雙碳背景下會計專業(yè)EVA模型的分析應(yīng)用

面對當(dāng)前全球變暖問題，全球各國逐步宣布了碳減排方案及碳達(dá)峰碳中和完成時間表。這使得以光伏、風(fēng)電、核能等為代表的清潔能源在“雙碳”轉(zhuǎn)型背景下獲得良好的發(fā)展空間。本文將以上市公司X光能股份有限公司為研究對象，分析其在“雙碳”轉(zhuǎn)型過程中轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢與遇到的問題，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值模型EVA分步對稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）、資本總額（TC）進(jìn)行計算，評估EVA模型在成長型、高增長光伏企業(yè)中的應(yīng)用情況，最終得出：EVA模型在高增長光伏企業(yè)績效和價值評價方面具有巨大的價值。

一、X光能公司基本情況

（一）案例企業(yè)X光能公司基本簡介

X光能股份有限公司（本文簡稱“X光能公司”）創(chuàng)立于1997年，總部設(shè)立在中國常州，多年被評為中國民營企業(yè)500強(qiáng)、全球新能源企業(yè)500強(qiáng)等。根據(jù)X光能公司《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書》顯示，X光能公司主要業(yè)務(wù)專注于光伏產(chǎn)品及光伏能源系統(tǒng)的開發(fā)與維護(hù)。2020年6月，X光能成功登陸上海證券交易所A股科創(chuàng)板，是首家在科創(chuàng)板上市的擁有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的光伏企業(yè)。X光能公司的公司理念為“天賦能源·合而為一”。

（二）X光能公司在ESG方面的現(xiàn)狀

作為全球領(lǐng)先的光伏智慧能源整體解決方案供應(yīng)商和上市公司龍頭企業(yè)，X光能公司對企業(yè)社會責(zé)任特別重視，自2011年開始持續(xù)編制、發(fā)布年度ESG報告（企業(yè)社會責(zé)任報告），以披露X光能在企業(yè)社會責(zé)任方面的戰(zhàn)略、實踐和績效。上一期報告于2023年8月份出版并發(fā)布?！禭光能2019-2023企業(yè)社會責(zé)任報告》主要對公司治理、技術(shù)引領(lǐng)、關(guān)愛地球、關(guān)心員工、奉獻(xiàn)社會、應(yīng)對COVID-19等六個方面進(jìn)行了說明，其內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會責(zé)任方面較為完善。

二、X光能公司EVA值計算模型調(diào)整及分析

（一）基于X光能公司EVA模型調(diào)整

EVA財務(wù)績效評價體系的主要特點(diǎn)之一就是對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行會計調(diào)整，Stern Stewart咨詢公司依據(jù)GAAP列出的會計調(diào)整項目甚至高達(dá)160多項。本文以X光能公司的實際經(jīng)營情況為基礎(chǔ)，依據(jù)會計調(diào)整的重要性和客觀性原則選取了多項對研究企業(yè)的經(jīng)營績效影響較大的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行會計調(diào)整處理。通過對EVA指標(biāo)計算公式進(jìn)行拆分及分布運(yùn)算，確定X光能公司基于EVA的會計調(diào)整包括對稅后凈營業(yè)利潤的會計調(diào)整、對資本總額的會計調(diào)整和對加權(quán)平均資本成本的會計調(diào)整三方面。

（二）X光能公司2019-2023年稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算及分析

稅后凈利潤（NOPAT），是指用企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)生的主營業(yè)務(wù)收入減去必要的費(fèi)用支出以及相關(guān)稅費(fèi)后所剩余金額。在計算EVA數(shù)值之前，需要對符合目標(biāo)企業(yè)特點(diǎn)的相關(guān)會計科目進(jìn)行數(shù)據(jù)修正，如對已經(jīng)扣除了的相關(guān)會計項目做加回處理，包括商譽(yù)、投資收益以及所得稅等。稅后凈營利潤的計算公式如下。

