jìn)行財(cái)務(wù)角度與非財(cái)務(wù)角度上的分析評(píng)價(jià)，并提供相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；平衡計(jì)分卡；環(huán)保產(chǎn)業(yè)

中圖分類號(hào)：F2?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.24.005

0?引言

早年間，為追求GDP水平的增長(zhǎng)，我國(guó)工業(yè)企業(yè)以犧牲自然環(huán)境的代價(jià)換取了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。而今環(huán)境污染問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)峻，使我們不得不重視環(huán)境保護(hù)。目前距“十四五”綠色發(fā)展規(guī)劃的提出已過(guò)去1年時(shí)間，加之在“ESG”評(píng)級(jí)背景的強(qiáng)化下國(guó)內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)熱度只增不減。2022年上半年全國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)生并購(gòu)案就已經(jīng)達(dá)到67起，交易規(guī)模超過(guò)366億，如此大的規(guī)模說(shuō)明我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)藍(lán)海還仍有不斷深化的空間，同時(shí)反映了對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)進(jìn)行績(jī)效研究是頗有意義的。

而平衡計(jì)分卡作為當(dāng)下較為認(rèn)可的一種績(jī)效評(píng)估方式，能從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)4個(gè)角度綜合地對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效作出分析與評(píng)估。因此本文將采用平衡計(jì)分卡法來(lái)對(duì)Y公司并購(gòu)中聯(lián)環(huán)境進(jìn)行績(jī)效研究。

1?并購(gòu)概況

Y公司于2000年在深圳證券交易所上市。在未進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前，Y公司主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)機(jī)配件及電磁線等產(chǎn)品。2015年公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，開(kāi)始進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域。目前公司為以“智慧環(huán)衛(wèi)”為核心的城市服務(wù)投資及運(yùn)營(yíng)商，同時(shí)公司智慧城市服務(wù)運(yùn)用靈活的商業(yè)模式進(jìn)行投資和運(yùn)營(yíng)，依托智慧環(huán)保裝備，為客戶提供全生命周期物聯(lián)網(wǎng)集成應(yīng)用解決方案和智慧平臺(tái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

Z公司是某國(guó)企旗下全資子公司。其母公司作為我國(guó)重工機(jī)裝的龍頭行業(yè)，主要深耕于環(huán)境產(chǎn)業(yè)制造、農(nóng)業(yè)和工程機(jī)械制造3個(gè)領(lǐng)域，Z公司便是環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊下的重要子公司。Z公司目前承擔(dān)市政、垃圾滲透液等領(lǐng)域污水處理綜合整治等業(yè)務(wù)，同時(shí)負(fù)責(zé)環(huán)衛(wèi)機(jī)械與環(huán)境裝備高端制造、環(huán)境項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)一體等工作。

2017年5月，Y公司發(fā)布公告，出資收購(gòu)Z公司51%的股權(quán)，2018年11月，Y公司正式完成對(duì)Z公司的全部股份收購(gòu)，此次“蛇吞象”式并購(gòu)也使Y公司成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)值最大的公司。

2?案例分析

2.1?財(cái)務(wù)角度

作為績(jī)效考核的關(guān)鍵指標(biāo)之一，財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠直觀反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效成果，也是衡量企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要參照數(shù)據(jù)。通過(guò)運(yùn)用平衡計(jì)分卡的財(cái)務(wù)維度分析，可以一目了然地了解企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成情況，并衡量企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況。針對(duì)本次并購(gòu)的目的，本文選取了Y公司2017年至2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力4個(gè)維度對(duì)此次并購(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

2.1.1?盈利能力

表1顯示的是Y公司2017—2021年的盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)。由表1可以看出，相較于發(fā)布并購(gòu)公告的2017年，Y公司在完成并購(gòu)的2018年銷售凈利率與總資產(chǎn)凈利率均有顯著提升，并購(gòu)后的第一年2019年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)也大致呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)，說(shuō)明并購(gòu)為Y公司帶來(lái)了短期正面影響。但在2020年及2021年各項(xiàng)指標(biāo)存在波動(dòng)，2021年的總資產(chǎn)凈利率更是僅有2020年的二分之一。盡管2021年各項(xiàng)數(shù)據(jù)異常的原因可能是由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和散發(fā)性疫情反復(fù)等因素所致，但這同時(shí)也從另一個(gè)角度反映了Y公司在并購(gòu)后進(jìn)行資源整合活動(dòng)的影響：整合所耗費(fèi)的營(yíng)業(yè)成本與期間費(fèi)用的大幅增加，勢(shì)必會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)波及到Y(jié)公司的盈利能力。

