摘 要：文章基于各碳交易市場(chǎng)日均交易價(jià)格數(shù)據(jù)，采用RS分析法和ADF檢驗(yàn)法對(duì)中國(guó)八個(gè)試點(diǎn)省市的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)和全國(guó)碳市場(chǎng)進(jìn)行研究，以檢驗(yàn)市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效水平，并追蹤有效性特征隨時(shí)間的演變。結(jié)果表明：各試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)以及全國(guó)碳市場(chǎng)均未達(dá)到弱式有效水平，總體仍處于發(fā)展階段。隨著政策的完善、市場(chǎng)參與者的增加和技術(shù)的進(jìn)步，預(yù)期市場(chǎng)效率將得到提升。本文為研究碳金融市場(chǎng)的演進(jìn)提供了理論基礎(chǔ)，還為全國(guó)統(tǒng)一碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè)提供了政策效果的評(píng)估和反饋，以消除內(nèi)部阻礙碳排放權(quán)流動(dòng)的約束，提高資源配置效率。

關(guān)鍵詞：碳交易市場(chǎng)；市場(chǎng)有效性；弱式有效水平；重標(biāo)極差分析法；ADF檢驗(yàn)法

本文索引：沈才藝.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2024（10）：-111.

中圖分類號(hào)：F205 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2024）05（b）--07

1 引言

1997年《京都議定書》通過(guò)后，國(guó)際社會(huì)開始探索一種新的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)落實(shí)《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》的目標(biāo)，即碳排放交易市場(chǎng)機(jī)制。作為實(shí)現(xiàn)《京都議定書》和《巴黎協(xié)定》等國(guó)際氣候協(xié)議中溫室氣體排放減少目標(biāo)的有效機(jī)制，碳交易實(shí)質(zhì)上是指政府在確定碳排放總量目標(biāo)并對(duì)排放配額進(jìn)行初始分配后，企業(yè)之間（或國(guó)家之間）就排放配額進(jìn)行買賣的行為（徐瑤， 2016）[1]。市場(chǎng)的有效性水平?jīng)Q定著這一市場(chǎng)機(jī)制能否充分發(fā)揮提供激勵(lì)，推動(dòng)清潔能源技術(shù)創(chuàng)新，為全球的氣候治理問(wèn)題提供國(guó)際合作的基礎(chǔ)等功能。

2005年歐盟推出了碳排放交易體系，建立了全球第一個(gè)碳交易市場(chǎng)。截至2023年，全球?qū)嶋H運(yùn)行的碳市場(chǎng)數(shù)量達(dá)到28個(gè)，碳市場(chǎng)體系覆蓋的溫室氣體排放量達(dá)90億噸。繼2015年197個(gè)國(guó)家簽訂《巴黎協(xié)定》后，2021年11月，首次締約方大會(huì)通過(guò)了《格拉斯哥氣候協(xié)議》，各國(guó)就《巴黎協(xié)定》實(shí)施細(xì)則達(dá)成共識(shí)，提出了碳交易市場(chǎng)國(guó)際合作的發(fā)展方向。

2011年，中國(guó)在“十二五”規(guī)劃（2011—2015年）中首次提出到2015年的碳強(qiáng)度相較2010年下降17%的目標(biāo)。2013年10月，北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東、深圳開展了碳排放權(quán)交易地方試點(diǎn)工作。福建省作為國(guó)內(nèi)第8個(gè)碳交易試點(diǎn)省市，于2016年12月22日啟動(dòng)碳交易市場(chǎng)。2017年12月19日，中國(guó)宣布正式啟動(dòng)國(guó)家碳排放交易體系（ETS）建設(shè)項(xiàng)目。2020年9月，我國(guó)提出2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)，這一目標(biāo)對(duì)中國(guó)的碳市場(chǎng)建設(shè)提出了重大的要求和挑戰(zhàn)，其中碳市場(chǎng)的有效運(yùn)作成為實(shí)現(xiàn)這些政策目標(biāo)的關(guān)鍵因素。為了深入理解中國(guó)當(dāng)前碳交易市場(chǎng)的有效性水平，本研究綜合應(yīng)用RS分析法與ADF檢驗(yàn)法，從不同角度審視碳市場(chǎng)的行為模式，識(shí)別當(dāng)前階段市場(chǎng)運(yùn)作面臨的關(guān)鍵因素，為政策制定和市場(chǎng)干預(yù)提供了科學(xué)的依據(jù)。此外，本研究基于實(shí)證數(shù)據(jù)與最新政策動(dòng)態(tài)，分析預(yù)測(cè)了我國(guó)碳市場(chǎng)效率的變化趨勢(shì)。針對(duì)這些發(fā)現(xiàn)，本文將雙碳目標(biāo)的要求和中國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合，基于當(dāng)前政策框架和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出具體政策建議，旨在優(yōu)化碳市場(chǎng)的運(yùn)行效率，進(jìn)而有效推進(jìn)雙碳戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2 文獻(xiàn)綜述

