□文/楊 陽 荊鵬霏

（西安音樂學院 陜西·西安）

[提要］ 看門人機制是指一種監(jiān)督機制，通過引入第三方獨立機構(gòu)或個人來監(jiān)督某一特定領域的行為，從而保證這一領域的公正性和透明度。公司治理過程中，看門人機制能夠監(jiān)督政府、企業(yè)或其他組織的行為，保護公眾利益，幫助監(jiān)督市場行為，促進經(jīng)濟發(fā)展，提高社會的新任務和組織的透明度，促進改革和進步。本文通過研究看門人機制理論，分析看門人機制失靈原因，提出發(fā)展建議。

近20 年來，世界范圍內(nèi)上市公司財務舞弊時有發(fā)生，從安然公司財務造假導致公司破產(chǎn)到2008 年金融危機的爆發(fā)，以及康得新、康美藥業(yè)財務造假等國內(nèi)一系列財經(jīng)經(jīng)濟丑聞凸顯，成為全球資本市場監(jiān)管和公司治理所面臨的一個無法繞開的難題。研究這些財經(jīng)丑聞會發(fā)現(xiàn)，此類財經(jīng)丑聞與金融市場中的審計師、證券分析師和資信評級機構(gòu)等中介機構(gòu)關系密切，這些中介結(jié)構(gòu)非但沒有起到監(jiān)督警告作用，反而成了上市公司財務造假的幫兇。因此，從法律監(jiān)管、道德約束、業(yè)務規(guī)范等方面對中介機構(gòu)進行規(guī)制，是解決中介機構(gòu)機制規(guī)范的重點。

一、看門人機制理論

哥倫比亞大學的科菲將“看門人”定義為“那些以自己職業(yè)聲譽為擔保向投資者保證發(fā)行證券品質(zhì)的各種市場中介機構(gòu)”，主要包括審計師、律師、證券分析師和信用評級機構(gòu)等。與投資大眾相比，這些中介機構(gòu)在市場地位方面具有一定優(yōu)勢，能夠獲得更多的關于公司和金融產(chǎn)品的信息，并運用自己的專業(yè)技能進行分析和判斷，在發(fā)現(xiàn)上述信息存在問題時向市場發(fā)出警報，阻止不當行為的發(fā)生，從而發(fā)揮看門人的作用，有效地保護投資者利益，保障金融市場的健康運行。這種中介機構(gòu)的制度安排則被稱為“看門人”制度。

科菲認為“看門人理論”的核心在于聲譽資本綁定機制，看門人通過不斷提供高質(zhì)量的信息核實服務建立起自己的聲譽資本，在其對發(fā)行人披露的信息進行核查、認證時，實質(zhì)上是把自己的聲譽資本借給了發(fā)行人，投資者與其他市場參與者將因此信賴發(fā)行人披露的信息及其發(fā)行證券的品質(zhì)。也就是說，看門人用自己的聲譽資本為發(fā)行人提供了擔保，看門人也可以通過拒絕與不當行為人合作，以保護公司的外部投資者。“看門人”制度是用來為眾多投資者發(fā)出警報、化解風險的，最大限度減少金融市場的信息不對稱性，緩解投資者在投資過程中的盲目性。但是從安然公司財務造假到金融危機爆發(fā)，乃至國內(nèi)眾多公司財務造假案件的發(fā)生，其中作為“看門人”的中介機構(gòu)無一不是作為上市公司的幫兇。作為公司治理過程中外部環(huán)節(jié)重要的“看門人”制度并沒有進行有效的自我監(jiān)督甚至失靈。加強金融市場中作為“看門人”的各類中介機構(gòu)工作人員的職業(yè)規(guī)范和監(jiān)管機制完備，對提高金融市場透明度和運行效率極為重要，有利于營造健康、公平、透明的金融環(huán)境。

二、看門人機制失靈原因分析

（一）看門人行業(yè)部分從業(yè)者職業(yè)道德水平低，行業(yè)自律匱乏。審計師、律師事務所、資信評級機構(gòu)等中介機構(gòu)部分從業(yè)人員職業(yè)心態(tài)不成熟，誠信建設嚴重不足，同時由于看門人組織規(guī)模增大，行業(yè)規(guī)范和自律機制存在很大問題，個別從業(yè)者職業(yè)道德水平下降，身份認同感減弱，導致部分從業(yè)者鋌而走險，不能保證工作合法合規(guī)，看門人機制不能發(fā)揮效應。

