卜振興

投資者在選擇基金時(shí)存在很多誤區(qū)，比如不能區(qū)分業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和產(chǎn)品業(yè)績(jī)，不能正確認(rèn)識(shí)絕對(duì)收益和年化收益的關(guān)系，不能對(duì)不同類(lèi)型、不同期限的產(chǎn)品做客觀比較，對(duì)產(chǎn)品費(fèi)用了解得不清晰，并容易將歷史業(yè)績(jī)等同于未來(lái)收益等。在選擇基金的時(shí)候需要正確認(rèn)識(shí)產(chǎn)品歷史業(yè)績(jī)，了解不同產(chǎn)品業(yè)績(jī)特點(diǎn)，關(guān)注凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)，切勿追漲殺跌。

1998年，國(guó)君證券和南方證券相繼發(fā)行了我國(guó)歷史上第一批公募證券投資基金，為居民投資理財(cái)拓展了新的渠道，也豐富了我國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)品類(lèi)型。自全市場(chǎng)第一筆公募基金發(fā)行至今，已經(jīng)過(guò)去了近25年。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司144家，合計(jì)管理公募基金規(guī)模凈值27.48萬(wàn)億元，管理產(chǎn)品數(shù)量11221只。

在這么多形態(tài)各異，種類(lèi)不同，數(shù)目繁多的公募基金中選擇一款適合自己的，對(duì)于投資者而言的確是項(xiàng)艱苦的工作。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月底，我國(guó)A股上市公司（包括上交所、深交所和北交所）發(fā)行的股票數(shù)量一共5306家。公募基金的數(shù)量是股票數(shù)量的2倍多?？梢哉f(shuō)，從數(shù)量上看，選擇一個(gè)基金的難度甚至超過(guò)了選擇股票的難度。一般投資者在選擇公募基金的時(shí)候，是通過(guò)以下方法：一是選擇排名靠前的基金公司，然后選擇適合自己類(lèi)型的產(chǎn)品，但是考慮到目前有144家公募基金公司，如何評(píng)價(jià)和選擇基金公司也是一個(gè)難題。二是選擇明星基金經(jīng)理，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，全市場(chǎng)共有3402位基金經(jīng)理，從如此多的基金經(jīng)理中選擇合適的經(jīng)理也存在很大難度。三是根據(jù)過(guò)往業(yè)績(jī)選擇基金，其實(shí)這也是前兩種方法不能回避的選項(xiàng)，但是如何正確看待公募基金的過(guò)往業(yè)績(jī)則是一個(gè)技術(shù)活。

●從業(yè)績(jī)表現(xiàn)評(píng)價(jià)基金的誤區(qū)

投資者在選擇基金時(shí)可以通過(guò)基金的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)挑選基金，但是在具體操作上，一般投資者有很多的誤區(qū)。

第一，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不等于投資收益。很多投資者在選擇基金產(chǎn)品時(shí)會(huì)被產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)吸引，但是根據(jù)監(jiān)管要求，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)只是投資機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品收益做出的測(cè)算，并不構(gòu)成產(chǎn)品業(yè)績(jī)承諾。公募基金產(chǎn)品自發(fā)行起，就實(shí)行凈值化管理，與資管新規(guī)前理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行的剛性兌付模式不同，凈值化產(chǎn)品要求資產(chǎn)的收益實(shí)時(shí)反映到產(chǎn)品收益上。因此，公募基金是不能違規(guī)承諾剛性兌付，即按照業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行兌付的，同時(shí)，產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)本身也會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而變化，收益存在不確定性。但是，這并不意味著業(yè)績(jī)基準(zhǔn)沒(méi)有任何用處。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)測(cè)算需要有合理的依據(jù)，并受監(jiān)管檢查；另外，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也是基金公司內(nèi)部考核基金經(jīng)理的重要手段，對(duì)基金經(jīng)理具有激勵(lì)和約束作用。對(duì)于初次發(fā)行的產(chǎn)品，一般沒(méi)有歷史業(yè)績(jī)參考，我們要根據(jù)產(chǎn)品資產(chǎn)配置的類(lèi)型、比例等自主判斷業(yè)績(jī)可能實(shí)現(xiàn)的概率。對(duì)于再次打開(kāi)申購(gòu)的產(chǎn)品，我們可以主要參考?xì)v史業(yè)績(jī)表現(xiàn)，作為選擇產(chǎn)品的主要依據(jù)。