基于中國(guó)碳市場(chǎng)發(fā)展情況，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)碳交易市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了一定的探討和研究，但由于衡量指標(biāo)與檢驗(yàn)方法的不同，尚未得出統(tǒng)一的觀點(diǎn)。郭蕾和趙方芳（2020）[2]采用重標(biāo)級(jí)差分析法發(fā)現(xiàn)，我國(guó)七個(gè)碳試點(diǎn)市場(chǎng)均未達(dá)到弱有效分形市場(chǎng)。Zhao等（2017）[3]利用單位根檢驗(yàn)，認(rèn)為中國(guó)的碳交易市場(chǎng)已達(dá)到了弱勢(shì)有效水平。Zhou等（2019）[4]使用一系列方差比來(lái)檢驗(yàn)2018年之前的市場(chǎng)效率，得出北京、湖北和福建市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效，而其余市場(chǎng)均未達(dá)到的結(jié)論。Chen等（2021）[5]使用效率檢驗(yàn)方法，認(rèn)為只有廣東省試點(diǎn)市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效。馬勇和李美儀（2023）[6]利用重標(biāo)極差分析法，得出僅全國(guó)市場(chǎng)和少量區(qū)域試點(diǎn)市場(chǎng)為弱式有效的結(jié)論。

綜上所述，碳交易作為環(huán)境治理的新興手段在學(xué)術(shù)界備受矚目，但當(dāng)前研究存在不足。首先，缺乏對(duì)九個(gè)碳交易市場(chǎng)的系統(tǒng)綜合比較，限制了對(duì)市場(chǎng)間異同點(diǎn)及各自特點(diǎn)的全面了解。現(xiàn)有研究多側(cè)重于單一市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)有效性的跨市場(chǎng)對(duì)比和總結(jié)不足。其次，對(duì)各市場(chǎng)最新發(fā)展和潛在問(wèn)題的跟進(jìn)不足，中國(guó)的碳交易市場(chǎng)正處于持續(xù)發(fā)展階段，這使得把握其發(fā)展趨勢(shì)對(duì)完善碳交易制度至關(guān)重要。此外，市場(chǎng)有效性直接關(guān)系到碳交易制度對(duì)環(huán)境治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此有必要及時(shí)通過(guò)深入評(píng)估各市場(chǎng)的運(yùn)行效果，為未來(lái)政策制定提供科學(xué)依據(jù)。

3 我國(guó)碳交易市場(chǎng)概況

3.1 市場(chǎng)規(guī)模

我國(guó)碳市場(chǎng)涵蓋的溫室氣體種類除重慶市場(chǎng)外，均僅包含二氧化碳，但各地市場(chǎng)的總量上限存在著巨大差異。近年來(lái)，八個(gè)地方碳試點(diǎn)市場(chǎng)中，上海、廣東、湖北和福建市場(chǎng)的總量上限均超過(guò)100 MtCO2，而深圳和北京市場(chǎng)2021年的初始配額總量?jī)H有25 MtCO2和35MtCO2。全國(guó)碳市場(chǎng)規(guī)模龐大，每年的配額總量穩(wěn)定在4500 MtCO2左右。

根據(jù)國(guó)際碳行動(dòng)伙伴組織官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，北京、上海、廣東、重慶和湖北的碳交易市場(chǎng)收入已經(jīng)達(dá)到億級(jí)人民幣。深圳和天津的碳交易市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，處于千萬(wàn)級(jí)規(guī)模。福建碳交易市場(chǎng)自2016年至今，僅獲得125萬(wàn)元的收入。

3.2 碳配額交易價(jià)格

我國(guó)碳交易市場(chǎng)在不同地區(qū)的政策實(shí)施和市場(chǎng)成熟度不同，因此各試點(diǎn)市場(chǎng)的碳價(jià)格存在較大差異。表1數(shù)據(jù)顯示，北京和廣東的碳排放權(quán)交易價(jià)格水平明顯高于其他市場(chǎng)，其二級(jí)市場(chǎng)均價(jià)分別達(dá)到93.32元/噸和76.53元/噸，后者通常維持在20～60元/噸。其中，北京是中國(guó)唯一使用價(jià)格下限（20 元人民幣）和上限（150 元人民幣）作為價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的地區(qū)試點(diǎn)。2023年，中國(guó)碳市場(chǎng)的配額價(jià)格為8美元/噸，與歐盟、瑞士碳市場(chǎng)的價(jià)格（83美元/噸、81美元/噸）存在較大差距。