2.1.2?償債能力

從表2Y公司歷年來(lái)的償債指標(biāo)數(shù)據(jù)中可知，在完成并購(gòu)的當(dāng)年內(nèi)，Y公司的資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率和流動(dòng)比率下降較為明顯，但在后期總體保持小幅度穩(wěn)定上升的勢(shì)頭，且后兩年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)均比并購(gòu)前一年的水平更佳。盡管在并購(gòu)當(dāng)年，Y公司的短期償債能力有所下降，但是隨著并購(gòu)?fù)瓿膳c后續(xù)整合，償債能力逐漸恢復(fù)并有所提升，這也體現(xiàn)了并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)在償債能力中起到了積極的作用。就Y公司償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力而言，最近3年的資產(chǎn)負(fù)債率有所波動(dòng)：2018年和2019年資產(chǎn)負(fù)債率從4018%降至3656%，雖在2020年回升至4264%，但在2021年又回落到3910%。由此可以看出，Y公司在并購(gòu)?fù)瓿珊筘?cái)務(wù)狀況有所改善，其償債能力得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。

2.1.3?營(yíng)運(yùn)能力

通過(guò)表3的數(shù)據(jù)可以看出，相較于小幅下降的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Y公司在并購(gòu)后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑速度較快，這意味著企業(yè)在管理應(yīng)收賬款方面的能力出現(xiàn)了問(wèn)題，需引起公司高層重視。通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的深入研究發(fā)現(xiàn)，Y公司在收購(gòu)聯(lián)環(huán)境后采取了相對(duì)寬松的信用政策，以拓寬產(chǎn)品的銷售渠道，這一舉措雖然意圖提升銷售利潤(rùn)，但卻使得公司管理資產(chǎn)的難度提升，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力被弱化，同時(shí)減緩了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)此，Y公司應(yīng)針對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降對(duì)不同客戶的信用程度制定合適的賒銷政策等措施改善資金運(yùn)營(yíng)管理能力。

2.1.4?發(fā)展能力

根據(jù)表4中的增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)可以得到，完成并購(gòu)后的當(dāng)年Y公司由于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，其總資產(chǎn)增長(zhǎng)率成倍增長(zhǎng)，而2019年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)波動(dòng)也是由于2018年的并購(gòu)使得Y公司的總資產(chǎn)翻番擴(kuò)大，2020年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率便回歸至正常水平。值得關(guān)注的是，2021年Y公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均表現(xiàn)不佳，這主要是因?yàn)?021年公司總資產(chǎn)規(guī)模相較于去年有較大幅度的下降，由3011053.7萬(wàn)元下降至2833200.96萬(wàn)元；同時(shí)，2021年作為“十四五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，各地政府正在加快制定新時(shí)期的發(fā)展路線，并密集出臺(tái)各項(xiàng)政策。這些政策的出臺(tái)導(dǎo)致部分環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目推出延遲，進(jìn)而對(duì)Y公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率產(chǎn)生了一定的影響?？傮w而言，此次并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于Y公司的發(fā)展能力影響是較為積極的。

2.2?客戶角度

客戶是企業(yè)服務(wù)的對(duì)象，同時(shí)也是為企業(yè)提供營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵來(lái)源，因此客戶的滿意度對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。作為衡量企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)之一，客戶滿意度反映了企業(yè)產(chǎn)品帶來(lái)的體驗(yàn)與顧客期望的匹配關(guān)系。能夠直觀體現(xiàn)出主要客戶對(duì)企業(yè)的滿意度可以從大客戶合計(jì)銷售金額及其在企業(yè)總銷售中的占比兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。當(dāng)主要客戶銷售占比較高時(shí)，說(shuō)明客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品較為滿足，同時(shí)對(duì)企業(yè)的滿意度較高，反之則說(shuō)明企業(yè)的客戶滿意度較低，需要引起重視。因此，本文選擇Y公司2017年至2021年的主要銷售客戶情況對(duì)客戶滿意度進(jìn)行分析。