NOPAT=息稅后凈利潤+利息費(fèi)用+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加值+所得稅費(fèi)用-非經(jīng)常性損益-投資收益

正如前理論，選取X光能公司2019-2023年財務(wù)報表中的息稅后凈利潤、利息費(fèi)用、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加值、所得稅費(fèi)用、非經(jīng)常性損益、投資收益等財務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合NOPAT公式進(jìn)行運(yùn)算，運(yùn)算結(jié)果見表1。

根據(jù)表1計算出的NOPAT計算結(jié)果，NOPAT環(huán)比增速波動較大，2019、2023兩年最為顯著，五年平均增長率只有1%，說明X光能公司在雙碳背景下的五年間，借貸規(guī)模變小、投資規(guī)模較大，但并未產(chǎn)生較大收益，NOPAT增長不大。

（三）X光能公司2019-2023年資本總額（TC）的計算及分析

資本總額（TC）是指企業(yè)的所有者以及債權(quán)人投入的全部資本的賬面價值。在計算企業(yè)的資本成本時，應(yīng)該扣除企業(yè)的債務(wù)資本和權(quán)益資本，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等信用負(fù)債，僅計算股本和少數(shù)股東權(quán)益的和。資本總額的普通計算公式如下。

資本總額=債務(wù)資本-無息流動負(fù)債+權(quán)益資本+固定資產(chǎn)折舊及減值準(zhǔn)備

其中無息流動負(fù)債的組成部分為應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等，詳細(xì)內(nèi)容見表2。

X光能公司2019-2023年資本總額（TC）環(huán)比增速仍呈波動較大、不穩(wěn)定的態(tài)勢，在2020-2023年間增速較為明顯，但五年間平均增長率僅有3.55%，說明在雙碳背景下，X光能公司除了債務(wù)資本波動外，無息流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例調(diào)整較大，其中主要是應(yīng)付賬款扣除額減少，權(quán)益資本增加，其中權(quán)益資本增加是因為X光能公司逐年獲得利潤，為股東權(quán)益創(chuàng)造了一定的價值，而2023權(quán)益資本的增加是因為X光能公司成功在中國科創(chuàng)板上市獲得公開市場融資。

（四）X光能公司2019-2023年EVA值計算及基于EVA財務(wù)績效綜合分析

通過前文計算得到的X光能公司2019-2023年凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本率，最后根據(jù)經(jīng)濟(jì)附加值EVA計算公式計算出X光能公司2019-2023年EVA值，詳細(xì)內(nèi)容見表3。

X光能公司近年來EVA環(huán)比增速依然波動較大，原因是由于EVA是基于NOPAT、TC和WACC綜合計算得出的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，自然也體現(xiàn)了數(shù)據(jù)波動方面的問題。X光能公司五年平均增長率為18.15%，說明五年來X光能公司的經(jīng)濟(jì)增加值整體有所下降，主要由于雙碳政策等的推行對于企業(yè)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生影響，使相關(guān)成本費(fèi)用增加，同時由于證券資本市場對于“雙碳”的青睞，導(dǎo)致該企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和規(guī)模方面進(jìn)行調(diào)整，從而導(dǎo)致了EVA的下降。

而2023年EVA值增加幅度過大的原因是2022年EVA值下降明顯導(dǎo)致計算偏離，兩年平均仍為負(fù)值，這說明企業(yè)的EVA值呈下降態(tài)勢，這對企業(yè)的績效考核非常不利，企業(yè)需要進(jìn)一步通過績效考核和優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)銷售結(jié)構(gòu)來改善自己的財務(wù)狀況。