3.3 中國(guó)碳市場(chǎng)機(jī)制

我國(guó)碳交易市場(chǎng)采用免費(fèi)分配和拍賣相結(jié)合的方式來(lái)分配碳排放配額，前者通常采用祖父法則和標(biāo)桿法來(lái)決定配額的數(shù)量。評(píng)估機(jī)制方面，我國(guó)碳市場(chǎng)采用了可交易的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)（Tradable performance standard，TPS）作為其核心機(jī)制，與傳統(tǒng)的碳排放配額交易制度（Cap-and-trade system）有所不同（Pizer和Zhang ， 2018） [7]。TPS并不直接限制碳排放總量，而是通過(guò)設(shè)定每單位產(chǎn)出的碳排放強(qiáng)度（Carbon intensity）來(lái)激勵(lì)碳市場(chǎng)所覆蓋設(shè)施降低其生產(chǎn)過(guò)程中的碳排放，從而實(shí)現(xiàn)成本最低化的碳強(qiáng)度降低目標(biāo)。

3.4 市場(chǎng)活躍度與流動(dòng)性

截至2022年，各地碳市場(chǎng)在交易活躍度方面存在明顯差異。北京碳市場(chǎng)呈現(xiàn)出較高的交易活躍度，初步展現(xiàn)出從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，碳交易活動(dòng)的金融屬性逐步顯現(xiàn)。上海、天津和重慶的碳市場(chǎng)活力有待進(jìn)一步激發(fā)，在履約期之外，市場(chǎng)活躍度較低，政策驅(qū)動(dòng)特征明顯，價(jià)格穩(wěn)定性較差。相比之下，深圳、福建和湖北的碳市場(chǎng)相對(duì)更為活躍，其中深圳碳市場(chǎng)連續(xù)多年穩(wěn)居全國(guó)碳市場(chǎng)流動(dòng)性第一。

根據(jù)《中國(guó)碳市場(chǎng)回顧與展望（2022）》提供的數(shù)據(jù)，自2021年7月16日至2021年底，全國(guó)碳市場(chǎng)累計(jì)運(yùn)行了114個(gè)交易日，活躍度較高，第一個(gè)履約周期的履約完成率達(dá)99.5%。不過(guò)與歐盟碳市場(chǎng)相比，我國(guó)市場(chǎng)活躍程度還有較大提升空間。根據(jù)2023年中國(guó)碳市場(chǎng)年報(bào)的數(shù)據(jù)，我國(guó)全國(guó)市場(chǎng)交易換手率在3%左右，與歐盟碳市場(chǎng)417%的換手率存在近150倍的差距。

綜上，我國(guó)碳市場(chǎng)快速發(fā)展，在不到十年的時(shí)間里，已從初始試點(diǎn)擴(kuò)展到全國(guó)范圍，最終覆蓋了全國(guó)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域。然而，不同地區(qū)的碳試點(diǎn)市場(chǎng)存在著顯著差異，在市場(chǎng)活躍度、效率和成熟度方面表現(xiàn)不一，反映出地區(qū)碳市場(chǎng)之間的異質(zhì)性。全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模龐大，但面臨市場(chǎng)不活躍、流動(dòng)性不足和價(jià)格波動(dòng)性問(wèn)題。

4 我國(guó)碳交易市場(chǎng)有效性的影響因素

4.1 有效市場(chǎng)假說(shuō)

在現(xiàn)代金融學(xué)中，有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Market Hypothesis，EMH）是一個(gè)核心概念，由Eugene Fama于1970年首次提出，由交易價(jià)格對(duì)信息的不同接受程度將市場(chǎng)效率劃分為強(qiáng)式有效、半強(qiáng)式有效、弱式有效3種水平，其中強(qiáng)式有效水平的成立必然意味著半強(qiáng)式效率和弱式效率的同時(shí)成立，具有從高到低的遞歸驗(yàn)證邏輯。

EMH的核心觀點(diǎn)是市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可用信息，投資指數(shù)可被視為對(duì)整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)的有效代表。在有效市場(chǎng)中，投資者無(wú)法通過(guò)分析已知信息實(shí)現(xiàn)超額盈利，而在低效的市場(chǎng)中，投資者可能因信息不對(duì)稱、流動(dòng)性過(guò)低或技術(shù)限制等異常而有機(jī)會(huì)獲得超額盈利（Takaishi ， 2022）[8]。

