羅曼瑜

4月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），明確將公募基金股票交易傭金費率調(diào)整至較為合理的水平，建立傭金費率動態(tài)調(diào)整機制，根據(jù)全市場費率變化情況，定期調(diào)整公募基金股票交易傭金費率，同時將交易傭金分配比例上限由30％調(diào)降至15％?！兑?guī)定》自2024年7月1日起正式實施。

在業(yè)內(nèi)人士看來，《規(guī)定》是對新“國九條”的深入貫徹落實，標志著公募基金行業(yè)費率改革第二階段舉措全部落地，行業(yè)綜合費率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降。以靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，《規(guī)定》發(fā)布實施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達38％；前兩階段費率改革舉措每年累計可為投資者節(jié)約成本約200億元。

四方面推進傭金制度改革，公募基金年交易傭金降幅將達38%

《規(guī)定》共19條，主要包括與調(diào)降費率、強化監(jiān)督有關(guān)的四大方面內(nèi)容：一是調(diào)降基金股票交易傭金費率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。

具體來看，在調(diào)降交易傭金方面，《規(guī)定》主要有以下兩方面的要求。一方面，《規(guī)定》要求，公募基金的股票交易傭金費率應調(diào)整至較為合理的水平，建立傭金費率的動態(tài)調(diào)整機制：根據(jù)全市場費率變化情況，定期調(diào)整公募基金股票交易傭金費率。另一方面，《規(guī)定》還要求將交易傭金分配比例的上限從30%調(diào)降至15%，切實防范利益輸送。

從傭金降幅來看，據(jù)測算，《規(guī)定》發(fā)布實施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達38%。從傭金降低的數(shù)值規(guī)模來看，《規(guī)定》實施后，兩年內(nèi)有望為投資者節(jié)省近百億成本：以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，2024、2025年將分別為投資者節(jié)省32億元、64億元成本。

在強化監(jiān)督方面，《規(guī)定》也有兩方面的要求。一是要求強化內(nèi)部制度約束和外部監(jiān)督制約。不僅要求明確基金管理人、證券公司在傭金支付方面相關(guān)禁止性行為，還要求明確基金托管人的監(jiān)督職責。

二是要求優(yōu)化完善信息披露內(nèi)容和要求。根據(jù)《規(guī)定》，基金管理人需要定期在官網(wǎng)披露整體層面的交易傭金費率水平、年度匯總支出及分配明細等信息?！兑?guī)定》實施后，公募基金與證券公司的傭金交易信息有望更詳細地暴露在市場監(jiān)督和輿論監(jiān)督之中，市場的監(jiān)督和約束有望因而強化。

強化監(jiān)管方面，《規(guī)定》要求基金管理人、證券公司內(nèi)部管理制度更加完善，交易傭金信息披露更加透明，監(jiān)管執(zhí)法更加嚴格，這些舉措將使投資者利益得到更有效保障。

業(yè)內(nèi)解讀：降低基金投資者交易成本，引導證券基金經(jīng)營機構(gòu)端正經(jīng)營理念

在業(yè)內(nèi)人士看來，此輪公募行業(yè)費率改革突出維護投資者合法權(quán)益的監(jiān)管導向，針對公募基金傭金支付分配領(lǐng)域存在的一些問題，立足維護投資者合法權(quán)益，引導行業(yè)機構(gòu)切實端正經(jīng)營理念，把維護投資者利益放在首要位置，專注提升客戶服務(wù)能力，降低客戶交易成本，提供更加優(yōu)質(zhì)的證券交易、證券研究、資產(chǎn)管理等服務(wù)，促進形成良好的行業(yè)發(fā)展生態(tài)。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，《規(guī)定》的發(fā)布實施將進一步優(yōu)化基金證券交易傭金制度，降低基金投資者交易成本，有利于引導證券基金經(jīng)營機構(gòu)進一步端正經(jīng)營理念，專注提升投資者長期收益，提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務(wù)，促進形成良好的行業(yè)發(fā)展生態(tài)。

