個人養(yǎng)老金制度的頂層設計已經(jīng)基本成形，市場拓展正在積極推進當中。在人口老齡化的大背景下，個人養(yǎng)老金面臨巨大的潛在市場需求。從潛在需求到有效需求之間存在巨大的鴻溝，亟需政府和市場積極助推彌合鴻溝。發(fā)揮有為政府和有效市場作用、激發(fā)有效需求，是促進個人養(yǎng)老金市場發(fā)展的關鍵。

眾所周知，我國面臨嚴峻的老齡化挑戰(zhàn)，積極發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老金體系是積極應對人口老齡化挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略選擇。經(jīng)過長期的制度探索，作為第三支柱養(yǎng)老金的個人養(yǎng)老金制度頂層設計已然成形。激發(fā)有效需求、做大市場規(guī)模，才能實現(xiàn)個人養(yǎng)老金制度的福利效應。

激發(fā)個人養(yǎng)老金有效需求，

亟需政府和市場的助推

激發(fā)有效需求需要政府助推

2007年，天津濱海新區(qū)開始探索稅延型個人商業(yè)養(yǎng)老保險。2018年，養(yǎng)老目標證券投資基金、個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險開展試點。2021年以來，銀行業(yè)試點和擴大試點銀行養(yǎng)老理財。2022年4月，國務院辦公廳根據(jù)黨中央和國務院的部署，頒布實施《推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》。2022年10月，人力資源和社會保障部、財政部、國家稅務總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合頒布實施《個人養(yǎng)老金實施辦法》。至此，在基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金和職業(yè)年金等第一支柱與第二支柱養(yǎng)老金之外，明確了第三支柱養(yǎng)老金制度和市場發(fā)展的基本規(guī)范。個人養(yǎng)老金制度頂層設計成形之后，制度的推廣實施成為后續(xù)重點。除了市場規(guī)范有序運行，檢驗制度的有效性的直接指標是市場規(guī)模的擴大，擴大市場規(guī)模的著力點則在于如何激發(fā)有效市場需求。

激發(fā)有效需求需要市場助推

個人養(yǎng)老金從試點階段到目前制度成形發(fā)展階段，表現(xiàn)出制度覆蓋率低、基金規(guī)模小、個人繳費額度小，整體市場成長速度慢的市場特征，有“吸睛不吸客”之嫌。我國自2000年開始進入老齡化階段，當前到21世紀中葉都面臨嚴峻的老齡化挑戰(zhàn)，積極應對人口老齡化挑戰(zhàn)已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略。在14億多人的總人口當中，已有超10.5億人加入了基本養(yǎng)老金制度，多層次、多支柱的養(yǎng)老金體系基本形成，個人養(yǎng)老金的潛在需求不可謂不大。但是，潛在需求與有效需求之間，隔著巨大的“鴻溝”。養(yǎng)老金潛在需求不等于有效需求，有意愿且有購買能力的個人投資個人養(yǎng)老金才是有效需求，有效需求才是拉動個人養(yǎng)老金制度和市場發(fā)展的根本動力。人社部數(shù)據(jù)顯示：截至2022年底，個人養(yǎng)老金1954萬人開戶、613萬人繳費，繳費人數(shù)占開戶人數(shù)的比例只有31.37%?？偫U費142億元、人均繳費2316.47元，與制度許可的個人年繳費上限12000元/人相距甚遠。即使到2023年3月末，個人養(yǎng)老金開戶人數(shù)只是擴張到了3324萬人。從制度覆蓋率來看，個人養(yǎng)老金開戶人數(shù)約為參加基本養(yǎng)老金制度人口的3%。