（二）看門人行業(yè)競爭不充分?？撮T人行業(yè)準入門檻高，目前在全球范圍內(nèi)已形成寡頭壟斷的情形，世界上著名的會計事務所僅有四個：普華永道、德勤、畢馬威、安永；全球三大資信評級機構(gòu)標準普爾、穆迪、惠譽市場份額超過了90%?？撮T人行業(yè)機構(gòu)數(shù)量很少，市場份額過度集中。對于發(fā)行人而言，在資本市場上可選的看門人機構(gòu)不多，也就導致了行業(yè)競爭力不夠，市場約束力下降。行業(yè)競爭不充分也是看門人行業(yè)失靈的一個主要原因。

（三）發(fā)行人和看門人存在利益關系。由于中介機構(gòu)與發(fā)行人之間存在委托-代理關系，中介機構(gòu)的費用由發(fā)行人支付，相當于監(jiān)管對象拿錢找人監(jiān)督自己，這種監(jiān)督機制中中介機構(gòu)和發(fā)行人存在利益關系，容易形成利益共同體，導致看門人在實際的工作中并不能很好地起到對發(fā)行人的監(jiān)督和警告作用，可能只是徒有形式的走過場，甚至可能成為發(fā)行人的幫兇。

（四）看門人的聲譽資本價值下降?？品普J為“看門人理論”的核心在于聲譽資本綁定機制，聲譽資本是看門人制度的基礎，看門人用自己的聲譽資本為發(fā)行人提供擔保，但是這種基礎并不是全部建立在正義的基礎上。國際型的中介機構(gòu)在其快速發(fā)展的過程中規(guī)模迅速擴大，從業(yè)人員良莠不齊。為了獲得更多的市場份額和客戶，中介機構(gòu)的聲譽資本會被稀釋。在實際從業(yè)過程中，聲譽資本對部分從業(yè)者而言已經(jīng)不再是執(zhí)業(yè)的命脈，而成為了攫取額外巨額收益的籌碼。在各種商業(yè)機會和利益誘惑面前，部分從業(yè)者更加關心如何與客戶保持商業(yè)關系并確保未來的商業(yè)往來，而不是及時阻止不當交易發(fā)生或者公開信息的披露。大量的案例已經(jīng)說明部分“看門人”甚至會冒著喪失聲譽資本的危險也要與客戶“同流合污”，例如作為原來全球聞名的五大會計師事務所的安達信公司在安然丑聞案中作為審計公司，就是由于個別從業(yè)者在額外利益面前選擇對聲譽資本忽視，價值取向產(chǎn)生搖擺，在是非選擇和利誘面前脆弱不堪。

（五）看門人行業(yè)失信成本過低?？撮T人行業(yè)失靈的一個重要原因是行業(yè)失信成本過低。我國《證券法》對于不符合發(fā)行條件卻以欺騙手段騙取發(fā)行資格的發(fā)行人作出處罰規(guī)定：對于尚未發(fā)行證券的，僅可處以30 萬元至60 萬元罰款；對于已經(jīng)發(fā)行證券的，也只能處以募集資金的百分之一以上、百分之五以下的罰款。會計師事務所、律師事務所所受的罰金更低，與造假可能帶來的巨額收益相比，中介機構(gòu)違法成本明顯低于違法收益，監(jiān)管規(guī)則的威懾效力不足。并且，中介機構(gòu)虛假陳述的民事責任難以落實，刑事責任更是寥寥無幾。

三、看門人機制未來之路

通過對看門人制度進行分析及對看門人制度失靈原因的研究，發(fā)現(xiàn)看門人制度是一項復雜的系統(tǒng)工程，看門人行業(yè)部分從業(yè)者職業(yè)道德低下、行業(yè)競爭不充分、看門人與發(fā)行人的利益關系、聲譽資本價值的下降及看門人失信成本過低等都是看門人制度失靈的重要原因。據(jù)此，為了建立有效的看門人制度，從以下幾個方面提出建議，以保證中介機構(gòu)行之有效的工作。

