ZW集團財務危機的成因分析及對策建議

摘 要：基于ZW集團財務危機的始末，分析其陷入財務危機的原因，認為財務管理能力和經(jīng)營決策能力的不足以及對外界環(huán)境變化的應對方式不當都是ZW集團財務危機的導火索。ZW集團要想順利進行實質合并、走出財務危機就要在過程中讓債權人充分參與其中，以便最大限度保障債權人權益，滿足不同債權人的訴求。除此之外，ZW集團還要完善企業(yè)內部制度、實時監(jiān)管企業(yè)財務并且合理規(guī)劃企業(yè)發(fā)展目標。

關鍵詞：ZW集團；財務危機；原因；對策建議

中圖分類號：Ｆ５９ 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2024）13-0089-04

2021年8月31日中國ZW股票停牌，并在2021年10月15日宣布公司深陷財務危機。ZW集團在股票停牌之后的兩年內不斷進行調整，但不幸的是在2023年3月28日晚ZW集團發(fā)布公告稱香港聯(lián)交所3月24日發(fā)出函件并通知公司，上市委員會決定取消公司股份在香港聯(lián)交所的上市地位。公司股份最后上市日為2023年4月12日且公司不會就上市委員會做出的摘牌決定申請復核。ZW集團摘牌事件再次引發(fā)社會關注，此前ZW集團做出的種種努力終是沒能讓其擺脫被摘牌的厄運，這也引起了我們對ZW集團發(fā)展變化的更多思考。本文對ZW集團財務危機的成因進行分析并且針對成因向ZW集團提出如何走出當前財務危機局面的對策建議。

一、ZW集團陷入財務危機的始末

中國ZW控股有限公司成立于1993年，總部位于中國遼寧省，主要生產(chǎn)高附加值工業(yè)鋁型材，應用于交通運輸、電力工程等領域。2009年中國ZW在香港聯(lián)交所主板上市，股票代碼01333.HK。自2015年起出現(xiàn)財務風險，ZW集團進行了兩次先后拉扯五年的上市自救計劃，企圖借助中房股份回到內地A股上市來化解當時的財務風險。但是借殼上市計劃并沒有成功，在自救失敗兩個月后，ZW集團宣告經(jīng)營困難。2021年8月31日起ZW股份就一直處于停牌狀態(tài)，其2021年年報也一直沒有對外公布，最終在2021年10月15日宣布公司深陷財務危機，無法憑自身力量扭轉局面。2022年9月中國ZW公告，相關債權人針對其附屬14家公司向遼寧省沈陽市中級人民法院提交破產(chǎn)申請且由沈陽市中級人民法院對其下屬公司進行重整。2023年3月中國ZW表示，重整計劃案提交期限將延長至6月20日。

二、ZW集團陷入財務危機的原因

企業(yè)陷入財務危機本質上是財務風險集中爆發(fā)的體現(xiàn)，而財務風險的形成與企業(yè)內部經(jīng)營管理和外部市場競爭環(huán)境息息相關。企業(yè)陷入財務危機并非偶然，一切都有跡可循，內部經(jīng)營不善和外部環(huán)境多變增加了企業(yè)出現(xiàn)財務危機的可能性。

（一）缺乏科學的財務管理能力

1.應收賬款管理不善

ZW集團缺乏財務管理能力的表現(xiàn)之一是應收賬款逐年增加。ZW集團2014—2016年的應收賬款雖有增長但維持在一個相對較低的正常水平，2016年后應收賬款從18.34億元飛升到2020年的199.40億元，增長了181.06億元，其應收賬款周轉天數(shù)也從2016年的一個月左右增加到2020年的282天。大量應收賬款不能及時回款，資金無法按時到賬，這也會進一步導致ZW集團現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。除了2019年、2020年受新冠疫情影響外，ZW集團2020年應收賬款回款壓力驟增的原因與ZW集團第一大客戶昌宜租賃的無法按時付款有關。大客戶的下游客戶回款速度減慢導致其向ZW集團的回款也一再向后延期。僅僅因為第一大客戶回款困難就對ZW集團的應收賬款造成如此大的影響，可見ZW集團對應收賬款疏于管理，過度依靠銷售客戶的回款自覺性，甚至有時擔心因為催款過緊而丟失大客戶，根本沒有設置追款的合理手段。