發(fā)揮有為政府作用，

激發(fā)個人養(yǎng)老金市場有效需求

第一，積極推廣實施個人養(yǎng)老金制度，優(yōu)化個人養(yǎng)老金制度供給策略。國家層面?zhèn)€人養(yǎng)老金基本制度已經(jīng)構建，相關部門和地方政府需要進一步健全相關配套政策、促進個人養(yǎng)老金制度的推廣實施。配套政策要以激發(fā)和實現(xiàn)個人養(yǎng)老金有效需求為目標，側重擴大制度覆蓋面、提高相關機構和參與人的積極性、提高繳費和積累水平、促進市場規(guī)模擴張。制度供給策略可以借鑒美國個人退休賬戶（IRA）、俄羅斯IRA、簡易雇主計劃（SEP IRA），以及簡單退休計劃（SIMPLE IRA）和新加坡中央公積金、香港強積金等國際經(jīng)驗，總結吸納前期國內個人養(yǎng)老金的試點經(jīng)驗，圍繞激發(fā)需求、做大市場來定位制度供給。第一，相關部委和地方政府積極健全個人養(yǎng)老金制度推廣實施的政策。積極探索加入個人養(yǎng)老金制度的激勵機制：在適合的行業(yè)、大型企事業(yè)單位、地方探索自動加入制度，落實個人養(yǎng)老金相關政策優(yōu)惠，加大公共服務支持力度。第二，健全個人養(yǎng)老金的投資運營管理制度。完善合格機構和合格產(chǎn)品準入、管理機構主體和行為監(jiān)管、產(chǎn)品設計與市場運營監(jiān)管、投資運營過程和風險監(jiān)管、投資者教育相關政策，探索默認合格機構和默認合格產(chǎn)品機制。第三，健全有效促進個人養(yǎng)老金制度在地方層面落地落實的政策。以激發(fā)有效需求為導向，地方配套政策要以簡明便利、促進激勵機制和市場機制發(fā)揮作用為取向。

第二，落實個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠，為個人養(yǎng)老金發(fā)展提供動力。稅務部門積極落實稅收優(yōu)惠政策，可以促進稅收激勵機制發(fā)揮作用。借鑒國際經(jīng)驗，個人養(yǎng)老金有免稅和收稅的EET、TEE、ETE、ETT、TTE、TET（T代表征稅，E代表免稅）等各類稅收優(yōu)惠組合模式?；谖覈丝诶淆g化的嚴峻挑戰(zhàn)和健全多層次多支柱養(yǎng)老金體系的緊迫性，我國個人養(yǎng)老金制度優(yōu)先采用了EET稅收優(yōu)惠模式，對個人年繳費12000元限額及其投資運營期間的投資收益實行免稅政策，在領取階段相應收取3%的個人所得稅。在個人所得稅累進稅率制度下，分別設計3%到45%的七級稅率。個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策對于中高收入群體尤其是高凈值客戶具有可觀的節(jié)稅效應。加強個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策宣傳，提高稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行的簡明與便利，可以為激發(fā)個人養(yǎng)老金有效需求提供重要動力。

第三，加強個人養(yǎng)老金協(xié)同監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。在金融分業(yè)經(jīng)營的體制下，協(xié)同監(jiān)管直接影響監(jiān)管效率，提高監(jiān)管效率有利于激發(fā)有效需求。個人養(yǎng)老金監(jiān)管制度的上位法包括社會保險法、銀行業(yè)監(jiān)督管理法、保險法、證券投資基金法，監(jiān)管機構包括人力資源和社會保障部門、財政稅務部門、證券基金監(jiān)管部門、銀行保險監(jiān)管部門，投資范圍涉及儲蓄存款、銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標基金等。在功能監(jiān)管的基礎上加強協(xié)同監(jiān)管，提高監(jiān)管效率、降低監(jiān)管成本，可以促進市場供給質量的提升和有效需求的激發(fā)。

第四，建設高效便捷的個人養(yǎng)老金信息平臺，促進個人養(yǎng)老金市場高效運行。個人養(yǎng)老金信息管理服務平臺是支持制度和市場運行的重要基礎設施，是政府為激發(fā)有效需求而提供的重要公共服務。信息平臺的建設和服務提供主體是人力資源和社會保障部門，信息平臺的功能要兼容相關的社會保障、財稅、金融監(jiān)管的制度銜接和分工協(xié)作，根據(jù)運營管理需要開放相關機構和產(chǎn)品的接口，在個人服務上要支持個人有效便利地實現(xiàn)開戶、繳費、歸集收益、納稅、待遇領取、多層次多支柱養(yǎng)老金賬戶銜接與轉換、信息查詢核對等。