根據(jù)表5顯示，Y公司的主要客戶銷售金額在大部分年份都呈上升趨勢(shì)，除了在2019年和2021年相比前一年有所下降。完成并購(gòu)的當(dāng)年，企業(yè)的主要客戶合計(jì)銷售金額從10.78億元高速增長(zhǎng)到11.74億元，并購(gòu)過(guò)后維持在了變化范圍較小的穩(wěn)定水平。此外，主要客戶合計(jì)銷售占比量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，2018年的下降幅度最明顯，而其余年份均是緩慢下降。雖然并購(gòu)后企業(yè)主要客戶合計(jì)銷售占比下降明顯，但是合計(jì)銷售額除了2021年均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，這是因?yàn)榇舜尾①?gòu)增加了Y公司的總營(yíng)業(yè)收入，但主要客戶合計(jì)銷售額的增加幅度小于整體銷售額的增加幅度。而2021年因?yàn)槭苄袠I(yè)環(huán)境波動(dòng)的影響，大客戶合計(jì)銷售金額及所占比例有所下降，但Y公司的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目及合同總額仍位列行業(yè)第二。綜上所述，近5年來(lái)Y公司的主要客戶銷售金額情況總體呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，而并購(gòu)對(duì)于Y公司的銷售增長(zhǎng)起到了重要的推動(dòng)作用。

2.3?內(nèi)部流程角度

企業(yè)的內(nèi)部流程主要包括生產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)、售后等環(huán)節(jié)，而內(nèi)部流程方面的評(píng)價(jià)便是基于以上角度去分析并購(gòu)后企業(yè)是否在內(nèi)部流程環(huán)節(jié)有所優(yōu)化。就Y公司此次并購(gòu)而言，針對(duì)內(nèi)部流程維度的戰(zhàn)略目標(biāo)主要是提高運(yùn)營(yíng)效率、降低企業(yè)銷售費(fèi)用以及提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，本文主要選取銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)考慮Y公司的內(nèi)部營(yíng)運(yùn)流程情況。通過(guò)表6可以看出，在并購(gòu)后銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用均有一定程度的增幅。2018年Y公司的銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用大幅躍增是因?yàn)閆公司被納入報(bào)表合計(jì)調(diào)整，Y公司的資產(chǎn)規(guī)模被擴(kuò)大，同時(shí)也需要進(jìn)行并購(gòu)整合，如此大規(guī)模的并購(gòu)的整合難度導(dǎo)致了管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用的成倍增長(zhǎng)。但銷售費(fèi)用在隨后開(kāi)始逐年減少，說(shuō)明Y公司在并購(gòu)后進(jìn)行了一定程度的內(nèi)部整合。而管理費(fèi)用在2020年及2021年出現(xiàn)小幅度增長(zhǎng)的可能原因?yàn)槭芤咔榉磸?fù)常態(tài)化的影響及研發(fā)投入力度的加大。總體而言，Y公司并購(gòu)后進(jìn)行的企業(yè)整合及內(nèi)部管理較為成功，仍有繼續(xù)優(yōu)化的空間。

2.4?學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)角度

如果一個(gè)企業(yè)在技術(shù)上故步自封，在當(dāng)下這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中是無(wú)法長(zhǎng)久存活的。因此，企業(yè)需要不斷進(jìn)步創(chuàng)新來(lái)穩(wěn)固并開(kāi)拓自己的市場(chǎng)份額，這便涉及到了企業(yè)的學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)能力。研發(fā)投入情況與企業(yè)對(duì)技術(shù)研發(fā)的重視息息相關(guān)，因此本文選取研發(fā)費(fèi)用指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)Y公司的學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)能力。

