張仕元

2003年醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)得益于國(guó)際原料藥價(jià)格的攀升，2003年醫(yī)藥行業(yè)完成銷售收入2750億元，同比增長(zhǎng)23．89％，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額256．16億元，同比增長(zhǎng)27．41％。利潤(rùn)增長(zhǎng)情況以化學(xué)原料和制劑表現(xiàn)最突出，分別增長(zhǎng)41．47％和32．87％，成為拉動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的卞要?jiǎng)恿Γ谐伤幹圃鞓I(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況不明顯。

受產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下滑以及原材料、能源價(jià)格上揚(yáng)的影響，2004年化學(xué)原料藥制造的盈利能力將低于2003年。從一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，化學(xué)原料藥制造利潤(rùn)總額與去年同期相比下降7％，而同期醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)幅度為18．16％，帶動(dòng)制藥行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要是衛(wèi)生材料、生物制藥和中成藥制造業(yè)，與原料藥制造相比，化學(xué)制劑制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況也要好一些，一季度同比增長(zhǎng)14．98％?？梢?，2004年醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于消費(fèi)。

藥品消費(fèi)增長(zhǎng)將快于2003年

藥品的消費(fèi)有別于其他消費(fèi)品，與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)相關(guān)都比較低，即使收入增長(zhǎng)緩慢，居民對(duì)于藥品的消費(fèi)也不會(huì)隨之下降。

我們分析了1997～2003年六年間城市與農(nóng)村居民可支配收入和醫(yī)療保健支出的增長(zhǎng)，通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是城市還是農(nóng)村，對(duì)于醫(yī)療保健支出的增長(zhǎng)，者陋遠(yuǎn)高出收入增長(zhǎng)許多，二者的彈性系數(shù)分別達(dá)到2．04和4．21，在六年間，對(duì)于醫(yī)療保健的支出年均增長(zhǎng)分別達(dá)到17．63％和10．83％，與GDP增長(zhǎng)相比，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)以及城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民對(duì)于醫(yī)療保健支出的相關(guān)性都很低，分別為0．29、0．39和0．14。

拉動(dòng)中國(guó)藥品消費(fèi)增長(zhǎng)的因素主要是老年人口的增加、社保體系的進(jìn)一步健全、疾病譜的變化、居民收入水平的增長(zhǎng)以及政府對(duì)農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系的重視。醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)，周期性不明顯，但對(duì)政策的敏感性比較強(qiáng)，尤其是醫(yī)療保險(xiǎn)體系、藥價(jià)政策等非常敏感。此外人口的年齡結(jié)構(gòu)和疾病譜的變化也會(huì)極大地影響藥品的消費(fèi)。

從2003年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，到2003年底，全國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到10895萬(wàn)人，比上年底增加1495萬(wàn)人，農(nóng)村合作醫(yī)療組織正在積極組建，這將穩(wěn)步推動(dòng)對(duì)藥品的消費(fèi)。60歲以上的老年人口已超過(guò)10％，預(yù)計(jì)將占整個(gè)藥品消費(fèi)的50％，成為推動(dòng)藥品消費(fèi)增長(zhǎng)的主要因素。

由于中國(guó)疾病譜明顯呈現(xiàn)典型的二元結(jié)構(gòu)，因此，藥品的消費(fèi)也存在多元的特點(diǎn)，一方面抗生素的用量依然非常大，但另一方面，心血管藥物、抗腫瘤藥物、糖尿病藥物等增長(zhǎng)迅速。兩種特點(diǎn)并存，促進(jìn)藥品的消費(fèi)增長(zhǎng)加快。此外，由于本屆政府對(duì)“三農(nóng)問題”的重視以及持續(xù)的扶持政策，將會(huì)逐步激活農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)，從而使農(nóng)村藥品消費(fèi)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。從一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，今年一季度農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)13．19％，比去年同期提高5．14個(gè)百分點(diǎn)，按照醫(yī)療保健支出增長(zhǎng)的彈性系數(shù)計(jì)算，可以使農(nóng)村藥品消費(fèi)增長(zhǎng)提高8個(gè)百分點(diǎn)。

因此，藥品消費(fèi)的動(dòng)因要明顯強(qiáng)于2003年。從不利因素看，2003年受SARS影響，醫(yī)院在第二、三季度基本上處于非正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，因此影響了藥品的消費(fèi)和制藥企業(yè)銷售款的及時(shí)回籠，從而使許多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)下降。2004年這一不利因素將消除，因此有利于企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

