產(chǎn)業(yè)

紡織品危言

根據(jù)世界紡織品服裝協(xié)定（ATC）的規(guī)定，WTO的各成員國(guó)將在2005年廢除紡織品及服裝的配額限制，實(shí)現(xiàn)自由貿(mào)易。在過去的將近30年內(nèi)，配額制度對(duì)全球的紡織品貿(mào)易起到了決定性的影響。中國(guó)的紡織產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來是在非公平競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下發(fā)展起來的，配額取消之后，各國(guó)處于一種的公平狀態(tài)，中國(guó)的紡織品出口量存在進(jìn)一步增加的可能。9月以來，A股市場(chǎng)紡織板塊的整體上揚(yáng)側(cè)面印證了投資者對(duì)無配額時(shí)代的歡欣。與之同時(shí)，WTO的最新調(diào)研結(jié)論也不期而至。

但是，僅看到出口量的可能增加是不夠的。

采訪中，海通證券紡織服裝業(yè)分析師馮軼判斷：“配額制度的取消，對(duì)于整個(gè)紡織行業(yè)來說是一個(gè)利好消息，但對(duì)于細(xì)分行業(yè)來說會(huì)有不同的影響。在羊絨行業(yè)，由于中國(guó)控制了世界70%左右的原材料份額，隨著配額制度的取消，出口額會(huì)進(jìn)一步增加；對(duì)于絲綢和棉紡這類傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)來說，同樣會(huì)產(chǎn)生比較正面的影響；但在亞麻行業(yè)，由于中國(guó)的高端加工能力較弱，大部分原材料份額又控制在歐美國(guó)家，使得中國(guó)企業(yè)在這一領(lǐng)域幾乎沒有優(yōu)勢(shì)，配額制度的取消對(duì)其也不會(huì)產(chǎn)生太大影響?！?/p>

她還提到，這一事件，對(duì)內(nèi)有可能引發(fā)各紡織企業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)外可能造成更大范圍的貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)紡織企業(yè)的發(fā)展仍然面臨著很多不確定的因素?！?/p>

如馮所擔(dān)憂的，目前，各可能的利益受損團(tuán)體已然開始動(dòng)作。美國(guó)當(dāng)?shù)孛襟w披露，美國(guó)紡織業(yè)團(tuán)體將盡速提交數(shù)十項(xiàng)請(qǐng)?jiān)?，要求美?guó)商務(wù)部在明年對(duì)來自中國(guó)的紡織品（包括服裝）采取保護(hù)性限制措施。除美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的抗議外，一些同樣以紡織業(yè)和服裝制造來帶動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)家，如孟加拉國(guó)、尼泊爾等，在類似的擔(dān)心下，也聯(lián)合起來向WTO提出請(qǐng)求，要求把紡織品的配額制度延長(zhǎng)。對(duì)此不能小視。反傾銷、特別條款、綠色認(rèn)證等等各種手段一旦利用充分，對(duì)中國(guó)紡織品出口的影響甚至?xí)笥谂漕~。

在此背景下，近日，WTO關(guān)于紡織行業(yè)的最新報(bào)告發(fā)布，報(bào)告調(diào)研結(jié)果顯示：2004年后中國(guó)和印度兩大紡織服裝強(qiáng)國(guó)占世界紡織服裝市場(chǎng)的份額，并不像有些評(píng)論講的那樣危言聳聽。

對(duì)這一結(jié)論，中國(guó)紡織企業(yè)體驗(yàn)到更多的，應(yīng)是一種警示。應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)紡織行業(yè)出口產(chǎn)品附加值低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，出口數(shù)量和外匯收入竟不能同步增長(zhǎng)。一邊是低端產(chǎn)品即使大量出口后仍有大量積壓，一邊是高端產(chǎn)品遠(yuǎn)不能滿足需求，每年仍需大量進(jìn)口。

