杜鵬飛 山西潞安環(huán)保能源開發(fā)股份有限公司

在進行企業(yè)價值評估時，通常只是對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進行分析，但是財務(wù)指標(biāo)容易被操縱，客觀性不強，很難將企業(yè)的價值精準(zhǔn)地反映出來。而使用EVA 模型來評估企業(yè)的價值，不僅可以實現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)的分析，還可以對企業(yè)的投資可行性進行分析，進而幫助企業(yè)更加全面科學(xué)地分析當(dāng)前管理決策的準(zhǔn)確性，幫助企業(yè)制定更加科學(xué)的戰(zhàn)略決策。

一、價值評估的概念及EVA 理論的內(nèi)涵

(一)價值評估的概念

關(guān)于企業(yè)的價值評估，主要是在特定的基準(zhǔn)下，對企業(yè)的價值權(quán)益進行評估，分析企業(yè)當(dāng)前的權(quán)益價值和實體價值。在進行企業(yè)價值評估時，常用的方法包含有成本法、收益法、市場法等，不同的方法在使用過程中都會存在一定的優(yōu)缺點，進而影響價值評估的效果。例如，采用成本法進行價值評估，主要是通過扣除企業(yè)的各項資產(chǎn)損耗后再計算企業(yè)的價值，但是由于資產(chǎn)損耗的足夠較為復(fù)雜，因此在計算評估過程中也會存在一定的局限性。采用收益法進行企業(yè)價值評估，主要是通過預(yù)測企業(yè)未來的收益并且進行折現(xiàn)，進而評估企業(yè)的價值。而市場法則是利用相似企業(yè)來進行價值評估。

(二)EVA 理論

EVA 理論是指用經(jīng)濟利潤來補償成本來得到的剩余收益，也就是經(jīng)濟增加值。經(jīng)濟增加值在企業(yè)的價值評估中有著重要的應(yīng)用?；贓VA 理論下的企業(yè)價值，應(yīng)該是企業(yè)期初投資資本和未來經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值之和[1]。我國對于EVA 理論的研究時間比較遲，通過構(gòu)建EVA 模型能夠充分地考慮了資本成本對企業(yè)價值造成的影響，能夠?qū)⑵髽I(yè)的內(nèi)在價值更加科學(xué)準(zhǔn)確地反映出來。將企業(yè)內(nèi)部價值準(zhǔn)確地反映出來，可以幫助投資者提供整體的投資效率，能夠幫助企業(yè)創(chuàng)造更多的長期價值。采用EVA 模型進行企業(yè)價值的評估，不僅考慮了資本成本，更是考慮了市場風(fēng)險，方便企業(yè)更加便利地計算出預(yù)測期內(nèi)的內(nèi)在價值。采用EVA 模型評估企業(yè)價值，主要是用企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤來減去資本總額，再減去加權(quán)平均資本成本，具體計算公式如下：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額-加權(quán)平均資本成本

二、EVA 管理在企業(yè)價值評估中的計算

(一)稅后凈營業(yè)利潤的計算

要借助EVA 來計算企業(yè)的價值，需要做好各項相關(guān)數(shù)值的計算，首先，需要做好稅后凈營業(yè)利潤的計算。因為當(dāng)前企業(yè)的凈利潤并不能將企業(yè)的真實價值全面準(zhǔn)確地反映出來，所以基于遵守重要性原則以及導(dǎo)向性原則，在計算過程中需要對企業(yè)的凈利潤進行調(diào)整。其次，在調(diào)整過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的行業(yè)特點以及發(fā)展特點來進行適當(dāng)調(diào)整，例如企業(yè)可以將稅后的凈營業(yè)利潤的計算調(diào)整為凈利潤+所得稅+利息支出+遞延所得稅負債+計提的減值準(zhǔn)備+企業(yè)研發(fā)費用+少數(shù)股東損益-企業(yè)所得稅資產(chǎn)。通過計算和分析企業(yè)調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤，可以分析企業(yè)的發(fā)展趨勢，也可以結(jié)合企業(yè)的財務(wù)報表來分析企業(yè)稅后凈利潤增長的原因。

