融資租賃是企業(yè)并購(gòu)的重要融資工具之一。通過(guò)融資租賃，企業(yè)能夠在并購(gòu)過(guò)程中獲得所需資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高并購(gòu)績(jī)效。但在實(shí)際應(yīng)用中，融資租賃仍面臨融資渠道單一、租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理、風(fēng)險(xiǎn)管理不到位等問(wèn)題，制約了其功能發(fā)揮。本文在分析融資租賃在企業(yè)并購(gòu)中的作用的基礎(chǔ)上，剖析了制約其應(yīng)用的瓶頸因素，并從完善融資體系、優(yōu)化租賃結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理、加強(qiáng)政策支持等方面提出優(yōu)化路徑，以更好地發(fā)揮融資租賃在企業(yè)并購(gòu)中的積極作用。

在并購(gòu)過(guò)程中，租賃融資是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為，以其靈活、高效、風(fēng)險(xiǎn)可控等特點(diǎn)受到企業(yè)青睞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)融資租賃合同余額達(dá)到6.5萬(wàn)億元，其中企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域的滲透率超過(guò)20%?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，融資租賃必將在企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。本文擬在剖析融資租賃內(nèi)在機(jī)理的基礎(chǔ)上，論述融資租賃在企業(yè)并購(gòu)中的作用，分析制約其應(yīng)用的瓶頸因素，并提出相應(yīng)的優(yōu)化對(duì)策，以期為企業(yè)更好地運(yùn)用這一工具提供參考。

一、融資租賃在企業(yè)并購(gòu)中的重要意義

（一）緩解并購(gòu)資金壓力，滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展需求

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)要想處于不敗之地，就必須通過(guò)并購(gòu)對(duì)各項(xiàng)資源加以整合，進(jìn)行規(guī)?；?jīng)營(yíng)，而融資是企業(yè)并購(gòu)中不容忽視的核心環(huán)節(jié)。并購(gòu)是資本密集型活動(dòng)，并購(gòu)方需要在短期內(nèi)投入大量資金，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流形成較大壓力。通過(guò)引入融資租賃，企業(yè)無(wú)需一次性投入大量資金購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)，而是以分期付款的方式緩釋資金壓力，有利于企業(yè)輕裝上陣，提高并購(gòu)效率。以某電氣企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目為例，該企業(yè)擬并購(gòu)上游配套企業(yè)，并購(gòu)資金需求2億元，占企業(yè)總資產(chǎn)30%。如采用傳統(tǒng)銀行貸款的融資方式，將占用企業(yè)授信額度，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最終，該企業(yè)引入融資租賃，通過(guò)售后回租方式盤(pán)活了1億元存量資產(chǎn)，同時(shí)新增5000萬(wàn)元融資租賃額度用于并購(gòu)，有效緩解了資金壓力并不占用授信額度?？梢?jiàn)，融資租賃能夠幫助企業(yè)拓寬融資渠道，盤(pán)活存量資產(chǎn)，在并購(gòu)中獲得充裕資金。

（二）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金投入，過(guò)度依賴(lài)債務(wù)融資不僅會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃作為一種新興的融資方式，可以有效優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

具體來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的債務(wù)融資會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)壓力，加重企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)。而通過(guò)融資租賃，企業(yè)可以將大量固定資產(chǎn)支出轉(zhuǎn)移至未來(lái)的租金支付中，從而減輕企業(yè)的當(dāng)期資金壓力。同時(shí)，融資租賃的租金支出屬于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，可以用于抵扣企業(yè)所得稅，降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。

此外，融資租賃采取“售后回租”的模式，企業(yè)可以先出售自有資產(chǎn)，獲得一筆資金用于并購(gòu)，然后以租賃的方式繼續(xù)使用該資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)了資金的充分利用，提高了資金的使用效率。這種模式下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率并不會(huì)因?yàn)椴①?gòu)而大幅上升，有利于企業(yè)維持合理的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）盤(pán)活企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率

