文／何曉晴

一家又一家

有實(shí)力有遠(yuǎn)見(jiàn)的

民營(yíng)企業(yè)

開(kāi)始大膽走上臺(tái)前

從國(guó)有大股東手里

接過(guò)爛攤子

開(kāi)始了它們

夢(mèng)寐以求的曲折

的上市之旅

正當(dāng)有關(guān)方面如頂水罐、如履薄冰、煞費(fèi)苦心地推敲國(guó)有股減持、變現(xiàn)方案的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)以它明智的選擇走上了國(guó)有股的減持、變現(xiàn)之路，中國(guó)的上市公司里活躍著越來(lái)越多的民企身影。

“上市”將不再是國(guó)企特權(quán)

多年來(lái)，”上市”成為國(guó)有企業(yè)的特權(quán)，中國(guó)的證券市場(chǎng)幾乎成了國(guó)有控股企業(yè)的一統(tǒng)天下。據(jù)湘財(cái)證券對(duì)1003家上市公司的統(tǒng)計(jì)，截至1999年10月25日，它們的總股本為2816億股，其中國(guó)有股約1902億股，占總股本的67.54%，而法人股與流通股之和僅為32.46%。

上市公司成為國(guó)有企業(yè)的翻版，留下種種隱患。如政府指派董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等高管人員，他們只對(duì)政府負(fù)責(zé)，而不對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)，使公司上市后從盈利到持平到虧損的三步曲成為一種非常普遍的現(xiàn)象，證券市場(chǎng)出現(xiàn)從ST到PT到重組的走不完的怪圈。眾多公司連年虧損、資不抵債，高管人員可以不承擔(dān)任何責(zé)任，只要不觸犯刑律，最大的懲罰莫過(guò)于易地為官。又如國(guó)有大股東憑借自己的絕對(duì)控股權(quán)，把上市公司當(dāng)成自己的“提款機(jī)”，錢有多少提多少，不提白不提，提了也白提。

其中突出的一例是ST粵金曼，大股東粵金曼集團(tuán)拖欠其款項(xiàng)高達(dá)9.61億元，由于無(wú)力償還，所有債務(wù)全壓在上市公司身上，形成債務(wù)黑洞。大股東對(duì)上市公司的掠奪性利用，使之不僅債臺(tái)高筑，而且財(cái)務(wù)費(fèi)用也居高不下。長(zhǎng)此以往，證券市場(chǎng)的活力將會(huì)窒息。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)已存在的被動(dòng)局面，近年來(lái)，國(guó)家有關(guān)部門努力尋求國(guó)有大股東的市場(chǎng)退出之路。1999年11月29日，管理層推出了國(guó)有股配售試點(diǎn)方案以及10家試點(diǎn)上市公司名單，擬定“10倍市盈率以下的配售價(jià)格，年內(nèi)2家試點(diǎn)，2家配售總額約5億元”，在醫(yī)治國(guó)有股流通這個(gè)“歷史遺留重癥”上，終于邁出了第一步。

但這次試點(diǎn)卻以失敗的結(jié)局而告終。管理層不得不把原先擬就的配售計(jì)劃擱置起來(lái)，尋求國(guó)有股減持、變現(xiàn)的新途徑。

什么途徑？何時(shí)兌現(xiàn)？對(duì)一些資金捉襟見(jiàn)肘，入不敷出的國(guó)有大股東來(lái)說(shuō)，即使前面有金山銀山，他們也熬不到頭了。它們甚至把自己手里的股權(quán)都提前派上用場(chǎng)了，諸如股權(quán)質(zhì)押、擔(dān)保等等，接踵而至的是大量經(jīng)濟(jì)糾紛。上市公司國(guó)有大股東的股權(quán)因涉及債務(wù)糾紛及擔(dān)保連帶責(zé)任被法院凍結(jié)、拍賣、清算、抵債的事，應(yīng)有盡有。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，上市公司業(yè)已公布股權(quán)凍結(jié)的有88起。棱光實(shí)業(yè)、國(guó)嘉實(shí)業(yè)等上市公司的第一大股東所持法人股之所以成為拍賣對(duì)象，都是由于大股東以股權(quán)質(zhì)押向銀行貸款逾期未還而引起的。

正是在這個(gè)時(shí)候，一家又一家有實(shí)力、有遠(yuǎn)見(jiàn)的民營(yíng)企業(yè)大膽走上臺(tái)前，從國(guó)有大股東手里接過(guò)爛攤子，開(kāi)始了它們夢(mèng)寐以求的曲折的上市之旅。

民企入市，既是接力，也是角力

國(guó)有股權(quán)的民營(yíng)化給上市公司帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。上海的萬(wàn)象集團(tuán)、永生股份、宏盛科技、上海強(qiáng)生、上工股份、膠帶股份、中西藥業(yè)等先后實(shí)施國(guó)有股減持或退出，并經(jīng)資產(chǎn)重組使企業(yè)有了新的起色。

