ESG評級與企業(yè)績效的關(guān)系研究

摘 要：ESG是利用環(huán)境、社會、公司治理三個維度來綜合評價企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的一種評價方法。在可持續(xù)發(fā)展理念和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展影響下，國內(nèi)外許多第三方評價機構(gòu)、指數(shù)研究機構(gòu)都在積極探索與建立ESG評級體系。本文通過梳理國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于ESG評級與企業(yè)績效關(guān)系的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)評級機構(gòu)能夠通過ESG評級，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)并改進ESG實踐中的薄弱環(huán)節(jié)，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：ESG評級；企業(yè)績效；可持續(xù)發(fā)展；資本市場

ESG是于2006年聯(lián)合國PRI（Principles for Responsible Investment）報告中被首次提出的非財務(wù)性企業(yè)評價體系。ESG報告讓投資者不再只依賴三大報表做決策，其披露的諸多非財務(wù)績效可以幫助投資者做出合理決策。為統(tǒng)一衡量上市公司ESG基準(zhǔn)，ESG評價體系及ESG評級公司在資本市場中應(yīng)運而生。越來越多投資者將ESG因素納入決策考量，關(guān)系到標(biāo)的是否具有足夠的風(fēng)險抵御能力和從長遠(yuǎn)來看是否會帶來更豐厚的回報，ESG評級越高的公司也越容易受到資本的青睞。但是對于中國而言，我國ESG信息披露仍存在諸多薄弱環(huán)節(jié)，尚沒有建立統(tǒng)一、規(guī)范、具體的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，缺乏比較成熟的評價體系，披露的廣度和深度均存在不足。

一、ESG各維度與企業(yè)績效的關(guān)系研究

1.環(huán)境責(zé)任與企業(yè)績效

從20世紀(jì)中葉起，環(huán)保主義在美國開始盛行，關(guān)于企業(yè)環(huán)境責(zé)任的概念被獨立提出，并逐漸引起各界對企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任產(chǎn)生成果的關(guān)注，與環(huán)境責(zé)任相關(guān)的問題也逐漸成為被關(guān)注的焦點。企業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的主要承擔(dān)者要為整個社會負(fù)責(zé)，須承擔(dān)保護環(huán)境的責(zé)任。由于企業(yè)環(huán)境責(zé)任投資回收期較長和金額較大，企業(yè)很難在短期內(nèi)通過實施環(huán)境責(zé)任來提高績效，只能采取適當(dāng)?shù)沫h(huán)保策略，逐步強化綠色創(chuàng)新和實施綠色信譽管理。

（1） 環(huán)境責(zé)任履行與環(huán)境戰(zhàn)略

在企業(yè)的長期發(fā)展中，企業(yè)的環(huán)境戰(zhàn)略總是存在著挑戰(zhàn)與機遇，提高認(rèn)識可以有助于企業(yè)更好地制定企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略。主動履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)會認(rèn)識到環(huán)境管理的積極意義，采用前瞻性的環(huán)境策略樹立企業(yè)環(huán)保意識去實施環(huán)保行為。充分考慮產(chǎn)品每個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的環(huán)保情況有助于提升企業(yè)的管理效率和增強企業(yè)的競爭力，因此，環(huán)境責(zé)任的承擔(dān)程度對企業(yè)績效具有明顯的正向影響，良好的環(huán)境績效有利于改善企業(yè)經(jīng)營。

（2） 環(huán)境責(zé)任履行與綠色創(chuàng)新

秉持倫理動因的企業(yè)受到整體文化和價值觀的影響，可以正確地識別并認(rèn)識到環(huán)境問題的重要性，會積極地向公共利益的方向進行資源配置，并將綠色創(chuàng)新貫穿至整個生產(chǎn)經(jīng)營過程中。長遠(yuǎn)來看，環(huán)境責(zé)任的履行通過企業(yè)綠色創(chuàng)新得以更好的開展，企業(yè)也會因技術(shù)創(chuàng)新的補償效應(yīng)產(chǎn)生超額收益從而提高企業(yè)績效。

