田軒：直面新變化和新挑戰(zhàn)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議自2010年后再提‘適度寬松的貨幣政策’，并與‘更加積極的財(cái)政政策’形成政策組合，這在歷史上還是第一次?！鼻迦A大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒在接受《中國(guó)新聞周刊》專訪時(shí)表示，這是宏觀政策目標(biāo)和思路的重大轉(zhuǎn)變。

會(huì)議內(nèi)容同時(shí)提出“穩(wěn)住股市樓市”“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”。田軒表示，這意味著決策層對(duì)資本市場(chǎng)的重視已經(jīng)上升到了國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的高度。相較于超常規(guī)的行動(dòng)計(jì)劃，未來高質(zhì)量的切實(shí)行動(dòng)或許更為關(guān)鍵。

“提高財(cái)政赤字率，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)”

《中國(guó)新聞周刊》：從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析評(píng)估中，能看出哪些信號(hào)？

田軒：會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的困難評(píng)估確實(shí)非常充分，包括面臨的外部環(huán)境變化及內(nèi)部困難。而且，本輪經(jīng)濟(jì)工作的決心強(qiáng)大且堅(jiān)定，會(huì)議提出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，包括“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“打好政策‘組合拳’”等，表明我國(guó)將采取超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)手段來進(jìn)一步穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展。

會(huì)議提出的具體工作舉措力度較大，通過完善政策工具箱的運(yùn)用，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等政策和改革開放舉措的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。同時(shí)以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

《中國(guó)新聞周刊》：如何評(píng)價(jià)貨幣和財(cái)政政策的“雙擴(kuò)張”組合？明年應(yīng)怎樣發(fā)力？

田軒：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議自2010年后再提“適度寬松的貨幣政策”，并與“更加積極的財(cái)政政策”形成政策組合，這在歷史上還是第一次，體現(xiàn)出決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷，以及直面新變化和新挑戰(zhàn)的積極態(tài)度。旨在通過實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)內(nèi)外部挑戰(zhàn)。

貨幣政策方面，未來傳導(dǎo)機(jī)制的改善應(yīng)重視降低融資成本、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、重視結(jié)構(gòu)性政策工具的使用，通過降準(zhǔn)降息，降低企業(yè)的融資成本；用好各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的信貸支持，提高資金使用效率。同時(shí)，強(qiáng)化與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策的協(xié)調(diào)配合，確保政策形成合力，滿足合理資金需求，并對(duì)高杠桿行為加強(qiáng)監(jiān)管，確保信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

“政策工具箱”里未來值得關(guān)注的有降準(zhǔn)、降息等總量政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具如抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)等，以及創(chuàng)新性政策工具，為特定領(lǐng)域和行業(yè)提供支持。

財(cái)政政策方面，要促進(jìn)投資與消費(fèi)并重，需增加財(cái)政支出，提升中央赤字率，擴(kuò)大超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模，在確保財(cái)政可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，舉債空間可再提升10％至15％，每年發(fā)行至少2萬億的超長(zhǎng)期國(guó)債等中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策規(guī)劃。加快推進(jìn)專項(xiàng)債的發(fā)行，合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，并建立健全專項(xiàng)債績(jī)效評(píng)價(jià)體系，提高資金使用效率，擴(kuò)大專項(xiàng)債對(duì)社會(huì)資本的帶動(dòng)作用；進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，如教育、醫(yī)療、社保等民生領(lǐng)域，以及科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等發(fā)展領(lǐng)域。

《中國(guó)新聞周刊》：你評(píng)價(jià)此次財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向更為亮眼，為什么？

田軒：本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出要“提高財(cái)政赤字率”，這是歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒有過的，之前都是類似“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”這樣的表述。這一轉(zhuǎn)向，是針對(duì)當(dāng)前及未來一段時(shí)間我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外壓力做出的科學(xué)研判，是跳出過去“頭疼醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的短期思維，站在更長(zhǎng)的周期來進(jìn)行的宏觀布局。

