古慶華

提升國(guó)有企業(yè)資本流動(dòng)性是當(dāng)務(wù)之急

國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理可以有效刺激國(guó)有資本的存量活力，對(duì)實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。但從現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，國(guó)企的經(jīng)濟(jì)地位和結(jié)構(gòu)依然有待完善。雖然國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是資本的運(yùn)作效率卻不高，資本不能在市場(chǎng)中流動(dòng)就意味著虧損。由此可見(jiàn)，提升國(guó)有企業(yè)資本的流動(dòng)性是當(dāng)務(wù)之急。

現(xiàn)階段，我國(guó)雖然一直在開(kāi)展經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整工作，但部分國(guó)有企業(yè)受產(chǎn)權(quán)制度不明確以及地方保護(hù)主義的影響，無(wú)法順利開(kāi)展兼并和收購(gòu)活動(dòng)，劣勢(shì)企業(yè)也由于資金籌集渠道單一，難以打破資本不足的僵局。國(guó)有企業(yè)能夠通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)有效籌集資金，解決改革過(guò)程中面臨的債務(wù)壓力，還能借助適度收緊的貨幣政策解決資產(chǎn)閑置造成的浪費(fèi)，對(duì)刺激市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力和發(fā)展動(dòng)力有重要作用，對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)同樣也有重要作用。

股權(quán)投資管理流程及關(guān)鍵點(diǎn)

前期調(diào)研與立項(xiàng)論證。在項(xiàng)目開(kāi)始前，企業(yè)要認(rèn)真、充分地組織前期調(diào)研論證，多渠道搜集信息并仔細(xì)核實(shí)，提高信息質(zhì)量。必要時(shí)，可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，預(yù)估未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí)，為確保預(yù)期效益符合企業(yè)基準(zhǔn)效益指標(biāo)，需要對(duì)比篩選合適的項(xiàng)目方案并編制項(xiàng)目建議書(shū)，在經(jīng)企業(yè)專(zhuān)家評(píng)審會(huì)、總經(jīng)理辦公會(huì)、董事會(huì)評(píng)審決策后方可繼續(xù)執(zhí)行。在該環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合考量多方因素，選擇最有利于自身實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的方案。此外，還應(yīng)提前編制項(xiàng)目分工表、時(shí)間表和工作流程圖，列出工作內(nèi)容和步驟、責(zé)任部門(mén)和責(zé)任人、計(jì)劃完成時(shí)間等重要信息，使參與人員對(duì)整個(gè)項(xiàng)目流程有清晰認(rèn)知，識(shí)別關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

股權(quán)投資預(yù)算。涉及企業(yè)現(xiàn)金流出的項(xiàng)目，要提前申報(bào)年度投資預(yù)算表格及說(shuō)明預(yù)算報(bào)告，具體內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括項(xiàng)目名稱、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、預(yù)計(jì)投資收益率、項(xiàng)目投資金額和資金來(lái)源等基礎(chǔ)信息。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，結(jié)合在投及擬實(shí)施的項(xiàng)目，提報(bào)和編制下一年度長(zhǎng)期股權(quán)投資預(yù)算，并納入公司年度投資預(yù)算及全面預(yù)算管理，隨后需要提交投資委員會(huì)、總經(jīng)理辦公會(huì)、董事會(huì)審批。在下一年度長(zhǎng)期股權(quán)投資預(yù)算獲得審批后，下發(fā)企業(yè)年度投資預(yù)算通知，由專(zhuān)業(yè)部門(mén)負(fù)責(zé)組織、指導(dǎo)或監(jiān)督投資計(jì)劃的實(shí)施。如果在年度投資計(jì)劃外追加投資或項(xiàng)目，要嚴(yán)格履行公司內(nèi)部決策程序。在日常管理過(guò)程中，要及時(shí)提交投資月報(bào)，統(tǒng)計(jì)分析并匯報(bào)投資預(yù)算執(zhí)行情況，開(kāi)展年度投資總結(jié)工作，按要求辦理投資資金支付。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)提前籌劃項(xiàng)目資金的來(lái)源，并在支付項(xiàng)目資金時(shí)，堅(jiān)持預(yù)算外不支付的原則。在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，也要進(jìn)行相關(guān)的預(yù)算分析，對(duì)投資預(yù)算執(zhí)行率、重點(diǎn)項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)率兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行考核，加大對(duì)完成指標(biāo)較低的項(xiàng)目投資預(yù)算的審核力度，并將投資預(yù)算工作按分值納入年度績(jī)效考核。