4.2 影響因素

活躍度和流動(dòng)性均是市場(chǎng)有效性的重要影響因素?；钴S的市場(chǎng)意味著市場(chǎng)參與者具有較高的交易意愿，資產(chǎn)具有更高的流動(dòng)性，投資者能在較短時(shí)間內(nèi)將其交易資產(chǎn)以合理價(jià)格轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或其他資產(chǎn)，有助于有效價(jià)格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定交易價(jià)格（Wang ， 2018）[9]。

對(duì)于碳市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，政府對(duì)市場(chǎng)有效性的影響程度較為深刻。首先，政府的碳排放配額分配決定了市場(chǎng)上可交易的碳排放總量，通過(guò)供需關(guān)系路徑的傳導(dǎo)，影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。其次，政府設(shè)定的碳稅和碳排放配額交易制度對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生直接影響。另外，各省市制定的信息披露制度要求也會(huì)影響碳市場(chǎng)的有效性。如果市場(chǎng)參與者能夠獲取準(zhǔn)確、及時(shí)的碳排放數(shù)據(jù)和市場(chǎng)價(jià)格信息，他們將能夠更好地評(píng)估市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，促進(jìn)市場(chǎng)的交易量和價(jià)格穩(wěn)定性。最后，政府制定的違約懲罰力度和允許的抵消比例會(huì)影響市場(chǎng)參與者的行為。較高的違約懲罰力度可以鼓勵(lì)企業(yè)履行其減排承諾，而合理的抵消比例可以降低企業(yè)減排的成本，促進(jìn)市場(chǎng)的有效性和參與度。

總之，中國(guó)碳市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，目前仍面臨一系列挑戰(zhàn)和不成熟因素。因此，本文分析其有效性需要考慮多個(gè)因素，從多個(gè)方面進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。

5 實(shí)證檢驗(yàn)

5.1.數(shù)據(jù)說(shuō)明

5.1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)作為在金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域廣泛認(rèn)可的數(shù)據(jù)源，具有豐富的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括中國(guó)各地區(qū)碳交易市場(chǎng)的詳細(xì)交易記錄。

5.1.2 數(shù)據(jù)選取

收集數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度從各區(qū)域市場(chǎng)成立之初到2022年，具體見(jiàn)表2，觀察期較長(zhǎng)，以減緩初期市場(chǎng)常見(jiàn)波動(dòng)性和不規(guī)則性擾動(dòng)對(duì)分析效果的影響，獲取較穩(wěn)定的數(shù)據(jù)集，進(jìn)而反映更為成熟的市場(chǎng)狀態(tài)。此外，為避免小規(guī)模樣本的異常或隨機(jī)波動(dòng)對(duì)分析結(jié)果的影響，本文收集了各試點(diǎn)市場(chǎng)5～7年的日均交易價(jià)格數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)時(shí)間間隔密集，數(shù)據(jù)規(guī)模充分。這種考慮對(duì)于在擴(kuò)增迪基-富勒（ADF）檢驗(yàn)中估計(jì)自回歸系數(shù)至關(guān)重要，顯著降低了小樣本偏差對(duì)數(shù)據(jù)集單位根特征解釋的可能影響。

5.1.3 數(shù)據(jù)處理

本研究選擇的主要數(shù)據(jù)是每個(gè)市場(chǎng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)的日平均交易價(jià)格。為了分析市場(chǎng)有效性，本研究將采用當(dāng)前價(jià)格與前一期價(jià)格之間的對(duì)數(shù)差來(lái)表示價(jià)格變化的百分比，即對(duì)數(shù)收益率，其具有時(shí)間縮放和歸一化的特性，有利于準(zhǔn)確地比較不同時(shí)期和不同市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)。

5.2 分析方法

5.2.1 R/S分析法

R/S分析法（Rescaled Range Analysis）是由英國(guó)水文學(xué)家Hurst在尼羅河水流頻率的研究基礎(chǔ)上提出的。這種通過(guò)分析時(shí)間序列數(shù)據(jù)的趨勢(shì)和周期性估計(jì)Hurst指數(shù)的方法，其中的“長(zhǎng)記憶性”與金融市場(chǎng)復(fù)雜的非線性特征契合，隨著數(shù)據(jù)分析技術(shù)的發(fā)展，這種“長(zhǎng)記憶性”被廣泛應(yīng)用于市場(chǎng)有效性水平的測(cè)定。此外，R/S分析法可以規(guī)避數(shù)據(jù)分布狀態(tài)的影響，直接評(píng)估數(shù)據(jù)的記憶性特征，更適用于實(shí)際市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析。當(dāng)Hurst 值顯著偏離0.5時(shí)，表明交易價(jià)格并未完全反映交易信息，市場(chǎng)存在可預(yù)測(cè)性。具體而言，當(dāng)0