第二，年化收益不等于絕對(duì)收益。產(chǎn)品業(yè)績(jī)的展示方式有很多種，我們一般接觸得比較多的是年化收益和絕對(duì)收益。絕對(duì)收益的概念比較好理解，就是投入本金后實(shí)際能夠拿到的收益。年化收益是在絕對(duì)收益基礎(chǔ)上，做的年化處理。比如一個(gè)2個(gè)月定開(kāi)的產(chǎn)品，如果2個(gè)月內(nèi)的絕對(duì)收益為0.5%，看起來(lái)收益水平并不高，但是，年化下來(lái)就是假定該產(chǎn)品每2個(gè)月獲得0.5%的收益，全年一共有12個(gè)月，那么全年的收益就是6%。該產(chǎn)品的絕對(duì)收益是0.5%，年化收益6%。年化收益采取了一種簡(jiǎn)單的趨勢(shì)外推方式，投資者比較容易理解。之所以采用年化收益的方式，主要也是為了實(shí)現(xiàn)收益披露的標(biāo)準(zhǔn)化，能讓不同的理財(cái)產(chǎn)品收益之間能有可比性。因此，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)要有所區(qū)分。

第三，不同類(lèi)型產(chǎn)品收益不具有可比性。投資者在購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)要區(qū)分不同的產(chǎn)品，在做比較時(shí)要選擇相同類(lèi)型的產(chǎn)品進(jìn)行比較。根據(jù)底層資產(chǎn)的不同，基金產(chǎn)品可以分為：債券型基金（底層資產(chǎn)主要是債券）、股票型基金（底層資產(chǎn)主要是股票）、混合型基金（任何一種大類(lèi)資產(chǎn)的占比都沒(méi)有達(dá)到80%以上的絕對(duì)水平）、另類(lèi)基金（底層資產(chǎn)主要是商品及衍生品）、貨幣市場(chǎng)基金（底層資產(chǎn)主要是貨幣工具資產(chǎn)）、QDII基金（底層資產(chǎn)主要是海外資產(chǎn)）、FOF基金（底層資產(chǎn)仍是公募基金，又稱為基金中的基金）等不同類(lèi)型。

按照投資資產(chǎn)的種類(lèi)又分為主動(dòng)基金和被動(dòng)指數(shù)基金，以股票基金為例，這里面就包括普通型股票基金（直投股票）、被動(dòng)指數(shù)型基金（跟蹤指數(shù)）和增強(qiáng)指數(shù)基金（絕大部分跟蹤指數(shù)，但是有一定的偏離，占比很?。?/p>

按照期限又可以分為短期基金和中長(zhǎng)期基金等，例如債券里面有短期純債基金和中長(zhǎng)期純債基金。不同底層資產(chǎn)的收益表現(xiàn)是不同的。以債券和股票為例，中債-新綜合財(cái)富（總值）指數(shù)是衡量債券市場(chǎng)整體走勢(shì)的一個(gè)指標(biāo)，近三年的年化收益率4.21%，年化波動(dòng)率僅0.77%。萬(wàn)得全A指數(shù)是衡量整個(gè)A股市場(chǎng)的一個(gè)綜合指數(shù)，近三年的年化收益率為-2.9%，年化波動(dòng)率高達(dá)16.97%。不同資產(chǎn)的表現(xiàn)是不一樣的。

第四，不同期限的產(chǎn)品收益有差異。公募基金產(chǎn)品在業(yè)績(jī)展示期限上，并沒(méi)有明確的規(guī)定，對(duì)于展示期限也沒(méi)有明確的要求，因此，公募基金產(chǎn)品在業(yè)績(jī)展示的時(shí)間上有不同的形式。例如有展示近7天年化收益的，有展示近3個(gè)月的，近半年的，今年以來(lái)的，也有展示成立以來(lái)的收益的。由于展示的期限不同，收益率的可比性就有待商榷。投資者在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)，不能只比較收益高低，還需要關(guān)注產(chǎn)品是在多長(zhǎng)期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)了這些收益。

