主筆：高昱 陸新之

“基金黑幕”：“5·19”行情的終結(jié)者

2000年11月23日，上證綜合指數(shù)也順利創(chuàng)出歷史新高2125.72點(diǎn)，這個(gè)位置離去年的收盤指數(shù)1366.58點(diǎn)，足足上升了58.5%。

第二天，各大證券傳媒都刊發(fā)了中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就保護(hù)投資者利益問題發(fā)表的談話：“自去年7月以來，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)236件違法違規(guī)案件進(jìn)行立案調(diào)查，在加強(qiáng)地方派出機(jī)構(gòu)力量的同時(shí)，成立了九個(gè)稽查局，建立了證監(jiān)會(huì)稽查局與證券交易所的監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，滬深證交所實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)已進(jìn)一步完善，可即時(shí)監(jiān)控每一個(gè)客戶買賣情況，今年11月初集中核查涉及操縱市場、內(nèi)幕交易、虛假陳述等28起案件?！?

當(dāng)日，市場上關(guān)于清查大戶加強(qiáng)以及處理關(guān)聯(lián)交易的種種說法四起，深滬兩市指數(shù)急挫，上證指數(shù)一天之內(nèi)跌去3.5％，深圳成分股指數(shù)也跌去3％，是年內(nèi)單日跌幅第二的記錄。僅僅是兩個(gè)交易日之間，市場出現(xiàn)了和今年絕對(duì)大牛市節(jié)奏很不和諧的大震動(dòng)。

有市場分析人士敏感地指出，本屆證監(jiān)會(huì)今年上任以來就一直倡導(dǎo)“市場化”，“市場的事情市場自行解決”，而“不以調(diào)控指數(shù)為目的”，但是此次在市場屢創(chuàng)新高，本身便面臨巨大調(diào)整壓力的背景下。發(fā)表“嚴(yán)厲打擊操縱市場行為”談話，正是再次顯露出政策調(diào)控的痕跡，也明顯有悖于其一貫主張的監(jiān)管思想。

這一切異常并非空穴來風(fēng)。10月初，一場針對(duì)整個(gè)基金行業(yè)的戰(zhàn)爭由《財(cái)經(jīng)》雜志引發(fā)。它發(fā)表了一篇直指基金的封面文章《基金黑幕——關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》。10月16日，10家基金公司在國內(nèi)三大證券報(bào)上發(fā)表“嚴(yán)正聲明”，稱《基金黑幕》一文“頗多不實(shí)之辭和偏頗之論”。10月19日，《財(cái)經(jīng)》雜志接著在同樣的地方發(fā)表了“嚴(yán)正聲明”，稱自己的報(bào)道“有正當(dāng)來源和可靠依據(jù)”。其后，雙方陷入了一場互相指責(zé)的拉鋸戰(zhàn)。

最需要站出來的中國證監(jiān)會(huì)保持了長時(shí)間的緘默。這家開始獲得越來越多贊揚(yáng)和認(rèn)可的“是非”機(jī)構(gòu)顯然不知道這個(gè)時(shí)候他們該說些什么。還是中國證監(jiān)會(huì)的首任主席、全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任劉鴻儒站出來表示，在法律還不明晰的情況下，不宜過早地界定白與黑，他認(rèn)為，基金的“責(zé)任與權(quán)利不對(duì)稱的問題”遲早會(huì)解決，而現(xiàn)在，“基金只有2歲，2歲的孩子可能會(huì)尿褲子，要允許他撒尿”。

在網(wǎng)上關(guān)于基金黑幕的討論中，短暫的憤怒之后，更多的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)基金公司來說，兩年來運(yùn)作系“純白”或“純黑”都似乎不大可能。違規(guī)現(xiàn)象是存在的，關(guān)鍵是不是如文章所稱的那樣是“大量的”、“全行業(yè)的”違規(guī)。一篇名為《基金黑幕早已不黑》的文章很現(xiàn)實(shí)地指出：“今天的證券市場與過去相比，已經(jīng)有了天壤之別。無論是管理層還是理論界，無論是大機(jī)構(gòu)還是普通投資者，都承認(rèn)證券市場中還存在很多不完善，也就是所謂的‘內(nèi)幕，而且這種‘內(nèi)幕以及操縱這些‘內(nèi)幕的手法也早已通過各種渠道在投資者中廣為傳播，并且得到了各方面的廣泛認(rèn)同?！?/p>

此后，中國證監(jiān)會(huì)副主席高西慶在“對(duì)外開放形勢下的中國證券市場研討會(huì)”上不點(diǎn)名地評(píng)論了近期以來鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“基金黑幕事件”。他坦承，證券業(yè)出問題證監(jiān)會(huì)要負(fù)責(zé)任，同時(shí)將“基金問題”定調(diào)于“市場發(fā)育過程中的問題”，不可能一蹴而就，要在發(fā)展中規(guī)范——換句正規(guī)的話說就是用深化改革來解決改革中遇到的問題。

與此同時(shí)，上海證券交易所引人注目地公布了一組數(shù)據(jù)，1999年6月到今年5月一年間，上海股市里機(jī)構(gòu)投資者平均持股期限為95天，比個(gè)人投資者要多10天，“作為機(jī)構(gòu)投資者中堅(jiān)力量的證券投資基金在長期投資方面的表現(xiàn)尤為突出，以截止到1999年初上市的6只規(guī)范基金為例，它們在去年全年的股票平均持有期限為220天，而當(dāng)年滬深投資者平均持股期限僅為105天”。這份報(bào)告認(rèn)為，包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的持股期限遠(yuǎn)大于散戶，在引導(dǎo)市場資金流向、倡導(dǎo)理性投資方面，基金的投資起到了一定的示范效應(yīng)。