(二)做好資本總額的計算

當(dāng)前企業(yè)資本總額主要包含有兩方面，分別為債務(wù)資本和股權(quán)資本。在具體計算過程中，為了提高企業(yè)資本總額的準(zhǔn)確性，企業(yè)需要依據(jù)當(dāng)前的經(jīng)營業(yè)務(wù)以及其他的各類活動對所有的資本總量進行全方位的分析，并進行有針對性、專業(yè)化的調(diào)整。企業(yè)在調(diào)整資本總額時需要結(jié)合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，可以將資本總額的計算方法調(diào)整為：股東權(quán)益+短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+研發(fā)費用+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產(chǎn)-在建工程，進而更加科學(xué)合理地計算出資本總額。

(三)做好加權(quán)資本成本的計算

當(dāng)前企業(yè)的主要融資方式包含有股權(quán)融資和債權(quán)融資，因此在計算企業(yè)的加權(quán)資本成本時，需要明確計算出企業(yè)的債務(wù)資本成本以及權(quán)益資本成本[2]。

1.在計算債務(wù)資本成本時，應(yīng)當(dāng)對企業(yè)的銀行貸款以及其他各類別的貸款情況，進行詳細分析和計算，分別計算出企業(yè)實際使用的短期借款、1 年以上的長期借款數(shù)額，之后結(jié)合相應(yīng)的貸款信息來獲取相關(guān)不同的長短期利率。通過綜合分析來核算出企業(yè)的真實債務(wù)成本率。

2.計算的權(quán)益資本成本時，可以采用CAPM 模型來測算企業(yè)的權(quán)益資本成本。例如，評估人員可以通過查閱資料來獲取當(dāng)前的國債利率，并以此來作為模型的無風(fēng)險報酬率進行計算，并以最近四年的GDP 增長率來作為模型的市場風(fēng)險溢價，進而計算出企業(yè)的權(quán)益資本成本率。

3.通過企業(yè)的財務(wù)報表，可以獲取相關(guān)的債務(wù)資本和權(quán)益資本的數(shù)據(jù)，進而得到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合計算出來的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，進行精準(zhǔn)的計算，從而計算出企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

(四)計算EVA 值

通過精準(zhǔn)地計算出企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額以及加權(quán)平均資本成本，從而計算出企業(yè)的EVA 值，進而分析企業(yè)的內(nèi)在價值。當(dāng)EVA 值大于0，表明企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)良好，并且實現(xiàn)了自身的發(fā)展。

(五)評估企業(yè)價值

在進行企業(yè)價值評估時，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及行業(yè)發(fā)展情況，可以選擇采用永續(xù)增長模型、高速增長模型等各種模型對企業(yè)的價值進行合理、恰當(dāng)?shù)脑u估。例如，采用永續(xù)增長模型來對企業(yè)的價值進行評估時，主要是評估企業(yè)的基準(zhǔn)日資本總額，評估企業(yè)后續(xù)穩(wěn)定增長階段的現(xiàn)值，進而求和得出企業(yè)的具體價值。通過借助EVA 計算公式，可以對企業(yè)的股價進行計算，并和企業(yè)利潤表上的每股收益進行對比，進而對企業(yè)的價值進行評估，如果EVA公式計算出來的每股收益高于利潤表的股價收益，則表明企業(yè)的股價出現(xiàn)被低估的現(xiàn)象，如果計算出來的股價低于利潤表的股價收益，則表明企業(yè)的股價存在高估的問題。