資產(chǎn)利用效率是衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的核心指標(biāo)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)獲得大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的高效利用，提高投資回報(bào)率，考驗(yàn)著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。融資租賃為盤(pán)活企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)提供了有效途徑。通過(guò)售后回租等方式，企業(yè)可將閑置或低效運(yùn)營(yíng)的并購(gòu)資產(chǎn)出售給租賃公司，回籠資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本，同時(shí)繼續(xù)使用該資產(chǎn)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。以某汽車(chē)零部件企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目為例，并購(gòu)?fù)瓿珊?，由于文化差異等因素，被并?gòu)企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備利用率下降至60%，資產(chǎn)利用效率低下。

二、企業(yè)并購(gòu)中融資租賃應(yīng)用的主要問(wèn)題

（一）融資渠道單一，缺乏支持性金融服務(wù)

目前，我國(guó)融資租賃市場(chǎng)發(fā)展還不充分，企業(yè)在并購(gòu)中主要依賴(lài)單一的租賃公司，融資渠道較為單一。由于租賃公司主要從事標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，缺乏針對(duì)企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)的個(gè)性化、專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，難以全面滿(mǎn)足企業(yè)在股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)整合、人員安置等方面的綜合金融需求。以某冶金企業(yè)跨區(qū)域并購(gòu)項(xiàng)目為例，并購(gòu)方希望通過(guò)融資租賃獲得并購(gòu)資金支持，但由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資需求多元，單一租賃公司難以全面對(duì)接，最終企業(yè)不得不借助中間機(jī)構(gòu)分散對(duì)接數(shù)家金融機(jī)構(gòu)，增加了融資成本和時(shí)間成本。究其原因，一方面是我國(guó)融資租賃行業(yè)市場(chǎng)化程度不高，競(jìng)爭(zhēng)有待加劇；另一方面是缺乏支持企業(yè)并購(gòu)的綜合金融服務(wù)體系，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)合作不暢。這就要求從全局出發(fā)完善企業(yè)并購(gòu)的融資服務(wù)模式，推動(dòng)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)形成合力。

（二）租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理，還款壓力過(guò)大

租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理主要表現(xiàn)為期限錯(cuò)配、還款節(jié)奏把握失當(dāng)?shù)?，給企業(yè)資金運(yùn)作帶來(lái)壓力。以某農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目為例，由于所處行業(yè)的季節(jié)性因素，企業(yè)在第一年和第二年的現(xiàn)金流較為緊張。但融資租賃項(xiàng)目在前兩年設(shè)置了較高的分期付款比例，占全期還款額的60%，而在第三年和第四年還款壓力明顯減輕，資金沉淀較多。這種期限錯(cuò)配、節(jié)奏失衡的還款計(jì)劃設(shè)計(jì)，使得企業(yè)在關(guān)鍵時(shí)期資金緊張，融資成本居高不下，并購(gòu)績(jī)效受到影響。因此，融資租賃項(xiàng)目要充分考慮行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)實(shí)際，合理設(shè)置租期、還款方式和具體時(shí)點(diǎn)，考慮融資節(jié)奏與經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，最大程度降低企業(yè)的資金壓力。

（三）租后管理和風(fēng)險(xiǎn)控制不力，并購(gòu)績(jī)效不佳

融資租賃公司與承租企業(yè)的權(quán)利義務(wù)錯(cuò)綜復(fù)雜，尤其是在高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的并購(gòu)領(lǐng)域，更需要建立全流程的租后管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，動(dòng)態(tài)評(píng)估并購(gòu)進(jìn)程，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)踐中，不少融資租賃機(jī)構(gòu)在租后管理上存在短板，風(fēng)險(xiǎn)防控措施不完善，影響了企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。以某電商企業(yè)的跨界并購(gòu)項(xiàng)目為例，租賃公司為其提供了5000萬(wàn)元的并購(gòu)資金支持，但未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，也缺少與企業(yè)的有效溝通。并購(gòu)?fù)瓿珊?，由于業(yè)務(wù)整合不利，企業(yè)現(xiàn)金流惡化，還款能力下降。但租賃公司未能及時(shí)采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，最終導(dǎo)致融資租賃項(xiàng)目不良，也給企業(yè)的資信狀況帶來(lái)負(fù)面影響?？梢?jiàn)，融資租賃公司要加強(qiáng)租后管理，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，建立事前評(píng)估、事中監(jiān)控、事后處置的全流程風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高自身的專(zhuān)業(yè)化水平。