（3） 環(huán)境責(zé)任履行與綠色聲譽

面對日益嚴(yán)重的環(huán)境問題以及政府、民眾等利益相關(guān)者的壓力，如何積極履行環(huán)境責(zé)任和踐行綠色環(huán)保的生產(chǎn)方式是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。企業(yè)的綠色聲譽十分重要，當(dāng)遭到破壞傳遞出消極信號會容易失去利益相關(guān)者的支持，而且一旦被破壞，再恢復(fù)如初會很困難。而積極履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)會表現(xiàn)出更高的道德水平，有利于企業(yè)獲得良好聲譽，通過良好的企業(yè)形象向市場傳遞負(fù)責(zé)任意識促進企業(yè)發(fā)展。

2.社會責(zé)任與企業(yè)績效

社會責(zé)任是企業(yè)在追求利潤最大化以時應(yīng)承擔(dān)的一項職責(zé)，即維護企業(yè)利益相關(guān)方的利益。全球倡導(dǎo)綠色發(fā)展，過去的傳統(tǒng)理論已不適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮主觀能動性，積極承擔(dān)社會責(zé)任。由于受到指標(biāo)選取、數(shù)據(jù)收集等制約，社會責(zé)任對企業(yè)績效的影響主要體現(xiàn)在股票價格或財務(wù)指標(biāo)的影響上，存在中介作用的主要有員工離職率和顧客滿意度。保留員工能力和顧客滿意對企業(yè)長遠(yuǎn)利益和市場價值至關(guān)重要，對企業(yè)績效也有很大的正向影響。

Colquitt認(rèn)為員工對公平的認(rèn)知程度與其工作績效具有正向關(guān)系。員工在經(jīng)歷不公正待遇后，其自尊心會受到損害，會引發(fā)異常行為，如果員工受到公正對待，那么員工的離職率就會降低。企業(yè)社會責(zé)任不僅是企業(yè)關(guān)注內(nèi)外利益相關(guān)者時所表現(xiàn)出來的行為，也是關(guān)注企業(yè)自身公正的體現(xiàn)。

企業(yè)社會責(zé)任則主要通過三條途徑來影響顧客對交易公平的感知。第一，企業(yè)社會責(zé)任通過改善企業(yè)內(nèi)部流程對顧客的交易公平感知產(chǎn)生影響，提高顧客滿意度。第二，企業(yè)社會責(zé)任可以提高產(chǎn)品質(zhì)量影響顧客對交易公平的感知，產(chǎn)品質(zhì)量越高，顧客滿意度也就越高。第三，企業(yè)社會責(zé)任通過倫理責(zé)任對消費者感知交易公平產(chǎn)生影響，企業(yè)所表現(xiàn)出來的倫理水平正向影響消費者對公正的感受。

同時，有研究表明員工離職率和顧客滿意度對企業(yè)績效也有著直接影響。留住員工的能力與企業(yè)的財務(wù)績效以及產(chǎn)品生產(chǎn)率之間呈正相關(guān)關(guān)系。顧客滿意度對企業(yè)的長遠(yuǎn)利益和市場價值的影響也至關(guān)重要，顧客滿意度與企業(yè)的財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，只有顧客對產(chǎn)品滿意才會考慮再次消費和向他人推薦等。

3.公司治理與企業(yè)績效

公司治理與企業(yè)績效的關(guān)系一直是學(xué)者、企業(yè)管理者、政府監(jiān)督者頗為關(guān)注的問題，對企業(yè)績效影響的研究成果主要集中于以下三個方面。

（1） 股權(quán)績效

徐莉萍等對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高的公司，企業(yè)績效也越好，二者呈正向關(guān)系。但也有人認(rèn)為兩者呈反向關(guān)系，當(dāng)股權(quán)集中度越高，盈利能力越差，企業(yè)績效也越差。陳德萍等發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度有利于提高企業(yè)績效，二者之間存在正向聯(lián)系。但安燁等對在滬、深兩地A 股制造業(yè)股票市場進研究時，發(fā)現(xiàn)兩者呈逆向變化的相關(guān)性。將內(nèi)外部股東進行區(qū)分，上市公司經(jīng)營績效與企業(yè)內(nèi)部股東持股比例呈正向變化，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部股東持股比例升高，企業(yè)績效越高。

