研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的影響研究

許瑩瑩，徐 峰，周 燕，張 順

（國營蕪湖機械廠，安徽 蕪湖 241007）

黨的二十大明確提出要加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，提高科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化水平。從企業(yè)層面來說，主要體現(xiàn)在研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響上。因此，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效影響的研究符合國家政策的要求和企業(yè)發(fā)展的需要。然而，現(xiàn)有研究成果尚未形成一致結(jié)論。

大多數(shù)學(xué)者認為研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效正相關(guān)。Anagnostopoulou 等以英國企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對經(jīng)營績效具有促進作用[1]。陳收等研究發(fā)現(xiàn)，在成長及成熟期，研發(fā)活動可以顯著改善企業(yè)績效[2]。朱乃平等認為創(chuàng)新對產(chǎn)品的優(yōu)化改進能夠提升市場份額，對企業(yè)長短期績效均有推動作用[3]。此外，還有部分學(xué)者認為調(diào)節(jié)變量會影響研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的推動作用。沈弋等認為在民營企業(yè)中，研發(fā)收益較為明顯，而在國有企業(yè)中該效應(yīng)未能顯著體現(xiàn)出來[4]。舒謙等也發(fā)現(xiàn)研發(fā)活動的經(jīng)濟效益會受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，國有產(chǎn)權(quán)會降低研發(fā)效益[5]。

但也有部分學(xué)者對研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系持有不同看法。Cazavan 等認為資本化的研發(fā)支出對公司股票價格和收益均產(chǎn)生消極影響[6]。郭斌發(fā)現(xiàn)在軟件產(chǎn)業(yè)中，研發(fā)投入增加費用支出，對企業(yè)利潤率具有負向影響[7]。董明放等認為研發(fā)對績效的影響呈“N”形[8]。張儉等則認為創(chuàng)新績效具有滯后性，研發(fā)投入與當(dāng)期績效負相關(guān)[9]。而陳建麗等通過研究也發(fā)現(xiàn)，研發(fā)活動是一個長期過程，當(dāng)期研發(fā)支出會降低企業(yè)績效[10]。

根據(jù)波特競爭理論，競爭位置決定著企業(yè)的獲利能力，而通過研發(fā)活動得到的異質(zhì)性資源能夠讓企業(yè)在同行業(yè)競爭中脫穎而出，占據(jù)利潤高地。但由資源配置理論可知，只有將有限的資源最優(yōu)配置才能實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化，而研發(fā)投入不僅會占據(jù)其他優(yōu)質(zhì)投資的資源，而且其不穩(wěn)定性特征還可能使企業(yè)面臨創(chuàng)新失敗的風(fēng)險，造成資源浪費，與企業(yè)效益最大化目標(biāo)相悖。那么，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效究竟有著怎樣的影響？產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在其中又扮演著什么樣的角色？針對上述問題，本文以2011—2016 年A 股上市公司為研究對象，對研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系展開進一步探索。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效

熊彼特的經(jīng)濟發(fā)展理論認為，企業(yè)利潤是因為實現(xiàn)了創(chuàng)新而獲得的合理報酬。從獲利路徑來看，創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)營績效的影響可以通過兩種方式實現(xiàn)，一是擴張市場，二是增收降本。第一，新工藝、新產(chǎn)品研發(fā)成功可以為企業(yè)帶來異質(zhì)性資源，而研發(fā)成果順利轉(zhuǎn)化投入生產(chǎn)后將增加企業(yè)的生產(chǎn)線，豐富企業(yè)的產(chǎn)品品種，滿足客戶更多需求，進而開辟新的獲利渠道，為企業(yè)帶來擴張型績效。第二，對已有產(chǎn)品的技術(shù)改進可以增加企業(yè)收益。一方面對產(chǎn)品品質(zhì)的改進有利于產(chǎn)品在激烈的銷售市場中獲取競爭優(yōu)勢，擴大市場份額，進而搶占利潤高地；另一方面，產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)的改進將會優(yōu)化生產(chǎn)工序，節(jié)約生產(chǎn)成本，進而降低產(chǎn)品銷售成本，從而增加利潤。從競爭戰(zhàn)略來看，研發(fā)成功可使企業(yè)通過采取差異化競爭戰(zhàn)略和成本領(lǐng)先戰(zhàn)略形成競爭優(yōu)勢，搶占市場份額，獲取超額利潤。首先，通過投入研發(fā)使企業(yè)產(chǎn)品在外觀、性能方面與同類型產(chǎn)品產(chǎn)生差異化，引起消費者的興趣，促進銷售，增加盈利[11]。其次，研發(fā)成功使得工藝改進，一方面降低產(chǎn)品成本，使得企業(yè)產(chǎn)品價格相對競爭對手有了更大的下降空間，另一方面提高生產(chǎn)效率，增加產(chǎn)量，使得薄利多銷成為可能。此外，創(chuàng)新成功后形成的無形資產(chǎn)不論是出售還是讓渡資產(chǎn)使用權(quán)都能為企業(yè)帶來收益。由上述分析可知，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效具有明顯的促進作用。