第五，管理費(fèi)的收取影響產(chǎn)品業(yè)績(jī)。對(duì)于基金產(chǎn)品而言，除了看收益率的變化，也要關(guān)注各項(xiàng)費(fèi)用的收取，一個(gè)基金產(chǎn)品收費(fèi)前和收費(fèi)后的收益還是有明顯差異的。一般而言，基金產(chǎn)品的費(fèi)用包括：托管費(fèi)、銷(xiāo)售費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)等。其中申購(gòu)贖回費(fèi)用，基金產(chǎn)品間有明顯的差異。為了防止客戶頻繁申贖對(duì)產(chǎn)品流動(dòng)性管理帶來(lái)的沖擊，公募基金產(chǎn)品一般按照申購(gòu)期限收取不同比例的贖回費(fèi)，投資者購(gòu)買(mǎi)時(shí)要注意這些條款。除此之外，管理費(fèi)方面，公募基金產(chǎn)品一般收取固定管理費(fèi)和浮動(dòng)管理費(fèi)。固定管理費(fèi)的收取比較簡(jiǎn)單，一般是按照一定的比例收取，浮動(dòng)管理費(fèi)是超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)以上的超額收益部分，基金公司和投資者按照比例劃分，這么設(shè)計(jì)可以激勵(lì)基金公司有更多的動(dòng)力獲取超額收益。投資者在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)要關(guān)注這些費(fèi)用的條款。

第六，歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)承諾。根據(jù)產(chǎn)品的過(guò)往業(yè)績(jī)選擇產(chǎn)品是一個(gè)比較常用的方法，但是這種方法在使用中也存在問(wèn)題。例如，投資者會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的短期業(yè)績(jī)進(jìn)行投資決策，當(dāng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼時(shí)，會(huì)馬上買(mǎi)入，而當(dāng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)下跌時(shí)，又會(huì)急于賣(mài)出，追漲殺跌，不斷操作。最后反而是一買(mǎi)就跌，一賣(mài)就漲，尤其是對(duì)于凈值波動(dòng)較大的股票型基金表現(xiàn)得更是如此。我們以股票基金為例，市場(chǎng)風(fēng)格是在不斷切換的，很多主動(dòng)管理的基金會(huì)有明顯的行業(yè)風(fēng)格，當(dāng)板塊輪動(dòng)到持倉(cāng)行業(yè)時(shí)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)自然會(huì)有比較好的表現(xiàn)，但是隨著股價(jià)上漲，市盈率等指標(biāo)也會(huì)逐漸增高，到達(dá)一定階段后，必然有調(diào)整壓力。而對(duì)于跌幅比較大的板塊，在經(jīng)歷估值修復(fù)后，在產(chǎn)品上的表現(xiàn)就是凈值上漲。因此，過(guò)多盲目追漲殺跌對(duì)投資者而言可能會(huì)很受傷，持有體驗(yàn)會(huì)很差。

●如何合理挑選公募基金？

公募基金挑選不是一個(gè)簡(jiǎn)單的事情，依靠過(guò)往業(yè)績(jī)選擇公募基金本身也存在很多的問(wèn)題，如何科學(xué)合理地挑選公募基金對(duì)于投資者而言至關(guān)重要。

第一，正確認(rèn)識(shí)過(guò)往業(yè)績(jī)。一是要正確區(qū)分產(chǎn)品業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，兩者都不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品未來(lái)收益的承諾，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)對(duì)基金管理人員具有一定的約束和激勵(lì)，而過(guò)往業(yè)績(jī)是對(duì)產(chǎn)品經(jīng)理運(yùn)作能力的體現(xiàn)和反映。二是要區(qū)分絕對(duì)收益和年化收益的關(guān)系，并能夠通過(guò)絕對(duì)收益換算成年化收益，或者通過(guò)年化收益換算成絕對(duì)收益。三是在比較產(chǎn)品業(yè)績(jī)時(shí)要選擇同樣的時(shí)間段，讓數(shù)據(jù)具有可比性。四是要關(guān)注產(chǎn)品的各項(xiàng)費(fèi)用，尤其是申購(gòu)贖回費(fèi)和產(chǎn)品管理費(fèi)的收取方式和方法，避免由于申贖條款的不熟悉額外增加投資成本。