2.賬面流動資金不足

ZW集RIO0688vbBGwIrvPRtCYJw==團在一段時間內經(jīng)營、投資、籌資現(xiàn)金流凈額均為負值。ZW集團經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2016年之前是上升趨勢且上升幅度較大，但在2016—2018年持續(xù)下降，甚至從2018年以后持續(xù)為負。投資活動現(xiàn)金流則持續(xù)為負，直到2020年才稍有好轉?；I資活動現(xiàn)金流在2014年和2015年兩年表現(xiàn)得較為穩(wěn)定，但2016年開始多出現(xiàn)負值。

ZW集團始終將目標放到資產(chǎn)擴張上，面臨資金鏈斷裂的風險時也是如此。以ZW集團投資活動現(xiàn)金流為例具體分析，2013年后ZW集團加大了對物業(yè)、廠房及設備的投資力度，但是賬面資金遠遠滿足不了投資需求且隨著時間發(fā)展而這其間的差距越來越大。特別是2018年后，ZW集團流動資金圖像出現(xiàn)明顯下降拐點，甚至在2020年不足4億資金。除了購買廠房設備，ZW集團為提高產(chǎn)能斥巨資建造鋁加工新項目，但項目沒有按照預期竣工投產(chǎn)，拖延多年導致產(chǎn)能利用率和相關收益都大打折扣。此外受疫情影響，ZW集團賒銷回款速度減慢，工廠停產(chǎn)、運輸不暢等問題讓鋁原材料價格大幅上漲，同時這些又導致ZW集團的采購應付賬款數(shù)額增大。ZW集團自身資金不足卻想強行投資，所得回報又無法填補資金上的空缺，因此自2011年起，ZW集團大規(guī)模涉足銀行、保險等金融行業(yè)，企圖用社會資金自融實現(xiàn)自己的野蠻生長。但后續(xù)資金供應不足，導致ZW集團出現(xiàn)嚴重的財務危機。ZW集團賬面幾乎無可用資金，資金鏈斷裂無法支撐正常經(jīng)營運轉。

3.債務壓力過大

ZW集團無論是流動負債還是長期負債都保持上升趨勢，其中流動負債上升平緩且較為穩(wěn)定，但長期負債增長過快，值得注意的是2015年無論是流動負債還是長期負債都有顯著的突增。ZW集團融資數(shù)額巨大且在2018年資產(chǎn)負債率接近70%，多是依靠舉債經(jīng)營。ZW集團一直熱衷于擴張，投資了多個產(chǎn)能巨大的項目，在自身資金不足的情況下進行了大量融資。但只追求速度的擴張沒有給ZW集團帶來良好的發(fā)展，投資建設的項目沒有按時投產(chǎn)，產(chǎn)能閑置造成資源浪費。ZW集團債務壓力過大的同時長期還債能力不足，面臨資不抵債的問題。另外，ZW集團從2016年起就計劃與中房股份實行借殼上市，還在2019年為了上市引入了國資戰(zhàn)略股東國家軍民融合基金10億元的注資，但最終上市計劃失敗。導致ZW集團不僅沒有解決眼前的債務危機，還因為一系列為上市而做的資產(chǎn)重組造成自身資本結構混亂。這樣一來債務非但沒有減輕，反而有加重趨勢。

（二）缺乏穩(wěn)健的經(jīng)營管理決策能力

1.經(jīng)營決策多次失敗

產(chǎn)能大量閑置。ZW集團總資產(chǎn)周轉率在這五年期間里呈下降趨勢，經(jīng)營效益越來越差，公司投入生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)利用率低。管理者無視危險信號，依舊大肆購買廠房設備。ZW集團一直執(zhí)著于產(chǎn)業(yè)擴張，但是投資項目推遲完工，不能及時投產(chǎn)，ZW集團天津項目就是最好的例子。因此無法完成生產(chǎn)規(guī)模，經(jīng)營出現(xiàn)虧空。投產(chǎn)的推遲還會導致大量的資源浪費，錯失市場發(fā)展機會，降低企業(yè)自身的行業(yè)競爭力[1]。

