香港政府外匯基金投資公司6月21日決定，將推出與恒生指數(shù)掛鉤的單位信托基金，以出售約300億港元的“官股”。這一舉動(dòng)，標(biāo)志著港府去年8月入市引起的風(fēng)風(fēng)雨雨，終于要告一段落。次日，恒生指數(shù)大漲4.4％。

在去年8月為期半個(gè)月左右的血戰(zhàn)（參見(jiàn)本刊去年9月號(hào)封面文章“港府炒家 千億豪賭”)中，政府外匯基金在股市、匯市和期指市場(chǎng)與國(guó)際炒家全面開(kāi)戰(zhàn)，在主戰(zhàn)場(chǎng)股市購(gòu)入當(dāng)時(shí)價(jià)值1180億港元的股票（以恒生指數(shù)股為主），將恒指從6500點(diǎn)托至7800點(diǎn)。1999年后香港股市開(kāi)始復(fù)蘇，外資大量流入，4月16日突破12000點(diǎn)，現(xiàn)在更超過(guò)了14000點(diǎn)。港府入市的直接目標(biāo)是托高恒指，所購(gòu)買(mǎi)的股票基本都是恒指33只成分股?，F(xiàn)在股市高漲，恒指一路升高，實(shí)際上就是這些股票的股價(jià)在上升。按照6月21日股價(jià)計(jì)算，外匯基金投資公司持有的港股市值2119億港元，帳面盈利946億港元，占港股市值的10％。

大半年過(guò)去，當(dāng)時(shí)政府入市干預(yù)所引發(fā)的關(guān)于此舉破壞香港“自由市場(chǎng)”的爭(zhēng)論已逐漸趨于平息。由于期間香港股市經(jīng)歷了或多或少出人意料的巨幅反彈，另外一個(gè)擔(dān)心——政府持有巨額股票將導(dǎo)致巨額虧損——也被人們排除在外。目前剩下的最后一個(gè)問(wèn)題是，手持香港市場(chǎng)超過(guò)10％市值股票的港府將以何種方式退出市場(chǎng)？或者說(shuō)，港府將以什么方式處理其手中的巨額股票？這些股票的市值現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了2000億港元，占到恒生指數(shù)股流通量的40％以上。這么一大筆股票懸在市場(chǎng)上，等于是一把達(dá)摩克利斯之劍。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于：政府如何從股市體面地撤出，既收回當(dāng)初的投資，又不引起市場(chǎng)恐慌，同時(shí)又能使政府的收益惠及全體香港市民。這是對(duì)港府財(cái)經(jīng)官員智慧和技巧的考驗(yàn)。港府對(duì)此高度重視，委任了高盛、ING霸菱和怡富三家機(jī)構(gòu)為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。港府3月公布了財(cái)政預(yù)算案，明確表示將大幅度減持手中持有的港股。隨后，香港財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)4月公開(kāi)表示，入市干預(yù)下不為例，政府將盡快減持手中股票，并希望減持過(guò)程充分透明。此前，外資證券行也開(kāi)始紛紛調(diào)高港股的預(yù)期，認(rèn)為港府所持股票已到出手的時(shí)機(jī)。

有關(guān)各方曾提出多種出售“官股”的方式，包括國(guó)際配售、發(fā)行單位信托基金、可換股債券或由上市公司回購(gòu)等，幾種方式各有利弊。上市公司（主要是藍(lán)籌股公司）回購(gòu)的辦法最有爭(zhēng)議。因?yàn)槿绻举Y金充裕，本應(yīng)尋求更好的投資機(jī)會(huì)，而不應(yīng)該為了政府減磅出力。除非政府愿意大幅度折讓出賣(mài)股票，但如此一來(lái)又會(huì)有“獨(dú)肥”藍(lán)籌股公司之譏。配售給機(jī)構(gòu)投資者的辦法雖然直截了當(dāng)，但政府持股量巨大，大批配售必定引起市場(chǎng)波動(dòng)，甚至引發(fā)投機(jī)活動(dòng)，與政府穩(wěn)定市場(chǎng)的目標(biāo)不符。發(fā)行可轉(zhuǎn)換股債券對(duì)購(gòu)買(mǎi)者有一定吸引力，但涉及風(fēng)險(xiǎn)也不少。