資產(chǎn)評(píng)估。按照相關(guān)法律規(guī)定，大部分項(xiàng)目需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，確認(rèn)相關(guān)支付對(duì)價(jià)的公允性。企業(yè)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估和審計(jì)機(jī)構(gòu)，對(duì)項(xiàng)目整體進(jìn)行評(píng)估和審計(jì)，在評(píng)估后還需通過(guò)評(píng)審。在股權(quán)項(xiàng)目中，有些并購(gòu)或重組項(xiàng)目的資金規(guī)模較大，資產(chǎn)評(píng)估增值將產(chǎn)生高額稅負(fù)，初始投資成本和評(píng)估值的差額作為計(jì)稅基礎(chǔ)，投資方則需繳納更多的所得稅，增大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。為減輕企業(yè)的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)最低重組成本，可通過(guò)項(xiàng)目?jī)?nèi)部資本公積、未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本增加投資計(jì)稅基礎(chǔ)。此外，還要積極爭(zhēng)取利用特殊重組稅務(wù)策略、提前進(jìn)行稅務(wù)籌劃等手段，降低投資成本，減少企業(yè)確認(rèn)的非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅，保障公司的整體收益。

項(xiàng)目可行性研究。企業(yè)在這一階段需要編制可行性研究報(bào)告，其內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括股權(quán)項(xiàng)目的背景、債權(quán)債務(wù)處置方案、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析及應(yīng)對(duì)策略、具體操作方案以及工作進(jìn)度安排等。企業(yè)還要嚴(yán)格遵守重大項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審管理要求，對(duì)項(xiàng)目全過(guò)程周期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并編制風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告。其中，要對(duì)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、法律這五大類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估，按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)排序，編制風(fēng)險(xiǎn)清單?？尚行匝芯凯h(huán)節(jié)是股權(quán)投資管理最重要的環(huán)節(jié)，除了編制可行性研究報(bào)告，還需要編制財(cái)務(wù)模擬表格。以業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃為基礎(chǔ)，編制營(yíng)業(yè)期（一般為10年期）的數(shù)據(jù)表，運(yùn)用財(cái)務(wù)模型，分別計(jì)算平均利潤(rùn)、資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等相關(guān)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。在進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)，只有內(nèi)部收益率大于企業(yè)必要的報(bào)酬率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于0，且動(dòng)態(tài)投資回收期小于企業(yè)要求的回收期的項(xiàng)目，才有繼續(xù)推行的必要。當(dāng)出現(xiàn)互斥項(xiàng)目時(shí)，優(yōu)先選擇財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)更好的、能為企業(yè)帶來(lái)更多經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目。根據(jù)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)表計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，進(jìn)行相應(yīng)評(píng)分，選定投資收益率、凈資產(chǎn)收益率和稅后動(dòng)態(tài)投資回收期（不含籌建期）為審查產(chǎn)業(yè)類(lèi)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)效益指標(biāo)。

項(xiàng)目實(shí)施程序。經(jīng)批準(zhǔn)的股權(quán)投資項(xiàng)目根據(jù)相關(guān)決議或批復(fù)，由有關(guān)部門(mén)具體負(fù)責(zé)實(shí)施。股權(quán)管理項(xiàng)目實(shí)施程序包括但不限于以下工作：涉及公開(kāi)掛牌的事項(xiàng)和中介、產(chǎn)權(quán)交易所接洽；簽訂投資合同、擬定公司章程；落實(shí)財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估備案程序；落實(shí)法人治理結(jié)構(gòu)，推薦或委派高級(jí)管理人員；明確被投資企業(yè)組織機(jī)構(gòu)設(shè)置、職責(zé)劃分；經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)；辦理投資價(jià)款、非貨幣資產(chǎn)的交割及過(guò)戶；進(jìn)行賬務(wù)處理；進(jìn)行產(chǎn)權(quán)登記；被投資企業(yè)完成工商登記手續(xù)；取得并保存投資項(xiàng)目檔案資料。在項(xiàng)目實(shí)施階段，還要注意提前編制或者修改相關(guān)章程，控股股東通過(guò)設(shè)置董事會(huì)相關(guān)重大條款達(dá)到控制目的，從而滿足控股股東合并子公司財(cái)務(wù)報(bào)表的要求。涉及企業(yè)重大收購(gòu)、資產(chǎn)置換或合并、變更企業(yè)形式、增加或減少注冊(cè)資本金、企業(yè)章程修改等重大決策事項(xiàng)，必須經(jīng)三分之二的董事表決通過(guò)，方為有效。股東要在董事會(huì)機(jī)構(gòu)中委派足夠多的董事，還要在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層中委派一定數(shù)量的高層管理人員及財(cái)務(wù)管理人員，才能有效參與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理。