一切似乎開始復(fù)歸于平靜。然而10月31日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉又在中央電視臺(tái)的節(jié)目上表達(dá)了與此不同的看法，這位以研究制訂經(jīng)濟(jì)政策和制度著稱朝野的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，稱自己對(duì)《基金黑幕》所報(bào)道的內(nèi)容“很吃驚”，“沒有想到”，進(jìn)而態(tài)度堅(jiān)定地希望，如果報(bào)道屬實(shí)，有關(guān)部門應(yīng)用法律手段予以制裁。

有關(guān)人士分析，吳的看法應(yīng)該是代表了另外一些管理部門的意見。而且針對(duì)的也不只是基金違規(guī)操作，而是監(jiān)管部門對(duì)證券市場的監(jiān)管思路和態(tài)度。12月4日，《人民日報(bào)》海外版發(fā)表了一篇名為《法律面前要人人平等》的“一家之言”，不點(diǎn)名地指出，目前依法監(jiān)管的軟硬件都比較完備了，剩下的就是認(rèn)識(shí)和操作的問題，“在這種情況下，業(yè)內(nèi)卻出現(xiàn)了‘中國證券市場尚幼論——中國證券市場只是10多歲的孩子，而基金更只有兩歲，市場應(yīng)允許他們做一些與他們年齡相稱的事。此種觀點(diǎn)的出現(xiàn)，無疑是把一個(gè)更加重要的話題推到了前臺(tái)，那就是證券市場要不要依照法律辦事？基金的‘年齡雖小，但是否可以置身于法律之外？”文章強(qiáng)調(diào)，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益是目前中國證監(jiān)會(huì)的首要任務(wù)，對(duì)尚幼的市場和尚幼的基金的寬容，都“必須要從維護(hù)市場規(guī)范而穩(wěn)定發(fā)展的大局出發(fā)，必須要從保護(hù)萬千投資者切身利益的大局出發(fā)，必須要從維護(hù)法律的嚴(yán)肅性出發(fā)，一味地溺愛只能是適得其反，危及證券市場健康發(fā)展”。

顯然，“基金事件”并沒了結(jié)。11月底，業(yè)界紛傳，針對(duì)“黑幕”揭示的基金操作中“對(duì)倒、對(duì)敲、高位接貨”等問題，中國證監(jiān)會(huì)已于近期陸續(xù)派出工作組進(jìn)行專項(xiàng)調(diào)研。而此前，原定于年內(nèi)推出的開放式基金也開始“沒有時(shí)間表”了。

市場紛傳的消息說，此次調(diào)查確切地講是“查大戶”，將要受到處罰的不僅僅是基金，中國證監(jiān)會(huì)一再強(qiáng)調(diào)要“超常規(guī)發(fā)展”的機(jī)構(gòu)投資者——包括基金、券商、上市公司、三類企業(yè)和各類民間半民間投資機(jī)構(gòu)——都不同程度受到“株連”。

12月9日，股市中赫赫有名的新疆德隆在媒體上公開露面。這家超大型私營企業(yè)集團(tuán)，因其在證券市場成功地運(yùn)作湘火炬、合金股份和新疆屯河三只著名大牛股而被看作中國第一大牛莊。1997年11月，新疆德隆開始入駐湘火炬，3年來湘火炬累計(jì)漲幅3000％，合金股份累計(jì)漲幅2800％，其控股比例僅占第四位的新疆屯河半年漲幅也達(dá)250％以上。在證券市場上僅僅是傳聞與德隆有某種關(guān)系，不管上市公司如何百般澄清，股價(jià)仍會(huì)有連鎖反應(yīng)，階段漲幅也至少在百分之三四十以上。德隆系超級(jí)大牛莊的形象在投資者心目中已幾近神化。它做莊的湘火炬以火花塞、剎車系統(tǒng)、汽車燈鏡為主營產(chǎn)品，其火花塞在國內(nèi)主機(jī)配套產(chǎn)品中的占有率達(dá)到55％。而合金股份是中國最大原鎳基合金材料生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)的汽車火花塞電極材料占全國使用量的80％以上，居行業(yè)壟斷地位，與湘火炬一起構(gòu)成新疆德隆的大汽配產(chǎn)業(yè)支柱。

與新疆德隆同樣在眾多的中小投資者耳熟能詳?shù)拿诌€包括首創(chuàng)系、明天系和哈里、正大投資以及淮海投資等等，這些被稱為 “特大主力”的職業(yè)投資機(jī)構(gòu)，資金規(guī)模動(dòng)輒以十億元計(jì)，或者是先通過二級(jí)市場介入，同時(shí)參與企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)作，使一級(jí)市場配合二級(jí)市場走勢，也有些是直接在二級(jí)市場運(yùn)作，還有一些非常善于跟莊。

此外，證券公司在市場上也常常被看作莊家。德爾加投資的研究人員劉明曾在幾家大券商處負(fù)責(zé)發(fā)行和自營，他介紹，多年來，市場上證券公司做莊幾乎是公開的秘密，最典型的是新股承銷或者配股發(fā)行，承銷商都有約定俗成的護(hù)盤義務(wù)，把價(jià)格維持到每個(gè)位置有利于公司的籌資。還有很多券商有上市公司的參股，然后再持有上市公司的股份。互相之間利益捆綁，利用公司的題材推高股價(jià)的事情太多太多了。已經(jīng)不存在的以往幾家行內(nèi)規(guī)模大的證券公司利潤回報(bào)很大，主要就是得益于此類業(yè)務(wù)?！斑@種做法可以叫做莊，但是國外也有，叫的是投資銀行業(yè)務(wù)，”劉明認(rèn)為，這些護(hù)盤控制價(jià)格不一定就是壞事。不過近一兩年券商明顯已經(jīng)沒有以前在炒作股票上那么投入，實(shí)際操作也沒有那么得心應(yīng)手了，主要原因是新的市場機(jī)構(gòu)越來越多，使得基金延攬做莊和實(shí)際做莊的難度都增加了。

