杜鵬

派林生物（000403.SZ）是一家血制品上市公司，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.75億元，同比下降7.95%；凈利潤3.26億元，同比下降6.68%；扣非凈利潤2.7億元，同比下降9.81%。

不過，業(yè)績下降并沒有妨礙派林生物二級市場表現(xiàn)。2023年8月下旬至今，公司股價從17.49元最高漲至31.25元，期間最大漲幅79%。12月19日，公司股價報收28.34元/股，總市值208億元。

在業(yè)績下降的情況下，派林生物股價為何仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢呢？這背后的秘密在于，公司實(shí)控人已經(jīng)發(fā)生變更，公司有望迎來新一輪發(fā)展契機(jī)。

派林生物前身為海軍海耀生物制品研究所，1995-2018年期間經(jīng)歷過多次重組和更名，2018年“浙民投”和“佳兆業(yè)”兩大股東入主上市公司，“浙民投”成為第一大股東。五年后，公司控制權(quán)再度迎來變更。

2023年10月26日，派林生物發(fā)布公告稱，公司完成董事會換屆選舉，共青城勝幫英豪投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“勝幫英豪”）控制過半數(shù)董事席位；結(jié)合公司股東目前持股情況及公司董事會席位構(gòu)成，經(jīng)審慎判斷，公司控股股東變更為勝幫英豪，實(shí)際控制人變更為陜西省國資委。

在此之前的2023年3月份，浙民投天弘、浙民投將合計持有的公司20.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給勝幫英豪，股份轉(zhuǎn)讓總價款為38.44億元，對應(yīng)每股價格25元。與此同時，浙民投全資子公司浙巖投資與勝幫英豪簽署表決權(quán)委托協(xié)議，將其持有的公司2.02%股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給勝幫英豪。2023年三季度末，勝幫英豪控制派林生物23.01%股份的表決權(quán)。

勝幫英豪是由陜煤集團(tuán)、勝幫科技、勝幫基金共同投資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資平臺，主要從事新材料行業(yè)、大健康行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資，以實(shí)現(xiàn)陜煤集團(tuán)由傳統(tǒng)煤化工向新材料產(chǎn)業(yè)、大健康產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。在股東中，陜煤集團(tuán)居于絕對主導(dǎo)地位，其為陜西省國資委100%控股企業(yè)。

官網(wǎng)介紹稱，陜煤集團(tuán)形成了“煤炭開采、煤化工、燃煤發(fā)電、鋼鐵冶煉、機(jī)械制造、科技、金融、現(xiàn)代服務(wù)”等相關(guān)多元互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局；集團(tuán)員工總數(shù)14萬余人，資產(chǎn)總額達(dá)到7200億元。2023年上半年，陜煤集團(tuán)銷售收入2623.96億元，利潤203.66億元；集團(tuán)位列2023年世界500強(qiáng)榜單169位，同時位列2023年中國企業(yè)500強(qiáng)榜單第51位，連續(xù)3年位居上榜陜企第一。

派林生物是一家血制品上市公司。中郵證券認(rèn)為，陜煤入股符合血制品行業(yè)的發(fā)展趨勢，有望在管理、資金、戰(zhàn)略和資源等方面全方位賦能公司成長，公司有望迎來新一輪發(fā)展契機(jī)。

在陜煤集團(tuán)加持下，派林生物產(chǎn)能有望快速釋放。

派林生物主要由廣東雙林和派斯菲科生物兩大子公司構(gòu)成。根據(jù)2023年中報，廣東雙林擁有19個單采血漿站，已在采單采血漿站17個，2個建設(shè)完成等待驗(yàn)收；派斯菲科擁有19個單采血漿站，已在采單采血漿站14個，在建及待驗(yàn)收單采血漿站5個。公司漿站數(shù)量合計達(dá)到38個，目前位居行業(yè)前三，實(shí)際運(yùn)營31個。

從采漿量來看，派林生物2021年突破900噸，2022年受疫情影響，采漿量不及預(yù)期，僅有850噸。而采漿到血制品產(chǎn)出平均需要6個月的時間，所以2023年上半年可銷售產(chǎn)品數(shù)量有限，期間營收和扣非凈利潤分別同比下降28.45%、45.68%。

在2023年疫情防控常態(tài)化后，派林生物上半年采漿量為550噸，遠(yuǎn)超預(yù)期，意味著下半年可銷售產(chǎn)品數(shù)量將環(huán)比增加。從業(yè)績來看，2023年前三季度營收和利潤雖然仍然處于下降通道，但是第三季度營收和扣非凈利潤分別同比增長32.51%、54.38%，環(huán)比顯著好轉(zhuǎn)。

對于未來，德邦證券判斷2023年公司采漿量將超過1000噸，躋身血制品行業(yè)第一梯隊(duì)。中期來看，公司僅依靠現(xiàn)有漿站采漿量有望達(dá)到1500噸，邏輯有兩個：一是在建或者待驗(yàn)收漿站正式運(yùn)營；另一個是派林生物單站采漿量目前低于行業(yè)水平，未來在陜煤集團(tuán)加持下有提升空間。根據(jù)中郵證券統(tǒng)計，派林生物2022年單站采漿量22.4噸，而同行中的衛(wèi)光生物、華蘭生物、上海萊士分別為51.9噸、34.4噸、33.3噸。

