柳澤春

如果說此前的武鋼整體上市還帶有實(shí)驗(yàn)的性質(zhì)，眼下市場矚目的寶鋼整體上市，則可能成為下一輪央企更大規(guī)模直接融資的一面旗幟。

8月12日，寶鋼股份(600019)正式宣布：計(jì)劃通過增發(fā)不超過50億股，募集資金約280億元，其中，不超過50％向社會公眾增發(fā)，收購集團(tuán)包括鋼鐵生產(chǎn)、鋼鐵供應(yīng)鏈以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)等三大體系的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)。

與此消息出臺同期，寶鋼集團(tuán)宣布，要在2010年成為世界鋼鐵業(yè)前三強(qiáng)。為此，資金需求是人民幣500億—600億元，再融資在情理之中。今年以來的一系列緊縮政策直指鋼鐵業(yè)，但寶鋼的業(yè)績卻處于歷史最好階段。此時(shí)推出融資擴(kuò)股計(jì)劃，道理不言自明。而作為國有大型控股公司，寶鋼整體上市計(jì)劃的推出，則更有標(biāo)本意義。

拐點(diǎn)前的上市時(shí)機(jī)

隨著行業(yè)景氣度的不斷提高，寶鋼的業(yè)績也大幅度飆升。2002年、2003年，寶鋼股份凈利潤分別為42．7億元、69．8億元，同比大幅度增長分別為66．8％、63．3％，凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到15．2％、19．7％。寶鋼股份也連續(xù)兩年位居全球鋼鐵公司盈利規(guī)模第三位。

在三期項(xiàng)目產(chǎn)能釋放完畢和景氣周期拐點(diǎn)到來之前，實(shí)施增發(fā)與整體上市，無疑是寶鋼圖謀已久的明智之舉

然而，今年以來的宏觀調(diào)控，以及寶鋼三期產(chǎn)能的釋放完畢，都給寶鋼未來2～3年的業(yè)績不確定留下了陰影。趕在產(chǎn)能釋放完畢與景氣周期拐點(diǎn)到來之前，實(shí)施增發(fā)與整體上市，無疑是寶鋼圖謀已久的明智之舉。

據(jù)介紹，寶鋼的整體上市計(jì)劃在今年3月就以決議方式確立，但當(dāng)時(shí)鋼價(jià)處在歷史高位，國家的宏觀調(diào)控使寶鋼的整體上市計(jì)劃不得不有所推延。隨著調(diào)控成果的明朗化和國家對大中型國有控股企業(yè)扶持力度的加大，寶鋼整體上市計(jì)劃浮出水面。

根據(jù)盈利預(yù)測，其2004年凈利潤將達(dá)134．62億元，每股收益為0．763元，每股凈資產(chǎn)達(dá)4．20元，縱然以7元價(jià)格，其市盈率和市凈率也不過9倍和1．6倍，算得上價(jià)廉物美。然而，鋼鐵行業(yè)畢竟是周期性最強(qiáng)的行業(yè)之一。以寶鋼股份為例，2000年11月發(fā)股時(shí)，恰恰是利潤低谷，當(dāng)年每股收益僅0．24元，2001年更降至0．205元，4．18元的發(fā)行價(jià)還一度被跌破。其業(yè)績從2002年啟動，到2004年正好是一個完美的上升弧形，三年后這弧形可能就要向下走了。寶鋼集團(tuán)目前選擇的，正是這樣一個時(shí)機(jī)。

在剛剛公布的2004年半年報(bào)中，寶鋼股份實(shí)現(xiàn)凈利潤47．94億元，同比增長26％，每股收益達(dá)到0．38元。分析后不難發(fā)現(xiàn)，寶鋼股份2004年二季度的凈利潤(22．48億元)與一季度(25．46億元)相比，明顯回落11．7％；而2003年一、二季度的走勢卻與今年相反。今年二季度，隨著宏觀調(diào)控效果的逐漸顯現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)的盈利能力已出現(xiàn)明顯回落。2004年，寶鋼股份的凈利潤仍將保持增長，但增長幅度將十分有限。

整體上市寓意雙重

寶鋼挺進(jìn)全球500強(qiáng)之后，下一步如何發(fā)展，是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

寶鋼集團(tuán)董事長、總經(jīng)理謝企華近日表示，“十一五”期間，企業(yè)產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率要持續(xù)保持或達(dá)到：汽車板50％以上，電工鋼40％以上，家電用鋼40％以上，造船板30％，管線鋼40％，不銹鋼30％，寶鋼產(chǎn)品的國際市場進(jìn)一步得到拓展，出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