國(guó)內(nèi)紡織業(yè)切實(shí)改變經(jīng)營(yíng)思路，從低附加值的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向品牌經(jīng)營(yíng)和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，提高生產(chǎn)效率，才可能真正擁抱“后配額時(shí)代”。

葡萄酒業(yè)活躍信號(hào)

在啤酒行業(yè)出盡了風(fēng)頭之后，葡萄酒企業(yè)也開始了諸多動(dòng)作。新華聯(lián)控股斥資1.54億元收購(gòu)29.07%的通葡萄酒的法人股，不應(yīng)被看作一個(gè)孤立的事件。同期，天津發(fā)展也對(duì)外宣布計(jì)劃分拆王朝葡萄酒到香港主板上市，僅僅追溯到7月底，中糧酒業(yè)還投資2.5億元在山東煙臺(tái)打造高檔葡萄酒生產(chǎn)基地。葡萄酒業(yè)可謂整體活躍起來。

2004年對(duì)葡萄酒業(yè)是有里程碑意義的，葡萄酒關(guān)稅從44.6％下降到歷史性的14%。在加入WTO之前，中國(guó)葡萄酒進(jìn)口關(guān)稅為65％，再加上消費(fèi)稅和增值稅兩項(xiàng)，綜合稅率一度高達(dá)150％。

盡管中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)目前仍處于寡頭壟斷，長(zhǎng)城、張?jiān)！⑼醭覀鹘y(tǒng)老牌公司的收入占了整個(gè)市場(chǎng)的一半以上，但隨著進(jìn)口葡萄酒關(guān)稅的降低，越來越多國(guó)外葡萄酒商進(jìn)入，國(guó)內(nèi)新生代的代表新天、印象等廠商強(qiáng)勁發(fā)展，這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正日趨激烈。

采訪中，新疆證券食品行業(yè)分析師吳紅光表示：“目前中國(guó)的白酒市場(chǎng)已經(jīng)處于萎縮狀態(tài)，啤酒也在一個(gè)行業(yè)內(nèi)整合平穩(wěn)發(fā)展的階段，只有葡萄酒還處于良好的上升階段，大規(guī)模的投資或并購(gòu)行為，正是看中了葡萄酒業(yè)的發(fā)展前景?！?/p>

起初，葡萄酒行業(yè)曾與白酒和啤酒處于同一起跑線，由于受葡萄產(chǎn)地制約因素較大，發(fā)展一直比較緩慢，一直是國(guó)內(nèi)最小的酒種。時(shí)至今日，中國(guó)葡萄酒2003年的產(chǎn)量也僅有34萬噸，相當(dāng)于世界第五大葡萄酒生產(chǎn)商一家的年產(chǎn)量。但從另一個(gè)角度，這也揭示了中國(guó)葡萄酒行業(yè)蘊(yùn)藏的巨大潛力。

近幾年來，中國(guó)葡萄酒業(yè)在原料基地建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善等方面都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，葡萄種植面積一直處于擴(kuò)大階段，以每年7萬畝左右的速度逐年增長(zhǎng)，而且中國(guó)已引進(jìn)了很多與國(guó)際接軌的適合釀造的品種，進(jìn)行大規(guī)模種植，這大大降低了原材料成本并提高了質(zhì)量，是葡萄酒業(yè)近年來迅速發(fā)展的一個(gè)重大的誘因。此外，中國(guó)葡萄酒業(yè)的技術(shù)工藝引進(jìn)步伐也在加快，目前國(guó)際上的先進(jìn)釀造機(jī)都已引入中國(guó)。

厚積薄發(fā)的葡萄酒業(yè)，開始在各方條件具備后駛?cè)肓税l(fā)展快車道，消費(fèi)升級(jí)也使得該行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)成為可能。這正是投資者開始看好和實(shí)力機(jī)構(gòu)傾心介入、跑馬圈地的重要背景。

機(jī)構(gòu)