（2） 董事會特征

沒有一種標(biāo)準(zhǔn)的董事會規(guī)模適用于所有企業(yè)，企業(yè)需要根據(jù)自身所在行業(yè)的特征和發(fā)展階段選擇適合自己的董事會規(guī)模。董事會規(guī)模過大會降低公司決策效率，中小上市企業(yè)想改善經(jīng)營績效，需適當(dāng)控制董事會規(guī)模。Kumar采用系統(tǒng)GMM面板分析發(fā)現(xiàn)公司治理與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)，獨立董事占比高更不利于企業(yè)績效。

（3） 管理者

當(dāng)企業(yè)績效風(fēng)險持續(xù)增加時，高管薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性很小。就實行經(jīng)營者持股激勵制度的公司而言，管理者年薪與其持股金額和股票報酬率呈正相關(guān)，與企業(yè)會計利潤無關(guān)。

二、ESG評級對企業(yè)績效影響的相關(guān)研究

1.ESG評級與企業(yè)績效的中介機制

（1） 創(chuàng)新能力。

提高ESG表現(xiàn)能夠激勵企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新和采用綠色環(huán)保技術(shù)，通過規(guī)避企業(yè)委托代理風(fēng)險提高企業(yè)創(chuàng)新能力和市場競爭力，推動企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展和提高績效水平。ESG評級還能緩解企業(yè)的融資約束，企業(yè)的融資壓力小，企業(yè)的創(chuàng)新成果越有可能得到轉(zhuǎn)化，企業(yè)績效也會提升。

（2） 媒體關(guān)注度。

當(dāng)媒體關(guān)注度達(dá)到一定程度時，會觸發(fā)企業(yè)的聲譽機制，在外部輿論和聲譽的影響下，企業(yè)將會盡可能依據(jù)社會責(zé)任準(zhǔn)則來運作，對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。同時，減少信息不對稱所帶來的市場沖擊，能夠有效緩解由于信息傳遞帶來的滯后效應(yīng)。

（3） 融資成本

高質(zhì)量的ESG評級表明企業(yè)更加符合社會可持續(xù)發(fā)展要求，傳遞出ESG表現(xiàn)良好的信號。ESG評級可以增強企業(yè)信息透明度，緩解由于信息不對稱問題造成的風(fēng)險，增加債權(quán)人對企業(yè)的信任程度，降低債權(quán)人對企業(yè)風(fēng)險溢價補償要求。ESG評級對企業(yè)減少債務(wù)融資成本、提升融資能力、提高企業(yè)績效有著非常重要的意義。

（4） 機構(gòu)投資者持股

ESG具有價值創(chuàng)造功能，高ESG評級能夠顯著提升企業(yè)價值。機構(gòu)投資者大多存在ESG投資偏好，ESG表現(xiàn)好能使其一定程度上容忍短期績效的低迷，向市場傳達(dá)積極信號去提升企業(yè)績效。

（5） 信息風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)為了提高ESG評級將會重點關(guān)注自身可持續(xù)發(fā)展能力的提升，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。在外部監(jiān)督的作用下，ESG評級對降低企業(yè)信息不對稱程度和企業(yè)盈利波動性有著顯著的效果。

2.ESG評級與財務(wù)績效

多數(shù)研究結(jié)果認(rèn)為ESG評級對企業(yè)財務(wù)績效的影響是正向的：衡量企業(yè)的經(jīng)濟表現(xiàn)時，ESG評級高的企業(yè)更有優(yōu)勢，對財務(wù)績效都有正向影響。ESG評級還可以通過促進收入增長、降低成本、最小化監(jiān)督和法律干預(yù)、提高員工生產(chǎn)率、優(yōu)化投資和資本支出五個方面增加現(xiàn)金流，進而提高企業(yè)的財務(wù)績效。

也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)積極追求良好的ESG表現(xiàn)和高評級會難以兼顧企業(yè)經(jīng)濟效益，將對財務(wù)績效帶來負(fù)面影響。如果企業(yè)只是秉持獲取短期功利化思維去履行ESG責(zé)任將會不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，并會增加企業(yè)的直接成本和間接成本，對企業(yè)績效造成不利影響。

