2005年，為促進我國資本市場的健康和繁榮發(fā)展，中國證監(jiān)會開啟了股權(quán)分置改革，這一改革使得非流通股股東可以支付一定的對價，從而令所持股票進入市場自由流通，消除了流通股與非流通股之間的區(qū)別，資本市場自此步入全流通時期。大量可交易的股票涌入資本市場，給市場的穩(wěn)定性帶來了極大的考驗。經(jīng)營狀況良好的上市公司，往往會通過高送轉(zhuǎn)等方式將現(xiàn)金留在公司以支持大規(guī)模的業(yè)務(wù)經(jīng)營需要。當(dāng)公司出現(xiàn)無法逆轉(zhuǎn)的經(jīng)營虧損時，大股東則會大量減持股票套現(xiàn)以減少損失，這一定程度上影響了資本市場的穩(wěn)定性。

大股東減持概況

海潤光伏主要經(jīng)營領(lǐng)域為光伏產(chǎn)業(yè)，由任向東家族出資成立，盡管九潤管業(yè)受讓海潤光伏90%的股權(quán)成為第一大股東，但公司的實際控制人依舊是任向東。在此之后，公司經(jīng)歷多次增資，經(jīng)營狀況向好，規(guī)模迅速擴張。然而，IPO（首次公開募股）失敗讓任向東意識到人才的重要性，因此在2009年底，光伏行業(yè)經(jīng)驗頗豐的楊懷進通過股權(quán)受讓成為第二大股東。次年7月，任向東將經(jīng)營決策權(quán)讓與有意進軍光伏領(lǐng)域的陽光集團，該集團旗下的紫金電子成為海潤光伏的第一大股東，任向東退居第二位，楊懷進次之。2011年底，海潤光伏通過“借殼重組”上市，海潤光伏原有股東股份鎖定期為36個月。

陽光集團為海潤光伏融資提供了很大幫助，并承諾重組后若不能獲得預(yù)期凈利潤，將補足差額。然而，海潤光伏的重組上市以及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大并沒有為集團帶來利潤，而是產(chǎn)生了2億元的虧損，與重組時預(yù)測獲取的利潤有5億元的缺口。

2013年，海潤光伏虧損已經(jīng)成為既定事實，為避免2014年再次出現(xiàn)虧損，引發(fā)退市風(fēng)險，海潤光伏調(diào)整了營運策略。但在2014年，國家有關(guān)部門對于原有的收入確認準(zhǔn)則作出了調(diào)整，對其原有的盈利模式產(chǎn)生影響。彼時，其連續(xù)巨額虧損的定局在年底已經(jīng)形成，但消息會在2015年初向市場報出。在虧損已成既定事實，且內(nèi)部管理層發(fā)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)狀難以好轉(zhuǎn)的情況下，控股股東出現(xiàn)了強烈的減持意愿。

2015年1月，前三大股東紫金電子、九潤管業(yè)、楊懷進共同向董事會提交了2014年度資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，設(shè)定12月31日股本為基數(shù)，用資本公積金按照每10股轉(zhuǎn)增20股的比例向全體股東轉(zhuǎn)增。該公司提議高送轉(zhuǎn)預(yù)案時，雖然年報還未向市場公開，但控股股東早已完全掌握盈利情況。直到高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告日前，紫金電子已減持11.24%股份并退出了控股股東地位，其中3.39%的減持股份并未按照《證券法》規(guī)定的時間進行披露，似乎在刻意隱瞞海潤光伏實控人發(fā)生變更的事實。在宣告后的兩日內(nèi)，九潤管業(yè)開始以高于收盤價的價格大幅減持，直接從中小股東手中套現(xiàn)約5億元。

截至當(dāng)年5月初，紫金電子已完全退出光伏產(chǎn)業(yè)，九潤管業(yè)在高送轉(zhuǎn)宣告階段也已大幅減持。楊懷進自此成為海潤光伏的第一大股東，但隨后3天時間內(nèi)，楊懷進成功減持3400萬股，套現(xiàn)約4.2億元，海潤光伏排名前3的大股東最終都得以脫身。