一位不愿透露姓名的資深從業(yè)人士對(duì)記者分析，中國股市上，券商是最早的市場主力機(jī)構(gòu)，然后是各類財(cái)務(wù)公司、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，在1997年前后，在證券市場和期貨市場之中積累壯大的一些民營企業(yè)開始占據(jù)越來越重要的位置。1998年，新證券投資基金粉墨登場，而且一度被看作中國股市的希望之星。1999年，“5.19”特大行情開始，主要是以機(jī)構(gòu)形式出現(xiàn)的職業(yè)投資者主動(dòng)出擊，加上新基金規(guī)模壯大，成為這輪行情的主力軍。2000年，基金規(guī)模已經(jīng)超過券商的注冊資本，入市的三類企業(yè)資金數(shù)量也蔚為大觀，職業(yè)投資機(jī)構(gòu)的作用更是日趨強(qiáng)大。記者接觸到的一些職業(yè)投資機(jī)構(gòu)更喜歡用戰(zhàn)略投資者來替代莊家的叫法。

叫什么其實(shí)只是一個(gè)說法，重要的是，“集中核查涉及操縱市場、內(nèi)幕交易、虛假陳述等28起案件”公布之后，一路高歌猛進(jìn)的股市指數(shù)在12月變得步履蹣跚起來，12月5日和12月11日，滬深股市相繼出現(xiàn)較大的下跌。不管這一次下調(diào)是實(shí)質(zhì)性的下跌還是一次回落探底，由成交量和買賣盤來看，一些大資金在堅(jiān)決出貨。拋售者的心態(tài)或者是杯弓蛇影，或者是兔死狐悲，又或者真正是對(duì)市場不看好，但落實(shí)在市場上的結(jié)果都是相同的，轟轟烈烈的龍年行情，在尾段開始慢慢下行。

新千年牛市：超級(jí)大行情、超級(jí)的政策推動(dòng)力

2000年是中國農(nóng)歷龍年。12年前的中國人都在暗地談?wù)撝褒埬瓿龃笫隆钡摹八廾?，而在這個(gè)龍年，最勇敢的中國股民用奇跡遮蔽了世紀(jì)末和龍年的雙重恐慌：我們生活在充滿刺激和機(jī)會(huì)的時(shí)代。

12月6日，臺(tái)灣最大的外資證券公司怡富投信宣布，從今年1至11月的指數(shù)表現(xiàn)看，中國大陸的滬深兩市是世界最為強(qiáng)勢的股市，上海A、B股、深圳A、B股以及深圳成分股指數(shù)包攬漲勢前五名。

這個(gè)好消息不僅為正在慶祝滬深股市開市10周年的紀(jì)念活動(dòng)爭光添彩，也為中國的資本市場贏得了前所未有的國際注目。世界第一的“龍年行情”發(fā)生在股市普遍跳水的國際背景之下。1999年，全球主要股市大多連續(xù)性地上漲，尤其是美國納斯達(dá)克股指更連續(xù)五六十次刷新歷史新高，而中國股市自1999年7月之后是連續(xù)性下跌6個(gè)月；但2000年納斯達(dá)克股市先揚(yáng)后抑，截止到11月29日，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)從5000多點(diǎn)的歷史高點(diǎn)下跌到2707.10的新低，不斷創(chuàng)新高的主角輪換為中國股市，以上海股指為代表，從去年12月28日的1341點(diǎn)開始持續(xù)震蕩上揚(yáng)，在創(chuàng)造了前所未有的月K線七連陽之后，11月24日輕松達(dá)到2125.41點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，累計(jì)漲幅58.5%。在越來越多的中國股民學(xué)會(huì)用電腦跟蹤道-瓊斯和納斯達(dá)克的時(shí)候，中國股市的每一次一枝獨(dú)秀式的摸高也及時(shí)出現(xiàn)在《華爾街日報(bào)》的頭版。

“這次行情的開始是爆發(fā)性的，就像去年的‘5·19井噴?！薄蹲C券市場周刊》的主編方泉對(duì)《三聯(lián)生活周刊》說，“但是，很少有人想得到井噴之后會(huì)是連續(xù)一年的大牛市?！?/p>

井噴的發(fā)作并不是沒有預(yù)兆，但它選擇的時(shí)間還是有些出人意料。去年的“5·19”大盤連紅4天，但到7月1日《證券法》正式實(shí)施之日，滬市深市狂跌128點(diǎn)和298點(diǎn)，一個(gè)多月的勝利果實(shí)一日丟盡，并且疲態(tài)一直延續(xù)到年底。今年1月4日重新開市，股市開始發(fā)力，在1個(gè)星期時(shí)間里上證指數(shù)從1360多點(diǎn)上升至1547點(diǎn)，此后半個(gè)月，股指徘徊于1400到1500點(diǎn)之間，到1月28日——兔年的最后一個(gè)交易日拉出大陽線，站穩(wěn)1535點(diǎn)。