研發(fā)活動具有高風(fēng)險性和高成本性的特點[12]。研發(fā)活動一旦開始，則需要持續(xù)不斷的資金供應(yīng)，而企業(yè)的資金總量是一定的，當(dāng)研發(fā)活動投入資金增加時，則意味著其他方面的資金投入減少，甚至?xí)绊懫渌麅?yōu)質(zhì)項目的資金投入。同時，研發(fā)活動的固有特性使得企業(yè)常常面臨研發(fā)失敗的風(fēng)險，尤其當(dāng)研發(fā)資金后續(xù)供應(yīng)不足時，研發(fā)失敗的風(fēng)險將進一步加大，而我國現(xiàn)有的金融體制又使得企業(yè)常常面臨研發(fā)活動融資約束問題。因此，研發(fā)投入有較大的機會成本。此外，研發(fā)投入將大大增加企業(yè)資源配置、項目投資的管理成本，當(dāng)研發(fā)投入持續(xù)增加，為保證投資收益最大化，企業(yè)的管理成本也將持續(xù)增加。

由上述分析可知，企業(yè)研發(fā)投入帶來的異質(zhì)性資源將對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生促進作用，但是研發(fā)活動的機會成本和管理成本又會對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生抑制作用。因此，在一定范圍內(nèi)，企業(yè)研發(fā)活動對企業(yè)經(jīng)營績效具有正向效應(yīng)。當(dāng)研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的邊際貢獻率將不斷減小，當(dāng)研發(fā)活動的機會成本和管理成本超過其帶來的收益時，研發(fā)投入將對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生負向效應(yīng)。

綜上所述，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的影響呈倒“U”形，即在一定強度內(nèi)，研發(fā)投入對經(jīng)營績效具有促進作用，超過一定強度后，研發(fā)投入對經(jīng)營績效產(chǎn)生阻礙作用。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

研發(fā)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響可分為兩類：一是擴張型績效，二是收益型績效。前者主要是開發(fā)新產(chǎn)品產(chǎn)生的績效，后者主要指改進現(xiàn)有技術(shù)產(chǎn)生的績效[4]。由于激勵機制的不同，在研發(fā)項目的選擇上，國有企業(yè)管理層傾向選擇容易被外部識別的新產(chǎn)品開發(fā)項目，而非國有企業(yè)管理層更傾向于改進現(xiàn)有技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，獲得高收益。同時，研發(fā)活動的風(fēng)險性較大，國有企業(yè)基于政治考慮，承擔(dān)更多的基礎(chǔ)性研發(fā)工作，研發(fā)投入較多，研發(fā)周期較長，收益滯后期更久，而非國有企業(yè)在市場競爭壓力下，基于利潤目標(biāo)，常選擇研發(fā)周期短、成本回收快的創(chuàng)新項目，對經(jīng)營績效的影響更明顯[13]。

此外，由于國有企業(yè)資源豐富，且現(xiàn)有的金融體制使得國有企業(yè)在面對資金問題時更容易獲得銀行貸款，故國有企業(yè)的研發(fā)資金壓力較小，研發(fā)成本控制程度較弱，而非國有企業(yè)資源相對缺乏，且更容易面對融資約束問題，研發(fā)資金緊張[14]。因此，相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)對研發(fā)資金的使用方向更加慎重，單位資金的使用效率更高，產(chǎn)生的經(jīng)濟效益更大。

綜上所述，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的積極影響中發(fā)揮著負向調(diào)節(jié)作用，即研發(fā)投入對非國有企業(yè)經(jīng)營績效的促進作用比對國有企業(yè)更為顯著。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為研究研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的影響以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用，本文以2011—2016 年A 股上市公司為研究樣本，并進行了如下處理：（1）對金融業(yè)樣本進行剔除；（2）對數(shù)據(jù)缺失樣本進行剔除；（3）對在2011—2016 年被ST 以及財務(wù)數(shù)據(jù)異常的樣本進行剔除；（4）對樣本連續(xù)變量在1%和99%的水平上進行了極值調(diào)整。最終，獲得7 860 個有效樣本。本文通過stata12.0 軟件分析樣本數(shù)據(jù)，其中研發(fā)投入數(shù)據(jù)來自萬德數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計