多元化戰(zhàn)略發(fā)展失敗。ZW集團追求多棲發(fā)展，融資租賃和房地產(chǎn)行業(yè)都能見到它的身影，但因為對涉足的領域沒有足夠的經(jīng)驗，導致ZW集團在這些領域沒有充分發(fā)展還占用了企業(yè)資源，企業(yè)總的資產(chǎn)利用率低，同時也分散了管理者的經(jīng)營精力。大舉涉足金融業(yè)過度自融，最終導致資金鏈斷裂，財務危機全面爆發(fā)[2]。

擺脫財務危機的手段單一。ZW集團曾想借殼中房股份達到上市目的，以此來幫助解決財務危機。上市計劃一共啟動了兩次，前后持續(xù)五年但沒有成功。ZW集團在借殼上市問題上花費了太多時間，在第一次借殼失敗后ZW集團就應該內部反省，看殼公司是否適合自己或者借殼上市能否真的擺脫眼下財務危機。ZW集團在經(jīng)歷第一次借殼失敗后，仍繼續(xù)寄全部希望于中房股份。ZW集團為第二次能夠成功上市做出了不少努力，包括引入國資戰(zhàn)略注資、剝離電解鋁項目等。為解決財務危機，ZW集團管理者想出的只有借殼上市這一個方法，沒有其他準備，明顯經(jīng)營策略不當。

研發(fā)創(chuàng)新能力不足。ZW集團雖然在高端鋁材業(yè)務方面小有成就，但行業(yè)內其他企業(yè)在高端鋁產(chǎn)品發(fā)展上也有所進展，且現(xiàn)在低端鋁加工產(chǎn)品市場同質化，行業(yè)競爭非常激烈。ZW集團沒有足夠的創(chuàng)新能力打破現(xiàn)有局面，從一眾鋁產(chǎn)品加工企業(yè)中脫穎而出，這讓ZW集團的發(fā)展陷入瓶頸。ZW集團在研發(fā)創(chuàng)新方面的投入較低，雖然這些年一直有對研發(fā)的投入，但投入金額增長緩慢且占比不大。據(jù)國際經(jīng)驗，研發(fā)費用占主營業(yè)務收入的3%才可維持現(xiàn)狀，占比5%才有競爭力。

2.管理層不遵守職業(yè)道德

ZW集團爆出財務危機的同時也反映出其管理層存在問題。頻繁更換管理層說明ZW集團的內部控制有嚴重問題，近年來多名董事相繼辭職，并且出現(xiàn)管理層挪用資金、私吞企業(yè)利潤的情況，損害了股東的權益，出現(xiàn)嚴重的管理問題。管理層在企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)財務危機等問題時，還是執(zhí)著于如何為自己斂財，絲毫沒有顧及企業(yè)下一步發(fā)展。而且到目前為止，ZW集團獨立非執(zhí)行董事和部分委員會委員的席位依舊是空缺狀態(tài)，沒有及時找到合適的替補人選。另外，管理層在面對員工反映的問題時也不作為，還推遲發(fā)放員工工資。這些已引起ZW集團股東和員工的強烈不滿，也給ZW集團的財務危機埋下了隱患。

3.缺乏對復雜經(jīng)營環(huán)境的應對能力

除了ZW集團自身的財務危機、經(jīng)營管理不當?shù)纫蛩赝?，環(huán)境因素也影響了ZW集團的發(fā)展。ZW集團雖然很早就從生產(chǎn)建筑鋁型材轉而生產(chǎn)工業(yè)鋁型材，并且在高端鋁產(chǎn)品生產(chǎn)上取得不小成就，但是行業(yè)競爭日益激烈，鋁加工市場也逐漸趨于飽和，再加上ZW集團的研發(fā)創(chuàng)新沒有突破進展，這也導致了ZW集團停滯不前，出現(xiàn)發(fā)展瓶頸。ZW集團債臺高筑加之市場競爭帶來的利潤下滑，財務危機早就出現(xiàn)端倪。

ZW集團與其下屬公司近年都涉及訴訟問題，其中最引人注目的是ZW遭到了美國的起訴。①從被指虛假收入到涉嫌轉移資產(chǎn)，再到逃關稅洗黑錢，美國司法部對ZW集團的指控從未停止，但ZW集團對這些指控一直保持矢口否認的態(tài)度，而企業(yè)的實際發(fā)展狀況一直讓人無法看清。

