張宏權(quán) 韓烽 王薈 顧璋

本文分析并指出了地方國有企業(yè)主體信用評級呈現(xiàn)出顯著的頭部效應(yīng)和區(qū)域集中特征，存在評級企業(yè)規(guī)模層次差異較大、評級企業(yè)所在區(qū)域相對集中、評級企業(yè)融資成本優(yōu)勢顯著、企業(yè)評級戰(zhàn)略規(guī)劃力度不足、國有企業(yè)現(xiàn)代治理能力欠缺等五個主要問題。在此基礎(chǔ)上，本文建議政府主導(dǎo)、市場運作，加快實施國有企業(yè)主體信用評級建設(shè)提升工作，提出政府主導(dǎo)國企評級規(guī)劃，建立市場咨詢服務(wù)渠道，支持實施重大資產(chǎn)重組，創(chuàng)新主體評級提升模式，圍繞發(fā)展目標謀劃國企產(chǎn)業(yè)延伸路徑，構(gòu)建國企評級層次格局，激發(fā)融資平臺價值作用，強化國企內(nèi)部控制機制等具體建議舉措。

積極推進國有企業(yè)主體信用評級建設(shè)

黨中央有關(guān)精神指出，要深化國資國企改革并加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。這對于新形勢下地方國有企業(yè)深化改革發(fā)展指明了方向。地方國有企業(yè)大多承擔著政府投融資平臺職能，當前，外部融資監(jiān)管政策趨嚴收緊，尤其是財政部、金融監(jiān)管部門對于政府投融資平臺直接發(fā)債融資持續(xù)施行重點控制政策，對于融資資金的使用監(jiān)管也更加嚴格約束，這使部分地方國有企業(yè)的融資渠道和融資產(chǎn)品受限；而地方國有企業(yè)作為市場主體，還承擔著經(jīng)營性業(yè)務(wù)拓展任務(wù)，面臨著迫切的市場化運作資金需求。

在此背景下，地方國有企業(yè)資金鏈安全問題日益嚴峻突出。為確保資金鏈安全和經(jīng)營風(fēng)險可控，地方國有企業(yè)紛紛探索主體信用評級建設(shè)路徑爭取開辟資本市場融資新渠道，實現(xiàn)降低新增企業(yè)融資成本、創(chuàng)新發(fā)行融資產(chǎn)品、提升債務(wù)風(fēng)險應(yīng)對能力的目標。地方國有企業(yè)在轉(zhuǎn)型發(fā)展、融資安全和產(chǎn)業(yè)升級過程中，必須要平衡處理好投資整合與融資發(fā)展的關(guān)系、城投業(yè)務(wù)與市場業(yè)務(wù)的關(guān)系、直接融資與銀行融資的關(guān)系。

地方國有企業(yè)主體信用評級建設(shè)存在的問題

評級企業(yè)規(guī)模層次差異較大 不同主體信用等級的國有企業(yè)，評級分布、資產(chǎn)規(guī)模、競爭實力存在顯著差異。據(jù)不完全統(tǒng)計，江蘇省現(xiàn)有主體信用評級AA的國有企業(yè)超過350家，AA+的國有企業(yè)不足200家，AAA的國有企業(yè)約50家，各類評級企業(yè)的總資產(chǎn)均值區(qū)間為220億元至880億元，呈現(xiàn)出明顯的階梯分布特征。

評級企業(yè)所在區(qū)域相對集中 國有企業(yè)主體信用評級建設(shè)提升需依靠一定的地方財政支持，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展實力是制約企業(yè)評級的重要外部評估因素。因此，評級企業(yè)大多集中在經(jīng)濟發(fā)展水平較高的地區(qū)。與此同時，地方政府的資源支持也是國有企業(yè)評級的重要支撐，即使是同一區(qū)域，市屬國有企業(yè)較縣區(qū)級國有企業(yè)更具有管理層級優(yōu)勢和資源傾斜可能，評級提升工作也能夠更加順利地推動。

評級企業(yè)融資成本優(yōu)勢顯著 直接發(fā)債融資較銀行融資、非標融資等具有發(fā)行成本低、融資規(guī)模大的優(yōu)勢。當前，地方國有企業(yè)面臨著降低融資成本、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的目標任務(wù)。據(jù)統(tǒng)計，1年期限和3年期限的城投債，AAA企業(yè)的發(fā)行成本分別為3.5%/年和3.74%/年，AA+企業(yè)的發(fā)行成本分別為3.8%/年、3.66%/年，AA企業(yè)的發(fā)行成本分別為4.1%/年、4.57%/年，評級提升對于降低融資成本的作用十分顯著。