另外，有學(xué)者認(rèn)為ESG投資存在較大外部性，認(rèn)為上市公司的ESG評級與其股東權(quán)益報酬率、公司價值之間并無明顯關(guān)系，當(dāng)管理者逐私利而不顧企業(yè)利益，ESG評級則與財務(wù)績效無關(guān)。

3.ESG評級與非財務(wù)績效

ESG可以促進金融企業(yè)財務(wù)績效的大力發(fā)展，在戰(zhàn)略決策中加入 ESG 相關(guān)因素，可以健全金融體系的安全性。ESG投資能成為聲譽管理的重要手段，高質(zhì)量的ESG評級更能贏得利益相關(guān)者的廣泛認(rèn)同，與非財務(wù)績效有正向關(guān)系。隨著評級的提高，上市公司的股票累積超額收益也會變高，有利于投資者獲取更多收益。同時，高ESG評級能夠增加企業(yè)的信息透明度，減輕委托代理問題，幫助企業(yè)建立良好的形象，增加投資者的參與意愿，進而推動企業(yè)績效。并且，高ESG評級意味著企業(yè)可以更好地履行與利益相關(guān)者之間的契約，通過聲譽效應(yīng)減輕負(fù)面信息對企業(yè)股價的沖擊，降低企業(yè)崩盤的風(fēng)險。

企業(yè)追求高ESG評級勢必會增加企業(yè)的成本，所以有學(xué)者認(rèn)為兩者是負(fù)向關(guān)系?；诠蓶|至上理論，ESG評級會損耗股東權(quán)益。同時，第三方ESG評級倒逼企業(yè)提高綠色創(chuàng)新數(shù)量時，會降低綠色創(chuàng)新質(zhì)量，而綠色創(chuàng)新屬于企業(yè)長期績效范疇，企業(yè)出現(xiàn)迎合市場的形式主義行為，不僅會加劇綠色創(chuàng)新“泡沫”，還不利于企業(yè)長期發(fā)展。

三、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

國內(nèi)的ESG理念雖起步較晚，但是國內(nèi)外ESG評價標(biāo)準(zhǔn)將逐步融合發(fā)展，評價體系標(biāo)準(zhǔn)會更加成熟和清晰。在對企業(yè)責(zé)任的要求不斷提高的情況下，企業(yè)需將ESG評級與商業(yè)理念結(jié)合起來。在研究二者聯(lián)系中雖未得出統(tǒng)一結(jié)論，但認(rèn)為高質(zhì)量的ESG評級可以促使企業(yè)擁有更好績效的學(xué)者占絕大多數(shù)。

一是ESG評級高的企業(yè)更能體現(xiàn)企業(yè)的整體實力，企業(yè)財務(wù)報表只是考核財務(wù)收益盈虧，而ESG考核的是環(huán)境損補、社會得失、企業(yè)健康度的標(biāo)準(zhǔn)，這也指明了企業(yè)未來的發(fā)展方向，更有利于企業(yè)抓住未來的發(fā)展機遇。

二是ESG評級高的企業(yè)有助于緩解下行壓力，不同于以往單一的財務(wù)指標(biāo)，從長遠(yuǎn)來看，ESG投資能夠有效地緩解下行風(fēng)險，抓住上行機遇，并能夠有效地規(guī)避黑天鵝風(fēng)險與閃崩股，是投資者追求穩(wěn)定收益的一種優(yōu)質(zhì)方法。

三是ESG評級高的企業(yè)能夠獲得更多被投資的機會，越來越多的投資者開始把ESG 理念融入企業(yè)的投資決策中，同時，評級高的企業(yè)也更具有吸引力，能夠使企業(yè)獲得更多的融資渠道。

2.建議

企業(yè)應(yīng)加強對ESG的關(guān)注，提升自身的ESG評級。企業(yè)作為國民經(jīng)濟中的重要主體，不僅要追求經(jīng)濟效益，也要承擔(dān)一定的社會責(zé)任。ESG評級可以展現(xiàn)企業(yè)主動承擔(dān)責(zé)任的意識以及未來的可持續(xù)發(fā)展能力，企業(yè)應(yīng)該將ESG發(fā)展理念全面融入并體現(xiàn)在生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)。

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作者簡介：陳紫微（1999— ），女，漢族，江西上饒人，碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理。