比較起來(lái)，在各種方案中，此次外匯基金投資公司宣布建立單位信托基金的辦法最為可行。具體辦法是,以現(xiàn)價(jià)300億港元左右的“官股”設(shè)立單位信托基金，基金將在聯(lián)交所掛牌交易。整個(gè)過(guò)程須耗時(shí)四五個(gè)月。該基金的設(shè)立嚴(yán)格對(duì)應(yīng)于恒生指數(shù)33種成分股，可視為恒生指數(shù)基金。基金為封閉式基金。這樣就能夠既減持“官股”，又因?yàn)椴恢苯酉蚴袌?chǎng)傾銷(xiāo)藍(lán)籌股，沖擊大為減小。

按照這一方案，認(rèn)購(gòu)人士層面將很廣泛，外資和華資證券行都會(huì)分到一定數(shù)量，各證券行再以代理人身份向投資者銷(xiāo)售，散戶和機(jī)構(gòu)投資者的比例有一定限制，且須向外匯基金公司和金管局申報(bào)，以避免外資炒家囤積。為保證政府炒股所得歸全民所有，據(jù)說(shuō)有建議只有香港永久居民才有資格認(rèn)購(gòu)。

單位信托基金實(shí)際上是一種恒生指數(shù)基金，對(duì)香港投資者來(lái)說(shuō)，是對(duì)投資手段的一種豐富。當(dāng)今國(guó)外股市上指數(shù)基金逐漸受投資者青睞，投資者不用為分散風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)入一大批各種不同的股票，據(jù)統(tǒng)計(jì)，指數(shù)基金能夠跑贏80％的基金，因此指數(shù)基金的投資者多傾向長(zhǎng)期持有而不做短炒。這樣將使香港的股市更健全，同時(shí)提高金融中心的地位。盡管現(xiàn)在恒生銀行也有恒生指數(shù)基金交易，但收取費(fèi)用高達(dá)3％，許多投資者望而卻步。擬議中的單位信托基金如參照美國(guó)類(lèi)似產(chǎn)品的管理方式，管理費(fèi)用不過(guò)0.15％－0.2％。

外匯基金投資公司指出,此次出售的300億港元“官股”只是2119億港元“官股”中的一部分，未來(lái)是否繼續(xù)以此方式處理其他的“官股”，將視市場(chǎng)對(duì)基金的反應(yīng)而定。除此之外，外匯基金投資公司將保持其中約460億港元的股票，并延請(qǐng)專(zhuān)業(yè)基金管理人進(jìn)行管理，其中一半為跟蹤恒指的被動(dòng)式投資組合，另一半則為主動(dòng)式投資組合，對(duì)其表現(xiàn)要求須超過(guò)恒指。

回過(guò)頭來(lái)看，此次港府入市，終得以有望以喜劇收?qǐng)?。?dāng)然一方面是僥天之幸，香港股市隨亞太股市回暖而強(qiáng)勁反彈。但是，另一方面，香港政府在入市干預(yù)后認(rèn)真聽(tīng)取各界意見(jiàn)，汲取教訓(xùn)妥作善后，注重透明度和公信力，明確政府干預(yù)市場(chǎng)的目標(biāo)，充分考慮到各方利益，終于制定可行的退出辦法，則更是重要的原因。

與香港不同，內(nèi)地上海、深圳兩股市上市公司大部分股份實(shí)際上是不能流通的國(guó)有股，這是中國(guó)股市發(fā)展中特定階段中必須面對(duì)的問(wèn)題，但長(zhǎng)久下去會(huì)怎么樣？一個(gè)相對(duì)健全的資本市場(chǎng)將有什么手段來(lái)進(jìn)行處理？答案一定是見(jiàn)仁見(jiàn)智。香港此番建立單位信托投資基金的做法，雖原因不同、背景不同，但能否給我們一些啟示呢？