企業(yè)評級戰(zhàn)略規(guī)劃力度不足 目前市場主流評級機構(gòu)包括中誠信、聯(lián)合資信、上海新世紀、大公資信、中證鵬元，各家機構(gòu)的評級要素和評估邏輯存在較大差異，且都相對謹慎。地方國有企業(yè)實施主體信用評級建設(shè)，主要源于自身改革創(chuàng)新需要，以主動對接評級機構(gòu)為主。而地方政府參與度和引導(dǎo)性相對不足，未能系統(tǒng)性形成國有企業(yè)評級規(guī)劃“一地一策、一市一策、一企一策”的特色化模式。

國有企業(yè)現(xiàn)代治理能力欠缺 主體信用評級建設(shè)對于地方國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)治理能力要求嚴格。而地方國有企業(yè)大多還存在制度體系建設(shè)滯后、法人治理結(jié)構(gòu)不夠完善、市場化運作機制建設(shè)不夠到位等問題，尤其是企業(yè)發(fā)展效能相對偏低，核心主業(yè)和特色業(yè)務(wù)不夠集中，可持續(xù)發(fā)展能力還有不足，這都極大影響了企業(yè)形象以及融資市場對于國有企業(yè)的投資者認知。

優(yōu)化地方國有企業(yè)主體信用評級的建議

主體信用評級建設(shè)提升工作更是一項系統(tǒng)性工程，對于國有企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、成長空間、業(yè)務(wù)能力要求較高，對于企業(yè)所在區(qū)域的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展能力也提出了較高要求。若能在各地區(qū)探索打造一批高評級企業(yè)，通過深化國企改革行動迅速推動做強做優(yōu)做大，重構(gòu)企業(yè)經(jīng)營管理體系、業(yè)務(wù)發(fā)展格局和風(fēng)險控制體系，并重塑企業(yè)品牌形象，助力打開融資市場，完善融資、資金、經(jīng)營各類風(fēng)險管理體系，筑牢區(qū)域重大風(fēng)險管控能力，將是非常有利的?；谝陨戏治?，建議由政府主導(dǎo)、市場運作，加快實施國有企業(yè)主體信用評級建設(shè)提升工作，建議如下：

政府主導(dǎo)評級規(guī)劃 建立市場咨詢服務(wù)渠道 加大國有資產(chǎn)監(jiān)管力度。各地市、縣區(qū)國資監(jiān)管部門按照工作條線，全面梳理國有企業(yè)基本情況、財務(wù)指標、投資情況、業(yè)務(wù)板塊、融資情況和轉(zhuǎn)型訴求，建立健全國有企業(yè)臺賬統(tǒng)計功能，初步優(yōu)選潛在目標企業(yè)。

全面構(gòu)建咨詢服務(wù)渠道。由地方政府主導(dǎo)，與市場主流信用評級公司建立溝通渠道，形成政府、評級公司戰(zhàn)略合作機制，通過定期國企調(diào)研、評級邏輯交流、風(fēng)險應(yīng)對指導(dǎo)等方式，增強評級公司對各地財政財力、國企資源情況、業(yè)務(wù)發(fā)展情況的熟悉程度以及評級提升的信心。

有序?qū)嵤┰u級規(guī)劃工作。各地方政府參照主流評級公司有關(guān)專業(yè)意見，借鑒其他城市先進經(jīng)驗，結(jié)合地方國有企業(yè)實際，在地方財力有效支撐的背景下，統(tǒng)一制定國有企業(yè)主體信用評級提升規(guī)劃方案，按照“確定一個，實施一個”的原則，指導(dǎo)企業(yè)全方位對接評級公司，著力打造主體新評企業(yè)。

支持重大資產(chǎn)重組 創(chuàng)新主體評級提升模式 探索債務(wù)轉(zhuǎn)移重組的可行性。優(yōu)選地方政府市屬或區(qū)屬管理層級較高的國有企業(yè)，通過資產(chǎn)債務(wù)剝離、劃轉(zhuǎn)方式，優(yōu)化國企債務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦核心特色主業(yè)，盡快提升資本市場認可度，實現(xiàn)企業(yè)功能優(yōu)化，滿足主體信用評級提升的目標。

探索原有企業(yè)改組可行性。研究深化國有企業(yè)主責主業(yè)定位，完善治理結(jié)構(gòu)，通過資產(chǎn)注入方式做大原有國企資產(chǎn)規(guī)模，進一步增強國企發(fā)展定位和功能范圍，要最大程度保留原有組織架構(gòu)和人員，努力降低改革的波動影響。最終，在原有評級基礎(chǔ)上，盡快實現(xiàn)主體信用評級提級的目標。

探索新建評級主體可行性。系統(tǒng)整合現(xiàn)有資產(chǎn)資源，重新完善國有企業(yè)管控頂層設(shè)計，以現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范治理和國有資本運營為抓手，激發(fā)國有企業(yè)經(jīng)營活力，摒棄原有評級國企的歷史負擔和經(jīng)營模式，全面按照評級邏輯優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部管控體系，推動短期內(nèi)培育滿足評級要求的新企業(yè)。