受新冠疫情的影響，鋁加工市場從原材料采購到生產(chǎn)再到銷售都受到了不小沖擊。ZW集團的原材料采購價格升高，工廠無法正常開工，銷量減少、銷售產(chǎn)品運輸不及時等都成了ZW集團出現(xiàn)財務危機的助力。

ZW集團的銷售增長率2015年相較2014年驟減10.38%，雖后續(xù)有所回升，但在2019年開始出現(xiàn)負值。同樣，利潤增長率自2015年起出現(xiàn)下滑后在2017年短暫回升，但也是在2019年起為負值，發(fā)展狀況堪憂。

三、ZW集團走出財務危機的對策建議

2023年3月17日，遼寧省沈陽市中級人民法院裁定同意ZW集團系列企業(yè)管理人提交重整計劃草案的時間延期三個月，即在2023年6月20日前。ZW集團想通過重整保留所經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)，但沒有物色到合適的人選填補獨立非執(zhí)行董事、審核委員會成員和提名委員會成員，管理層人員一直處于不可靠狀態(tài)，重整的內在動力不足。ZW集團的經(jīng)營不善導致其流失了大量的人才和員工，且遭到美方的訴訟指控等問題也沒有解決，嚴重影響了ZW集團的形象和信譽。另外，ZW集團的商業(yè)版圖廣，想在短時間內找到合適的投資人也并非易事。因此ZW集團自停牌之后一直沒能復牌，重整計劃也沒有起色。

（一）對ZW集團重整計劃的建議

重整過程中重要的一部分就是讓債權人也參與進來。根據(jù)ZW集團和銀保監(jiān)會發(fā)布的公告可以看出ZW集團實質合并重整的啟動模式采用的是個別破產(chǎn)，以點帶面。而這種模式存在著可能將沒有發(fā)生破產(chǎn)原因的關聯(lián)企業(yè)一并納入破產(chǎn)程序中的弊端，ZW集團就是將高度關聯(lián)的253家公司進入重整案件，這增加了重整的難度和時長。ZW集團重整計劃的延期公布，讓本就關心債務清償問題的債權人更是只關注債權申報，反而不參與關注重整事項的過程。ZW集團產(chǎn)業(yè)多，債權人的訴求也是多種多樣，ZW集團因此要及時與債權人進行信息互換?？梢詫鶛嗳撕侠韯澐殖刹煌慕M別，有側重點的向其披露重整信息，提高債權人參與其中的積極性。ZW集團還可以把信息披露和征集的渠道進行多元化，根據(jù)債權人組別的特點采用不同的方式，可設立專人專線對債權人的詢問訴求及時回復，增強信息互通的時效性減少信息的不對稱。從而滿足債權人需求，提高重整效率。

（二）對ZW集團經(jīng)營管理的建議

1.增加ZW集團現(xiàn)金流

資金流是企業(yè)經(jīng)營的重中之重，ZW集團最先要處理的就是資金問題。管理層在發(fā)現(xiàn)資金流問題的苗頭時就要給予關注，對每一筆現(xiàn)金的流入和流出進行監(jiān)測，了解現(xiàn)金的來源和去向。對日常收支進行管理，例如需要買進的設備是否可以被應用到現(xiàn)階段的生產(chǎn)過程中。針對于現(xiàn)金流緊張的情況，ZW集團可以考慮出售一些閑置的廠房設備或剝離虧損項目，也可出售部分子公司股權，以此獲取現(xiàn)金流用于周轉企業(yè)日常，充實現(xiàn)金流以免資金鏈斷裂。另外，ZW集團可以尋找一個相互信任的出資人有償股權轉讓，從而進行內部重組?；蛘咭霊?zhàn)略投資，帶動ZW集團的經(jīng)營銷售，提高ZW集團的盈利能力。

2.控制應收款數(shù)額

首先ZW集團要建立應收賬款管理條例，規(guī)定明確的還款期限而不是靠客戶自覺性還款。針對那些回款有可能出現(xiàn)問題的或者逾期不回款的要有專門的追回流程，對客戶進行督促和監(jiān)督[3]。其次如果ZW集團內部沒有合適人員和部門擔任應收款追回工作，可以選擇將應收款追回業(yè)務進行外包，外包團隊甚至會比企業(yè)內部對追回工作更加專業(yè)。最后ZW集團可以向外發(fā)展新客戶，增加銷售額的基數(shù)，降低對單一客戶的服務占比，擺脫對大客戶的依賴。