券商適者留存

由于嚴(yán)重違規(guī)，9月間，四家券商被證監(jiān)會(huì)托管經(jīng)營(yíng)：德隆系下屬的德恒證券、恒信證券、中富證券由證監(jiān)會(huì)委托華融資產(chǎn)管理公司托管經(jīng)營(yíng)，而漢唐證券則交給了信達(dá)資產(chǎn)管理公司。在此之前，南方、華夏、閩發(fā)、鞍山、富友、大連、新華、佳木斯……一個(gè)個(gè)或黯淡或倒下的券商名字觸目驚心。

2002年以來，央行僅先后向鞍山證券、新華證券、南方證券發(fā)放的再貸款就有109.5億元，并且收回希望渺茫。如此沉重的負(fù)擔(dān)，央行顯然不愿再背負(fù)，有著不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理公司由此站到了臺(tái)前。

三年熊市，很多券商的經(jīng)營(yíng)都遇到了一定困難，由于沒有清晰穩(wěn)定的盈利模式，盡管是機(jī)構(gòu)，券商也抗?fàn)幉贿^市場(chǎng)大勢(shì)，資金鏈條的斷裂已然不鮮見。于是，總會(huì)有“無畏者”鋌而走險(xiǎn)，挪用客戶保證金和國(guó)債回購(gòu)資金，下場(chǎng)卻又往往是一樣的悲慘。

“券商前仆后繼的違規(guī)，至少說明了一個(gè)問題，就是其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制很弱，或形同虛設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)往往累積到巨大的程度才暴露。另外，這種現(xiàn)象也表明，證券市場(chǎng)創(chuàng)立十多年來，對(duì)券商缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制?！辈稍L中，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授朱武祥如是說，“證券市場(chǎng)由上市公司、金融中介和投資者構(gòu)成。實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)發(fā)展、規(guī)范與市場(chǎng)承受能力的高度統(tǒng)一，不僅要引入合格的投資者和加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，更要發(fā)展合格的金融中介機(jī)構(gòu)，對(duì)證券公司等采取更為嚴(yán)厲的監(jiān)管?！?/p>

朱武祥說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要基于大量的案例，反思以往對(duì)券商等金融中介的監(jiān)管機(jī)制。例如，為什么監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置的現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管制度不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)券商累積的風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)券商的評(píng)級(jí)為什么沒有起到應(yīng)有的效果？還有，委托理財(cái)本身不是錯(cuò)，客戶將資金委托給更專業(yè)的機(jī)構(gòu)是正確的，社保基金入市因關(guān)系重大，因而成立了專業(yè)委員會(huì)公開選拔合格的理財(cái)機(jī)構(gòu)；但由于信息不對(duì)稱，一般投資者無法識(shí)別理財(cái)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)高低。顯然，我們需要構(gòu)建切實(shí)有效的監(jiān)管機(jī)制。他舉例說，對(duì)券商的高層管理者不能光強(qiáng)調(diào)從業(yè)資格，要建立諸如風(fēng)險(xiǎn)抵押機(jī)制等措施，來增強(qiáng)他們的責(zé)任，促使他們切實(shí)加強(qiáng)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

中介結(jié)構(gòu)的失信會(huì)讓本已脆弱的市場(chǎng)資金鏈徹底斷裂，這反過來又會(huì)產(chǎn)生新的惡性循環(huán)。很多情況下，管理層的態(tài)度是決定性的。

市場(chǎng)

內(nèi)地公司香港秀之后

隨著駿威汽車、招商局國(guó)際從9月6日起正式成為香港恒生指數(shù)33只成份股的一員，其績(jī)優(yōu)的藍(lán)籌股陣營(yíng)中，中資股已達(dá)10只。盡管A股市場(chǎng)上市公司中有太多的業(yè)績(jī)滑坡，但內(nèi)地公司在香港股市的表現(xiàn)仍然可圈可點(diǎn)。

