2025年以來，國際金價持續(xù)上漲，尤其是2月11日，國際金價觸及新高，倫敦現(xiàn)金價格每盎司一度達(dá)到2942.71美元，COMEX黃金期貨價格每盎司則達(dá)到了2968.4美元，距離市場對國際金價的最高預(yù)測3000美元僅一步之遙。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，在不到2個月的時間里，黃金價格，無論是期貨還是現(xiàn)貨都上漲了約10%。

而市場對黃金的需求仍然強(qiáng)勁，央行、機(jī)構(gòu)和散戶都是黃金的潛在買入者。數(shù)據(jù)顯示，過去幾年黃金的回報遠(yuǎn)高于權(quán)益市場。央行和散戶過去一年已經(jīng)增量買入。而2月初，監(jiān)管層同意10家中國保險公司買入黃金，比例不超過1%，這可能會帶來2000億元的買入需求。

但有機(jī)構(gòu)提示，當(dāng)前對于黃金的投資應(yīng)該謹(jǐn)慎。2月12日和13日，黃金價格出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

黃金價格沖至歷史高位

2月11日，倫敦現(xiàn)金價格每盎司一度達(dá)到2942.71美元，成為最近黃金價格的高點。這一價格超出了部分機(jī)構(gòu)對于國際金價的預(yù)測位置。如瑞銀長期以來的預(yù)測價格是2850美元/盎司。同時COMEX黃金期貨每盎司價格也沖至歷史高位。

截至2月12日晚間，2025年以來倫敦現(xiàn)金價格上漲了9.68%，同期COMEX黃金期貨價格上漲了10.23%。

短期來看，對黃金價格影響比較大的消息是美國的關(guān)稅政策。

當(dāng)?shù)貢r間2月10日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布對所有進(jìn)口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅，并表示，相關(guān)要求“沒有例外和豁免”。關(guān)稅將于3月12日生效。消息一出，歐盟委員會主席馮德萊恩立刻表示，對美國決定對歐洲鋼鐵和鋁出口征收關(guān)稅深感遺憾，對歐盟的無端關(guān)稅將不會被置之不理，這將引發(fā)堅決和相稱的反制措施。

中信期貨研究員朱善穎認(rèn)為，特朗普的關(guān)稅政策引發(fā)了避險+滯脹交易，一方面新出臺的鋼鋁關(guān)稅增加了市場避險情緒，另一方面關(guān)稅政策帶來的潛在通脹上行+經(jīng)濟(jì)走弱是較為典型的滯脹組合。

事實上對貴金屬加征關(guān)稅的憂慮，帶動近兩個月以來倫敦黃金庫存向紐約的顯著轉(zhuǎn)移，對倫敦現(xiàn)貨市場黃金流動不暢帶來“軟逼倉”憂慮，助長了黃金的上漲情緒。

五礦期貨研究數(shù)據(jù)顯示，2025年1月以來，倫敦金庫中儲存的黃金數(shù)量減少了490萬金衡盎司，創(chuàng)下有記錄以來的最大月度降幅，同時白銀股也出現(xiàn)了有記錄以來最大的資金流出，交易員們爭先恐后地將貴金屬運往美國，以避免潛在的關(guān)稅風(fēng)險并獲得溢價。

短期黃金交易需謹(jǐn)慎

在沖至歷史高位次日，黃金價格連續(xù)出現(xiàn)了兩天下滑。美聯(lián)儲降息放緩的預(yù)期，以及俄烏地緣沖突的新消息都影響了黃金價格的走勢。

美國勞工統(tǒng)計局2月12日報告稱，1月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.5%，同比上漲3.0%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期分別為環(huán)比增長0.3%，同比增長2.9%。

當(dāng)天，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，盡管美聯(lián)儲在應(yīng)對通脹方面取得了進(jìn)展，但還有更多的工作要做。美聯(lián)儲接近但尚未實現(xiàn)2%這一長期通脹目標(biāo)。他暗示，利率將在可預(yù)見的未來保持高位。

這意味著美國10年期國債的利率會保持高位。嘉盛集團(tuán)資深分析師大衛(wèi)·斯科特（David Scutt）認(rèn)為，目前應(yīng)該關(guān)注的因素就是10年期美國國債期貨走勢，一般而言債券收益率越高，非生息資產(chǎn)的黃金可能會受到的沖擊就會越大，“最近美國10年期國債期貨收益率上漲，這反映了市場對于美國通脹前景的擔(dān)憂，美聯(lián)儲降息的理由看起來并不充分，失業(yè)率僅為4%，基本通脹指標(biāo)也高于美聯(lián)儲2%的要求，1月核心CPI為0.3%，年化接近通脹目標(biāo)的2倍。”