后來的事實(shí)證明，這是大戰(zhàn)前的寂靜。以1月28日538億元巨量換手為代表，主力已經(jīng)完成了最后的吸籌。16天的春節(jié)期間，莊家究竟又抽調(diào)了多少資金我們不得而知，但2月14日開市頭一天，滬市從1536點(diǎn)跳空高開至1587點(diǎn)，報(bào)收于1674點(diǎn)，漲幅9.05％，深成指更為牛氣，漲了9.36％。這樣的漲幅意味著大盤幾乎整個(gè)漲停——這是自實(shí)行漲停板制度以來從未有過的事情，滬深兩市近千支股票99.9%報(bào)漲，一半漲停，只有一支ST股票下跌。第二天，新中國股市第一支百元大股億安科技問世。17日，上證指數(shù)創(chuàng)下1770.88點(diǎn)新高后立即掉頭下探1615.62點(diǎn)，當(dāng)日深滬股市總成交金額達(dá)900多億元。也就是從這一天的巨幅震蕩開始，形勢變得越來越清晰，上海梅林、誠成文化、ST海虹、清華紫光、清華同方等繼續(xù)高歌猛進(jìn)，一大批前幾日還在隨波猛漲的股票則轉(zhuǎn)而盤整甚至下跌。

對(duì)于這第一波龍年行情，人們的解讀比較一致：對(duì)美國股市網(wǎng)絡(luò)股熱潮的跟風(fēng)?！笆聦?shí)上從‘5·19之后，一些機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)注意到了納斯達(dá)克剛剛露面的網(wǎng)絡(luò)概念，”全國發(fā)行量最大的證券類報(bào)紙《新證券》主編董少鵬說，幾乎就在亞馬遜、中華網(wǎng)和Tom.com在納斯達(dá)克、香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造神話的同時(shí)，滬深兩市幾乎每天都有上市公司發(fā)布公告宣布“觸網(wǎng)”。被炒得最熱火朝天的也是這些號(hào)稱與網(wǎng)絡(luò)沾邊的股票，控股中公網(wǎng)和全國最大的聯(lián)眾在線游戲網(wǎng)、號(hào)稱中國軟銀的ST海虹表現(xiàn)最為突出，這支每天只能漲5%的股票連拉了16個(gè)漲停板，從1月4日到2月17日漲了173%，主業(yè)是食品的上海梅林風(fēng)頭亦健，自宣布與ST海虹控股的中公網(wǎng)共同投資建立85818網(wǎng)上購物網(wǎng)站，進(jìn)軍電子商務(wù)，股價(jià)即連拉6個(gè)漲停板，一個(gè)半月大漲253％。

“中國的股市從來沒有這么與國際同步，人人都在談?wù)撝?000點(diǎn)和B2B，”董少鵬承認(rèn)，包括《新證券》和他自己在內(nèi)，“當(dāng)時(shí)大家對(duì)網(wǎng)絡(luò)股的預(yù)期太樂觀了，”而且在國內(nèi)，政府同樣在強(qiáng)調(diào)信息化建設(shè)，各省之間也都在搞寬帶和交換中心，“在這樣內(nèi)外拉動(dòng)的背景下，股市熱炒自成必然?！?/p>

但網(wǎng)絡(luò)概念對(duì)股市的推動(dòng)畢竟只是一個(gè)概念，有人注意到領(lǐng)漲股的另一個(gè)更為重要的共同點(diǎn)：它們都是不折不扣的強(qiáng)莊股。2月初，深圳證券交易所的巨潮證券資訊網(wǎng)公布了截止去年12月底深市股東持股分布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中有16家公司的股票籌碼已高度集中，持股10萬股以上的股東持股率超過70％，排名第一的億安科技達(dá)到82．91％。而新年以來漲幅超過150％的股票基本上都屬于這樣的強(qiáng)莊股，最典型的是最風(fēng)光的ST海虹，2月14日漲停的成交量只有314手，次日繼續(xù)漲停，成交量78手，第三日繼續(xù)漲停，成交量更是只有37手。在龍年行情之前，它10萬股以上的股東持股率就達(dá)到了78．29％。

“強(qiáng)莊股在中國股市一直活躍，但今年的莊股如此迅速如此兇悍地拉抬卻并不多見?！比A夏證券研究所副所長張志雄說。更為少見的是，當(dāng)人們認(rèn)為主力的資金都還在集中推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)股上攻、準(zhǔn)備畢其功于一役的時(shí)候，3月16日，在滬深二市A股中股價(jià)最低（2.83元）的馬鋼股份突然發(fā)力，以令人瞠目的1.2億股歷史巨量封住漲停。

“當(dāng)時(shí)沒有人把這當(dāng)回事?！狈饺貞浀?，股評(píng)家們找的理由一個(gè)是國際鋼材價(jià)格上漲，另外，其時(shí)恰逢臺(tái)灣選舉，臺(tái)海時(shí)局動(dòng)蕩，從政府到股民都希望有人護(hù)盤，莊家在合適的時(shí)間尋找到了合適的題材。在馬鋼之后，華北制藥、上海石化、鞍鋼、首鋼、萊鋼等國企大盤股跟著走出同樣放巨量漲停、然后緩步揚(yáng)升的“馬鋼形狀”?！暗?dāng)時(shí)多數(shù)人都認(rèn)為這不過是行情即將結(jié)束前的補(bǔ)漲，是超低價(jià)的個(gè)股炒作，因?yàn)轳R鋼、華北制藥等從來就是沉重的股市包袱?！痹凇蹲C券市場周刊》與方泉連續(xù)就行情進(jìn)行對(duì)話，一直關(guān)注國企大盤股重組的K先生卻把這些包袱看作是肩負(fù)中興大市重任的黑馬，他認(rèn)為，“馬鋼形狀”對(duì)于2000年股市的意義在于“通過資本運(yùn)作，完成了國有企業(yè)的資源重組而通過國有企業(yè)的資源重組，又推動(dòng)了整個(gè)社會(huì)的結(jié)構(gòu)重組。這種資源和結(jié)構(gòu)重組的力度反彈給股市，使股市產(chǎn)生非凡的爆發(fā)力，這種非凡的爆發(fā)力又反彈給國企直至社會(huì)結(jié)構(gòu)，形成良性循環(huán)?！?