1.被解釋變量

企業(yè)經(jīng)營績效（ROA）。本文借鑒唐文秀等[13]的研究，用資產(chǎn)回報率（ROA）作為企業(yè)經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)，其值為凈利潤/資產(chǎn)總額。

2.解釋變量

研發(fā)投入強度（RDI）。為使各樣本間的研發(fā)投入橫向可比，同時考慮到研發(fā)投入對經(jīng)營績效影響的滯后性，本文以研發(fā)投入強度來衡量研發(fā)投入大小，并取值為上年研發(fā)投入/上年年末總資產(chǎn)。

3.調(diào)節(jié)變量

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）。若上市公司的實際控制人為國有產(chǎn)權(quán)主體，則為國有企業(yè)，取值為1；否則，為非國有企業(yè)，取值為0。

4.控制變量

為了控制其他因素對研究結(jié)果的影響，本文以決策權(quán)配置（DRA）、股權(quán)集中度（Cent）、企業(yè)年齡（Age）、高管薪酬（Pay）、企業(yè)成長性（Growth）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、年度（Year）、行業(yè)（Ind）作為控制變量。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為了驗證研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)驗績效的影響，本文借鑒張儉等的研究[9]，并在模型中引入研發(fā)投入強度的平方項（RDI2），建立了模型（1）：

為了驗證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，引入研發(fā)投入和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交叉項（RDI×SOE）,建立了模型（2）：

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，資產(chǎn)回報率（ROA）的最小值為-0.126 5，最大值為0.228 0，說明樣本公司之間經(jīng)營績效水平差距較大，且有部分公司處于虧損狀態(tài)。研發(fā)投入強度（RDI）的最小值為0.000 1，最大值為0.079 5，說明樣本公司的研發(fā)投入強度也存在較大差異，部分公司研發(fā)投入強度較低，有上漲空間。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）的均值為0.356 5，說明約有35.65%的樣本為國有企業(yè)。決策權(quán)配置（DRA）的均值為0.275 8，股權(quán)集中度（Cent）的均值為0.345 4，說明約有27.58%的樣本公司董事長和總經(jīng)理兩職合一，樣本公司第一大股東持股比例均值約為34.54%，說明股權(quán)較為集中。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

由表3 相關(guān)性分析結(jié)果可知，除企業(yè)規(guī)模（Size）外，其余變量均與企業(yè)經(jīng)營績效（ROA）在1%的水平上顯著相關(guān)。其中，研發(fā)投入強度（RDI）與企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)系數(shù)為0.238，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)上期研發(fā)投入對當(dāng)期經(jīng)營績效存在促進作用。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）與企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)系數(shù)為-0.178，且在1%的水平上顯著，說明相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績更好，這可能是因為非國有企業(yè)在市場競爭環(huán)境中面對較大的生存壓力，以利潤為經(jīng)營目標(biāo)，而國有企業(yè)生存壓力較小，且承擔(dān)較重的社會負擔(dān)，經(jīng)營過程中不僅僅只以利潤為目標(biāo)，還需考慮政治因素、社會責(zé)任等。

表3 相關(guān)性分析

（三）回歸結(jié)果分析

由表4 回歸（1）的結(jié)果可知，研發(fā)投入強度（RDI）與企業(yè)經(jīng)營績效（ROA）的回歸系數(shù)為0.502 8，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)上年研發(fā)投入對當(dāng)年經(jīng)營績效具有正向作用。這是因為一方面，研發(fā)活動的成果轉(zhuǎn)化提高了企業(yè)的市場競爭力，另一方面，對現(xiàn)有技術(shù)的改進提高了企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量或降低了企業(yè)生產(chǎn)成本，為企業(yè)帶來了更大的獲利空間。從其余變量的回歸系數(shù)可以看出，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）與企業(yè)經(jīng)營績效顯著負相關(guān)，即非國有企業(yè)的經(jīng)營績效更好；高管薪酬（Pay）與企業(yè)經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，說明薪酬激勵有利于刺激企業(yè)高管提高企業(yè)盈利水平；企業(yè)成長性（Growth）也與企業(yè)經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，說明成長能力較強的企業(yè)，經(jīng)營績效越好。