宏觀調(diào)控使醫(yī)藥行業(yè)投資價(jià)值凸顯

為了使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)、健康地增長(zhǎng)，自3月開始政府及金融監(jiān)管部門相繼出臺(tái)了一系列抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的政策。與此同時(shí)，政府也在培育國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，通過(guò)增加農(nóng)民收入，加強(qiáng)社會(huì)保障體系建設(shè)等措施，使國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)能力提高，因此，消費(fèi)類行業(yè)的投資前景引起了資本市場(chǎng)的重視。而無(wú)論與前期熱點(diǎn)行業(yè)還是其他消費(fèi)品行業(yè)相比較，醫(yī)藥制造業(yè)無(wú)疑更具備比較優(yōu)勢(shì)。

與2003年的熱點(diǎn)行業(yè)以及市場(chǎng)所關(guān)注的其他行業(yè)相比，醫(yī)藥制造業(yè)在資金利潤(rùn)率、銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率等幾個(gè)指標(biāo)上都表現(xiàn)不俗。雖然部分指標(biāo)略落后汽車、鋼鐵、電力等，但醫(yī)藥制造業(yè)的指標(biāo)穩(wěn)定性非常好，綜合評(píng)價(jià)，僅有汽車制造業(yè)三項(xiàng)指標(biāo)均高于醫(yī)藥制造業(yè)，因此，醫(yī)藥制造業(yè)的盈利能力和穩(wěn)定性無(wú)疑是非常優(yōu)良的。在鋼鐵、汽車增長(zhǎng)預(yù)期下降的環(huán)境中(表中顯示汽車制造業(yè)三項(xiàng)指標(biāo)與去年同期相比已開始下降)，醫(yī)藥板塊的投資價(jià)值再次顯現(xiàn)出來(lái)。

上市公司利潤(rùn)進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中

截止到4月30日，在已經(jīng)上市的93家醫(yī)藥上市公司2003年共實(shí)現(xiàn)銷售收入1048．10億元，同比增長(zhǎng)25．8％，增幅高出2002年1．3個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)利潤(rùn)315．11億元，同比增長(zhǎng)18．97％，增幅低于2002年1．08個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47．45億元，擺脫了多年在40億元以內(nèi)波動(dòng)的局面，同比增長(zhǎng)26．66％。

從數(shù)據(jù)分析看，醫(yī)藥上市公司已實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)38．1％的銷售收入和18．52％的凈利潤(rùn)。同時(shí)也說(shuō)明，醫(yī)藥行業(yè)的集中度依然不是很高，許多業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)并沒有進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)(主要是外資和合資企業(yè))。

排名前十位的10家公司共實(shí)現(xiàn)了458．08億元的銷售收入和19．49億元的利潤(rùn)，分別占整個(gè)醫(yī)藥上市公司的44．85％和42．96％，這表明醫(yī)藥行業(yè)的集中度在提高，但從數(shù)據(jù)分析看，占上市公司數(shù)量20％的前18家公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)僅占總利潤(rùn)的61．33％，表明醫(yī)藥行業(yè)集中度有進(jìn)一步提高的可能。

投資策略：差異化投資

從以上分析，2004年醫(yī)藥板塊具備較好的投資機(jī)會(huì)，作為一個(gè)防守性板塊，投資者的最佳投資策略就是進(jìn)行差異化選擇投資，除抗生素相關(guān)企業(yè)存在一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，其余的風(fēng)險(xiǎn)都不大，而有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和良好銷售通路的制劑型企業(yè)將是市場(chǎng)的贏家。

此外，優(yōu)勢(shì)中成藥制造公司和生物技術(shù)制藥板塊也是進(jìn)行資產(chǎn)配置的良好選擇，但流通企業(yè)和抗生素制劑生產(chǎn)企業(yè)在上半年最好能夠回避。從一季度醫(yī)藥板塊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，維生素C、抗生素業(yè)務(wù)比較重的制造業(yè)企業(yè)以及藥品流通類企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況都比較差，魯抗醫(yī)藥和華北制藥甚至出現(xiàn)了50％以上的跌幅，雙雙出現(xiàn)在跌幅榜上。