此后的走勢確實(shí)證明了他的這一觀點(diǎn)，馬鋼在短暫徘徊后，到4月7日再次拉出長陽線，連續(xù)10多天高開高走，股價(jià)最高時(shí)上沖5.8元。遭到普遍輕蔑和質(zhì)疑的低價(jià)國企大盤股——包括鋼鐵、石油、制藥、水泥等板塊此消彼長，整體上表現(xiàn)出了極強(qiáng)的震撼性。這一波國企大盤股的行情與網(wǎng)絡(luò)股前后呼應(yīng)，共同推動(dòng)大盤持續(xù)上沖，到4月8日創(chuàng)出1819.89點(diǎn)的收盤新高。即使到4月17日納斯達(dá)克股災(zāi)引發(fā)全球網(wǎng)絡(luò)股大跳水，5月20日陳水扁在臺(tái)灣上臺(tái)，大市仍能在短暫下跌后保持碎步慢牛拾級(jí)而上，5月摸高1900點(diǎn)，6月更輕松突破2000點(diǎn)大關(guān)。

“前波未平后波又起，不僅說明市場中由于結(jié)構(gòu)重組，多種資源融合，資金異常充裕，”方泉說。而從7月到11月，股市里已經(jīng)沒有了相對(duì)集中的熱點(diǎn)，到8月23日終于開始了這一年為期時(shí)間最長的下調(diào)走勢，但不足一個(gè)月大盤再次拔起，而且是在成交量長時(shí)間相對(duì)萎縮的情況下完成高位盤升。“在資金分散的‘群龍無首局面中繼續(xù)屢創(chuàng)新高，這一方面意味著資源重組在不斷產(chǎn)生活力，另一方面也說明這種活力在互為滾動(dòng)，在滾動(dòng)中形成‘雪球效應(yīng)?！盞先生認(rèn)為，“是源源不斷的資金流入直接拉動(dòng)今年股市層層逐浪高?！?/p>

而事實(shí)上，在一級(jí)市場上的資金同樣大得驚人，1999年9月，航空母艦浦發(fā)銀行發(fā)行時(shí)凍結(jié)的2260億元就創(chuàng)出了當(dāng)時(shí)的新高，而今年8月武昌魚發(fā)行時(shí)凍結(jié)申購資金首次突破3150億，進(jìn)入11月份，寶鋼股份與其同處一發(fā)行時(shí)段的昆明制藥、洪都航空和巢東水泥四家公司合共凍結(jié)資金5196億元，民生銀行上市凍結(jié)的資金又以4014億元?jiǎng)?chuàng)下單只股票的新高。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)介紹，聚集在一級(jí)市場等待搖號(hào)的資金總量約5000億~6000億，已經(jīng)相當(dāng)于同期滬深兩市所有Ａ股流通總市值的1/3，

“股市從來沒有這么有錢過?！倍蠃i說。最近一年，國家出臺(tái)了一攬子擴(kuò)大有效資金入市的政策，使股市與國企重組產(chǎn)生互動(dòng)，激發(fā)了資本放大。早在1999年的下半年，中國證監(jiān)會(huì)就宣布,“三類企業(yè)”可進(jìn)入證券市場運(yùn)作時(shí)間不低于6個(gè)月的股票投資。目前僅上市公司的現(xiàn)金和銀行存款就有2000億元,國有企業(yè)、國有控股企業(yè)的現(xiàn)金和銀行存款近5000億元。過去這些資金也從暗地里流向股市，但那畢竟屬于違規(guī)，現(xiàn)在企業(yè)炒股終于光明正大。2月13日，證監(jiān)會(huì)和央行同時(shí)發(fā)布了兩條消息，一是將根據(jù)投資人和機(jī)構(gòu)在兩級(jí)市場擁有的股票市值，配售部分新股，二是允許券商股票質(zhì)押貸款——實(shí)質(zhì)上是允許銀行資金間接通過券商進(jìn)入股市。這兩條政策在龍年開市的頭一天發(fā)布，之后隨即出臺(tái)的還有保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)入市和建立社會(huì)保障基金和開放式基金的決定。據(jù)介紹，中資保險(xiǎn)公司今年上半年投資證券基金的總額已達(dá)91.5億元，比1999年增加65.5億元,部分保險(xiǎn)公司的入市比例已達(dá)資產(chǎn)的10％。而后兩筆計(jì)劃中推出的增量資金具體數(shù)額目前還不得而知，但僅社?；鹨豁?xiàng)，以3000萬下崗職工每人每年4000元退休金、醫(yī)療費(fèi)計(jì)算，每年支付1200億社會(huì)保障金，大概需要6000億的社?；鸫媪窟M(jìn)入股市周轉(zhuǎn)。

與資金大大增加幾乎是相伴而生的利好是在社會(huì)結(jié)構(gòu)重組中，機(jī)構(gòu)投資者大大增加和實(shí)力的顯著增強(qiáng)。在資本市場最為發(fā)達(dá)的美國，機(jī)構(gòu)投資者所操縱的資金數(shù)額比個(gè)人投資者要高出將近一半，更有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光的機(jī)構(gòu)投資者被認(rèn)為是美國股市連漲10年的最主要原因。而在中國，從去年開始，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)穩(wěn)定和發(fā)展股市的重要性也得到了廣泛認(rèn)同，現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席周小川在各種場合一再強(qiáng)調(diào)，要超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。今年上半年，滬深兩地機(jī)構(gòu)投資者新增開戶數(shù)為4.5萬戶，其增幅是個(gè)人投資者開戶數(shù)的2倍。另外，從國泰君安對(duì)今年上市公司中報(bào)中股東數(shù)量的專項(xiàng)研究可以看出，約有50%的上市公司股東數(shù)較今年年初明顯減少，股票籌碼的集中趨勢已露出端倪。