從中信泰富1092年入選藍(lán)籌股開始，十余年的時(shí)間，中資股的成長(zhǎng)拓展了香港股市的深度。過去，香港股市主要以地產(chǎn)、金融和綜合企業(yè)為主，目前，僅列入藍(lán)籌股的中資企業(yè)就種類多樣：中信泰富、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、聯(lián)想集團(tuán)、中海油、中銀香港、中遠(yuǎn)太平洋、駿威汽車和招商局國(guó)際，都在其所在行業(yè)有著相當(dāng)?shù)牡匚缓痛硇?，?jīng)營(yíng)業(yè)界也較為穩(wěn)定。這還沒算上中石化、中石油、中電信、人壽等高素質(zhì)大規(guī)模的H股企業(yè)?？梢哉f，中資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高壯大了香港的證券市場(chǎng)，有墻里開花墻外香之意。

盡管管理層曾明確表態(tài)，A股市場(chǎng)歡迎海歸，但仍有很多優(yōu)秀的企業(yè)前赴后繼地奔向香江。撇開外資投行在其中的積極作用，曾擔(dān)任過十余家國(guó)內(nèi)企業(yè)香港上市財(cái)務(wù)顧問的海問咨詢的高級(jí)經(jīng)理魯紅認(rèn)為，“企業(yè)選擇到香港融資不難理解，境外市場(chǎng)相對(duì)比較成熟，雖然在首發(fā)時(shí)市盈率較低，但上市確定性強(qiáng)，企業(yè)在自身準(zhǔn)備完善的情況下基本可以按照自己的時(shí)間表進(jìn)行。而在國(guó)內(nèi)上市，一來時(shí)間沒有保證，要排隊(duì)，二來還很可能要承擔(dān)本不該企業(yè)承擔(dān)的政策風(fēng)險(xiǎn)?！毕鄬?duì)內(nèi)地市場(chǎng)而言，境外股票市場(chǎng)比較成熟，監(jiān)管嚴(yán)格，對(duì)上市公司的公司治理機(jī)制要求比較高，并強(qiáng)調(diào)高透明度。

但是，從另外一個(gè)角度講，在促進(jìn)了公司發(fā)展，起到良好的窗口示范作用后，“回國(guó)效力”當(dāng)擺上日程。目前的境內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)較大，確實(shí)需要一些大盤藍(lán)籌公司穩(wěn)定市場(chǎng)，而在香港資本市場(chǎng)經(jīng)受過風(fēng)雨洗禮的H股公司恰好符合條件。若如此，當(dāng)是一次理性回歸。

QFII的實(shí)際含義

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了法國(guó)興業(yè)銀行和荷蘭銀行控股公司的QFII (合格境外機(jī)構(gòu)投資者)資格。至此，獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)20家，匯入資金已超過20億美元。還有近10家境外機(jī)構(gòu)提交了資格申請(qǐng)。

對(duì)于這一組帶有標(biāo)志性的數(shù)字，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾談到：“從QFII的積極申請(qǐng)來看，各大中介機(jī)構(gòu)和投資者還是長(zhǎng)期看好中國(guó)市場(chǎng)的，愿意投入很大成本進(jìn)入。它們的介入，推動(dòng)創(chuàng)造了中國(guó)市場(chǎng)上真正意義的藍(lán)籌股概念，增強(qiáng)了大盤股的流動(dòng)性。但是，期望QFII救市是不太可能的，一方面，20億美元的規(guī)模還不會(huì)對(duì)現(xiàn)有股市造成太大影響，另一方面，由于一些國(guó)外基金在國(guó)際市場(chǎng)上的一貫保守性作風(fēng)，我們并不能期望它們?cè)凇仁械倪^程中有所作為。”

