李鑫（貴州大學經(jīng)濟學院）

關鍵字：融資約束；科技型中小企業(yè)；研發(fā)投入

一、引言

習近平總書記在黨的二十大報告中指出，“加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。加快實現(xiàn)高水平科技自立自強。以國家戰(zhàn)略需求為導向，集聚力量進行原創(chuàng)性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰(zhàn)?！庇纱丝梢娢覈鴮?chuàng)新發(fā)展的重視。為了鼓勵企業(yè)加強創(chuàng)新，依據(jù)我國財政部、國家稅務總局、科技部的研發(fā)費用扣除的相關政策，自2021年1月起，按費用化的研發(fā)費用實際發(fā)生額的100%在稅前進行加計扣除；資本化的研發(fā)費用，按照無形資產(chǎn)成本的200%在稅前攤銷。據(jù)國家統(tǒng)計局2022年8月公布的《2021年全國科技經(jīng)費投入統(tǒng)計公報》，2021年我國共投入研究與試驗發(fā)展經(jīng)費27956.3億元，比上年增加3563.2億元，增長14.6%，增速比上年加快4.4個百分點；研究與試驗發(fā)展經(jīng)費投入強度（與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）為2.44%，比上年提高0.03個百分點；按研究與試驗發(fā)展人員全時工作量計算的人均經(jīng)費為48.9萬元，比上年增加2.3萬元。盡管我國研發(fā)投入總量呈逐年上升趨勢，但企業(yè)研發(fā)投入的占比依舊較小?？萍夹椭行∑髽I(yè)是實現(xiàn)技術創(chuàng)新的重要載體,對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、經(jīng)濟發(fā)展效率的提高、就業(yè)機會的增加等方面具有重要作用。

融資約束是我國科技型中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸，對于中小型企業(yè)而言，前期創(chuàng)新研發(fā)的資金投入和項目后期需要資金支持會對企業(yè)產(chǎn)生一定財務壓力，所以許多企業(yè)可以選擇研發(fā)融資來獲得研發(fā)資金。莊芹芹稱高技術企業(yè)更依賴于外源融資，[1]但企業(yè)創(chuàng)新風險較高，收益具有不確定性，研發(fā)成果很難快速帶來資金流，缺乏穩(wěn)定現(xiàn)金流，所以企業(yè)研發(fā)投入的強度需要外部環(huán)境激勵，如依靠政府補助、知識產(chǎn)權保護、環(huán)境信息披露監(jiān)管和提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率等。[2-5]研究表明，政府合理調(diào)節(jié)對企業(yè)的研發(fā)補助可促進企業(yè)的研發(fā)投入；知識產(chǎn)權保護能通過緩解融資約束這一作用機制提高企業(yè)研發(fā)投入；環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高能緩解研發(fā)投入“融資難”的困境；[4]提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率可以緩解企業(yè)遭受的融資約束問題，改善企業(yè)所在的金融生態(tài)環(huán)境。

二、理論分析

企業(yè)研發(fā)活動前期投入較高，且見效時間較長，投入資金后不一定獲得收益，面臨的風險較大。據(jù)MM理論可知在有效市場和無稅收環(huán)境下，內(nèi)部融資與外部融資之間幾乎沒有成本差異。然而由于在現(xiàn)實生活中信息不對稱無處不在，這會使企業(yè)股東和管理層及債權人之間存在利益沖突，從而導致代理成本的產(chǎn)生，因此企業(yè)外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。根據(jù)有序融資理論可知，企業(yè)需要資金時會優(yōu)先考慮融資成本較低的內(nèi)部融資。對中小型企業(yè)而言，研發(fā)成本高，資金回籠慢，內(nèi)部融資往往難以滿足企業(yè)的研發(fā)需求，所以更多企業(yè)會選擇從企業(yè)外部獲得資金。企業(yè)在研發(fā)融資時較難全透明地公布自己的研發(fā)信息，導致銀行對中小企業(yè)的研發(fā)項目較難評估，銀行無法全面了解貸款的資金流向，且我國以間接融資為主要融資渠道，這就導致了許多中小企業(yè)的融資約束問題。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源

對科技型企業(yè)數(shù)據(jù)的選取，本文參考余恕蓮和王騰燕[6]的做法，選取2010—2021年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本?？萍夹椭行∑髽I(yè)是指將技術創(chuàng)新作為企業(yè)核心的中小規(guī)模企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展上具有較高的潛力。創(chuàng)業(yè)板上市公司多是以技術創(chuàng)新為核心，且企業(yè)規(guī)模不大，能很好地反映我國科技型企業(yè)的發(fā)展趨勢。相關的財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，并對數(shù)據(jù)做了以下處理：1.剔除發(fā)生ST或＊ST的企業(yè)數(shù)據(jù)w；2.剔除數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)數(shù)據(jù)；3.對所有連續(xù)變量在1%和99%水平處進行縮尾，最終獲得6713個觀測樣本；4.剔除金融行業(yè)樣本，由于金融行業(yè)相較其他行業(yè)財務指標差距較大，不具備可比性。