“盡管從公布的資金持有量來看，機(jī)構(gòu)投資者還只占10%左右，但他們對(duì)這個(gè)市場的主導(dǎo)作用已經(jīng)形成。”方泉說?；I碼的集中不僅說明機(jī)構(gòu)持籌耐心正在增強(qiáng)，而且從盤面分析來看，由于成交量始終沒有放出，越來越多的股市參與者也都強(qiáng)化了捂股的心態(tài)，因此事實(shí)上，籌碼的鎖定度比國泰君安的分析還要高，而且從年初開始，市場日均換手率呈遞減趨勢，到下半年一直維持在2%左右?！皺C(jī)構(gòu)投資者引領(lǐng)下的市場籌碼高度鎖定，無疑也是今年股市能夠持續(xù)走牛的根本原因之一，整個(gè)市場長線投資理念增強(qiáng)，整個(gè)大盤都變成了一只莊股。”方泉說，在國家的政策推動(dòng)和機(jī)構(gòu)的營造下，我們的股市就像99度的熱水，再加上股民的最后一把火，股市怎能不沸騰起來呢？”

政策推動(dòng)的大行情還能走多遠(yuǎn)：市場呼喚制度推動(dòng)

沸騰的龍年股市讓這個(gè)市場內(nèi)外的人心情沸騰。國泰君安證券研究所朱生球近日發(fā)表研究報(bào)告指出，明后兩年中國證券市場的整體運(yùn)行格局依然看好。他認(rèn)為，盡管2001年股市可能因?yàn)閲泄蓽p持和創(chuàng)業(yè)板分流導(dǎo)致資金需求壓力較大，但是隨著證券市場資金供給渠道的進(jìn)一步拓寬，市場資金供求矛盾并不十分突出，他保守估計(jì)2001年資金供給預(yù)測數(shù)據(jù)為7500億元，有能力推動(dòng)股指上漲30%~40%，因此“2001年上海綜合指數(shù)可望上摸2600點(diǎn)”?！缎伦C券》主編董少鵬也持類似樂觀態(tài)度，他認(rèn)為明年上證指數(shù)完全有可能達(dá)到3000點(diǎn)。

更樂觀者希望在中國股市跨越10周年的歷史時(shí)刻為未來10年描畫藍(lán)圖。“我國證券市場未來10年將快速擴(kuò)張，獲得前所未有的發(fā)展?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融證券研究所所長吳曉求預(yù)計(jì)，即使按市值仍占GDP50%的比重計(jì)算，到2010年中國股市的市值將達(dá)到13萬億元，上市公司超過2000家，上證綜合指數(shù)將超6000點(diǎn)，深圳成份指數(shù)逾18000點(diǎn)。比他更大膽的是上海市經(jīng)委主任黃奇帆，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律和歐美股市的參照，股指的增長一般是GDP增長率的兩倍甚至幾倍，”黃據(jù)此預(yù)測，用大約10年的時(shí)間，上海證券交易所綜合指數(shù)將有攀升至10000點(diǎn)之可能。平安證券研究所的一份研究報(bào)告則明確提出，中國股市可能出現(xiàn)長達(dá)10年的牛市。報(bào)告的理由是，經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)可以在“十五”及今后更長時(shí)間內(nèi)保持名義GDP將近7%~8%的增長率，這一增長率較美國的平均3%強(qiáng)，比英國的2%強(qiáng)要高得多。

樂觀情緒不僅僅來自股市。12月4日，國家計(jì)委宣布，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)機(jī)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到8%左右，扭轉(zhuǎn)了近兩年增速下滑的局面，國內(nèi)生產(chǎn)總值第一次突破1萬億美元大關(guān)，固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售額和進(jìn)出口都將有一成以上的凈增長。

“毫無疑問，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)蘇為上市企業(yè)提升業(yè)績提供了空間。”方泉指出，“股市與國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度越來越強(qiáng)。”在《亞洲周刊》10月評(píng)出的大陸股市100強(qiáng)中，只有1家出現(xiàn)了虧損。深滬1063家上市公司總市值今年最高時(shí)達(dá)到4.7萬億,約占GDP的一半。兩市的開戶數(shù)已經(jīng)超過5200萬戶，其中今年新增的就有1000多萬。

但方泉和董少鵬等市場中人也一致認(rèn)為，GDP的增長與股市的牛熊并沒有正相關(guān)關(guān)系。很多被采訪者都提到了這樣一件事：年初的時(shí)候，有中央領(lǐng)導(dǎo)問證監(jiān)會(huì)官員，為什么美國經(jīng)濟(jì)從1992年到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)上增長的幅度不到一倍，但股市則從2000多點(diǎn)上升到10000多點(diǎn)；而中國經(jīng)濟(jì)從1992年到現(xiàn)在，增長幅度比美國大得多，但股市幾乎沒有增長多少。

“從基本面上，今年股市的動(dòng)力在于，國家對(duì)股市的認(rèn)識(shí)出現(xiàn)了根本性的轉(zhuǎn)變?！痹谧C券市場算得上前輩的方泉清楚記得10年中的每一個(gè)歷史拐點(diǎn)，“4年前的12月16日《人民日報(bào)》評(píng)論員文章，把當(dāng)時(shí)到1258點(diǎn)的股市比做脫韁的野馬，雞犬升天，直接導(dǎo)致了那一次大跳水；可去年‘5·19之后，《人民日報(bào)》又發(fā)表評(píng)論員文章，把當(dāng)時(shí)1471點(diǎn)的行情稱為恢復(fù)性上漲——而此時(shí)的上市公司業(yè)績與1996年相比并沒有提高，相反還有下降的趨勢。”方泉把這個(gè)現(xiàn)象比喻為“星星還是那個(gè)星星，但管星星的人的觀念變了”，以前國家只是把股市當(dāng)成一個(gè)融資的渠道，后來又希望用股市的錢解決國企脫困問題，大批劣質(zhì)的沒有投資價(jià)值的國企被推入股市?！艾F(xiàn)在國家思路已經(jīng)很明確了，證券市場解決國有企業(yè)的問題更應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度，它對(duì)提升整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的科技含量將發(fā)揮更加重大的作用，并通過對(duì)社會(huì)結(jié)構(gòu)重組，產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)增長。”“因此，今年以來，中國證券市場出臺(tái)政策之多和決策速度之快前所未有，股市多次發(fā)生了大震蕩。每次起跌回穩(wěn)，都有管理層維護(hù)牛市的動(dòng)作。政府迫切希望股市‘做多?！?/p>