據(jù)測(cè)算，2025年若要達(dá)到5％左右的合意經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，廣義財(cái)政支出應(yīng)較2024年增加2.6萬億元。預(yù)計(jì)明年兩會(huì)上政府工作報(bào)告提出的赤字率將會(huì)從3％提高到4％左右，這樣的好處是有更強(qiáng)的宣示作用，并且不需要從其他地方調(diào)入較大規(guī)模的資金。

提高官方的赤字率可擴(kuò)大政府投資，直接提振總需求，并向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，鼓勵(lì)企業(yè)增加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)，引導(dǎo)居民增加消費(fèi)，從而形成促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合力。

“穩(wěn)住股市是加強(qiáng)預(yù)期管理的重要抓手”

《中國(guó)新聞周刊》：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“穩(wěn)住股市”放在更高站位，具有怎樣的深意？

田軒：總體上是為了穩(wěn)定預(yù)期、提振信心、激發(fā)活力，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，同時(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)投融資綜合改革進(jìn)一步深化，增強(qiáng)市場(chǎng)制度包容性和適應(yīng)性，滿足不同投資者和企業(yè)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

股市是配置金融資源的重要一環(huán)，通過穩(wěn)住股市，可以進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)制，提升資本市場(chǎng)服務(wù)功能，充分發(fā)揮市場(chǎng)資源配置作用，改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。穩(wěn)住股市也是加強(qiáng)預(yù)期管理的重要抓手。通過穩(wěn)住股市可以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展提供有力支撐。

《中國(guó)新聞周刊》：會(huì)議指出“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，如何理解改革的主線？

田軒：“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”意味著我國(guó)資本市場(chǎng)要完成從融資市場(chǎng)向投資、融資均衡發(fā)展市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。未來值得關(guān)注的主線包括：加大宏觀政策對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)，確保資金供給與融資需求相匹配，實(shí)現(xiàn)量的總體平衡；完善多層次資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，如優(yōu)化發(fā)行上市制度，簡(jiǎn)化上市流程，提高審核效率，通過優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場(chǎng)功能，滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求；加強(qiáng)信息披露，提高信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度。

“穩(wěn)住”和“深化綜合改革”的同時(shí)提出，不僅再次確認(rèn)決策層對(duì)資本市場(chǎng)的重視已經(jīng)上升到了國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的高度，并且體現(xiàn)了短期求穩(wěn)、長(zhǎng)期求質(zhì)優(yōu)的可持續(xù)發(fā)展理念。

《中國(guó)新聞周刊》：“打通中長(zhǎng)期資金入市”，當(dāng)前面臨哪些卡點(diǎn)堵點(diǎn)？

田軒：主要包括入市通道不暢、權(quán)益投資比例限制、考核機(jī)制不完善、基礎(chǔ)制度不健全等方面。具體來看，當(dāng)前中長(zhǎng)期資金在進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)準(zhǔn)入門檻較高，且對(duì)社?；鸷突攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金等資金的權(quán)益投資比例政策上限偏低，已無更大入市空間；關(guān)于中長(zhǎng)期資金考核周期實(shí)際偏短、容錯(cuò)機(jī)制不健全，容易受市場(chǎng)短期波動(dòng)影響導(dǎo)致投資行為短期化，難以踐行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念；部分上市公司質(zhì)地不佳，投資價(jià)值欠缺，資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資的激勵(lì)機(jī)制不足，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益預(yù)期；入市后面臨信息獲取不充分、不對(duì)稱的問題，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理機(jī)制尚不健全，無法滿足長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)控制要求。

《中國(guó)新聞周刊》：會(huì)議內(nèi)容提出“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，具體是怎樣的探索？

田軒：這將加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管框架，創(chuàng)新政策工具，優(yōu)化金融市場(chǎng)的流動(dòng)性管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理，尤其是通過政策干預(yù)加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。