除了產(chǎn)能釋放邏輯外，市場還預(yù)期，陜煤集團(tuán)加持有望提升派林生物單噸利潤。

單噸利潤提升的第一個邏輯是豐富產(chǎn)品線。根據(jù)2023年中報，派林生物目前具備11個血制品產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，天壇生物和上海萊士產(chǎn)品數(shù)分別為14個、12個。

根據(jù)2022年年報，廣東雙林擁有7項(xiàng)在研項(xiàng)目，派斯菲科擁有3項(xiàng)在研項(xiàng)目；未來隨著新產(chǎn)品上市，公司噸漿利潤也將不斷提高。

單噸利潤提升的第二個邏輯是降本增效。2023年前三季度，派林生物銷售費(fèi)用率14.71%，而業(yè)內(nèi)的天壇生物、衛(wèi)光生物、上海萊士分別為4.94%、3.40%、4.79%；派林生物管理費(fèi)用率12.76%，上海萊士、博雅生物、天壇生物分別為6.46%、9.5%、9.64%。中郵證券認(rèn)為，陜煤集團(tuán)有望提升公司整體管理效率，降低管理費(fèi)用率，同時通過整合內(nèi)部資源，在銷售端賦能，提高銷售人員的學(xué)術(shù)推廣能力，利用資源渠道優(yōu)勢，降低銷售費(fèi)用率。

德邦證券研報稱，2022年派林生物噸漿凈利潤相對較低為69萬元，行業(yè)盈利能力高的血制品企業(yè)噸漿利潤超過100萬元，預(yù)計公司噸漿凈利潤還有較大提升空間。

不過，市場預(yù)期的陜煤集團(tuán)加持后量價齊升邏輯，仍有賴于最終落地執(zhí)行，后續(xù)不排除會出現(xiàn)采漿量、新產(chǎn)品上市、降本增效不及預(yù)期的風(fēng)險。此外，集采政策雖然被市場認(rèn)為對血制品影響有限，但是如果未來集采政策加碼，血制品單噸凈利潤恐承壓。

除了上面的明牌以外，市場還普遍預(yù)期陜煤集團(tuán)加持更有利于派林生物新漿站獲批。

目前國內(nèi)血制品總體處于供給偏緊格局。從政策文件看，部分省份在“十四五”規(guī)劃中公布了擬建設(shè)的單采血漿站新增數(shù)量，如云南省預(yù)計新增17個、河南省7個，各地政府正大力支持漿站建設(shè)。

全國范圍內(nèi)，2022年單采漿站數(shù)量已達(dá)到316家，新增29家，同比增長10.1%，處于2017年以來最高增速水平。德邦證券認(rèn)為，“十四五”期間采漿站數(shù)量有望顯著增長。

在政策支持背景下，陜煤集團(tuán)有望為派林生物爭取較多漿站資源。陜西省內(nèi)共有7個縣級市和69個縣城，目前僅有4個漿站。

陜西省“十四五”規(guī)劃中預(yù)計新增10個漿站，而陜煤集團(tuán)作為陜西省內(nèi)最大的國有企業(yè)，陜煤入主的派林生物預(yù)計能拿到較多新增漿站。

與此同時，陜煤集團(tuán)在甘肅、寧夏和青海都有資本投入，利用資本投入的優(yōu)勢和政府進(jìn)行溝通，中郵證券認(rèn)為有望進(jìn)一步拓展新的漿站。另外，陜煤集團(tuán)和湖南、湖北、江西、四川、重慶等長江沿線地區(qū)有“煤炭保供+產(chǎn)能置換+常態(tài)儲煤+物流投資”的戰(zhàn)略合作關(guān)系，在中部地區(qū)，陜煤集團(tuán)具有很大的影響力。

在陜煤集團(tuán)資源優(yōu)勢下，中郵證券預(yù)計，派林生物在單采血漿站方面會取得較大突破，公司也有望利用陜煤集團(tuán)上市公司的優(yōu)勢，積極尋找行業(yè)并購機(jī)會，不斷擴(kuò)大采漿量規(guī)模。

德邦證券研報稱，從國際市場來看，血制品營收排名前五位的企業(yè)市占率達(dá)80%以上，2022年國內(nèi)市場前四家血制品企業(yè)采漿量占國內(nèi)采漿量50%以上。

從國際數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)血制品集中度仍有提升空間。對于行業(yè)中小血制品企業(yè)而言，德邦證券認(rèn)為，被收并購或?qū)⑹侵髁鬟x擇，龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)，陜煤集團(tuán)入主的派林生物將受益于此。

不過，要注意的是，派林生物目前雖然有陜煤集團(tuán)背景加持，但是業(yè)內(nèi)的其他血制品上市公司目前也多有國資背景加持。天壇生物背后是中國醫(yī)藥集團(tuán)，博雅生物背后是華潤集團(tuán)，衛(wèi)光生物2023年實(shí)控人變更為國藥集團(tuán)，上海萊士第一大股東基立福目前正在籌劃股權(quán)變動。

實(shí)際上，除了華蘭生物為民企背景以外，A股其余血制品上市公司多為國資背景。

從某種程度上來說，血制品行業(yè)已經(jīng)成為各路國資相互競技的舞臺。在各路國資實(shí)力均雄厚的背景下，陜煤集團(tuán)未來能否助力派林生物獲取更多漿站資源仍有待持續(xù)觀察。