五巨頭利潤從哪兒來

近日，五大國際石油公司相繼發(fā)布的2024年財報。數(shù)據(jù)顯示，五大國際石油公司未審計的全年未調(diào)整的歸屬母公司的凈利潤（以下簡稱凈利潤）總額為835.73億美元，比2023年凈利潤總額的1133.61億美元相比，下降26.3%（見表1）。五大國際石油公司集體利潤縮水，不僅反映出當(dāng)前國際油氣行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，也昭示著未來的行業(yè)發(fā)展趨勢。

主要影響因素

五大國際石油公司2024年度盈利下滑原因主要有幾個因素。

國際原油價格方面，美國等非歐佩克國家原油增產(chǎn)、經(jīng)濟放緩以及新能源替代等導(dǎo)致的全球石油需求疲軟、地緣風(fēng)險溢價消退等共同作用，使2024年全球原油價格承壓。也就是說，國際油氣價格下降導(dǎo)致了國際油氣公司盈利下滑（見表2）。

煉油利潤率方面，2024年，全球煉油能力不斷提高但石油需求疲軟，導(dǎo)致石油行業(yè)煉油利潤率大幅下降。2024年，行業(yè)煉油利潤率的下降導(dǎo)致?？松梨谀茉串a(chǎn)品板塊凈利潤為40.33億美元，與2023年下降66.8%；較低的煉油利潤率導(dǎo)致雪佛龍2024年美國地區(qū)下游凈利潤為5.31億美元，同比下降86.4%。歐洲國際石油公司亦是如此，殼牌的指示性煉油利潤率2024年為7.74美元/桶，同比下降37.8%；道達爾能源的歐洲煉油標(biāo)記利潤率2024年為39.5美元/噸，同比下降44.4%；BP的平均煉油標(biāo)記利潤率2024年為17.7美元/桶，同比下降31.4%。

成本方面，資產(chǎn)減值、計劃維護、撤資、新產(chǎn)品開發(fā)帶來的成本增加導(dǎo)致了盈利的下降。一方面，油氣產(chǎn)量的增長部分抵消了凈利潤的下跌。2024年，五大國際石油公司實現(xiàn)油氣產(chǎn)量當(dāng)量水平保持在15299千桶/日，同比上漲約5.9%。其中，南美圭亞那和北美二疊紀(jì)產(chǎn)量的強勁增長抵消了?？松梨诜菓?zhàn)略性資產(chǎn)剝離和定期維護帶來的基礎(chǔ)產(chǎn)量下降，使其油氣產(chǎn)量當(dāng)量達到了4333千桶/日，同比上升15.9%，為其十多年來的最高水平；雪佛龍實現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的油氣產(chǎn)量，增加至3338千桶/日的水平，同比上漲7%，主要得益于美國二疊紀(jì)盆地近18%的產(chǎn)量增長以及PDC能源全年產(chǎn)量的增長；殼牌油氣產(chǎn)量當(dāng)量為2836千桶/日，較2023年2791千桶/日的水平，小幅上漲1.6%；由于加拿大油砂資產(chǎn)的處置，道達爾能源油氣產(chǎn)量當(dāng)量為2434萬桶/日，較2023年2483千桶/日的水平，同比下降2%；BP油氣產(chǎn)量當(dāng)量為2358千桶/日，較2023年2313千桶/日的水平，同比小幅上漲1.9%?？梢钥闯?，由于油氣上游業(yè)務(wù)“歸核化”戰(zhàn)略的實施，五大國際石油公司的油氣產(chǎn)量總體小幅上揚。另一方面，結(jié)構(gòu)性成本優(yōu)化降低部分抵消了利潤的下降。其中，?？松梨谧?019年以來由于運營效率提升、裁員、與剝離相關(guān)的削減以及其他成本節(jié)約措施，累計實現(xiàn)了121億美元的結(jié)構(gòu)性成本節(jié)約；雪佛龍近期宣布到2026年底結(jié)構(gòu)性成本削減20億～30億美元的目標(biāo)；殼牌通過集中投資組合和簡化組織，2024年與2022年相比，稅前結(jié)構(gòu)性成本減少了31億美元，2024年全年減少了21億美元；BP近期也通過裁減7700名正式及外包用工，達到降低結(jié)構(gòu)化成的目的。