第二，了解不同產(chǎn)品的特點(diǎn)。我們按照不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)將基金分成了不同的類(lèi)型。從大的分類(lèi)上看，主要是按照底層資產(chǎn)和產(chǎn)品運(yùn)作期限做的區(qū)分。這里面尤其需要關(guān)注按照底層資產(chǎn)對(duì)產(chǎn)品做出的分類(lèi)。底層資產(chǎn)不同，產(chǎn)品的表現(xiàn)就不同。我們以債券型基金和股票型基金這兩類(lèi)最常見(jiàn)的基金為例，他們的底層資產(chǎn)主要是投向固收類(lèi)資產(chǎn)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。從這兩種資產(chǎn)的特點(diǎn)來(lái)看，債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)收益水平不及權(quán)益資產(chǎn)，但是回撤幅度遠(yuǎn)小于權(quán)益資產(chǎn)。因此，投資者在選擇基金產(chǎn)品時(shí)就需要明白，購(gòu)買(mǎi)股票型基金有大概率能獲得很高的收益，但同時(shí)也需要承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)。投資者要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的產(chǎn)品，不能單獨(dú)看到某只產(chǎn)品短期業(yè)績(jī)很好，收益很高，就盲目買(mǎi)入。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好保持一致，這就是所謂的投資者適當(dāng)性管理。

第三，關(guān)注業(yè)績(jī)回撤風(fēng)險(xiǎn)。投資者在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，依據(jù)基金產(chǎn)品的收益做出是否購(gòu)買(mǎi)的決策本身是沒(méi)有問(wèn)題，但是這忽略了一個(gè)基本的原則，即風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)等的，獲得的收益越高，可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越多，因此投資者不能僅僅關(guān)注投資收益，也要關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)。這里面包含的風(fēng)險(xiǎn)很多，例如債券的信用違約風(fēng)險(xiǎn)、股票的退市風(fēng)險(xiǎn)，除此之外還有市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。目前我國(guó)債券市場(chǎng)的違約率很低，僅有0.31%，上市公司退市率僅0.44%，兩者均不超過(guò)1%。投資者感受最多的是債券、股票等資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。衡量市場(chǎng)波動(dòng)的指標(biāo)有很多，包括最大回撤，最大漲跌幅等。這些指標(biāo)極易被投資者忽視。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)可能更多是給投資者帶來(lái)體驗(yàn)上的變化，產(chǎn)品的收益是給客戶提供的實(shí)際收益。有些投資者可能偏好最終獲得的收益，對(duì)中間凈值的波動(dòng)并不太在意。有些投資者更關(guān)注凈值的波動(dòng)，希望產(chǎn)品的整體表現(xiàn)比較穩(wěn)健。更多的投資者可能希望能夠在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡。衡量風(fēng)險(xiǎn)收益的指標(biāo)也有很多，比如夏普比率、索提諾比率、特雷諾比率、卡瑪比率等，投資者接觸比較多的是夏普比率，一般我們會(huì)選擇夏普比率較高的產(chǎn)品，能夠更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡。

第四，切勿盲目追漲殺跌。產(chǎn)品業(yè)績(jī)是產(chǎn)品歷史運(yùn)作情況的反應(yīng)，客戶根據(jù)歷史業(yè)績(jī)的情況操作，極易出現(xiàn)追漲殺跌的情況。這是因?yàn)橥顿Y者是在假定當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)重現(xiàn)，但是這種簡(jiǎn)單的趨勢(shì)外推需要有一定的假設(shè)條件，例如投資經(jīng)理沒(méi)有發(fā)生變化、投資風(fēng)格沒(méi)有出現(xiàn)調(diào)整，最關(guān)鍵的是底層資產(chǎn)還能完全重現(xiàn)歷史的收益。這種假定條件還是非?？量痰?，其中最難實(shí)現(xiàn)的是市場(chǎng)還能繼續(xù)延續(xù)原有趨勢(shì)。我們經(jīng)常告誡投資者不要追漲殺跌，其實(shí)這對(duì)于投資者還是挺難的。這種理性的投資和決策需要建立在對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的分析和判斷上。因此，投資者理性投資最核心的還是要對(duì)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)走勢(shì)有一個(gè)基本判斷。基金投資本身對(duì)于投資者的要求比較高，要么相信委托人的判斷，能夠帶來(lái)豐厚的回報(bào)。要么自己對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有一定的判斷，能夠選擇更適合市場(chǎng)走勢(shì)和市場(chǎng)風(fēng)格的產(chǎn)品。

從我國(guó)資管市場(chǎng)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀來(lái)看，公募基金的運(yùn)作比較規(guī)范，公募基金的投資者也比較成熟。理財(cái)投資和一般的銀行存款是不一樣的，遵循著高收益高風(fēng)險(xiǎn)的基本原則，基金投資本身對(duì)于投資者的要求就比較高，投資者需要根據(jù)基金公司、基金經(jīng)理、產(chǎn)品業(yè)績(jī)、市場(chǎng)走勢(shì)等結(jié)合自身實(shí)際選擇適合自己的產(chǎn)品。