首先，計(jì)算每一期價(jià)格與前一期價(jià)格之間的對(duì)數(shù)差，令Pt和Pt-1分別代表當(dāng)前期和前一期的價(jià)格，如式（1）所示。

Rt=ln（Pt）-ln（Pt?1）（1）

對(duì)數(shù)收益率的時(shí)間序列進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理：

X（t）=（2）

其中，μ和σ分別為對(duì)數(shù)收益率序列的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化后對(duì)數(shù)收益率時(shí)間序列的累計(jì)離差 Y（t）：

Y（t） = （3）

計(jì)算每個(gè)子區(qū)間的極差R（t）為max1≤i≤tY（i）min- min1≤i≤t Y（i）。對(duì)每個(gè)子區(qū)間計(jì)算R/S比率，得出平均數(shù)E[R/S]。

最后，對(duì)關(guān)系式E[R/S]=c·（Δt）H兩邊同時(shí)取對(duì)數(shù)，求解Hurst指數(shù)。其中c為常數(shù)，H為Hurst指數(shù)，Δt為時(shí)間間隔（本文取1天）。

log（E[R/S]） = log（c）+H·log（Δt）（4）

5.2.2 ADF檢驗(yàn)法

ADF檢驗(yàn)被廣泛應(yīng)用于檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的假設(shè)，即市場(chǎng)上的價(jià)格是否能夠反映全部可得信息。通過(guò)檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否具有單位根的存在，該檢驗(yàn)方法可判斷該時(shí)間序列是否為平穩(wěn)時(shí)間序列。若數(shù)據(jù)中存在單位根，則該時(shí)間序列非平穩(wěn)，市場(chǎng)具有有效性；反之，則時(shí)間序列平穩(wěn)。研究初步通常對(duì)最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)哪Ｐ停窗祈?xiàng)與時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行分析。若此初步假設(shè)遭到拒絕，則無(wú)需繼續(xù)后續(xù)檢驗(yàn)。反之，若該假設(shè)得到支持，則應(yīng)進(jìn)一步對(duì)僅包含漂移項(xiàng)的模型，以及既不含漂移項(xiàng)也不含時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型進(jìn)行檢驗(yàn)，以全面評(píng)估市場(chǎng)的有效性。

5.3 實(shí)證分析

5.3.1? R/S分析法結(jié)果分析

本文選取我國(guó)八個(gè)試點(diǎn)省市（北京市、上海市、廣東省、深圳市、天津市、重慶市、湖北省、福建?。┨冀鹑谑袌?chǎng)的碳交易價(jià)格，運(yùn)用Matlab 軟件進(jìn)行編程，計(jì)算出了全國(guó)及七個(gè)試點(diǎn)省市各自的Hurst指數(shù)，由于深圳市、天津市不同時(shí)期有不同的交易品種，故分別計(jì)算了不同交易品種下的Hurst指數(shù)，其中天津市的碳交易品種TJEA14——TJEA22為按時(shí)間先后上市的，且單個(gè)持續(xù)時(shí)間都不長(zhǎng)的一系列交易產(chǎn)品，因此作為整體分析。Hurst指數(shù)如表3所示。

對(duì)于天津市、北京市、上海市、重慶市、廣東省、湖北省、福建省的碳金融市場(chǎng)，其Hurst指數(shù)分別為0.378、0.349、0.346、0.342、0.297、0.275、0.112，均位于（0，0.5）區(qū)間內(nèi)，表明以上省市碳市場(chǎng)的碳交易價(jià)格的時(shí)間序列具有反持久性，且以上七個(gè)碳市場(chǎng)的Hurst指數(shù)依次減小，表明其反持續(xù)性依次增大。全國(guó)碳交易市場(chǎng)的Hurst指數(shù)約為0.492，位于[0.45，0.55]區(qū)間內(nèi)，故認(rèn)為該市場(chǎng)達(dá)到弱式有效。

深圳市的Hurst指數(shù)在2013—2020年呈現(xiàn)出復(fù)雜的變化趨勢(shì)，在此期間內(nèi)Hurst指數(shù)均位于0～0.5，顯示出反持久性，特別是在2017年，Hurst指數(shù)達(dá)到0.492，接近于0.5，表明2017年深圳市的碳金融市場(chǎng)相對(duì)有效，過(guò)去的趨勢(shì)對(duì)未來(lái)價(jià)格變化的影響幾乎可以忽略。但在2018年，指數(shù)下降至0.255，市場(chǎng)的有效性降低。盡管隨后兩年有所回升，但Hurst指數(shù)并未再次超過(guò)0.45。