3.及時償還債務

ZW集團可以考慮用資產(chǎn)抵債，例如遲遲未投產(chǎn)的生產(chǎn)線、沒有充分發(fā)揮產(chǎn)能的設備等。用這些資產(chǎn)還債不但可以緩解ZW集團的債務壓力，還能讓這些資產(chǎn)得到有效利用并解決資源浪費問題[4]。另外，ZW集團可以換一個思路解決還債問題，除了以資還債，還可以用債轉股的形式讓有意向的債權人變?yōu)樽约旱墓蓶|，減輕債務緩解財務危機?；蛘呷绻麄鶛嗳嗽敢獠⑶矣X得自己有可能收回應收賬款，ZW集團可以將自己的應收賬款抵給債權人，這也幫助ZW集團減輕債務壓力，同時也解決了ZW集團應收賬款的積壓。

4.制定合理的發(fā)展策略

ZW集團此前兩次試圖借殼中房股份就是不恰當?shù)膽?zhàn)略選擇，在經(jīng)歷第一次失敗后就應該及時止損重新規(guī)劃。ZW集團現(xiàn)階段正進行重整，是想實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結構調整，同時保護債權人和員工的權益。ZW集團要謹慎制訂重整計劃，對集團資產(chǎn)、債務和業(yè)務進行準確評估。此外，ZW集團在債務壓力巨大難以還款且資金流緊張的同時就不要盲目擴張，這個時候專注產(chǎn)品生產(chǎn)從而占有更多市場份額才是首先要考慮的。ZW集團在研發(fā)方面的表現(xiàn)并不突出，可以借此機會鉆研打磨更好的產(chǎn)品，從同類競爭產(chǎn)品中脫穎而出。產(chǎn)品被市場認可就多了一重化解危機的保障，能夠最大限度保留ZW集團資產(chǎn)。ZW集團的重整計劃可以考慮引入創(chuàng)新手段，縮減不良擴張，優(yōu)化生產(chǎn)從而占據(jù)發(fā)展新機遇。ZW集團還要雇用有責任心、有專業(yè)能力的管理層，不再有為了一己私欲將企業(yè)長遠利益棄之不顧的管理人員。為了防止此類現(xiàn)象，ZW集團可以考慮實施員工持股計劃，從而讓管理層目標與企業(yè)發(fā)展目標相一致。對于新建生產(chǎn)項目，在新建過程中控制好建設周期，及時投入生產(chǎn)并利用好產(chǎn)能優(yōu)勢[5]。

5.建立合理的內部管理制度

ZW集團要建立一套完整的內部管理制度，提升企業(yè)整體的管理效率。首先對管理層進行徹查，一旦發(fā)現(xiàn)以權謀私不顧企業(yè)長遠利益的情況就要予以懲戒，嚴重的可直接開除。還要注重企業(yè)文化的養(yǎng)成，平時可以組織一些員工的交流活動，讓管理層及時獲悉員工需求，以及在日常經(jīng)營中遇到的問題和需要改進的方面。高效的內部管理可以極大節(jié)省刻意檢查財務危機的成本[6]，還能提高ZW集團對財務問題的敏感程度。增強員工在財務問題方面的宣傳教育，及時建立起合理的內部監(jiān)管制度是解決財務危機重要手段，也是日后企業(yè)步入正軌的不二選擇。

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Analysis of the Causes of ZW Group’s Financial Crisis and Suggestions for Countermeasures

LI Ruoqiong

（School of Economics and Management， Shenyang University of Chemical Technology， Shenyang 110142， China）

Abstract： Based on the beginning and end of the financial crisis of ZW Group， analyzing the reasons for its financial crisis， it is believed that the lack of financial management ability and business decision-making ability， as well as improper response to external environmental changes， are the triggers of ZW Group’s financial crisis. In order for ZW Group to smoothly carry out substantive merger and reorganization and overcome financial crisis， it is necessary to fully involve creditors in the process， in order to maximize the protection of creditors’ rights and meet the demands of different creditors. In addition， ZW Group also needs to improve its internal systems， monitor its finances in real-time， and plan its development goals reasonably.

Key words： ZW Group; Financial crisis; Reason; Suggestions for countermeasures

[責任編輯 立 夏]