（四）政策法規(guī)支持力度不足，發(fā)展環(huán)境有待優(yōu)化

盡管近年來(lái)國(guó)家在簡(jiǎn)政放權(quán)、降低準(zhǔn)入門(mén)檻等方面做出積極努力，但支持融資租賃行業(yè)發(fā)展的政策供給仍顯不足。主要表現(xiàn)在：針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的專(zhuān)項(xiàng)扶持政策缺乏，融資租賃公司的稅收優(yōu)惠、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)燃?lì)機(jī)制不完善；行業(yè)監(jiān)管不到位，租賃物處置、租金清償?shù)确矫娴姆梢?guī)范有待細(xì)化；金融、財(cái)稅等配套政策不健全，信息共享、稅收征管等領(lǐng)域的協(xié)調(diào)機(jī)制缺乏。這在一定程度上影響了融資租賃行業(yè)的市場(chǎng)化、規(guī)范化運(yùn)作，制約了其在企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域的深度應(yīng)用。

三、優(yōu)化融資租賃在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用對(duì)策

（一）完善多元化的并購(gòu)融資體系，創(chuàng)新租賃模式

首先，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、證券公司、融資租賃公司、保險(xiǎn)公司、產(chǎn)業(yè)基金公司等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)企業(yè)并購(gòu)的支持力度，創(chuàng)新服務(wù)模式，為企業(yè)提供個(gè)性化的綜合金融服務(wù)。商業(yè)銀行可發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)并購(gòu)提供貸款、保函等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品；證券公司可發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供股權(quán)融資、債券融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)；保險(xiǎn)公司、產(chǎn)業(yè)基金公司等機(jī)構(gòu)投資者可發(fā)揮長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供股權(quán)投資等服務(wù)。

支持融資租賃公司開(kāi)展與商業(yè)銀行、信托機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，通過(guò)資金池、資產(chǎn)證券化等方式盤(pán)活資金，提升服務(wù)企業(yè)并購(gòu)的能力。鼓勵(lì)融資租賃公司與商業(yè)銀行開(kāi)展銀租合作，發(fā)揮銀行資金優(yōu)勢(shì)和租賃公司專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)并購(gòu)提供銀行貸款、融資租賃組合服務(wù)。支持融資租賃公司與信托機(jī)構(gòu)合作，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金，發(fā)行企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)支持證券（ABS），拓寬融資渠道。鼓勵(lì)融資租賃公司發(fā)起設(shè)立企業(yè)并購(gòu)租賃產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，搭建信息共享、項(xiàng)目撮合平臺(tái)，整合行業(yè)資源，提升市場(chǎng)影響力。

（二）優(yōu)化融資租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，把握并購(gòu)節(jié)奏

融資租賃結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是提高融資效率的關(guān)鍵。在具體設(shè)計(jì)中，要充分考慮企業(yè)所處行業(yè)的季節(jié)性、周期性，以及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)等因素，科學(xué)設(shè)置租賃期限、租金支付方式等核心要素，精準(zhǔn)匹配企業(yè)在不同階段的資金需求。

在租賃期限的設(shè)置上，要兼顧企業(yè)的資金需求特點(diǎn)和融資成本承受能力。一般來(lái)說(shuō)，針對(duì)流動(dòng)資金需求，可設(shè)計(jì)期限較短的租賃項(xiàng)目，如1～2年期，緩解企業(yè)短期資金壓力；針對(duì)長(zhǎng)期資本性支出，如生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)、設(shè)備更新等，可設(shè)計(jì)期限較長(zhǎng)的租賃項(xiàng)目，如5～8年期，減輕企業(yè)一次性資金投入壓力。要注重動(dòng)態(tài)調(diào)整租賃期限，如在企業(yè)并購(gòu)后整合期，適當(dāng)延長(zhǎng)租賃期限，減輕企業(yè)還款壓力；待并購(gòu)整合完成、企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期，則可視情況縮短租賃期限，鼓勵(lì)企業(yè)加快資金周轉(zhuǎn)。