具體來看，中央銀行可能會(huì)進(jìn)一步細(xì)化宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)，如調(diào)整逆周期資本緩沖要求，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。不斷完善宏觀審慎政策工具箱，積極探索逆周期調(diào)控與金融穩(wěn)定間的平衡點(diǎn)。深化與金融監(jiān)管部門的協(xié)作，形成合力，探索在貨幣政策和宏觀審慎政策雙重框架下，對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行更為精準(zhǔn)的流動(dòng)性調(diào)控。

中央銀行可能會(huì)創(chuàng)設(shè)更多新的金融工具，增加對(duì)債券市場(chǎng)的參與，探索更多支持股票市場(chǎng)的措施，如證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，以及股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款等，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定資本市場(chǎng)。觀察、評(píng)估金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在必要時(shí)，中央銀行可能會(huì)采取更加積極的市場(chǎng)干預(yù)措施，如調(diào)整準(zhǔn)備金率、利率等，阻斷或弱化金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積，維護(hù)金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。

“供給側(cè)改革的新思路”

《中國(guó)新聞周刊》：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為?！北澈蟮碾y題是什么，如何整治與規(guī)范？

田軒：今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，一個(gè)值得關(guān)注的表述是“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，這是供給側(cè)改革的新思路。

在資源有限的環(huán)境中，所謂“內(nèi)卷”，簡(jiǎn)單來說就是過度競(jìng)爭(zhēng)，意味著沒有企業(yè)能提出新的盈利模式或新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，結(jié)果就是所有人都在存量市場(chǎng)中博弈，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降而進(jìn)行降本增效，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量降低，不利于技術(shù)創(chuàng)新與行業(yè)進(jìn)步。同時(shí)，無底線的價(jià)格“內(nèi)卷”，一旦形成持續(xù)的物價(jià)下行預(yù)期，消費(fèi)者會(huì)選擇持幣觀望，從而延遲消費(fèi)。

“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象持續(xù)存在，背后的難題和堵點(diǎn)主要包括資源有限、市場(chǎng)機(jī)制不合理、信息不對(duì)稱、缺乏合作等。

要針對(duì)以上問題進(jìn)行重點(diǎn)整治與規(guī)范。需改善營(yíng)商環(huán)境，尤其是要破除地方政府行政干預(yù)、制度壁壘和區(qū)域保護(hù)主義；健全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，優(yōu)化資源配置，鼓勵(lì)市場(chǎng)合作與信息共享，減少不必要的競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)發(fā)揮價(jià)格法、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法和反壟斷法的作用，減輕個(gè)體在競(jìng)爭(zhēng)中的壓力，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。

解決這一問題，根本的方法是將存量轉(zhuǎn)化為增量，通過政策激勵(lì)和支持，鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)體通過進(jìn)行科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等手段擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，走差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，創(chuàng)造出更多的市場(chǎng)增量，落實(shí)中央關(guān)于培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的政策部署。

《中國(guó)新聞周刊》：你曾建議，必須保證政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，長(zhǎng)期仍要以“改革”為關(guān)鍵詞解決關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性問題。具體包括哪些方面？

田軒：需要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，包括繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策等，確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面不受影響，同時(shí)，推進(jìn)科技創(chuàng)新體制改革、教育人才體制改革、財(cái)稅金融體制改革等一系列重大改革舉措，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。

例如，加快推進(jìn)收入分配制度改革、社會(huì)福利制度改革、產(chǎn)權(quán)制度改革和財(cái)稅制度改革等，促進(jìn)收入分配的相對(duì)公平；調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大力度減稅降費(fèi)、優(yōu)化轉(zhuǎn)移支付制度，并推進(jìn)預(yù)算績(jī)效管理等，提升財(cái)政資金使用效率。

還要推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，以全面推行注冊(cè)制為引領(lǐng)加快推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)的重塑，提升直接融資比重，并通過創(chuàng)新金融服務(wù)模式、引入中長(zhǎng)期資金、推動(dòng)金融市場(chǎng)對(duì)外開放、降低金融杠桿等方式，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。

（田軒為清華大學(xué)學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)）