表4 回歸結(jié)果分析

為檢驗研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的影響是否存在非線性關(guān)系，本文在回歸（1）的基礎(chǔ)上加入研發(fā)投入強度的平方項（RDI2）。由回歸（2）的結(jié)果可知，研發(fā)投入強度平方項的回歸系數(shù)為-4.376 2，且在1%的水平上顯著，表明研發(fā)投入對經(jīng)營績效的影響呈倒“U”形，當(dāng)超過一定強度后，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效反而會產(chǎn)生負向影響。這是因為機會成本和管理成本隨研發(fā)投入的增加而增加，而研發(fā)投入的邊際貢獻率遞減，當(dāng)機會成本和管理成本超過研發(fā)投入帶來的收益時，就會對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生阻礙作用。根據(jù)簡單的數(shù)學(xué)運算可知，樣本企業(yè)研發(fā)投入強度的最優(yōu)值約為0.086 2。由表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，樣本企業(yè)研發(fā)投入強度最大值為0.079 5，低于最優(yōu)值，所以我國企業(yè)的研發(fā)投入對經(jīng)營績效主要產(chǎn)生促進作用，研發(fā)投入強度需要進一步提高。

為檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在回歸（2）的基礎(chǔ)上加上研發(fā)投入強度與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交叉項（RDI×SOE）。由回歸（3）的結(jié)果可知，RDI×SOE的回歸系數(shù)為-0.155 1，且在5%的水平上顯著，表明研發(fā)投入對非國有企業(yè)經(jīng)營績效的影響比對國有企業(yè)更為顯著。這是因為激勵機制、資源擁有量的不同，使得非國有企業(yè)在研發(fā)資金的使用上監(jiān)管更嚴，使用效率更高，且在研發(fā)項目的選擇上更傾向于符合市場需要、收益性好的投資項目，而國有企業(yè)對研發(fā)成本管控相對較弱，且常常承擔(dān)著一些基礎(chǔ)性研發(fā)工作，政治因素對其影響較大。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證文章研究結(jié)果的可靠性，本文替換主要變量衡量指標(biāo)后重新運行模型。借鑒陳建麗等的研究[10]，以營業(yè)凈利率作為企業(yè)經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)，其值為凈利潤/營業(yè)收入。Edwrads 等認為營業(yè)收入比總資產(chǎn)更能體現(xiàn)企業(yè)的整體情況[15]。因此，本文以上年研發(fā)投入與上年營業(yè)收入的比值衡量研發(fā)投入強度，并以營業(yè)收入的對數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。重新運行實證模型，結(jié)果如表5 所示，與前文無實質(zhì)性差異。

表5 穩(wěn)健性檢驗

四、結(jié)束語

本文以2011—2016 年A 股上市公司為樣本，研究研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的影響以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效的影響呈倒“U”形，即在一定研發(fā)強度內(nèi)，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效具有促進作用，超過一定強度后，研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生阻礙作用，該最優(yōu)研發(fā)投入強度為0.086 2。（2）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在研發(fā)投入對經(jīng)營績效的作用中有著負向調(diào)節(jié)作用，即研發(fā)投入對非國有企業(yè)經(jīng)營績效的促進作用比對國有企業(yè)更為顯著。

根據(jù)上述研究，總體來看，我國企業(yè)的研發(fā)投入強度遠未達到最優(yōu)水平，故而目前研發(fā)投入對企業(yè)經(jīng)營績效主要起促進作用，因此應(yīng)不斷加大企業(yè)研發(fā)力度，進一步提升企業(yè)創(chuàng)新能力與創(chuàng)新水平。從政府層面來說，政府部門應(yīng)加強對有創(chuàng)新潛力的上市公司的研發(fā)補貼力度，給予其相關(guān)政策優(yōu)惠，激勵企業(yè)積極開展研發(fā)項目。同時，由于非國有企業(yè)的研發(fā)投入對經(jīng)營績效的促進作用更為顯著，所以政府在制定相關(guān)政策優(yōu)惠時應(yīng)著重偏向非國有企業(yè)，緩解其研發(fā)資金壓力，充分發(fā)揮研發(fā)投入的積極效應(yīng)。對企業(yè)自身而言，企業(yè)應(yīng)樹立長遠目標(biāo)，積極創(chuàng)新，但應(yīng)根據(jù)自身實際情況，參考最優(yōu)研發(fā)強度0.086 2，警惕過度研發(fā)對企業(yè)發(fā)展造成的負面影響。