在租金支付方式的設(shè)計(jì)上，要因企制宜，最大程度匹配企業(yè)現(xiàn)金流。針對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，靈活采用等額本息、等額本金、遞增遞減、延遲支付等多種租金支付模式。如在并購(gòu)整合的關(guān)鍵期，企業(yè)現(xiàn)金流緊張，可采用延遲支付、遞增支付等模式，科學(xué)設(shè)置租金支付進(jìn)度表，緩解企業(yè)資金壓力；待企業(yè)并購(gòu)整合完成后，協(xié)同效應(yīng)釋放、現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定時(shí)，則可采用等額本息、等額本金等常規(guī)支付模式，鼓勵(lì)企業(yè)加快還款進(jìn)度。對(duì)于季節(jié)性特征明顯的企業(yè)，可采用與銷(xiāo)售旺季相匹配的租金支付方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流入與融資租賃現(xiàn)金流出的同步。

（三）強(qiáng)化融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理，確保并購(gòu)績(jī)效

融資租賃項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿并購(gòu)始終。在事前，要盡職調(diào)查，全面評(píng)估企業(yè)的信用狀況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、并購(gòu)方案、整合計(jì)劃等，篩選優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，嚴(yán)控準(zhǔn)入門(mén)檻。盡職調(diào)查要本著獨(dú)立、審慎、全面的原則，對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、主營(yíng)業(yè)務(wù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力等進(jìn)行客觀(guān)評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)有無(wú)股權(quán)糾紛、債務(wù)違約、資不抵債等重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。對(duì)于并購(gòu)方案，要評(píng)估其可行性和合理性，關(guān)注戰(zhàn)略契合度、協(xié)同潛力、整合難度等，判斷并購(gòu)是否具備財(cái)務(wù)可行性和商業(yè)合理性。對(duì)于整合計(jì)劃，要評(píng)估其針對(duì)性和可操作性，關(guān)注人員安置、業(yè)務(wù)整合、文化融合等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，防范并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)。

在事中，要建立健全貸后管理機(jī)制，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、整合進(jìn)展等，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)。貸后管理要做到定期檢查與不定期抽查相結(jié)合，實(shí)地考察與非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)并重。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)有無(wú)產(chǎn)品質(zhì)量事故、安全生產(chǎn)事故、環(huán)境污染事件等，核查企業(yè)有無(wú)民事訴訟、行政處罰、債務(wù)逾期等負(fù)面信息。針對(duì)并購(gòu)后企業(yè)，要實(shí)時(shí)跟蹤整合進(jìn)程，重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵管理人員變動(dòng)、組織機(jī)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)流程再造等方面情況，評(píng)估整合效果與預(yù)期目標(biāo)的偏差。針對(duì)暴露出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，租賃公司要與企業(yè)保持密切溝通，深入分析原因，提出管控措施。

（四）健全融資租賃行業(yè)政策，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境

優(yōu)化融資租賃在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用，必須營(yíng)造良好的政策環(huán)境，加大政府支持力度。要進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，放寬融資租賃公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入，鼓勵(lì)民營(yíng)資本成立融資租賃公司，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在財(cái)政、稅收等方面加大政策傾斜，對(duì)融資租賃公司給予稅收優(yōu)惠、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)日呒?lì)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是企業(yè)并購(gòu)的支持力度。推動(dòng)建立健全融資租賃行業(yè)法律法規(guī)體系，在融資租賃物權(quán)屬界定、處置流程、租金清償?shù)确矫嬷贫?xì)化的操作規(guī)范，完善融資租賃合同示范文本，提高融資租賃交易的規(guī)范性、法律效力和權(quán)威性。加強(qiáng)部門(mén)協(xié)調(diào)配合，推動(dòng)建立金融、財(cái)政、稅務(wù)等部門(mén)的信息共享和聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解融資租賃領(lǐng)域的跨市場(chǎng)、跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隱患，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

結(jié)語(yǔ)：

融資租賃是現(xiàn)代企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張、優(yōu)化資本配置的重要工具。伴隨著我國(guó)企業(yè)“走出去”步伐不斷加快，企業(yè)對(duì)外并購(gòu)日益頻繁，融資租賃在其中發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用。但從目前的實(shí)踐來(lái)看，融資租賃在企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域的應(yīng)用仍存在諸多問(wèn)題和挑戰(zhàn)，融資渠道有待拓寬，租賃結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，風(fēng)險(xiǎn)管控有待加強(qiáng)，行業(yè)生態(tài)有待改善。