陶　冬

根據(jù)期貨市場(chǎng)的走勢(shì)，我們認(rèn)為，如果年內(nèi)油價(jià)處于每桶40美元以上，中國(guó)將是全世界受創(chuàng)最嚴(yán)重的國(guó)家，原因之一在于中國(guó)是全球制造業(yè)中心，但在國(guó)際貿(mào)易中沒(méi)有多大定價(jià)力量；此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。我們并不認(rèn)為中國(guó)會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但高油價(jià)的沖擊會(huì)通過(guò)以下四個(gè)渠道全面影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)：

貿(mào)易盈余——迅速逆轉(zhuǎn)為赤字：去年中國(guó)共消費(fèi)2．45億噸石油，其中進(jìn)口9100萬(wàn)噸，平均進(jìn)口價(jià)為每桶29．6美元。假設(shè)中國(guó)石油消費(fèi)量年增幅為20％，今年的消費(fèi)量將為2．94億噸，其中43％都將進(jìn)口。如果今年的石油平均價(jià)格為每桶39美元(今年迄今為止已創(chuàng)出近50美元的歷史紀(jì)錄)，那么，中國(guó)的貿(mào)易盈余就會(huì)銳減74億美元。因此，我們需要將中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余的預(yù)期從以前的183億美元下調(diào)到100億美元，占中國(guó)2004年GDP的比例從1．2％降至0．6％。這將導(dǎo)致中國(guó)今年的GDP增幅下降約0．6個(gè)百分點(diǎn)。

通貨膨脹和貨幣政策——CPI將升至7％高點(diǎn)，緊縮政策會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間：與貿(mào)易領(lǐng)域相比，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下潛在的通貨膨脹壓力更讓人擔(dān)憂。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局從未公布過(guò)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的具體組成部分和相應(yīng)的權(quán)重，但我們估計(jì)燃油所占比例約為3％—4％?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系更加密切，但略有時(shí)滯(當(dāng)然，政府可以下令阻止燃油漲價(jià)，從而保護(hù)社會(huì)穩(wěn)定)。如果國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格持續(xù)停留在每桶40美元以上，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的通貨膨脹率就會(huì)增加0．6～0．8個(gè)百分點(diǎn)。再考慮到運(yùn)輸成本和電力價(jià)格等一些非直接因素，原油價(jià)格居高不下會(huì)導(dǎo)致中國(guó)通貨膨脹率增加1．2～2．0個(gè)百分點(diǎn)。在我們看來(lái)，油價(jià)持續(xù)高漲會(huì)抵消食品供應(yīng)改善帶來(lái)的價(jià)格下滑，最終導(dǎo)致通貨膨脹率上漲。當(dāng)前，我們預(yù)計(jì)2004年底中國(guó)的CPI指數(shù)會(huì)較上年增長(zhǎng)6．5％，但如果下半年油價(jià)一直保持在每桶40美元以上，CPI指數(shù)就會(huì)升至最高7％。

通貨膨脹率如果達(dá)到7％，幾乎可以肯定政府會(huì)上調(diào)利率。我們相信利率正常化既有必要也很有可能，油價(jià)飆升的壓力會(huì)進(jìn)一步加大這種可能。油價(jià)上漲會(huì)給本來(lái)就處于瓶頸期的行業(yè)帶來(lái)更大壓力，尤其是電力產(chǎn)業(yè)。貨幣管理當(dāng)局將被迫在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)傾向于緊縮性貨幣政策立場(chǎng)。

全球市場(chǎng)需求——出口增幅很可能趨于緩和但仍處于可控狀態(tài)：目前很難衡量油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求的影響。今年的平均油價(jià)為每桶37．5美元，較2003年全年平均油價(jià)高出6美元。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，這個(gè)增量會(huì)導(dǎo)致經(jīng)合組織國(guó)家2004年GDP增幅下降大約0．2個(gè)百分點(diǎn)。從成本方面來(lái)看，油價(jià)上漲估計(jì)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)合組織國(guó)家整體CPI指數(shù)上漲0．7個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致美國(guó)通貨膨脹率上漲1．0個(gè)百分點(diǎn)。綜觀全局，形勢(shì)非常不利，但仍處于可控狀態(tài)，所以，我們現(xiàn)在并不太擔(dān)心中國(guó)出口會(huì)大幅下滑。以美元計(jì)算，今年上半年中國(guó)出口額較上年同期增長(zhǎng)35．7％，我們預(yù)計(jì)下半年增幅約為20％?？偠灾?，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁，也比我們?cè)鹊南掳肽觐A(yù)期更加平衡。但油價(jià)為這種狀態(tài)增加了新的不確定因素。

企業(yè)利潤(rùn)率——無(wú)法將壓力轉(zhuǎn)嫁給買(mǎi)方的企業(yè)，利潤(rùn)率將大幅縮水：這種推動(dòng)成本調(diào)整的通貨膨脹趨勢(shì)也是一種利潤(rùn)的再分配。許多生產(chǎn)商的利潤(rùn)率都會(huì)大幅縮水，不管是因?yàn)閮r(jià)格監(jiān)管條例還是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)加劇。但這主要還是微觀層面的問(wèn)題，需要從公司和產(chǎn)業(yè)層面來(lái)作出進(jìn)一步分析。從消費(fèi)角度來(lái)看，電力和汽油價(jià)格上漲時(shí)，需求彈性很低，這就意味著消費(fèi)者對(duì)其他商品的購(gòu)買(mǎi)力有所減弱。但我們認(rèn)為這對(duì)零售額的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于汽油價(jià)格上漲給美國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域帶來(lái)的影響。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一一下半年增幅將減少1個(gè)百分點(diǎn)：通過(guò)貿(mào)易盈余、通貨膨脹、全球市場(chǎng)需求和企業(yè)利潤(rùn)率四個(gè)方面，原油價(jià)格將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，在貿(mào)易領(lǐng)域和通貨膨脹本來(lái)就很嚴(yán)峻的形勢(shì)下帶來(lái)更大壓力。油價(jià)效應(yīng)與當(dāng)前緊縮性貨幣政策的關(guān)系可能更密切。如果年內(nèi)油價(jià)一直保持在每桶40美元以上，我們就會(huì)將中國(guó)今年下半年的經(jīng)濟(jì)增幅下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，并預(yù)計(jì)油價(jià)的壓力至少會(huì)持續(xù)到2005年上半年。這種情況很有可能出現(xiàn)，但目前我們?nèi)跃S持對(duì)中國(guó)2004年GDP增幅8．8％，2005年GDP增幅6．9％的預(yù)期。