大股東減持動因剖析

海潤光伏股價在高送轉(zhuǎn)預(yù)案公布的前10個交易日交易均價為8.19元，對比同時間段的滬市A股交易均價13.87元，以及滬市2014年度實施高送轉(zhuǎn)的公司在預(yù)案公告日前10個交易日交易均價8元的情況，可以得出，海潤光伏實施高送轉(zhuǎn)方案并非為了股本擴張和業(yè)務(wù)擴展，而是為了迷惑市場，以便在高位拋售股票。

海潤光伏自2011年上市以來經(jīng)營業(yè)績越來越差，高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告的前三個年度盈利水平均未達到預(yù)期，且2014年已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損，據(jù)此也可以排除其因高速發(fā)展而需要大規(guī)模資金的需求。

海潤光伏在關(guān)鍵時期提出的送轉(zhuǎn)股公告內(nèi)容與公司實際營運情況并不相符，盈利能力下降的事實被高送轉(zhuǎn)預(yù)案掩蓋，給投資者營造了公司經(jīng)營狀況良好的假象。在不符合高送轉(zhuǎn)合法目的的情況下提出該預(yù)案，很大可能只是控股股東在預(yù)見海潤光伏未來經(jīng)營狀況惡化情況下放出的煙霧彈，目的是謀取自身利益，而大股東在公告后大幅減持股份則更加證實了這一推測。

高送轉(zhuǎn)及大股東減持引發(fā)的后果

從市場角度來看，海潤光伏的大股東減持對其股價造成了較大沖擊，大股東為獲取更多的減持資金，通過高送轉(zhuǎn)方案激勵投資者進行投資，從而推高股價。在“掏空”減持后，海潤光伏由于缺少持續(xù)經(jīng)營能力，股票價格持續(xù)下跌直到停牌退市。這樣的股價變動，不僅會影響投資者的信心，而且還會波及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的股價，造成嚴重的股價波動，引發(fā)經(jīng)濟損失。

在海潤光伏發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案后，2015年1月，上交所就對海潤光伏下發(fā)了問詢函。雖然第二天其股價應(yīng)聲下跌，但是由于受到高送轉(zhuǎn)預(yù)案的影響，投資者依然熱情搶購，導(dǎo)致三大股東依舊有大幅減持的可乘之機。海潤光伏的減持行為不但損害了中小投資者的利益，更是挑釁了監(jiān)管機關(guān)構(gòu)和相關(guān)法律的權(quán)威，不利于市場的正向發(fā)展。與此同時，也影響了公司自身的長期發(fā)展，這一行為引發(fā)的后果是惡性且長遠的。

各參與主體應(yīng)對大股東減持的對策

中小投資者應(yīng)該提高自身參與投資交易的基本素質(zhì)，重點關(guān)注公司的運營情況，從而洞察大股東減持的動機，以及相關(guān)股利政策對于公司運營的長期影響，而不是盲目從眾、人云亦云。只有充分了解國家對于行業(yè)發(fā)展的政策導(dǎo)向、公司的發(fā)展戰(zhàn)略，并對其進行綜合分析，中小投資者才能減少掉入類似陷阱的可能。

上市公司應(yīng)該將重心放在如何提高經(jīng)營水平上，旨在通過實體業(yè)務(wù)來創(chuàng)造利潤，而非是通過開展有目的性盈余管理和發(fā)布公告來滿足自身的利益需求。

最重要的還是相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的制約。相關(guān)機構(gòu)應(yīng)該加大對上市公司信息披露行為的監(jiān)管力度，加大對有關(guān)責(zé)任人的處罰力度，對于妄圖采用高送轉(zhuǎn)等利好消息掩蓋經(jīng)營不善等實際情況的公司，采取更為嚴厲的處罰措施。