近四年，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品的復(fù)合增長率為20％，寶鋼在增發(fā)資料中預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間將可能繼續(xù)保持10％左右的增長。宏觀調(diào)控是對鋼鐵業(yè)投資過旺的抑制，但國家并未改變扶優(yōu)抑劣政策，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中。

通過此次收購集團(tuán)資產(chǎn)，寶鋼股份不但豐富了產(chǎn)品線，市場能力也從1155萬噸提高到1655萬噸，上漲43％，其產(chǎn)能的全球排名由原來的第17位躍居第8位。隨著內(nèi)部資源的整合，寶鋼股份極有可能展開整合國內(nèi)資源的步伐。

此前，寶鋼已投資數(shù)十億元與新日鐵進(jìn)行合資，生產(chǎn)高檔汽車板，而跨出國門進(jìn)行上游資源的整合(巴西項(xiàng)目)，也在進(jìn)行之中。

在國際化這一戰(zhàn)略指導(dǎo)下，寶鋼急需一個新的融資平臺，而海外上市是寶鋼心儀已久的目標(biāo)。在8月12日的推介會—卜，謝企華表示，在此次增發(fā)后，寶鋼仍沒有放棄在海外上市的計(jì)劃。在整個戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃上，寶鋼還是提出這樣的目標(biāo)，即成為一體化、公眾化的公司，而且是國際資本市場公眾化的公司。通過此次增發(fā)，既可以擴(kuò)大寶鋼的股本金，又可為海外-上市時(shí)大幅度提高融資能力增加新的砝碼。

探路者經(jīng)不起失敗

中國石化發(fā)行A股時(shí)融資額為118．16億元、中國聯(lián)通的融資額為115億元，此次寶鋼增發(fā)僅流通股募集資金部分，就要超過前兩者，短期內(nèi)顯然將對市場資金面造成壓力。由于寶鋼280億元的融資額將創(chuàng)下A股單次融資之冠，將使近期市場資金面經(jīng)受考驗(yàn)。

來自寶鋼的資料顯示，2004年寶鋼股份的凈利潤(收購前)預(yù)測值為82．2億元，僅比上年增17．8％，而收購目標(biāo)資產(chǎn)后，寶鋼股份的凈利潤將達(dá)到134．6億元，大幅度增長64％。

另外，在凈資產(chǎn)收益率方面，目標(biāo)資產(chǎn)收購前后寶鋼股份的凈資產(chǎn)收益率分別為23．2％、22．9％，收購前后凈資產(chǎn)收益率基本上沒有太大的變化，看來，待收購資產(chǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)兩者盈利能力相當(dāng)。收購前后的數(shù)據(jù)顯示，寶鋼股份的資產(chǎn)盈利能力仍明顯好于馬鋼、鞍鋼、武鋼等上市公司。

分歧很可能集中在發(fā)行價(jià)格上，寶鋼增發(fā)公告發(fā)布前后的股價(jià)巨幅波動足以說明這一點(diǎn)。一位基金經(jīng)理坦陳，“5．6元的增發(fā)價(jià)格太高了”。

“目前這個價(jià)格(5．6元左右)還有得談，還需經(jīng)過路演推介和監(jiān)管部門、股東大會批復(fù)等程序，寶鋼的增發(fā)價(jià)格最終由市場來定?！睂氫摷瘓F(tuán)董事長謝企華說。謝企華是企業(yè)界聞名遐邇的女強(qiáng)人，一向以果斷堅(jiān)定的做事風(fēng)格著稱。但在寶鋼股份增發(fā)問題上，謝卻表現(xiàn)出罕見的“彈性”。

今年是中央企業(yè)利潤很好的一年。就在寶鋼宣布再融資280億元的同時(shí)，國資委副主任李毅中向媒體表示：“除寶鋼外，還有六家中央企業(yè)門前也正在建立各自的董事會，從而為整個集團(tuán)的整體上市掃平道路?！敝?，國資委主任李榮融也已經(jīng)明確表示，支持具備條件的央企整體上市。

作為央企整體上市的“頭炮”，寶鋼股份增發(fā)能否成功，已經(jīng)不是寶鋼自己的事，也不單單是股市的事，而是事關(guān)央企群體能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)整體上市，改制能否成功的大問題，具有較強(qiáng)的標(biāo)本意義。

就此而言，有觀察人土判斷，如果政府方面將寶鋼的整體上市，定位成給今后央企上市“探路”，在寶鋼整體上市的同時(shí)，除在融資方案方面“照顧”投資人外，還輔之以相應(yīng)的利奸，那是有可能的。