投資后評(píng)價(jià)管理。相關(guān)部門(mén)組織項(xiàng)目后評(píng)價(jià)管理，確定相關(guān)工作責(zé)任人，按月反饋工作進(jìn)展。按照項(xiàng)目后評(píng)價(jià)報(bào)告反饋情況，在一定期限內(nèi)（一般在完成評(píng)價(jià)報(bào)告后20日內(nèi)），由項(xiàng)目單位提出完善方案，并在備案整改方案后3個(gè)月內(nèi)完成整改。完成整改后3個(gè)月，由相關(guān)部門(mén)按職責(zé)分工對(duì)整改落實(shí)情況進(jìn)行監(jiān)督、檢查、考核。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)投資項(xiàng)目的審計(jì)監(jiān)督，定期開(kāi)展自查，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中發(fā)生重大變化的事件，或者發(fā)生重大安全、環(huán)保、社會(huì)穩(wěn)定等事故，需要及時(shí)上報(bào)企業(yè)。日常工作中，還應(yīng)及時(shí)做好投資項(xiàng)目檔案管理工作。在工商登記完成后10日內(nèi)，將投資協(xié)議、章程、工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照等文件的電子掃描件或電子文檔交相關(guān)部門(mén)備案。

國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)化策略

完善資本市場(chǎng)制度，助推國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理。要積極培育和發(fā)展資本市場(chǎng)，就要充分激發(fā)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的活力，讓國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定、合理。同時(shí)還可以借助全國(guó)性的規(guī)范化產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，為國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)和資本產(chǎn)權(quán)交易創(chuàng)建規(guī)范、公正的交易環(huán)境。推動(dòng)資本市場(chǎng)的形成從政府主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)作的透明度。在證券市場(chǎng)建立初期，核準(zhǔn)制對(duì)于資本市場(chǎng)的建設(shè)和推動(dòng)作用毋庸置疑，但是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的壯大，資本市場(chǎng)的管理制度也日漸完善，我國(guó)進(jìn)行全面股票發(fā)行注冊(cè)制改革是正確選擇。除此之外，為了進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)管理制度，還可以通過(guò)投資者保護(hù)組織或體系嚴(yán)格規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)行為，為國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境和條件。資本市場(chǎng)的不斷完善，為國(guó)有企業(yè)資本提供了更加多樣化的理財(cái)工具和投資策略，有效提升了國(guó)有資本的運(yùn)作效率。現(xiàn)階段，為了提高我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的效率，國(guó)有企業(yè)的投資也要朝著多元化的方向發(fā)展，改變傳統(tǒng)的以銀行存款和股票、基金為主的投資方式，逐漸趨向選擇股指期貨、國(guó)債期貨和私募股權(quán)等雙向化的投資方式。此外，轉(zhuǎn)融通和資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新工具都為國(guó)有企業(yè)多元化資本運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)創(chuàng)造了更多利好。

成立規(guī)范化的中介組織，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的多元經(jīng)營(yíng)。國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理不只是要?jiǎng)?chuàng)造更多的利潤(rùn)，更要起到彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的重要作用。盤(pán)活國(guó)有資本存量是實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)多元化的重要渠道，需要成立規(guī)范化的中介組織，比如專(zhuān)業(yè)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)管理公司。其能在市場(chǎng)化運(yùn)作框架下，進(jìn)行閑置國(guó)有資本的集中運(yùn)營(yíng)，以專(zhuān)業(yè)化、規(guī)模化的運(yùn)營(yíng)管理方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，取得投資收益。無(wú)論是新產(chǎn)品的研發(fā)還是科技創(chuàng)新都需要大量的資金支持。然而高收益也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，運(yùn)營(yíng)國(guó)有企業(yè)資本的資本管理公司可以有意識(shí)地加大這方面的投資，有效推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資本的多元化運(yùn)營(yíng)。

國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理能促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型，不僅能有效激發(fā)國(guó)有企業(yè)資本的活力，還能進(jìn)一步優(yōu)化資源配置、完善現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)組織結(jié)構(gòu)。因此，面對(duì)現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題，可以從完善資本市場(chǎng)制度、積極培育國(guó)企經(jīng)營(yíng)者選拔制度，發(fā)展資本市場(chǎng)和完善社會(huì)保障體系等方面著手，積極主動(dòng)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展和壯大，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的高效配置。