如表7所示，在并購(gòu)發(fā)生及完成后，Y公司對(duì)于研發(fā)費(fèi)用的投入只增不減，且公司在2021年年報(bào)中披露，其中裝備研發(fā)投入占智能裝備收入的3.75%，研發(fā)成果領(lǐng)跑全行業(yè)。同時(shí)截至2021年年末公司獲得自主專利達(dá)1051項(xiàng)，其中發(fā)明專利555項(xiàng)、實(shí)用新型專利415項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利81項(xiàng)，技術(shù)專利、發(fā)明專利居行業(yè)首位，這些均表明了Y公司對(duì)于研發(fā)投入的重視?？梢?jiàn)，Y公司完成并購(gòu)后的研發(fā)投入得到了有效的實(shí)施和推進(jìn)，對(duì)企業(yè)整體績(jī)效的提升起到了積極的作用。這些投入有助于提高Y公司的技術(shù)水平和服務(wù)品質(zhì)，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和客戶滿意度。

3?結(jié)論及建議

3.1?結(jié)論

基于平衡計(jì)分卡從4個(gè)維度對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，可以避免因?yàn)閱我恢笜?biāo)的影響而導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果失真，同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，明確目標(biāo)，提高效果的可控性。本文采用上述方法對(duì)Y公司并購(gòu)Z公司進(jìn)行了系統(tǒng)地評(píng)估后得出結(jié)論：此次并購(gòu)后Y公司在客戶、學(xué)習(xí)和內(nèi)部流程維度均表現(xiàn)良好，但財(cái)務(wù)方面上，營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力仍有所欠缺。Y公司應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合，提升經(jīng)營(yíng)效率，同時(shí)注意費(fèi)用管理和進(jìn)行合理的成本規(guī)劃。

3.2?建議

3.2.1?重視企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理，強(qiáng)化并購(gòu)整合

企業(yè)要想在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)實(shí)力的不斷發(fā)展壯大和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有效提升的目標(biāo)，需要重視被并購(gòu)方內(nèi)外部資源的有效整合。因此，建議Y公司通過(guò)整合企業(yè)內(nèi)外部資源，實(shí)現(xiàn)管理和經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)，來(lái)提高企業(yè)的整體運(yùn)作效率，減少資源的浪費(fèi)和重復(fù)，助力企業(yè)在做大做強(qiáng)的路上越走越遠(yuǎn)。這種協(xié)同效應(yīng)可以通過(guò)加強(qiáng)并購(gòu)雙方溝通與協(xié)調(diào)、確定整合目標(biāo)和計(jì)劃以及重組組織結(jié)構(gòu)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。此外，注重對(duì)應(yīng)收賬款的管理、成本控制和資金流動(dòng)等方面的管理及人力資源的整合，也可以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.2.2?加強(qiáng)現(xiàn)金流的監(jiān)控，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從Y公司近5年的財(cái)務(wù)能力分析來(lái)看，營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力指標(biāo)有所下降，主要是因?yàn)槠鋺?yīng)收賬款和成本管理方面存在一定問(wèn)題。一方面，Y公司在并購(gòu)后存在大量的應(yīng)收賬款無(wú)法及時(shí)收回的問(wèn)題。因此，建議Y公司加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管控，建立完善的應(yīng)收賬款信用體系。在賒銷前，應(yīng)該明確賒銷政策，規(guī)定客戶信用額度和賒銷期限，建立可靠的信用評(píng)估機(jī)制和信用管理目標(biāo)；在賒銷后，需要密切關(guān)注對(duì)方信用狀況的變化，并加強(qiáng)應(yīng)收賬款的收款力度，制定應(yīng)收賬款回收計(jì)劃，明確責(zé)任人和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，定期跟進(jìn)應(yīng)收賬款回收情況，并及時(shí)采取催收措施，確保應(yīng)收賬款能夠及時(shí)回收。只有這樣，才能有足夠現(xiàn)金流來(lái)保障企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開(kāi)展。另一方面，出于業(yè)務(wù)整合的考慮，Y公司在并購(gòu)后投入了大量的管理與銷售費(fèi)用，但是實(shí)際上實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入并未同步增長(zhǎng)。因此，企業(yè)應(yīng)該更加注重在整合業(yè)務(wù)的過(guò)程中控制成本和管理費(fèi)用。

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