（一）充分關注看門人機制的建設和完善?；诳撮T人機制目前存在的主要問題，應對當前的看門人機制進行研究并完善，建立一套有效的看門人機制。首先，應該改變看門人與客戶公司的委托代理關系，消除代理人與客戶公司的利益關系，切斷看門人和客戶公司之間的隱形紐帶和利益沖突，提升看門人的獨立性，增加其必需的監(jiān)管權(quán)力。建議由證券交易所在中介機構(gòu)中公平、公正、合理選擇單位對客戶公司進行監(jiān)督，客戶公司只需向證券交易所支付費用，證券交易所成為中介機構(gòu)的雇主，中介機構(gòu)只需向證券交易所負責，消除與客戶公司的雇傭關系，只保留監(jiān)督作用。其次，應該增加看門人行業(yè)的失信成本，通過立法等手段增加看門人行業(yè)的失信成本，提高對看門人行業(yè)的威懾力，一旦有違法違規(guī)的操作，通過巨額罰款、取消從業(yè)資格、追究刑事責任等一系列手段追究責任，讓看門人行業(yè)為自己的違法違規(guī)操作付出沉重代價，杜絕違法違規(guī)操作。最后，應該提高從業(yè)人員職業(yè)道德素養(yǎng)，加強誠信建設。

（二）完善聲譽機制。聲譽資本是看門人制度的基礎，健康運行的看門人制度應該以有效的聲譽資本機制為前提。聲譽資本是作為看門人的中介機構(gòu)在資本市場中長期從事服務工作而累計得到的認可程度，是中介機構(gòu)存活的命脈所在。良好的聲譽資本能給中介機構(gòu)帶來更多的業(yè)務量，提高市場占有率，同時給中介機構(gòu)帶來更高的品牌價值和溢價；反之，聲譽資本的減少會帶來業(yè)務量減少，甚至導致公司破產(chǎn)等嚴重后果。例如，在安然公司財務造假案例中，作為審計機構(gòu)的安達信最終的破產(chǎn)并不是由于安達信一系列違法違規(guī)操作帶來的法律訴訟，而是來自于安達信公司聲譽資本的喪失，潛在客戶群體對安達信失去信心，安達信也失去以聲譽資本做擔保的能力。建立完善的聲譽資本可以從兩方面入手：一是中介機構(gòu)的監(jiān)管部門建立一套公平、公正、成熟的聲譽資本評價體系，對各類中介機構(gòu)在工作中的一系列違法違規(guī)操作進行公布，建立完善的評價體系，由監(jiān)管部門對各個中介機構(gòu)進行評級，作為中介機構(gòu)聲譽資本的體現(xiàn)，從而影響客戶群體對中介機構(gòu)的選擇，同時也是潛在投資者對投資內(nèi)容的參考評價；二是加強投資者教育，提高投資者對中介機構(gòu)的評價能力和水平，從而倒逼中介機構(gòu)注重提升服務水平，提高企業(yè)聲譽資本。

（三）增強看門人行業(yè)的競爭機制。目前，看門人行業(yè)已逐漸形成寡頭壟斷的情形，行業(yè)競爭不充分，不利于行業(yè)良性發(fā)展。應該降低行業(yè)準入門檻，引入更多的中介機構(gòu)從業(yè)單位，通過增加中介機構(gòu)數(shù)量提高行業(yè)的競爭力，促使行業(yè)競爭良性發(fā)展。打破壟斷，建立自由競爭的市場秩序，也能促使中介機構(gòu)提升服務質(zhì)量，注重聲譽資本建設。

結(jié)語

本文對公司治理過程中的看門人機制進行探討，研究了看門人制度失靈的原因，并進行了發(fā)展趨勢分析?？撮T人機制下，作為看門人的中介機構(gòu)應該具有以下特點：一是保持與監(jiān)管對象的獨立性，中介機構(gòu)服務于監(jiān)管機構(gòu)，從監(jiān)管機構(gòu)獲取報酬，擺脫以往與監(jiān)管對象的利益關系，保證提供服務的獨立性；二是應該有較強的聲譽資本，能夠為自己從事的服務型工作進行擔保，對監(jiān)管對象進行監(jiān)督，對潛在投資者進行信息披露，從而為潛在投資者提供信息參考?？撮T人機制在公司治理過程中扮演著重要角色，在公司治理過程中需要充分關注看門人機制的建設和完善。