城投企業(yè)融資策略與風險管理實踐與創(chuàng)新

在當前市場經(jīng)濟背景下，企業(yè)應科學融資，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營管理模式，有效應對復雜的市場經(jīng)濟環(huán)境所帶來的挑戰(zhàn)。在融資活動中，很多企業(yè)難以有效預測和控制融資中所面臨的各類問題及風險，進而導致企業(yè)運營受到影響。不同企業(yè)所采用的融資策略有所不同，其所面臨的融資風險也會存在明顯差異。《關于加強地方政府性債務管理的意見》規(guī)定，只有發(fā)行政府債券或使用PPP模式來進行政府融資，融資平臺企業(yè)不應增加新的政府債務，并取消了其為政府融資的職能。而在失去原有融資平臺作用及功能后，城投企業(yè)的經(jīng)營及發(fā)展逐漸發(fā)生了變化。如何有效應對融資風險，探索并創(chuàng)新融資策略，成為城投企業(yè)不得不思考的問題。

一、融資策略與融資風險的內涵

（一）融資策略及其類型

融資策略主要指企業(yè)在籌資過程中安排長短期籌資比例的策略，旨在以最低風險和成本，滿足自身發(fā)展需求。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展中，企業(yè)面臨著復雜而多變的經(jīng)濟環(huán)境，為持續(xù)擴大企業(yè)的市場份額，快速獲得最大的經(jīng)濟效益，企業(yè)需要向外籌集資金，支持自身的業(yè)務發(fā)展。但企業(yè)要想全面有效提高融資策略的質量，還需明確其類型。融資策略包括以下類型：首先，激進型融資策略。該策略要求企業(yè)利用短期金融負債來滿足臨時性流動資產(chǎn)的資金需求，靈活而科學地利用激進型融資策略，可以幫助企業(yè)降低融資成本，滿足短期及突發(fā)的資金需求。短期負債的利率要低于長期負債利率，可以減少資本投入，擴大資本總量。但激進型融資策略存在著較高的財務風險，如果在短期內難以償還所有債務，或者企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)波動，都容易導致企業(yè)資金鏈發(fā)生斷裂；其次，適中型融資策略。適中型融資策略更加強調均衡性，可以滿足企業(yè)多樣化、個性化的融資需求。企業(yè)不僅可以采用短期融資的方式滿足波動性流動資產(chǎn)的需求，還可以通過經(jīng)營性流動負債、長期債務、權益資本等方式，滿足穩(wěn)定性流動資產(chǎn)的需求。這一融資策略能夠降低企業(yè)的財務風險，滿足企業(yè)資金的靈活性需求；最后，保守型融資策略。保守型融資策略僅采用短期金融負債的方式滿足部分波動性流動資產(chǎn)的需求，其余部分的流動性資產(chǎn)及穩(wěn)定性資產(chǎn)，則由長期債務來保障。這一融資策略可以有效降低企業(yè)的財務風險，減輕償債壓力，但卻容易導致企業(yè)融資成本上升，降低企業(yè)資金使用的靈活性。

（二）融資風險及其特點

融資風險主要指企業(yè)在開展各類融資活動中所面對的風險，如果處理不當容易導致企業(yè)難以獲得理想的收益，進而遭受虧損及影響，具有一定的不確定性特征。通常來講，融資風險直接導致融資的失敗，為企業(yè)開展各項融資活動及經(jīng)營活動帶來沖擊。通過理論分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資風險主要有如下特征：其一是客觀性。通常來講，只要融資策略、決策、活動、方式、路線存在不完善的問題，便會出現(xiàn)融資風險。所以說，融資風險有一定的客觀性特征。它是由融資活動、融資環(huán)境、市場環(huán)境及各類因素相互作用所產(chǎn)生的結果，任何一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會產(chǎn)生融資風險，因此融資風險很難避免；二是不確定性。通常來講，市場是不斷發(fā)展及變化的，不僅會受到本土人文、政策及行情的變化影響，還會受到國際環(huán)境的制約。伴隨時代的發(fā)展和經(jīng)濟全球化進程的加速，必然導致各類不確定因素出現(xiàn)，進而誘發(fā)企業(yè)融資策略、管理及決策活動中的融資風險；三是可預測性。融資風險雖然會給企業(yè)融資活動帶來影響，然而通過科學統(tǒng)計及計算，能夠幫助企業(yè)了解、預測及預防融資風險，進而實現(xiàn)對融資風險的有效識別及控制，切實降低融資風險的發(fā)生幾率，提高企業(yè)融資策略的實效性。