（二）變量設定

1.被解釋變量：研發(fā)投入

參考以往文獻，目前對企業(yè)研發(fā)投入的衡量現(xiàn)有以下幾種方法：（1）取企業(yè)研發(fā)投入額的自然對數(shù)[7]；（2）研發(fā)投入與資金總數(shù)的比值進行衡量；（3）研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營收入的比值來衡量。研發(fā)投入反映企業(yè)一年內(nèi)的研發(fā)狀況，屬于流量指標，受企業(yè)當年經(jīng)營狀況的影響，為剔除這一因素對研發(fā)投入的影響，筆者認為采用將企業(yè)經(jīng)營狀況考慮在內(nèi)的方法更合理，故選擇第三種方法。

2.解釋變量：融資約束

本文采用SA指數(shù)來衡量融資約束，即SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age，其中Size代表企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，Age為企業(yè)上市年限。SA指數(shù)數(shù)值越大表明企業(yè)受融資約束越小，反之則表明企業(yè)受融資約束越大。

3.控制變量

借鑒相關研究，本文選取的控制變量有：盈利能力（ROA，為凈利潤與總資產(chǎn)的比）、公司規(guī)模（Size，為總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、資產(chǎn)流動性（Liquid，為總負債與總資產(chǎn)的比）、資產(chǎn)負債率（Deasra）、營業(yè)收入增長率（Growth，為本年營業(yè)收入變動額與上年營業(yè)收入的比）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Toassradio，為營業(yè)收入與總資產(chǎn)的比值）、現(xiàn)金流水平（Cashlel，是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值）、股權集中度（Ownerrate，為第一大股東持股比例）、企業(yè)價值（Tobinq，為企業(yè)市值與總資產(chǎn)的比值）、董事會規(guī)模（Board）為董事會人數(shù)加1后取對數(shù)、利潤總額（Pf）為企業(yè)實際獲得的利潤、資本密度（CI）由固定資產(chǎn)凈額與員工人數(shù)的比值（見表1）。

表1 變量指標

（三）模型設定

三、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，可以看出研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值（Rd）的均值為0.071，也就是說創(chuàng)業(yè)板上市公司的營業(yè)收入中僅有7.1%用于研發(fā)，可見科技型企業(yè)在研發(fā)上的投入較少。Rd的標準差為0.057，說明科技型中小企業(yè)在研發(fā)投入上的差異并不明顯。SA指數(shù)的最小值為-4.276，最大值為-3.160，均值為-3.699，表明企業(yè)受融資約束較強烈。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析

利用Pearson檢驗分析變量之間的相關性，結(jié)果顯示，變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

（三）回歸分析

利用STATA17.0對式1進行回歸，得到表3的回歸結(jié)果，其中列1和列2沒有考慮個體固定，列3和列4考慮了個體固定，列1和列3沒有考慮控制變量，列2和列4考慮了控制變量。由列1至列4的回歸結(jié)果可知融資約束在沒有考慮個體固定但考慮控制變量的情況下，融資約束對科技型企業(yè)的研發(fā)投入在5%的顯著性水平下是呈負相關的。在考慮個體固定的情況下，無論是否考慮加入控制變量融資約束均在1%的顯著性水平下與研發(fā)投入呈負相關，因此可以知道融資約束對科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入起抑制作用。

表3 回歸結(jié)果

四、結(jié)論與建議

本文首先分析了融資約束對科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入影響的理論依據(jù)，然后用2010—2021年的面板數(shù)據(jù)進行實證分析得到了回歸結(jié)論。由以上回歸結(jié)論可知融資約束對科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入具有負向約束作用，當企業(yè)受融資約束較強時，企業(yè)較難獲得研發(fā)資金，會降低企業(yè)的研發(fā)積極性，因此融資約束會阻礙科技型企業(yè)研發(fā)，限制科技型企業(yè)發(fā)展?；诮Y(jié)論，本文的建議如下：

第一，現(xiàn)階段融資約束一直阻礙中國企業(yè)的發(fā)展，因此必須提高金融系統(tǒng)運行效率，切實推進金融市場改革，引導金融機構(gòu)提高識別信息的能力。

第二，拓寬企業(yè)融資渠道，提高資本市場配置效率，解決目前市場融資渠道單一的問題，只有企業(yè)獲得了資金，才能將更多的資源用于研發(fā)投入。

第三，科技型中小企業(yè)應合理運用自己的資金，確保有足夠的資金用于研發(fā)，獲得相應的技術優(yōu)勢，使企業(yè)能有效地持續(xù)發(fā)展。

第四，政府加強信息披露監(jiān)管，對作為研發(fā)投入的融資應特別處理，解決企業(yè)信息披露與銀行信息審批之間的矛盾。