綜上所述，我國(guó)的八個(gè)地方試點(diǎn)市場(chǎng)均未達(dá)到弱式有效的水平，基本上都會(huì)受過(guò)去總體變化趨勢(shì)的影響，只有深圳市、天津市、重慶市在某一年曾接近有效，但持續(xù)時(shí)間都不長(zhǎng)，市場(chǎng)的有效性亟待加強(qiáng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，全國(guó)碳市場(chǎng)接近弱式有效水平，然而由于全國(guó)碳市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)規(guī)模相對(duì)較小且存在劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)效率有待進(jìn)一步考證。

5.3.2 ADF檢驗(yàn)法結(jié)果分析

本文設(shè)置ADF檢驗(yàn)的假設(shè)為：時(shí)間序列中存在單位根，即非平穩(wěn)序列，ADF檢驗(yàn)的原理是通過(guò)構(gòu)造檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，比較其值與經(jīng)過(guò)模擬得到的臨界值之間的大小關(guān)系，來(lái)判斷原假設(shè)是否被拒絕。如果得到的顯著性檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量小于三個(gè)置信度（10%，5%，1%），則對(duì)應(yīng)有（90%，95%，99%）的把握來(lái)拒絕原假設(shè)。

ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，我國(guó)九個(gè)地方碳交易市場(chǎng)均未達(dá)到弱式有效的水平，碳價(jià)格基礎(chǔ)薄弱，市場(chǎng)效率較低。其中，地方試點(diǎn)市場(chǎng)的有效性水平與R/S分析法結(jié)果一致，全國(guó)碳交易市場(chǎng)的有效性水平需要進(jìn)一步分析。

由圖1可以看到，全國(guó)碳市場(chǎng)的交易活動(dòng)主要集中在年末，呈現(xiàn)明顯的周期性。其中2021年12月成交量達(dá)135，557，640噸，占全年總成交量的75.82%；2022年12月成交量達(dá)26，252，988噸，占全年總成交量的51.59%。2021年全國(guó)碳市場(chǎng)累計(jì)運(yùn)行114個(gè)交易日，日均成交量為157萬(wàn)噸，2022年全國(guó)碳市場(chǎng)日均成交量?jī)H為21萬(wàn)噸，均與年末交易量差距較大。

這種交易量的極端波動(dòng)是在政策規(guī)定的履約月份臨近時(shí)，市場(chǎng)參與者進(jìn)行大量買賣交易活動(dòng)。履約期的存在意味著在特定時(shí)間點(diǎn)前，市場(chǎng)參與者需要平衡其碳排放。因此履約期之前與其他時(shí)期的交易量存在巨大差異，供需關(guān)系的失衡導(dǎo)致價(jià)格的極端波動(dòng)。這種情況下，市場(chǎng)波動(dòng)性不僅由基本面因素（如供需、政策變動(dòng)等）驅(qū)動(dòng)，還受到交易時(shí)限的影響。

同時(shí)，R/S分析法存在局限性，其是一種測(cè)量數(shù)據(jù)序列長(zhǎng)期記憶性的方法。如果市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)非基于基本面的極端波動(dòng)（如履約期引發(fā)的波動(dòng)），這可能會(huì)導(dǎo)致R/S分析中的赫斯特指數(shù)偏離其對(duì)長(zhǎng)期記憶性的真實(shí)反映。換句話說(shuō)，由于履約期的存在，交易量和交易額的急劇震蕩會(huì)對(duì)短期內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格和流動(dòng)性造成較大影響，價(jià)格序列的局部波動(dòng)幅度顯著增強(qiáng)，但全國(guó)碳市場(chǎng)自啟動(dòng)以來(lái)運(yùn)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)有限，且相應(yīng)的數(shù)據(jù)量相對(duì)較少，2021年、2022年履約期前后的波動(dòng)幅度差距也較大，這導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期依賴性無(wú)法通過(guò)不一致的局部波動(dòng)性增強(qiáng)現(xiàn)象被準(zhǔn)確捕捉，市場(chǎng)真實(shí)的有效性并未達(dá)到RS分析法得出的水平。因此，結(jié)合ADF檢驗(yàn)的結(jié)果，本研究認(rèn)為全國(guó)碳市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效的水平。

6 我國(guó)碳交易市場(chǎng)有效性趨勢(shì)分析

6.1 總體趨勢(shì)