二、城投企業(yè)融資策略選擇及存在的問題

當前，我國城投企業(yè)面向外界融資時，通常采用向商業(yè)銀行貸款的方式進行資金融通。但商業(yè)銀行貸款期限較短，與城市建設回報周期長的特征難以匹配。所以，除了銀行貸款融資外，城投企業(yè)還選擇非標融資、債券融資、PPP模式等融資策略，以滿足企業(yè)日常的經(jīng)營管理需求。但在融資管理實踐中，企業(yè)卻面臨著融資策略問題及諸多方面的融資風險。

（一）銀行貸款比例大

我國城投企業(yè)擁有較為良好的資信，可以與銀行建立緊密而穩(wěn)定的合作關系，獲得較高的授信額度。但目前一些城投企業(yè)對銀行的依賴程度相對較高，特別是伴隨財政部財預［2017］87號文的出臺，地方融資平臺受到規(guī)范和約束，各金融機構往往控制貸款的規(guī)模及數(shù)量，甚至限制向融資平臺貸款。這導致城投企業(yè)不得不面臨嚴峻的資金風險。同時，各大商業(yè)銀行根據(jù)監(jiān)管機構的要求，將授信總額控制在一定比例以內，導致城投企業(yè)的融資額度及預期受到嚴重的影響，也導致城投企業(yè)面臨資金流動性風險與融資成本上升等風險。其中，資金流動性風險主要指當城投企業(yè)對銀行貸款的依賴度較高時，一旦銀行降低授信額度，城投企業(yè)的資金流動性將會受到制約，導致企業(yè)在項目運營及建設中面臨資金短缺的風險。而融資成本上升風險主要指企業(yè)不得不支付更高的利息或采用其他增信措施來獲得貸款，致使企業(yè)財務負債及壓力上升。

（二）資本結構單一

資本結構主要指企業(yè)各種資產(chǎn)的構成及比例關系。從廣義的角度看，資本結構不僅包括企業(yè)的長期資本，還包括短期資本，主要是短期債務資本與股權資本、長期債務資本之間的構成及比例；從廣義的角度看，資本結構主要指企業(yè)各種長期資本的構成及比例關系，特別是股權資本與長期債務資本的構成及比例關系。然而在融資策略制定及執(zhí)行階段，如果企業(yè)過度運用保守型融資策略，雖然能夠確保企業(yè)資本結構完整并降低財務風險，但過度運用該策略會導致企業(yè)資本結構單一，進而使其過度依賴內部資金的積累，而忽視外部融資的重要性，導致企業(yè)資本結構缺乏多樣性和彈性。缺乏長期融資規(guī)劃容易使企業(yè)陷入單一或被動的融資模式，導致企業(yè)的資本結構較為單一，難以幫助企業(yè)應對復雜變化的市場環(huán)境，推動自身的健康發(fā)展。如果企業(yè)不能及時豐富自身的資本結構，便會出現(xiàn)再融資難度加大、融資成本上升等融資風險。其中，融資難度加大風險涵蓋融資靈活性差及市場信任度低等內容；融資成本上升風險包括融資渠道受限、信用評級下降等風險。