針對(duì)有言論提出的“QFII不過也是低買高賣的投機(jī)”，左小蕾進(jìn)行了反駁。她說，“這種看法就是瞎子摸象。QFII就是要賺錢的，其在中國(guó)市場(chǎng)上倡導(dǎo)的所有投資理念、投資策略，都是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、賺更多的錢設(shè)計(jì)制造出來，而且是在成熟市場(chǎng)和其他新興市場(chǎng)得到反復(fù)印證、順理成章地移植到中國(guó)市場(chǎng)上來的。如果僅僅從中國(guó)股票市場(chǎng)的角度，看QFII在中國(guó)市場(chǎng)上一年來的投資行為，似乎也有些"投機(jī)"和"炒作"，但是從全球市場(chǎng)來看，QFII正是在堅(jiān)持‘風(fēng)險(xiǎn)－收益對(duì)稱的‘價(jià)值投資理念，并努力按照既定方針實(shí)施資產(chǎn)配置的全球化的投資策略?！?/p>

QFII設(shè)立的初衷，不是引進(jìn)專門到新興市場(chǎng)賭一把的國(guó)際游資。外國(guó)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金，專注于某個(gè)國(guó)家的封閉式投資基金等中長(zhǎng)期性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者，理應(yīng)是管理層理想的選擇。

有消息稱，管理當(dāng)局正在考慮放松QFII的準(zhǔn)入資格，以引進(jìn)更多的合格投資者。但是，逐步放開的同時(shí)，監(jiān)管一定要跟上?！澳壳斑M(jìn)入的資金規(guī)模還比較小，進(jìn)入的機(jī)構(gòu)也是規(guī)模很大的規(guī)范性中介，這正是對(duì)其建立起一套標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管制度的最佳時(shí)機(jī)。在之后逐步深入的監(jiān)管過程中，隨著新問題的出現(xiàn)，可以同時(shí)對(duì)相應(yīng)的制度進(jìn)行修改和完善，以期在市場(chǎng)完全開放的時(shí)候，能建立起一套相對(duì)較完善的監(jiān)管制度。”左特別強(qiáng)調(diào)。

在對(duì)有關(guān)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的采訪中，沒有觀點(diǎn)樂觀地認(rèn)為QFII引入的深化可以解決境內(nèi)資本市場(chǎng)的根本問題，甚至更多人認(rèn)為QFII的積極涉水也不能就說明A股市場(chǎng)涌現(xiàn)了很好的投資機(jī)會(huì)。有人笑言，國(guó)際反恐形勢(shì)的不確定，讓國(guó)際投資人從"哪里有最佳的投資機(jī)會(huì)"變成尋找"哪里有最安全的投資機(jī)會(huì)"。

無論如何，認(rèn)真學(xué)習(xí)QFII為賺錢而從全球各金融市場(chǎng)移植過來的理念、方法和工具，境內(nèi)投資者一定會(huì)得到更多的無形資產(chǎn)。

國(guó)際·場(chǎng)外

美國(guó)航空二度宣布破產(chǎn)

9月12日，美國(guó)航空(US AirwaysGroupInc)第二次向法院提出債權(quán)人破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。盡管在“9·11”后這家公司獲得了政府貸款擔(dān)保，可是在這之后的幾年里未能有效改變盈利狀況，被迫再次申請(qǐng)破產(chǎn)。

美國(guó)航空面臨的一個(gè)主要問題是燃油成本。國(guó)際油價(jià)的飆升再次打破了該公司的扭虧夢(mèng)，使已面臨需求疲軟的美國(guó)航空雪上加霜。在此情況下，該航空公司拿出加價(jià)和減薪法寶，以期度過危機(jī)，但破產(chǎn)的陰云仍揮之不去。這次申請(qǐng)破產(chǎn)的主因，就是無法說服工會(huì)爭(zhēng)取每年在勞工費(fèi)用上的節(jié)支計(jì)劃。而該公司需要削減15億美元成本，才能進(jìn)一步同低成本航空公司競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)美國(guó)航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)測(cè)算，油價(jià)每上升1美元，航空業(yè)就要增加4.25億美元的成本。據(jù)預(yù)測(cè)，今年全年的平均油價(jià)可能會(huì)在37美元左右，較2003年上升6美元，導(dǎo)致航空業(yè)開支增加25億美元。這意味著，油價(jià)上漲是美國(guó)航空業(yè)虧損的根本原因。