本文根據(jù)實(shí)證分析得出結(jié)論，我國(guó)各碳交易市場(chǎng)均未達(dá)到弱式有效的水平，目前仍處于發(fā)展階段。首先，市場(chǎng)的參與者主要被限制于政府指定的排放控制企業(yè)。這種限制性的參與主體結(jié)構(gòu)導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏多樣性，進(jìn)而阻礙了市場(chǎng)的活躍度。其次，我國(guó)碳市場(chǎng)普遍缺乏持續(xù)和積極的交易策略。這通常表現(xiàn)為履約期臨近時(shí)交易量激增，而在其他時(shí)段交易量則顯著減少。這種交易量的非均勻分布削弱了市場(chǎng)的穩(wěn)定性與可預(yù)測(cè)性。碳配額的定價(jià)機(jī)制，我國(guó)目前采取的分配方式以免費(fèi)配額為主，削弱了市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，使得碳價(jià)格不足以反映其環(huán)境成本，碳市場(chǎng)的價(jià)格偏低，難以對(duì)企業(yè)形成足夠的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)以推動(dòng)其減少碳排放。Ricke等（2018）的研究數(shù)據(jù)顯示，碳排放的社會(huì)平均成本（額外排放一噸二氧化碳所造成的邊際損失）因國(guó)家不同而異，如美國(guó)的碳排放社會(huì)成本大約為每噸48美元，中國(guó)的相應(yīng)成本為每噸24美元[10]。當(dāng)前，我國(guó)各碳市場(chǎng)的定價(jià)普遍低于100元，未能達(dá)到其相應(yīng)的社會(huì)成本價(jià)格。此現(xiàn)象表明，碳排放所引起的外部負(fù)面效應(yīng)并未被市場(chǎng)價(jià)格充分內(nèi)部化，資源配置效率有待提升。

隨著政策的完善、市場(chǎng)參與者的增加和技術(shù)的進(jìn)步，中國(guó)的碳市場(chǎng)正在逐漸成熟，市場(chǎng)活躍度和效率有望提高。例如，北京碳市場(chǎng)在2021年度的履約期截至之后（2022年10月31日），初步顯示出由政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。即使在履約期結(jié)束后，該市場(chǎng)依然維持了較高的交易活躍度。這一現(xiàn)象表明，市場(chǎng)機(jī)制正在逐步取代政策推動(dòng)作為主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)示著北京碳市場(chǎng)在提升效率和促進(jìn)碳減排方面的潛力。該市場(chǎng)在近期也展現(xiàn)了顯著的活躍度，2023年10月23日至27日，成交量達(dá)到182，028噸，位居全國(guó)第一。全國(guó)碳交易市場(chǎng)在應(yīng)對(duì)氣候變化和發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)方面也表現(xiàn)出較為活躍的狀態(tài)，近期配額價(jià)格維持在80元/噸左右，基本與我國(guó)的減排成本匹配，符合我國(guó)當(dāng)前實(shí)際[11]。另外，2022年各試點(diǎn)碳市場(chǎng)的交易均價(jià)普遍實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅均超過(guò)15%，特別是深圳碳市場(chǎng)，碳價(jià)的漲幅達(dá)到286%，顯示出價(jià)格正在向減排成本水平靠近。此趨勢(shì)不僅表明市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的增強(qiáng)，還體現(xiàn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性和活躍度的提升。深圳碳市場(chǎng)正在有效地通過(guò)價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)減排行為，促進(jìn)市場(chǎng)參與者之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)市場(chǎng)有效性的提高。

6.2 政策的影響

2011年，中國(guó)啟動(dòng)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)以來(lái)，各試點(diǎn)地區(qū)相繼啟動(dòng)，出臺(tái)了各自的交易管理辦法（見(jiàn)表5），這為全國(guó)建立統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。然而，這一過(guò)程也導(dǎo)致中國(guó)碳排放權(quán)立法呈現(xiàn)以部門規(guī)章為主、缺乏更高法律法規(guī)位階的特點(diǎn)?，F(xiàn)行的碳排放權(quán)相關(guān)條款主要源于部門規(guī)章、地方性法規(guī)和地方政府文件。這些規(guī)章主要涵蓋重點(diǎn)排放單位、配額分配、二級(jí)市場(chǎng)交易等方面，內(nèi)容相對(duì)籠統(tǒng)且分散。

全國(guó)范圍內(nèi)完善的法律文件體系尚未形成，國(guó)家與地方層面的碳市場(chǎng)之間缺乏高效的協(xié)調(diào)和整合機(jī)制。從表5可知，中國(guó)碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)開始運(yùn)行以來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，全國(guó)性的政策文件處于缺位狀態(tài)，直到2021年發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（征求意見(jiàn)稿）》為全國(guó)碳市場(chǎng)確立了一個(gè)系統(tǒng)性的法律框架。