政府的這種“做多”期望更實(shí)質(zhì)性地表現(xiàn)在它對(duì)擁有巨量資金的機(jī)構(gòu)投資者這一市場主導(dǎo)力量的培育之上，在一年多前，市場上真正合法的資金只有一種，來自中小投資者，短短一年時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資者的資金流被革命性地打開?！岸聦?shí)上，從‘5·19之后，這個(gè)市場上已經(jīng)有越來越多的講究長線運(yùn)作的機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者，他們的腦海里只有重組，把低價(jià)大盤國企股重組為最酷的大型控股公司，這是他們最大的獲利點(diǎn)?！迸c方泉在《證券市場周刊》連載對(duì)話的K先生對(duì)《三聯(lián)生活周刊》說，“從這個(gè)角度講，這些股市包袱在一些條件作用下，是空間極大的市場資源?！?/p>

在這一點(diǎn)上，中國最大的政府利益，最大的市場利益和最大的機(jī)構(gòu)利益，輕易地達(dá)到了根本性的一致。“低價(jià)大盤股在今年的大規(guī)模啟動(dòng)，實(shí)質(zhì)上就是超級(jí)戰(zhàn)略投資者開始整合大型國企上市公司，尤其是對(duì)那些積重難返的僅靠政府力量無法改變的夕陽西下的公司，”方泉認(rèn)為，市場力量的有效發(fā)揮肯定會(huì)得到政策面的全力支持，甚至是超常規(guī)的支持，因?yàn)檫@是在幫國企三年脫困排憂解難，也是資本市場從更高層次服務(wù)于國企改制的功能發(fā)現(xiàn)，其意義比簡單的上市籌資要深刻得多，“它完全代表了在新的國際國內(nèi)形勢下政府和市場的最大利益選擇，即使這項(xiàng)工程的操作難度極大，也無改勢在必得的信心。因此，我們完全可以判斷大盤國企股行情目前還僅僅處于熱身狀態(tài)，真正大行情起來，完全有可能讓人全目瞪口呆。共同做多，這是中國股市未來走贏的最根本所在?！?/p>

一種普遍的認(rèn)識(shí)是，中國10年的股市是政策市，今年盡管證監(jiān)會(huì)一再強(qiáng)調(diào)，市場的問題要用市場來解決，但毫無疑問，穩(wěn)定和利好的政策消息依然在支撐著整個(gè)大市的向上方向，這其中包括對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的重視和配合?！叭欢叩牧α慨吘故怯邢薜?，事實(shí)上，我們能看到的利好政策已經(jīng)基本上用盡?！敝煞葜茖＜摇⒈本?biāo)準(zhǔn)咨詢公司董事長劉紀(jì)鵬認(rèn)為，目前證券市場尚未明確的最重要的兩項(xiàng)政策——減持國有股和二板——都帶有明顯利空的色彩?！艾F(xiàn)在上市公司總股本中還有2/3不能流通，按現(xiàn)在資本市場發(fā)展的速度，不算以后每年新上的股票，消化現(xiàn)有存量至少需要20年時(shí)間。而二板整個(gè)是個(gè)早產(chǎn)兒，至少在資金這個(gè)層面會(huì)給主板市場造成分流。”劉說，“對(duì)于我們這個(gè)仍然過分依靠政策推動(dòng)和資金拉動(dòng)的市場來說，明年的不確定因素仍然很多?！?/p>

“更重要的是，我們過去的市場受政策的左右，而政策是很不穩(wěn)定的，”劉紀(jì)鵬說，盡管目前國家對(duì)證券市場態(tài)度前所未有的積極，但政策的不可預(yù)知性依舊讓股民心態(tài)脆弱，甚至一個(gè)證監(jiān)會(huì)主席的替換都會(huì)給市場帶來很大波動(dòng)。“從根本上來講，對(duì)一個(gè)成熟理性的市場來說，需要的是穩(wěn)定的制度?！眲⒓o(jì)鵬的憂郁是顯而易見的，“可惜的是，我們的制度建設(shè)還存在很大的問題，在中國資本市場當(dāng)中隱藏著結(jié)構(gòu)性危機(jī)，如果跟資本市場的虛擬泡沫結(jié)合起來爆發(fā)，其毀滅性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過西方單一泡沫造成的暴跌?！?/p>

K先生并不完全同意部分市場人士對(duì)國有股流通和二板的悲觀看法?！皣泄缮鲜凶畲蟮膯栴}無非是二級(jí)市場拋售和承接的問題。腦筋急轉(zhuǎn)彎一下，不拋售不就沒有問題了嗎?”K先生個(gè)人最傾向的方案是將相當(dāng)數(shù)量的國有股直接組合成開放式基金，再以基金單位投資股市。“這樣既實(shí)現(xiàn)市場的快速擴(kuò)容，又可以迅速培育大批專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。在政府的利益、市場的利益都需要做多的大基本面跟前，你又有什么理由選擇一個(gè)讓市場趴下的方案呢?”