三、EVA 管理在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用分析

(一)做好外部環(huán)境分析

當(dāng)前我國企業(yè)的發(fā)展，會受到各種因素的影響，在分析企業(yè)的價值時，不僅需要全面分析企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營情況，還需要對企業(yè)的外部環(huán)境進行分析，綜合分析影響企業(yè)發(fā)展的相關(guān)因素。外部環(huán)境的變化，會對企業(yè)的經(jīng)營造成一定的影響，進而影響企業(yè)的營業(yè)利潤，因此在進行EVA 計算時，需要對企業(yè)的外部環(huán)境進行分析[3]。第一，評估人員需要對當(dāng)前企業(yè)所面臨的政治法律環(huán)境進行分析。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，為了促進各個行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，也陸續(xù)出臺了各項政策，特別是針對一些新行業(yè)，例如，新能源、動漫行業(yè)等出臺了新的政策，支持新興行業(yè)的發(fā)展。這些優(yōu)惠政策的出臺，可以增加企業(yè)的經(jīng)營利潤；此外，對另外一些行業(yè)，也可能制定相關(guān)的限制措施，進而影響企業(yè)的經(jīng)營和收益。第二，企業(yè)在經(jīng)營過程中，也會面臨著經(jīng)濟因素、社會因素、文化因素、技術(shù)因素等各項因素的影響，進而限制企業(yè)的發(fā)展。例如，會受到稅收政策的變化，政府補助的變化等，不僅會影響整個社會經(jīng)濟的發(fā)展，也會影響企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展及資金成本?？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展為企業(yè)的發(fā)展帶來機遇，但是也帶來更大的挑戰(zhàn)，對企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展造成影響，進而影響企業(yè)的經(jīng)營利潤。

(二)做好行業(yè)競爭分析

要加強EVA 管理在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用，提高評估的準(zhǔn)確性，還需要全面分析當(dāng)前企業(yè)所在的行業(yè)競爭[4]。第一，當(dāng)前許多企業(yè)所面臨的行業(yè)競爭越發(fā)激烈，競爭者越來越多，這對企業(yè)的經(jīng)營市場造成沖擊，進而影響企業(yè)的營業(yè)收入。第二，客戶和供應(yīng)商也會影響企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營。如果企業(yè)未能選擇合適的供應(yīng)商，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量得不到保證，也會影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。第三，企業(yè)的議價能力也會影響企業(yè)的經(jīng)營。在經(jīng)營時，企業(yè)需要和供應(yīng)商、買方企業(yè)進行議價，通過合理議價才能降低經(jīng)營成本，提高經(jīng)營收益。例如，在和供應(yīng)商進行議價時，當(dāng)供應(yīng)商的議價能力較強時，企業(yè)則處于劣勢的地位，則會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本。當(dāng)買方企業(yè)的議價能力強時，則會壓低企業(yè)產(chǎn)品的銷售價格，進而影響企業(yè)的銷售效益，影響企業(yè)的營業(yè)利潤。

(三)做好內(nèi)部環(huán)境分析

企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境也會對企業(yè)的營業(yè)利潤造成影響，也會影響企業(yè)的資本總額和加權(quán)資本成本。例如，企業(yè)未能采取合理的措施開展內(nèi)部管理工作，導(dǎo)致各項管理效率低下，將會直接影響企業(yè)的工作效率，增加經(jīng)營成本的同時，也會降低企業(yè)的經(jīng)營利潤。所以對企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營需要進行全面的分析，了解人力資源管理、生產(chǎn)管理、銷售管理等環(huán)節(jié)存在的問題和不足，進而分析對企業(yè)經(jīng)營造成的影響，計算出更加準(zhǔn)確的EVA 值。