目前的條例存在一個(gè)顯著問(wèn)題，即違規(guī)成本可能低于違規(guī)收益，處罰未能起到有效干預(yù)市場(chǎng)的作用。《管理辦法（試行）》作為部門規(guī)章，其行使處罰的權(quán)力有限，對(duì)存在違規(guī)行為的重點(diǎn)排放單位僅能施以三萬(wàn)元以下的罰款，若其逾期仍不改正，當(dāng)?shù)夭块T核減其下一年度碳排放配額。違約懲罰力度過(guò)小不僅影響市場(chǎng)的整體環(huán)境效益，阻礙市場(chǎng)朝著低碳和可持續(xù)方向發(fā)展，同時(shí)也損害市場(chǎng)的公信力和透明度，降低投資者和參與者的信心，對(duì)市場(chǎng)的有效性產(chǎn)生負(fù)面影響。

《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》已納入立法議程，處于出臺(tái)的最后階段。該法規(guī)的正式頒布有望推動(dòng)低碳技術(shù)的研發(fā)和能效水平的提升，并強(qiáng)化對(duì)虛假行為的法律責(zé)任追究，預(yù)計(jì)該法規(guī)的實(shí)施將進(jìn)一步提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。

7 結(jié)論與政策啟示

本文采用ADF檢驗(yàn)法和R/S分析法對(duì)我國(guó)8個(gè)碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)和全國(guó)碳市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)有效性的分析，得出我國(guó)碳交易機(jī)制尚未發(fā)展完全，各省市試點(diǎn)市場(chǎng)均未達(dá)到弱勢(shì)有效水平，但整體上市場(chǎng)效率呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的結(jié)論。我國(guó)目前的碳市場(chǎng)存在政策驅(qū)動(dòng)性較強(qiáng)，碳金融屬性較弱，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不完善等問(wèn)題。

基于我國(guó)碳市場(chǎng)的實(shí)際情況和國(guó)際碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議。

（1）在監(jiān)管制度層面，應(yīng)考慮提高違規(guī)成本、嚴(yán)格履約規(guī)則，并輔以正面激勵(lì)機(jī)制（例如稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼），以便有效遏制并懲處碳排放違規(guī)行為，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)更積極地參與碳減排活動(dòng)。

（2）國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)的構(gòu)建需要進(jìn)一步設(shè)計(jì)碳排放配額分配機(jī)制，增強(qiáng)碳交易活動(dòng)的金融屬性?！短寂欧艡?quán)交易管理辦法》（試行）明確了適時(shí)引入有償分配的合理性。省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門可以考慮利用有償拍賣制度來(lái)提高市場(chǎng)流動(dòng)性和透明度。

（3）根據(jù)勞倫斯·H.等對(duì)中國(guó)電力部門進(jìn)行了定量評(píng)估，TPS機(jī)制會(huì)對(duì)碳排放的產(chǎn)出提供隱形補(bǔ)貼，降低了碳減排的成本效益（Goulder等， 2019）[12]。我國(guó)應(yīng)提前為中國(guó)的碳市場(chǎng)從基于排放強(qiáng)度的體系過(guò)渡到基于總量控制的體系做適時(shí)的引導(dǎo)和準(zhǔn)備，基于不同地區(qū)的發(fā)電技術(shù)與環(huán)境制定相關(guān)政策（Karplus ， 2021）[13]。

（4）應(yīng)考慮建立跨區(qū)域的協(xié)調(diào)機(jī)制，以促進(jìn)不同層級(jí)碳市場(chǎng)之間的信息共享和政策一致性，縮小規(guī)模和效率差異，推動(dòng)碳市場(chǎng)的整體優(yōu)化和協(xié)調(diào)發(fā)展。

（5）清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM）是《京都議定書》中提出的一種國(guó)際減排合作機(jī)制。2005—2012年，我國(guó)主要通過(guò)CDM機(jī)制參與全球碳市場(chǎng)（殷子涵等，2022）[14]。2012年，我國(guó)建立CCER機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)碳抵消機(jī)制的廣泛應(yīng)用。2017年，我國(guó)發(fā)改委暫停CCER相關(guān)的新項(xiàng)目。近年來(lái)，國(guó)際碳抵消有向國(guó)內(nèi)碳抵消轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，歐盟自第四階段以來(lái)（2021—2030年）禁止了CDM 和JI等國(guó)際減排指標(biāo)在EU ETS內(nèi)的使用[15]。2023年3月30日，我國(guó)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于公開征集溫室氣體自愿減排項(xiàng)目方法學(xué)建議的函》，明確了我國(guó)將重啟CCER相關(guān)交易活動(dòng)的態(tài)度（蔡彤娟等， 2023）[16]。我國(guó)應(yīng)搭建更為完善的國(guó)內(nèi)碳抵消機(jī)制，綜合使用國(guó)際合作機(jī)制與國(guó)內(nèi)抵消機(jī)制，摸索最佳平衡點(diǎn)以達(dá)到我國(guó)碳排放的減排目標(biāo)。

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