最近，上海市黃浦區(qū)國(guó)資辦將所持萬(wàn)象集團(tuán)6250萬(wàn)股國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給民營(yíng)企業(yè)上海世貿(mào)投資公司，使世貿(mào)投資以持股26.43%成為新的第一大股東，而減持后的黃浦區(qū)國(guó)資辦以持股16.14%退居次席。由于受萬(wàn)日象國(guó)際廣場(chǎng)項(xiàng)目拖累，該公司今年中期主營(yíng)已出現(xiàn)虧損，但由于獲得1000萬(wàn)元的投資收益，凈利潤(rùn)仍有304萬(wàn)元。更為重要的是，世貿(mào)投資入主后，將會(huì)盡快建設(shè)萬(wàn)象國(guó)際廣場(chǎng)的地面工程，從而改變?nèi)f象集團(tuán)資金捉襟見(jiàn)肘的面貌。民營(yíng)企業(yè)從國(guó)有大股東手里接過(guò)上市公司控股權(quán)的接力棒，也同時(shí)將上市公司的經(jīng)營(yíng)管理提升到了新的高度。

然而，民營(yíng)企業(yè)接手國(guó)有股股權(quán)，入主上市公司，并不都是一帆風(fēng)順的接力賽，在更多的情況下是角力場(chǎng)，不同觀念的碰撞有時(shí)甚至表現(xiàn)得非常激烈。它們的上市之路，鋪滿荊棘，布滿坎坷，它們所遭遇的困難，每每比上市之前想象的要艱難得多。當(dāng)前，這方面的典型要屬四砂股份。

1996年12月25日，四砂股份作為歷史遺留問(wèn)題股在上海證券交易所上市，這家通過(guò)改制上市的國(guó)有企業(yè)先天不足的毛病，1998年8月完成配股后便充分表現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)年中報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)下降幅度達(dá)60.74%。眼看要混不下去了，國(guó)有大股東便想到通過(guò)出賣部分國(guó)有股股權(quán)，以圖擺脫困境。1998年11月，來(lái)自內(nèi)蒙古的民營(yíng)企業(yè)艾史迪集團(tuán)因收購(gòu)四砂股份總股本34.48%的股份而成為第一大股東，國(guó)資局則甘愿俯首稱臣，成為第二大股東，持股29.19%。

此后不久，艾史迪出現(xiàn)麻煩。1999年12月，艾史迪所持四砂股份股權(quán)被北京寧馨兒經(jīng)貿(mào)有限公司和寧夏對(duì)外經(jīng)貿(mào)公司以承債方式收購(gòu)，間接成為四砂股份第一大股東。但寧馨兒入主不到半年，就和四砂股份的原經(jīng)營(yíng)班子鬧翻了，以至公司管理層出現(xiàn)“真空”，矛盾一天天激化，至今其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已基本陷于癱瘓……

國(guó)企改革將加速民企入市進(jìn)程

盡管民營(yíng)企業(yè)在以各種方式進(jìn)入中國(guó)上市公司的過(guò)程中，遭遇了各種各樣的困難，但就市場(chǎng)本身的態(tài)勢(shì)而言，隨著國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步推進(jìn)，這種進(jìn)程必將得到進(jìn)一步發(fā)展。據(jù)一項(xiàng)不完全統(tǒng)計(jì)，截止到2000年8月底，國(guó)有股東減持或退出上市公司的已有近80家。另?yè)?jù)一項(xiàng)截止2000年7月的統(tǒng)計(jì)，1025家上市公司的總股本為3430.14億股，其中國(guó)有股1277.73億股，已流通A股950.64億股，非流通股2207.81億股。國(guó)有股與流通A股之比為1.34∶1；非流通股與流通股之比為1.81∶1，非流通股占總股本的64.37%。與1999年底對(duì)1003家上市公司的統(tǒng)計(jì)相比，上市公司總股本增加了21.81%，但國(guó)有股卻減少了624.27億股，減少的比例達(dá)32.82%。如果這兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有錯(cuò)誤的話，國(guó)有股減持和退出的速度是相當(dāng)驚人的。為什么在不到一年的時(shí)間里會(huì)出現(xiàn)如此大的變化呢？這是因?yàn)?，與國(guó)有股權(quán)其它減持或變現(xiàn)方式相比，當(dāng)前流行的這種國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式有其獨(dú)特的優(yōu)越性。

首先，民營(yíng)企業(yè)從國(guó)有大股東手里接過(guò)控股權(quán)，是市場(chǎng)的選擇，不是拉郎配，不是行政干預(yù)的結(jié)果。

其次，民營(yíng)企業(yè)從國(guó)有大股東手里接過(guò)控股權(quán)，對(duì)改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具有不可替代的作用。

第三，民營(yíng)企業(yè)從國(guó)有大股東手里接過(guò)控股權(quán)，對(duì)提升上市公司的業(yè)績(jī)，必將發(fā)揮積極的作用。國(guó)有股轉(zhuǎn)讓后，通過(guò)資產(chǎn)重組，一些更能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，具有開(kāi)拓創(chuàng)新精神的企業(yè)將為上市公司帶來(lái)勃勃生機(jī)，尤其是為這些上市公司帶來(lái)觀念上的變化。

第四，民營(yíng)企業(yè)從國(guó)有大股東手里接過(guò)控股權(quán)，增加了投資者的想象空間，受到投資者的熱情追捧，這使一些尚在觀望的民營(yíng)企業(yè)增強(qiáng)了進(jìn)入證券市場(chǎng)的信心。

有心栽花花不發(fā)，無(wú)心插柳柳成蔭。在市場(chǎng)機(jī)制作用下，民企參與中國(guó)上市公司的浪潮正以不可阻擋之勢(shì)，推動(dòng)上市公司的體制變革，產(chǎn)權(quán)變革，在經(jīng)過(guò)痛苦地裂變之后，中國(guó)上市公司將會(huì)以嶄新的面貌出現(xiàn)在投資者面前。