（三）存量債務規(guī)模大

一般來講，我國城投企業(yè)通常處于企業(yè)與政府附屬部門的中間地帶，以企業(yè)的名義開展各種融資活動，其融資成本也主要局限于企業(yè)信用。然而，由于城投企業(yè)的融資資金一般被應用在基建領域，所以資產(chǎn)錯配容易導致城投企業(yè)的信用溢價不斷變高，財務費用居高不下，進而使得城投企業(yè)的運營成本、利潤獲取受到嚴重的影響。此外，由于城投企業(yè)通常采用長期信貸的融資策略，這使得企業(yè)的財務風險不斷提升，嚴重影響到企業(yè)資金流的穩(wěn)定性，不利于城投企業(yè)開展各類城市建設工作，持續(xù)推進我國社會主義現(xiàn)代化的發(fā)展及建設。在負債率高的前提下，我國城投企業(yè)還面臨償債能力不足的問題。如果不加以重視，便會導致其面臨信用溢價風險、再融資風險及流動性風險。其中，流動性風險主要指企業(yè)因資本結構長期以債務為主，難以幫助企業(yè)應對突發(fā)性事件，滿足企業(yè)及時性投資需求，從而出現(xiàn)資金短缺的問題。而再融資風險是指企業(yè)因面臨違約風險而不斷減少投資，使企業(yè)很難通過新發(fā)債券的方式籌集資金，不得不選擇其他融資渠道進行融資。

三、城投企業(yè)融資策略及風險管理的實踐創(chuàng)新

（一）城投企業(yè)融資策略的實踐與優(yōu)化思路

針對城投企業(yè)在融資策略制定及實施中所面臨的各類問題及融資風險，應以問題為導向，明確企業(yè)發(fā)展方向及所面臨的環(huán)境與問題，結合實踐經(jīng)驗，創(chuàng)新傳統(tǒng)的應對手段及方法，從而探索出科學有效的優(yōu)化策略。

1.拓寬融資渠道。根據(jù)我國城鄉(xiāng)發(fā)展規(guī)劃，未來城市建設投資開發(fā)需要大量的資金投入。然而，與西方城投企業(yè)相比，我國城投企業(yè)在融資體制上還存在不完善之處，融資模式、方式、手段也相對單一。譬如在城市基礎設施建設中，城投企業(yè)的融資策略局限于以銀行借貸為主，不能拓寬融資渠道，提高融資的靈活性。為此，企業(yè)應積極采用市場化的融資手段，逐漸降低銀行貸款的比例，采取多樣化的的融資策略。一方面，城投企業(yè)應盤活低效資產(chǎn)，持續(xù)擴大資產(chǎn)規(guī)模，提高資產(chǎn)靈活性，確保資產(chǎn)能夠充分應用到企業(yè)發(fā)展及城市建設的不同環(huán)節(jié)中；另一方面，城投企業(yè)應通過優(yōu)化負債結構的方式，持續(xù)提高企業(yè)的信用評級，或者借助資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金或PPP項目等方式豐富融資形式，有效降低企業(yè)的融資風險。

2.優(yōu)化資本結構。城投企業(yè)應借助融資及資產(chǎn)負債結構管理，持續(xù)完善及優(yōu)化集團及子公司的資本結構。特別在資產(chǎn)結構管理中，企業(yè)應從集團角度出發(fā)，采用并優(yōu)化長短期融資組合，滿足企業(yè)各類資金需求，提高融資成本管控及資金風險管控的質量。同時，企業(yè)應要求子公司每年都要調研、觀察、分析融資環(huán)境及企業(yè)運營狀況，調整短期負債及長期負債結構，確保兩者相協(xié)調，從而幫助企業(yè)更好地確定當前的融資規(guī)模及融資策略。此外，在負債率管理層面，企業(yè)應將負債率控制在60%左右，并為各子公司制定涵蓋結構、渠道、時間及預期達到資產(chǎn)負債率的融資計劃。為持續(xù)降低各類融資風險，提高城投企業(yè)融資效率，企業(yè)不僅要科學采用激進型或保守型融資策略，還要將整體融資策略向適中型轉變。為此，企業(yè)應按照優(yōu)序融資理論要求，將內部融資作為根本渠道，將外部融資作為備選方案。進而以股權融資的方式，控制總負債比例及非標融資規(guī)模，確保各類融資活動都控制在合理范圍內。

3.清理并分類處理企業(yè)存量債務。面對城投企業(yè)存量債務規(guī)模過大、債務成本過高的問題，城投企業(yè)應對債務進行分類及清理，從而在滿足融資需求的前提下，持續(xù)降低各類融資風險。一是政府性債務。城投企業(yè)應以置換政府債券的方式，及時處理掉“被納入到債務系統(tǒng)中”的債務，并做好續(xù)貸、還貸工作，以解決未被納入到系統(tǒng)中的債務；二是公益性債務。企業(yè)應以政府購買服務等形式，為各類公益性項目進行舉債。但在此過程中，政府應進行特許經(jīng)營權、支付購買服務費用及提供資金補貼等。