公募基金相關(guān)人士表示，短期來看，《規(guī)定》有助于著力提高投資者獲得感。通過公募基金費率改革，不僅給投資者提供了更多選擇，還積極讓利于投資者，讓現(xiàn)代化建設(shè)成果更多惠及投資者，促進行業(yè)健康發(fā)展與投資者利益更加協(xié)調(diào)一致。

中期來看，通過降低傭金費率和限制傭金分配比例，能夠促進券商回歸“研究+交易”的業(yè)務(wù)本源，一方面可以加強券商對公司、行業(yè)和市場的深入研究，提供更準確、全面的信息和分析報告，這些專業(yè)研究報告能夠幫助基金管理人更好地了解市場動態(tài)、把握投資機會，提升基金的投資決策能力；另一方面，券商作為證券交易的重要參與者，可以通過提供高效的交易執(zhí)行服務(wù)，為基金管理人提供更低延遲、更穩(wěn)定的交易環(huán)境，這有助于基金管理人獲得更好的交易執(zhí)行價格，降低交易成本，并增強市場流動性。

“這次交易傭金的調(diào)降，對整個資本市場來說是一件影響深遠且利遠大于弊的事情?！敝袊ㄉ钲冢┚C合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所副所長、注冊國際投資分析師余洋在接受南都·灣財社記者采訪時表示，此次《規(guī)定》的發(fā)布，對降低公募基金持有人成本，理順公募基金與賣方研究的關(guān)系，促進市場公平公正的正面意義重大。該政策短期內(nèi)或許會對公募基金和賣方研究造成一些影響，降低了券商賣方研究員的積極性，從而影響券商研報作為公共品的供應。但總體而言，它改變了過去扭曲的資源配置，對整個行業(yè)未來的長遠健康發(fā)展具有較大積極作用。

費率改革“三步走”穩(wěn)步推進，行業(yè)綜合費率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降

近日出臺的《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱新“國九條”）提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。同時指出，將穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率，從規(guī)模導向向投資者回報導向轉(zhuǎn)變。

在業(yè)內(nèi)人士看來，《規(guī)定》是對新“國九條”的深入貫徹落實，標志著公募基金行業(yè)費率改革第二階段舉措全部落地，行業(yè)綜合費率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降。

2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布實施《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》（以下簡稱《方案》），正式啟動公募基金行業(yè)費率改革工作，按照“管理人-證券公司-銷售機構(gòu)”路徑，分三個階段穩(wěn)步降低公募行業(yè)綜合費率。第一階段，有序降低主動權(quán)益類產(chǎn)品的管理費率、托管費率。第二階段，降低交易傭金費率，加強交易行為監(jiān)管。第三階段，規(guī)范基金銷售環(huán)節(jié)收費及推動其他配套改革落地。

第一階段的主要工作包括有序降低主動權(quán)益類產(chǎn)品的管理費率、托管費率，截至2023年10月，第一階段相關(guān)工作已經(jīng)完成。第一階段期間，2023年7月7日起，新注冊的主動權(quán)益類基金執(zhí)行與此前相比更低的管理費率、托管費率上限，全行業(yè)136家基金管理人也陸續(xù)發(fā)布公告主動下調(diào)存量主動權(quán)益類公募基金產(chǎn)品的管理費率、托管費率。此外，浮動管理費率產(chǎn)品也在擴容。第一階段改革舉措落地后，預計每年為投資者節(jié)約費用支出約140億元。

第二階段有關(guān)于強化費率相關(guān)信息披露的改革舉措已全部落地。如今，本《規(guī)定》發(fā)布，公募基金行業(yè)費率改革第二階段舉措也實現(xiàn)落地，公募行業(yè)綜合費率水平有望繼續(xù)穩(wěn)步下降。

在第二階段工作取得重大進展的同時，費率改革的第三階段工作目前正在穩(wěn)步推進中。據(jù)了解，下一步證監(jiān)會將聚焦基金銷售環(huán)節(jié)，進一步規(guī)范認申購費率等銷售環(huán)節(jié)費用，推動基金后臺運營服務(wù)外包試點轉(zhuǎn)常規(guī)，進一步降低中小基金公司運營成本。相關(guān)改革措施預計將于2024年底前推出。