近四五年來，中國的貨幣供應(yīng)量幾乎高出GDP增長率和通脹率之和的一倍。從傳統(tǒng)理論講，按這種貨幣增長的速度，早該出現(xiàn)物價(jià)上漲。但從最近幾年國家統(tǒng)計(jì)局報(bào)出的通脹指數(shù)看，物價(jià)基本沒有多少上漲，通脹率一直在1％以下。所以，很多人認(rèn)為近些年里，中國處在低通脹或通縮的狀態(tài)。

為什么中國在這一歷史時(shí)期出現(xiàn)了貨幣供應(yīng)量大漲，而基本物價(jià)不漲、通脹率偏低的現(xiàn)象？難道中國的物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)了“測不準(zhǔn)”現(xiàn)象?我個(gè)人認(rèn)為的確如此，按國家統(tǒng)計(jì)局傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方法，僅憑原來那些指數(shù)根本就反映不出中國真實(shí)的通脹程度，實(shí)際中國近幾年里的“綜合通脹率”至少應(yīng)該在4％以上?？梢哉f，發(fā)出多少鈔票，便有多少通貨膨脹率。只不過這些鈔票鉆到日用消費(fèi)品之外的一些“消費(fèi)”和投資領(lǐng)域，超出了國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)范圍。

目前中國有多少這樣可以容納閑置資金的領(lǐng)域?

第一是資本市場，即債券和股票市場。近年來，這一市場每年幾乎容納大約一萬億元的資金。保守地說，股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)已經(jīng)占中國家庭總資產(chǎn)的大約15％，在一定程度上減緩了消費(fèi)物價(jià)的通脹壓力。

第二個(gè)剩余資金的分流口是藝術(shù)品，這些年來，藝術(shù)品的價(jià)格不斷上漲，目前這一領(lǐng)域容納了至少五六千億元資金，可以說這一領(lǐng)域已成為剩余資金的另一儲(chǔ)水池。

第三個(gè)分流資金的領(lǐng)域是原來未市場化和未貨幣化的社會(huì)資產(chǎn)。譬如，一棟被拍賣的政府大樓，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期它是無價(jià)的，現(xiàn)在經(jīng)過拍賣，它進(jìn)入市場，成為有貨幣相對應(yīng)的實(shí)物資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的貨幣化都需要新增貨幣的支持。

第四個(gè)需要資金的地方是人力資源市場化和人力資源價(jià)值的不斷提升。這一市場是中國今后最需要關(guān)注的市場。到目前為止，中國還未出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理市場和高級(jí)人才市場，但隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，職業(yè)化的人才市場必將迅速出現(xiàn)，它使大批原來無價(jià)或低價(jià)的人力資源有了市場價(jià)格。因此，中國方興未艾的人才市場也需要貨幣支持。

第五個(gè)需要基礎(chǔ)貨幣的地方是每年大約500億美元的外國直接投資，外資的進(jìn)入其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)的進(jìn)入，這部分外來資產(chǎn)也要人民幣化，這也是新增貨幣的一個(gè)原因。

除了以上舉出的這幾個(gè)領(lǐng)域，需要貨幣支持的領(lǐng)域還多得是。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，原因是中國是個(gè)正在進(jìn)行資產(chǎn)貨幣化的國家。我們國家的商品貨幣化已經(jīng)完全，資產(chǎn)的貨幣化還未完結(jié)，剛進(jìn)入市場的資產(chǎn)正在通過貨幣顯示出它們的價(jià)值。比如農(nóng)村的土地，就是一塊沒有貨幣化的龐大資產(chǎn)。如果土地也進(jìn)入買賣市場，需要的貨幣量是巨大的。

這一切因素，都使中國統(tǒng)計(jì)部門近些年里的通脹指數(shù)處于較低或通縮狀態(tài)，上述新領(lǐng)域正在不斷地“吞噬和稀釋”著社會(huì)資金，使原本看來很多貨幣供應(yīng)逐漸趨于平衡。而這些領(lǐng)域是不在國家統(tǒng)計(jì)局物價(jià)統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)的。因此，中國的通貨膨脹率在近些年里，根本就測不準(zhǔn)。我們只能根據(jù)貨幣供應(yīng)增長幅度，大約估測出個(gè)通脹程度。

這個(gè)程度有多高?至少在5％左右。而公用服務(wù)領(lǐng)域里的通脹率至少在兩位數(shù)以上。

那么，中國今后是不是會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹?我認(rèn)為肯定會(huì)。原因有二，第一要看央行發(fā)行貨幣的口子是否收緊，我認(rèn)為在這一歷史階段，央行貨幣供應(yīng)的口子是不會(huì)收緊的，也不應(yīng)該收緊的。第二，要看人民幣匯率的變化，如果人民幣升值，國內(nèi)的通脹率將被抑制，如果人民幣貶值，國內(nèi)的通貨膨脹是不可避免的。

從2003年的情形看，人民幣不但沒有升值，反而隨著美元大幅貶值。這種匯率變動(dòng)，最終必然反映到國內(nèi)物價(jià)上來，那就是國內(nèi)通過調(diào)高某些商品價(jià)格來抵消人民幣貶值的損失。

盡管中國今后還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)通貨膨脹，但今天的通脹表現(xiàn)形式與上世紀(jì)80年代和90年代的通脹表現(xiàn)形式將完全不同。我把今后中國出現(xiàn)的通脹稱作隱性通脹，或溫和通脹。由于有了上述諸多資金儲(chǔ)水池，大大緩沖了資金過剩導(dǎo)致的通脹壓力，因此，中國今后很難出現(xiàn)1988年和1995年那樣的高通貨膨脹。

這就是2004年以及以后許多年的前景。今天的中國不是像有人所說那樣，處在通貨膨脹的前夜，而是已經(jīng)處在實(shí)實(shí)在在的通貨膨脹中。只不過漲得僅僅是資產(chǎn)類和房地產(chǎn)一類的產(chǎn)品，全面的物價(jià)上漲估計(jì)會(huì)在這些領(lǐng)域的價(jià)格上漲到一定程度后才會(huì)發(fā)生，并且，即使發(fā)生也是溫和的，也不會(huì)像以前那么劇烈。

但最后我必須指出，通脹是中國今后的大趨勢。它之所以必然發(fā)生，說到底，是中國物價(jià)與世界物價(jià)接軌的結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果。如果還沒看到這一點(diǎn)，就根本不要參與貨幣政策的制定。