除了美聯(lián)儲降息預(yù)期放緩?fù)?，最新俄烏地緣沖突也是黃金價格下跌的原因之一。

2月12日消息，美國總統(tǒng)特朗普宣布，將派財政部部長斯科特·貝森前往烏克蘭與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基會面，討論如何結(jié)束俄烏沖突的問題。俄烏沖突降低可能會減少市場的避險情緒。

除此之外，大衛(wèi)·斯科特還指出看到了散戶涌入中國黃金市場的跡象。這些因素讓黃金價格的看漲因素在2月12日受到打擊。

大衛(wèi)·斯科特認(rèn)為：“近期市場回調(diào)的風(fēng)險看來越來越大?！彼麑?月12日的下跌看成黃金價格“見頂信號”，并認(rèn)為這加強(qiáng)了近期謹(jǐn)慎行事的理由。大衛(wèi)·斯科特判斷，黃金強(qiáng)勁的上升趨勢支撐位于2825美元附近。上行方面，阻力可能在2942.70美元附近。

朱善穎也表示，短期建議謹(jǐn)慎參與，關(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)及關(guān)稅政策。

黃金的市場需求依然強(qiáng)勁

但是長期來看，機(jī)構(gòu)依然看好黃金的走勢。

2月11日，瑞銀將未來12個月的金價預(yù)測上調(diào)至3000美元/盎司。主要原因包括，全球不確定加劇，降息周期延長以及投資者和央行需求強(qiáng)勁。瑞銀依然認(rèn)為，黃金作為保值和對沖工具的作用仍然存在。

從需求角度來看，央行和投資者對于黃金的需求依然強(qiáng)勁。

世界黃金協(xié)會2月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受持續(xù)強(qiáng)勁的央行購金和投資需求增長的雙重驅(qū)動，全球黃金2024年度需求總量（包含場外交易）達(dá)4974噸，創(chuàng)歷史新高。創(chuàng)紀(jì)錄的高位金價和需求量也推動2024年全球黃金需求總額達(dá)到了前所未有的3820億美元。

其中全球央行購金量連續(xù)三年突破1000噸，2024年全球央行購金總量達(dá)到1045噸。特別是四季度全球央行購金量大幅增加至333噸。

根據(jù)中國國家外匯管理局2月7日發(fā)布的官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)，2025年1月末，中國官方黃金儲備為7345萬盎司，較上月末增加16萬盎司。目前，中國央行已連續(xù)3個月增持黃金。

不只是央行，保險公司和散戶也正成為黃金的凈買入者。

中國黃金協(xié)會1月公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年我國黃金ETF持倉規(guī)模呈快速增長趨勢。截至2024年底，國內(nèi)黃金ETF持有量為114.73噸，比2023年底增加53.27噸，同比增長86.66%。此外，金條及金幣消費量增長24.54%。

國家金融監(jiān)督管理總局2月7日發(fā)布消息表示，為拓寬保險資金運用渠道，優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動保險公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點。

包括人保財險、中國人壽、太平人壽等10家頭部保險公司，可以試點投資黃金范圍包括在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

據(jù)華泰證券研究員李健計算，截至2024年上半年，這10家保險公司總投資資產(chǎn)在19萬億元左右。根據(jù)監(jiān)管對黃金投資比例做出的限制，試點保險公司投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%，其估計黃金投資上限近2000億元。

目前保險公司的投資資產(chǎn)類別中，債券占比較高。根據(jù)國聯(lián)證券的數(shù)據(jù)，2024年上半年平安保險、中國人壽、中國太平洋保險、新華保險四家險企對債券的配置比例在50%～60%左右。

而2023年以來利率快速下行，10年期國債收益率當(dāng)前已下降至1.6%左右。

李健認(rèn)為黃金投資或有助于增厚投資收益。華泰證券數(shù)據(jù)顯示黃金自2022年以來保持相對較高的收益率，2022年到2024年99黃金的收益率分別為9.8%、16.8%和28.2%，而8家中資上市保險公司2022年、2023年和2024年上半年平均總投資收益率僅為3.6%、2.6%和4.4%，黃金收益率明顯更高。雖然2024年下半年股市大漲，但李健估計險資全年的總投資收益率遠(yuǎn)低于黃金。

瑞銀也認(rèn)為，未來黃金仍是有效的投資組合對沖和多元化工具，其表示在平衡型美元投資組合中配置約5%黃金是理想的做法。

（作者系職業(yè)投資人。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）