（二）城投企業(yè)融資風險管理創(chuàng)新及實踐策略

在城投企業(yè)融資管理中，不合理、不科學、不全面的融資手段、方法及策略，容易帶來諸多方面的融資風險。通過優(yōu)化、調整融資策略，可以降低融資風險的發(fā)生幾率。但如果缺乏對融資風險防范機制的制定及創(chuàng)新，依舊會導致企業(yè)所面臨的融資風險“有增無減”。

1.構建內控機制。為控制融資風險，城投企業(yè)需要構建三種保障機制。一是責任約束機制。通常來講，城投企業(yè)應構建一個涵蓋設計、實施、建立等環(huán)節(jié)，涉及任何人員及部門的責任機制，當出現(xiàn)融資風險后，企業(yè)能在第一時間找到責任人；二是構建財務月報機制，要求各子公司定期匯報項目運營情況，集團總部再根據(jù)融資風險管理要求，核查子公司的年度決算及預算；三是風險預警機制。構建風險預警機制，有利于企業(yè)識別、跟蹤、排查及控制各類風險，降低融資風險所帶來的不利影響，提高企業(yè)融資管理的實效性及有效性，賦能企業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展；四是優(yōu)化資產(chǎn)管理機制。完善及優(yōu)化產(chǎn)權界定、轉讓及登記制度，保護國有資產(chǎn)，防范資產(chǎn)外流。

2.統(tǒng)一管理集團融資資源。城投企業(yè)應建立覆蓋融資策略的制定、融資成本的控制、融資渠道的拓展、融資風險的防范等多方面內容的融資管理制度，確保融資活動的有效性及規(guī)范性。同時要健全授權審批與責任制度，構建科學的執(zhí)行體系，嚴格把控各類合同的簽訂工作，全面有效降低各類融資風險。此外，為發(fā)揮集團的統(tǒng)籌作用，應整合、調動各類有利于企業(yè)融資的資源，降低融資成本，提高融資效率。在此過程中，集團總部應與子公司共享保險機構、證券公司、外部銀行等資源。集團應對外進行守信申請工作，為集團獲取各種融資機會及權限，然后通過統(tǒng)一調配、管理融資資源的方式，滿足各子公司的資金需求，從而降低融資風險，提高融資實效。

3.完善績效管理機制。在項目建設中，城投企業(yè)要落實考核機制，從而降低融資成本，控制融資風險，提高城投企業(yè)開展各類基建活動的積極性和自主性。在此過程中，集團應與子公司明確并落實各自義務與責任，通過促進激勵機制與項目建設的掛鉤與融合，提高項目實施的規(guī)范化程度，降低并控制各類融資風險的發(fā)生幾率。在績效管理中，企業(yè)應將融資風險及融資預期作為重要的績效考核內容，確保任何主體、個人都能按照公司要求及標準做事，有效識別、控制及預防各類融資風險的發(fā)生，為我國城投企業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展奠定堅實的基礎。此外，在信息技術快速發(fā)展的背景下，城投企業(yè)應充分利用大數(shù)據(jù)技術，構建績效管理平臺，統(tǒng)籌推進集團及子公司的績效考核工作，確保城投企業(yè)更好地降低融資風險，提高城市基建工作的有效性、實效性。

結語：

在當前的市場環(huán)境中，城投企業(yè)應明確自身的融資問題及策略，持續(xù)優(yōu)化、改革融資方案，提高自身控制及預防融資風險的能力。特別在失去原有融資平臺功能后，城投企業(yè)逐漸從單純依靠政府資金分配轉變?yōu)槟塥毩⒔?jīng)營、自主發(fā)展的國有企業(yè)。在新時代背景下，城投企業(yè)還應根據(jù)融資及發(fā)展中所面臨的各類風險問題，持續(xù)優(yōu)化及改進融資策略及風險管理能力，為企業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展奠定堅實的基礎。