第五，積極開展個人養(yǎng)老金政策宣傳與投資者教育，引導個人養(yǎng)老金需求。個人養(yǎng)老金的政策宣傳和投資者教育是促進市場有序發(fā)展的重要公共服務，也是激發(fā)有效需求的重要策略。制度運行面臨個人有限理性、市場失靈等主要問題，政策宣傳要面向個人和相關運營管理機構同時進行。相關金融運營機構要落實相關政策法規(guī)，防范機構行為偏離社會政策目標、唯商業(yè)利潤最大化是圖、行業(yè)惡性競爭、機構行為短期化、誤導投資者等市場失靈的問題。相關金融運營機構協(xié)同政府開展個人養(yǎng)老金的政策宣傳和投資者教育，既是運營機構的社會責任，也是運營機構拓展市場、服務客戶的有效策略。政策宣傳和投資者教育是養(yǎng)老金國民教育的重要內容，對于參與個人養(yǎng)老金制度的個人也具有重要意義。個人金融投資和資產(chǎn)配置專業(yè)知識與能力有限、投資管理目標短期化、忽視投資風險、過度追求高風險收益、羊群效應等個人有限理性必然制約行業(yè)和市場的發(fā)展。不同的產(chǎn)品具有不同的風險收益特征，投資者需要根據(jù)風險承受能力和養(yǎng)老目標進行產(chǎn)品的投資選擇。政府和運營管理機構積極推動個人養(yǎng)老金政策宣傳和投資者教育，可以促進養(yǎng)老儲備和理性投資、促進市場的培育和發(fā)展。

發(fā)揮有效市場作用，

激發(fā)個人養(yǎng)老金市場有效需求

第一，從個人養(yǎng)老金市場需求出發(fā)，優(yōu)化個人養(yǎng)老金市場供給策略。個人養(yǎng)老金市場的供給方主要是相關金融運營機構，供給策略要立足于滿足和激發(fā)有效需求。一是供給要從需求出發(fā)。運營管理機構和產(chǎn)品的設計、運營、管理等都要從需求出發(fā)，通過低成本高效率的運營管理、有效可靠的機構治理、簡明便捷的產(chǎn)品設計和友好的投資者體驗、穩(wěn)定持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)來滿足和擴大市場需求。二是抓住關鍵目標市場，通過供給激活潛在需求、激發(fā)有效需求。目標市場之一在于養(yǎng)老儲蓄。我國國民儲蓄率長期居于全球前列，個人儲蓄的一個重要動機就是養(yǎng)老儲備動機，市場開發(fā)的一個重點就在于支持個人養(yǎng)老儲蓄轉化為個人養(yǎng)老投資。市場經(jīng)常可見大量中老年在銀行排隊，其中就蘊含了個人養(yǎng)老金的巨大現(xiàn)實需求。目標市場之二在于商業(yè)保險當中既有的大量純粹商業(yè)化的養(yǎng)老保險、年金保險，對接、平移、轉換這些養(yǎng)老型的商業(yè)保險可以轉化出巨額的個人養(yǎng)老金。目標市場之三在于既有的銀行理財、證券和基金投資當中所包含的一定比例的養(yǎng)老投資。金融機構的零售業(yè)務、私人銀行、財富管理的資產(chǎn)配置，其中包含配置相應比例的個人養(yǎng)老金的需求。目標市場之四在于多支柱養(yǎng)老金體系的參加人。相關機構和產(chǎn)品要主動便利對接第一、第二支柱養(yǎng)老金，巨額的且在不斷擴大的基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金個人客戶，是個人養(yǎng)老金最大的基石市場。目標市場之五在于巨額的且在不斷擴大的住房公積金。住房公積金制度早期功能在于解決居民住房問題，而我國房地產(chǎn)發(fā)展早已進入“房住不炒”、居民房地產(chǎn)配置比例過高的階段。大部分40歲以上的住房公積金制度參與人面臨現(xiàn)實的養(yǎng)老儲備需求，中年以上人士面臨住房公積金轉換為個人養(yǎng)老金的現(xiàn)實需求。

第二，以個人養(yǎng)老金保值增值和投資收益為牽引，從利益上激發(fā)個人養(yǎng)老金有效需求。養(yǎng)老金是個人的“養(yǎng)命錢”，保值增值是市場運作的基本要求。個人養(yǎng)老金本質上是個人養(yǎng)老投資產(chǎn)品，有利于促進國民從儲蓄養(yǎng)老轉變?yōu)橥顿Y養(yǎng)老。保值增值、良好的投資業(yè)績，是個人養(yǎng)老金制度優(yōu)勢和相關機構與產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢的重要體現(xiàn)。投資者選擇相關機構和產(chǎn)品，最直觀的指標是個人養(yǎng)老金的投資收益率。全國社?；鹄硎聲陥髷?shù)據(jù)顯示，全國社保基金自2001年成立至2021年年均投資收益率達8.30%。人社部年度企業(yè)年金數(shù)據(jù)摘要顯示：企業(yè)年金自2007年2022年年均投資收益率達6.58%。全國社?；鸷推髽I(yè)年金長期平均收益率高于同期通貨膨脹率，高于貨幣市場和債券市場的平均收益率，而長期平均風險水平低于純粹的股票市場風險水平。這是養(yǎng)老金投資管理績效的最好說明，也是養(yǎng)老金市場化投資管理制度優(yōu)勢的體現(xiàn)。借鑒全國社?；鸷推髽I(yè)年金的投資管理經(jīng)驗，個人養(yǎng)老金運營管理應該明確保值增值目標，在追求絕對收益的基礎上追求相對收益，在控制風險和控制凈值回撤以保持業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)的基礎上追求相對良好的收益率。運營管理機構的公司治理與機構發(fā)展策略，產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資范圍、投資策略、成本費率、風險控制、客戶推廣與服務，最終都會體現(xiàn)到投資績效上來。個人養(yǎng)老金機構和產(chǎn)品的核心競爭力是投資管理能力，激發(fā)有效需求的根本和前提在于提高投資管理能力、控制投資風險并實現(xiàn)良好的投資收益、確保個人養(yǎng)老金保值增值。