后續(xù)發(fā)展走勢

油氣上游業(yè)務(wù)“歸核化”趨勢日趨顯著。隨著2022年初烏克蘭危機的全面爆發(fā)，一方面全球油氣市場上揚和國際油氣價格高企將國際油氣巨頭的經(jīng)營業(yè)績帶到了歷史新高；另一方面受到生產(chǎn)成本、供應(yīng)鏈、產(chǎn)出效率和運行穩(wěn)定性等因素的制約，可再生能源的經(jīng)濟性一直沒有達到預(yù)期。面對投資者在股東回報和股票回購方面訴求日益增長的現(xiàn)實，國際石油公司不得不在短期利益和長期可持續(xù)發(fā)展之間做出再平衡。從2024年初開始，國際石油公司陸續(xù)降低油氣業(yè)務(wù)削減計劃，退出經(jīng)濟性差且存在較大運營風(fēng)險的可再生能源項目，剝離低效可再生能源資產(chǎn)，并重拾油氣業(yè)務(wù)。目前國際石油公司在油氣上游業(yè)務(wù)“歸核化”方面的認識基本相同，即油氣資源仍是其核心競爭力的主要來源。未來幾年，南美洲的巴西、圭亞那、蘇里南，非洲的納米比亞、莫桑比克、利比里亞以及尼日利亞、剛果，包括英國北海的深水、深海油氣資產(chǎn)將是五大國際石油公司的重點投資區(qū)域。

煉油與化工業(yè)務(wù)發(fā)展將會逐步分化。2024年，在國際經(jīng)濟和消費大環(huán)境的影響下，石油巨頭的煉油化工業(yè)務(wù)普遍表現(xiàn)不好。五大國際石油公司的煉油利潤率大幅下降，降幅普遍在50%以上，尤其是2024年四季度，雪佛龍在美國地區(qū)的下游業(yè)務(wù)還出現(xiàn)了虧損。但是，化工業(yè)務(wù)的發(fā)展卻是另一番景象，2024年，埃克森美孚化工產(chǎn)品銷售比2023年增加了9.4億美元，尤其是特種產(chǎn)品的高價值組合帶來了大幅的增長；雪佛龍的精細產(chǎn)品銷售則比2023年增長了8%。這種現(xiàn)象也出現(xiàn)在了道達爾能源、殼牌身上。由于全球?qū)τ诰毷a(chǎn)品的需求相比于基礎(chǔ)的燃料油增長趨勢更為明顯，未來五大國際石油公司會更加追求化工業(yè)務(wù)的高端化轉(zhuǎn)型和規(guī)模發(fā)展，相信這也會為其帶來較為豐厚的投資回報。

能源轉(zhuǎn)型路徑呈現(xiàn)差異化?；谫Y源稟賦、路徑依賴以及前期反思，目前歐洲國際石油公司盡管積極回歸油氣上游業(yè)務(wù)，也暫?；虺烦隽税êＩ巷L(fēng)電等部分盈利低下的可再生能源業(yè)務(wù)，但是受資源稟賦和發(fā)展路徑依賴的影響，可再生能源轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的投入和發(fā)展依舊在同行中保持領(lǐng)先，只是在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上有所調(diào)整，表現(xiàn)在一是縮減可再生能源業(yè)務(wù)布局版圖，不再大面積布局，而是追求聚焦效應(yīng)和規(guī)模發(fā)展；二是適度減少風(fēng)光發(fā)電業(yè)務(wù)、增加CCUS、氫能和新能源充電業(yè)務(wù)。而北美國際石油公司則是繼續(xù)堅持油氣+低碳、負碳技術(shù)的能源轉(zhuǎn)型模式，加大對CCUS、生物質(zhì)和氫能領(lǐng)域的投資，同時增加天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)，滿足人工智能帶來的巨大電力消耗需求。

責(zé)任編輯：周志霞

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