表4的計算顯示，2019-2023年X光能公司凈資產(chǎn)EVA率處于平穩(wěn)上升態(tài)勢，且2023年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了7.85%，但從EVA值看，近5年EVA值從2022年開始明顯縮減，且EVA超額回報率呈虧損狀態(tài)，凈利潤和EVA數(shù)值下降幅度非常大，下降值高達(dá)763730688.9元。下降原因主要是因為X光能公司在2021年償還了企業(yè)的債務(wù)，減少了應(yīng)付賬款，同時企業(yè)還在上市初期股價未明顯增長的情況下對股東分配了年度利潤，并在償還利息期間支付了大量的財務(wù)費(fèi)用。

相對具有一定規(guī)模的企業(yè)來說，只評價凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)指標(biāo)對企業(yè)的財務(wù)評價是不夠合理的，只有將傳統(tǒng)的財務(wù)績效指標(biāo)與EVA值結(jié)合起來進(jìn)行復(fù)合運(yùn)算（表5），才能對企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利狀況進(jìn)行更加精準(zhǔn)的分析，使企業(yè)能夠更加準(zhǔn)確地展現(xiàn)自身的不足，從而面對和優(yōu)化財務(wù)方面存在的問題。同時專業(yè)投資者可以運(yùn)用較為專業(yè)的模型更加精準(zhǔn)地計算出企業(yè)實際產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)附加值，從而更好地對目標(biāo)標(biāo)的物的潛在價值進(jìn)行財務(wù)評價，提升投資者對該模型的專業(yè)認(rèn)可度，從而審慎進(jìn)行投資。

通過運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值模型EVA評估X光能公司的經(jīng)濟(jì)附加值，證明利用經(jīng)濟(jì)附加值模型EVA計算出的經(jīng)濟(jì)附加值EVA值對成長型、高增長的光伏企業(yè)具有適用性，并具有一定的應(yīng)用價值。經(jīng)濟(jì)附加值模型EVA對成長型、高增長光伏企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值計算具有可行性，但在計算過程中經(jīng)過模型優(yōu)化，得出的參數(shù)存在一定偏差。雖然在研究本課題前閱讀了大量的模型研究成果、行業(yè)報告、公司財報、公司公開發(fā)布的披露文件或報告等，但鑒于跟蹤光伏行業(yè)時間較短，學(xué)術(shù)研究還不深入，同時經(jīng)濟(jì)附加值模型是建立在主觀基礎(chǔ)上的，EVA財務(wù)評價體系EVA凈資產(chǎn)率、EVA超額回報率等財務(wù)公式也是建立在通過多重優(yōu)化的財務(wù)數(shù)據(jù)和復(fù)合的公式基礎(chǔ)之上，所得結(jié)果難免會與傳統(tǒng)會計分析有著較大的數(shù)據(jù)偏差。在本文寫作過程中難免存在一定的主觀性，可能導(dǎo)致得到的部分參數(shù)或運(yùn)算結(jié)果不準(zhǔn)確，存在一定的計算誤差與理論偏離。

截至目前，在中國各證券交易所上市的光伏組件的制造商共69家，與光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上市公司也超過了260家。期望本文對光伏企業(yè)運(yùn)用EVA模型進(jìn)行企業(yè)績效和價值評價能夠提供一定的幫助，給更多對光伏領(lǐng)域上市公司進(jìn)行投研和分析工作的學(xué)者提供更大的幫助。同時可以使專業(yè)投資者運(yùn)用較為專業(yè)的模型更加精準(zhǔn)地反映出企業(yè)實際產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)附加價值，從而更加全面地對目標(biāo)標(biāo)的物的潛在價值進(jìn)行財務(wù)評價，提升投資者對該模型的專業(yè)度認(rèn)可，從而審慎對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行研究與投資。

（作者單位：漢口學(xué)院管理學(xué)院）

作者簡介：

李艷華，女，1982年6月出生，土家族，湖北武漢人，碩士，副教授。研究方向：公司治理、納稅籌劃等。

周榮，女，1992年5月出生，漢族，湖北武漢人，中級會計師。研究方向：數(shù)字金融、財務(wù)戰(zhàn)略等。