第三，發(fā)揮比較優(yōu)勢，通過競爭與合作促進個人養(yǎng)老金市場拓展。運營管理主要涉及相關銀行、保險、基金等機構，相關機構之間具有競爭與合作的關系。良性競爭可以促進個人養(yǎng)老金機構和產(chǎn)品的開發(fā)與推廣，提高市場效率、提高個人養(yǎng)老金投資者的滿意度和便利性。各類金融機構和產(chǎn)品同時具有比較優(yōu)勢，有利于其在個人養(yǎng)老金市場深化合作。銀行和保險具有人員網(wǎng)點等渠道優(yōu)勢和貨幣類產(chǎn)品與固定收益類產(chǎn)品開發(fā)與運營管理優(yōu)勢，基金具有權益類投資和資產(chǎn)配置優(yōu)勢。個人的養(yǎng)老需求在生命周期的不同階段具有不同的需求特點，個人的養(yǎng)老投資具有不同的風險收益偏好，市場客觀需要差異化的機構和產(chǎn)品來滿足多元化的養(yǎng)老投資需求。發(fā)揮不同機構和產(chǎn)品的比較優(yōu)勢、實現(xiàn)優(yōu)勢互補，可以合力促進行業(yè)與市場做大做強。

第四，市場機制與政府機制融合，借助政策力量促進個人養(yǎng)老金市場拓展。與一般純粹商業(yè)化市場化的金融產(chǎn)品不同，個人養(yǎng)老金具有較強的政策性和社會性。個人養(yǎng)老金既是市場化運營的商業(yè)養(yǎng)老金，又是國家政策推動的多支柱多層次養(yǎng)老金體系發(fā)展的重要組成部分，相關的制度建設、市場監(jiān)管、政策激勵對市場發(fā)展具有重要積極促進作用。遵循相關制度政策、對接政策目標、耦合政府機制、協(xié)同政策宣傳和投資者教育，既是相關金融機構和產(chǎn)品合規(guī)的重要內容，也是激發(fā)有效需求、拓展市場的重要策略。

第五，積極運用金融科技手段，提高個人養(yǎng)老金運營管理效率。個人養(yǎng)老金的需求方是億萬個人，潛在需求包含在10億以上已經(jīng)參加基本養(yǎng)老保險的潛在客戶當中。與企業(yè)年金和職業(yè)年金及全國社保基金主要采取B2B（企業(yè)對企業(yè)）和B2G（企業(yè)對政府）的信息系統(tǒng)和商務模式不同，個人養(yǎng)老金需要構建B2C（企業(yè)對個人）的商務模式和信息平臺。充分運用金融科技手段，提高個人養(yǎng)老金業(yè)務的便捷性和可及性與個人用戶體驗友好，是影響運營管理與市場拓展的重要因素。綜合第五代移動通信（5G）、移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等金融科技手段，搭建并充分運用高效的個人養(yǎng)老金B(yǎng)2C網(wǎng)絡平臺，是激發(fā)個人養(yǎng)老金有效需求的“推進器”。比如：如果個人養(yǎng)老金B(yǎng)2C市場運營平臺系統(tǒng)能夠激活13.68億人的全國社保卡、7.15億人的電子社?？蛻簦瑢O大地激發(fā)個人養(yǎng)老金的有效需求。

（楊長漢為中央財經(jīng)大學商學院教授、博士生導師。本文受國家自然科學基金資助項目“中國養(yǎng)老基金投資風險調整收益指數(shù)研究”（71974219）的資助。本文編輯/王茅）