然而，K先生對(duì)劉紀(jì)鵬的結(jié)論和制度憂郁深有同感，作為市場中人，他甚至比學(xué)者型的劉紀(jì)鵬更痛感制度不完善對(duì)這個(gè)市場的阻礙甚至損害已經(jīng)越來越直顯?！爸袊Y本市場面臨一次很深的制度性的大變革。”K先生說，“問題越來越清楚了，如果說機(jī)構(gòu)投資者的地位和資金來源已經(jīng)由一年多來的政策推進(jìn)得以解決和合法化，那么現(xiàn)在該是解決市場游戲規(guī)則的現(xiàn)代化和合理化問題了，但它涉及到與現(xiàn)行的公司法和證券法的直接沖突，這是一個(gè)根本性的制度問題?！?/p>

“如果說5·19行情主要是政策推動(dòng)，那么到了今天的市場規(guī)模，制度推動(dòng)跟不上的話，市場必將面臨一次深刻的調(diào)整?！盞先生在此表現(xiàn)了極大的隱憂，認(rèn)為這甚至有可能成為市場大調(diào)整的重要問題，因?yàn)椤皬倪@一角度講，5·19行情結(jié)束了，下一個(gè)牛市將取決于制度的建立。”

作為戰(zhàn)略重組的最積極鼓吹和實(shí)踐者，K先生舉例說明現(xiàn)行的《公司法》有多么不合時(shí)宜，比方說其中的一條規(guī)定：企業(yè)兼并金額不得超過其注冊資金的一半?！鞍凑者@條規(guī)定，我們現(xiàn)在經(jīng)?？吹降哪切﹦?dòng)輒上百億美元的跨國并購都不可能發(fā)生了?！盞先生指出，今天的并購重組大部分并不真正動(dòng)用資金，而是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和置換直接完成?！拔覀儸F(xiàn)行的《公司法》還是極其落后的工業(yè)化時(shí)代思路?！盞先生說。

更敏感的還是目前股市滿城風(fēng)雨的機(jī)構(gòu)做莊問題。劉紀(jì)鵬和K先生同時(shí)都提到了美國的做市商制度?！岸迦绻茨壳暗霓k法出臺(tái)且運(yùn)行，我想大家最好不要抱太大熱情?！盞先生斷言道，“全世界的創(chuàng)業(yè)板，只有美國比較成功，因?yàn)槟抢镉幸粋€(gè)成熟的做市商制度，說白了就像我們的做莊，但這個(gè)莊是公開的，買進(jìn)賣出都要透明，微軟、思科就是這些做市商有計(jì)劃幾年、十幾年成功運(yùn)作的結(jié)果，你也可以說是華爾街那些最偉大的戰(zhàn)略投資家史無前例的代表作。但我們的《證券法》是不允許做莊的，香港創(chuàng)業(yè)板也沒有做市商，結(jié)果一敗涂地，你怎么辦?指望機(jī)構(gòu)像散戶那樣去亂炒一氣?這和建立成熟市場的目標(biāo)完全是背道而馳的?！?/p>

“基金黑幕事件確實(shí)就像皇帝的新衣——市場中的每個(gè)人都知道有人在做莊，也知道不能沒有莊家，”劉紀(jì)鵬說，如果有透明的制度，機(jī)構(gòu)可以公開在法律允許的范圍內(nèi)做市，但我們沒有變暗莊為明莊的做市商制度，“一旦窗戶紙被捅破，不僅僅是每個(gè)人都尷尬，所有的做莊行為都在構(gòu)成法律問題?！?/p>

K先生和劉紀(jì)鵬的希望不言自明:盡可能快地修改《公司法》與《證券法》，給機(jī)構(gòu)投資者這個(gè)市場新的主流和主導(dǎo)勢力更寬松和透明的制度空間。但據(jù)《新證券》主編董少鵬介紹，《公司法》的修訂應(yīng)該能在明年基本完成，但《證券法》去年7月1日才剛剛正式實(shí)施，近一兩年修改的可能性不大。事實(shí)上，中國證監(jiān)會(huì)副主席高西慶在11月初已經(jīng)指出，在市場建立過程中，不可能開辟一個(gè)完全隔離的實(shí)驗(yàn)室，試驗(yàn)好樣板再照樣實(shí)施。即使相對(duì)成熟的市場也要針對(duì)市場出現(xiàn)的違規(guī)現(xiàn)象和風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)調(diào)整做法，隨時(shí)修改法律，“在這方面調(diào)整法律相對(duì)來說是容易的?？墒菍?duì)市場基本面的東西，經(jīng)過一定階段的發(fā)展形成的特定市場文化，則不是一夜之間就可以改變的”。

在采訪中，由于身份、立場和觀察角度不同，不同的人對(duì)制度缺陷會(huì)在多大程度影響明后兩年股市走勢的判斷不盡相同，但所有人的一個(gè)共識(shí)是，我們不僅要發(fā)現(xiàn)問題和錯(cuò)誤，更重要的是去尋找問題的根源，不是去譴責(zé)和處罰出問題的人，而是找到解決問題的最優(yōu)或者次優(yōu)選擇。

不管政策的力量是否用盡，政策總是靠不住的。再往前走，中國的證券市場將遇到一個(gè)制度不健全的雷區(qū)。從這個(gè)意義上說，不得不直面雷區(qū)的時(shí)間因?yàn)橐黄恼卤徊唤?jīng)意地提前了。中國的股市又走到了一個(gè)分界點(diǎn)。在快樂的龍年行情面前說這樣的話是掃興的，但市場的變化并不以人的意志為轉(zhuǎn)移，那是最風(fēng)云詭秘、利益絕對(duì)至上的資本市場，即使每個(gè)人都在高談闊論或者真心希望做多。如果沒有制度保障，一切都很脆弱。