(四)做好財務(wù)指標(biāo)分析

財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)EVA 值的影響是最為直接的，在計算企業(yè)的EVA 值時，需要做好企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的詳細分析[5]。第一，對企業(yè)的償債能力進行分析。在分析企業(yè)的償債能力時，主要計算分析企業(yè)資產(chǎn)的流動比率和現(xiàn)金比率，通常當(dāng)資產(chǎn)流動比率在1 左右時，表明企業(yè)的資產(chǎn)流動性較好。而現(xiàn)金比率可以直接表現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前有多少現(xiàn)金可以用來償還債務(wù)。第二，做好企業(yè)的營運能力分析。營運能力也可以表明企業(yè)的經(jīng)營情況，在分析企業(yè)營運能力時，主要是對企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率和天數(shù)進行分析，當(dāng)周轉(zhuǎn)率較高、周轉(zhuǎn)天數(shù)較小時，通常能夠表明企業(yè)的營運能力較強。第三，對企業(yè)的盈利能力進行分析。通過查閱企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表來獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)通過計算和分析企業(yè)的毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率等進行全面分析。第四，評估人員要做好企業(yè)發(fā)展能力的評估，通過計算和分析企業(yè)的營業(yè)利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、資本積累率，進而分析企業(yè)的發(fā)展能力。例如，當(dāng)企業(yè)的營業(yè)利潤增長超過百分百，則表明企業(yè)的發(fā)展能力良好。

四、完善EVA 管理在企業(yè)價值評估中應(yīng)用的相關(guān)策略

(一)加強財務(wù)指標(biāo)及數(shù)據(jù)的精確核算

在企業(yè)的價值評估過程中，必然要基于企業(yè)的財務(wù)報表對所有的信息進行核算。這些財務(wù)信息的來源，包括日常經(jīng)營過程中產(chǎn)生的所有財務(wù)信息，因此，如果財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)不精確或者財務(wù)信息不準(zhǔn)確，那么就很可能會導(dǎo)致最終所取得的結(jié)果與實際情況有所偏差。只有在財務(wù)信息得到了專業(yè)化的核算分析結(jié)果之后，企業(yè)在最終的價值評估階段采用EVA 管理方法才會得到最好的效果。

(二)做好非財務(wù)指標(biāo)的客觀評估

要推動EVA 管理在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用，提高評估的準(zhǔn)確性，也需要做好非財務(wù)指標(biāo)的客觀評估。因為EVA評估只能用于財務(wù)指標(biāo)的分析，對于非財務(wù)因素的分析，會存在一定的局限性，所以在評估時，還應(yīng)當(dāng)加強對企業(yè)客戶黏性和忠誠度等方面的分析，進而對企業(yè)的發(fā)展進行全面分析，并及時進行數(shù)據(jù)偏差的調(diào)整，提高財務(wù)指標(biāo)評估的客觀性，減少對企業(yè)價值評估造成的影響和誤差。

(三)引入恰當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠硖钛a評估模型存在的缺陷

在進行企業(yè)價值評估時，不僅可以采用EVA 模型，還可以結(jié)合其他更多的模型來進行綜合評估，例如，借助情景分析模型、SWOT 矩陣模型等來對企業(yè)的發(fā)展情況進行綜合分析。使用SWOT 模型可以對企業(yè)在發(fā)展中面臨著的優(yōu)劣勢、機會和威脅進行全面分析，進而更加精準(zhǔn)地掌握企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，才能更好準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)的發(fā)展趨勢，進而提高預(yù)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，提高EVA 計算的準(zhǔn)確性。

(四)做好評估行業(yè)的監(jiān)管

要提高企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性，相關(guān)部門需要做好評估行業(yè)的監(jiān)管，通過制定相關(guān)的監(jiān)管制度和措施來督促評估人員自覺提高自身的專業(yè)能力，并定期組織開展培訓(xùn)活動，加強對評估人員的職業(yè)道德培訓(xùn)，進而提高評估工作的專業(yè)性和公平性，提高評估的準(zhǔn)確性。

總的來說，使用EVA 模型來對企業(yè)價值進行評估，能夠更加準(zhǔn)確地計算出企業(yè)的價值，進而為企業(yè)的管理者、投資者提供重要的參考，進一步優(yōu)化企業(yè)的管理措施和投資策略，促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。■