圍繞發(fā)展目標謀劃產(chǎn)業(yè)延伸路徑 拓展評級企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局方向。對于評級潛在提升的企業(yè)，建議圍繞地方城市發(fā)展規(guī)劃和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)方向，深化城投企業(yè)職能定位，研究以地方財政財力為依靠，積極打造城市投資建設(shè)運營一體化龍頭型國有企業(yè)，通過健全業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)城投企業(yè)產(chǎn)業(yè)屬性全面增強，也能夠滿足評級要求的外部政府支持標準。

支持市區(qū)兩級國企融合發(fā)展。對于城市供水、供電等公共服務(wù)產(chǎn)業(yè)，建議地方政府統(tǒng)籌市、縣區(qū)國有企業(yè)資源，按照“產(chǎn)業(yè)相近、功能趨同、同業(yè)合并、優(yōu)化布局”的原則，由市、縣區(qū)國有企業(yè)作為股東，研究通過股權(quán)出資、資產(chǎn)作價等方式，探索組建市級城市產(chǎn)業(yè)運營企業(yè)，實現(xiàn)城市資源集約發(fā)展。

鼓勵國企延伸經(jīng)營區(qū)域范圍。按照市場主體對等原則，打破國有企業(yè)原有區(qū)域限制，支持市級國有企業(yè)通過股權(quán)投資、管理輸出模式和市場化經(jīng)營規(guī)則向縣區(qū)拓展業(yè)務(wù)，鼓勵縣區(qū)級國有企業(yè)納入市級重大項目建設(shè)范圍。為推動有條件的地方國有企業(yè)評級發(fā)展，地方政府可直接作為企業(yè)出資人，迅速提升國有企業(yè)管理層級。

構(gòu)建國企評級層次格局 激發(fā)融資平臺價值作用 創(chuàng)新搭建“評級+投資”格局體系。通過重大資產(chǎn)重組、投資管控模式和差異化功能屬性，強化國有資本投資運營定位，系統(tǒng)形成若干家競爭力較強的“AAA、AA+、AA”企業(yè)主體評級格局，全面儲備融資拓展通道。

統(tǒng)籌研究“評級+擔?！备窬煮w系。支持國有企業(yè)完善融資體系建設(shè)，以最高評級企業(yè)為核心主體全面實施融資決策管理職能；支持評級企業(yè)按照股權(quán)管理關(guān)系，建立健全系統(tǒng)內(nèi)部擔保分工體系；政府層面積極出面協(xié)調(diào)優(yōu)選具有同等資質(zhì)和地位的潛在互保主體，支持評級企業(yè)平衡外部擔保事宜。

有序推進“評級+渠道”格局體系。在融資難度加大的背景下，支持評級企業(yè)維持合理的銀行信貸資金、非標準融資渠道資金和發(fā)債融資資金比例結(jié)構(gòu)，有效控制各融資渠道資金的綜合成本。如有必要，各級政府協(xié)調(diào)溝通中介機構(gòu)，支持有條件的評級企業(yè)率先打通多體系債券市場，實現(xiàn)融資新增和成本降低目標。

強化國企內(nèi)部控制機制 面對市場的不確定性和經(jīng)營管理的復(fù)雜性，地方國有企業(yè)還需進一步強化現(xiàn)代企業(yè)治理。具體需做好以下幾點：

一是加快完善法人治理結(jié)構(gòu)。嚴格按照“黨管企業(yè)”的要求，全面規(guī)范黨委、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層職責邊界，按照市場化原則和職能管控要求，設(shè)置融資、投資、財務(wù)、審計等專責部門。為強化專業(yè)化運作水平，可研究增設(shè)決策輔助機構(gòu)，包括全面推行外部董事機制、董事會下設(shè)投融資管理專業(yè)委員會等，不斷提高決策的科學(xué)性。

二是加快完善風(fēng)險管理體系。資本市場對于評級企業(yè)的風(fēng)險管理能力極為重視，因此，建議強化國資監(jiān)管職能，對于直接出資企業(yè)，全面實行企業(yè)本部合規(guī)部門牽頭發(fā)起的風(fēng)險預(yù)案制定及化解工作機制；對于二級及以下層級企業(yè)，全面推行公司董事會領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險管理工作機制。

三是加快完善管理責任分工。為應(yīng)對因重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致的評級企業(yè)管理不順的問題，建議國資監(jiān)管部門按照“評級企業(yè)提級優(yōu)先、管理機制過渡調(diào)整”的原則，在一定期限內(nèi)直接管控納入整合的國有企業(yè)，規(guī)范管理程序，減輕評級企業(yè)管理負擔，確保企業(yè)評級工作的順利開展。

綜上所述，地方國有企業(yè)主體信用評級建設(shè)是深化國企融資布局方向、加快企業(yè)規(guī)范運營、實現(xiàn)投融資一體化功能的重要路徑。這對于各地方政府構(gòu)建區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險防控體系、強化國資國企監(jiān)管、推動城市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型都具有很強的現(xiàn)實意義和價值作用。

作者單位：南通能達財務(wù)管理有限公司